Morpho完全ガイド：パラメータの解釈から上級者向けの活用法まで、DeFiにおける「スマートファンド」をこの一文で理解する

2025.02.10

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Morpho完全ガイド：パラメータの解釈から上級者向けの活用法まで、DeFiにおける「スマートファンド」をこの一文で理解する

数年の発展を経て、Morphoは少額資金の資産運用や資金レバレッジの向上において最適な選択肢の一つとなってきました。

2025.02.10 - 08:54:08

MorphoDeFi

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数年の発展を経て、Morphoは少額資金の資産運用や資金レバレッジの向上において最適な選択肢の一つとなってきました。

著者：アシオウハイ

背景

Morphoは今サイクルで私が最も注目しているプロジェクトの一つです（コイン購入の推奨ではなく、プロトコルの価値を認めているという意味です）。コードが簡潔で高く評価されており、小口資産運用／伝統的なファンドマネジメントの要素を組み合わせており、流動性管理にも便利で、レバレッジ資金が必要な人にも適しています。

アドレス：https://app.morpho.org/

プロジェクトの安全性については前回すでに説明しました。安定した利子を得たい場合、保有資産に応じて高金利のVaultを見つけ、そこに預けるだけでよく、利払いは即時、いつでも引き出せます。

今回は、単に預けるだけでなく、自分の資金がどこに向かっているのか、預けたVaultで注意すべき点は何なのか、APYはどうやって決まるのか、どうすれば向上できるのか（興味がある場合）を理解してもらいます。

INFO

途中の一部用語は翻訳の違いにより、専門用語は英語のままにして、正確な意味を保ちます。

基本メカニズム

まず、Morphoがリニューアル後、トップページは明確にEarn / Borrowに分けられ、それぞれのユーザー層のニーズが明確になっています。

いくつかの概念

始める前に、いくつかの概念を理解しておく必要があります。

Vault：従来の貸借プロトコルは通貨ごとに分類され、預入時に何の通貨を預けていくらの金利が得られるかという点で、銀行に似ています。一方、Morphoでは「Vault」という概念に預け入れます。これはある種のスタイルを持つファンドと近似的に理解でき、独立したファンド管理者が、資金を管理するセーフボックスとして機能します。

AAVE

Curator：Vaultの管理者。ファンドマネージャーに近い存在で、このVaultを運営する個人または組織であり、リスク管理能力や実績の象徴です。また、APYの戦略も主にこの人物が策定します。
Collateral：担保物。Vaultは預けられた資金を使って貸し出しを行い、その際の担保となる資産です。以下で詳しく説明します。

収益分配メカニズム

貸借プロトコルでは、借り手（Borrower）の支払う利息は最終的に貸し手（Supplier）に渡ります。Morphoでも同様です。これを認識することが非常に重要です。従来の貸借プロトコルとの違いは、以前は資金をプロトコルに預け、プロトコルが仲介していたのに対し、ここでは資金をプロトコルに預け、プロトコルが資金の安全を保証した上で、ファンドに委託し、ファンドが管理・貸し出しを行います。関係性は以下のように単純化されます。以下の図はMorpho公式ドキュメントのトップページにあるもので、数秒見れば、プロトコルの本質が理解できます。

Supplier（預入者）がETH / USDCなどの資産を持ち、EarnからMorpho Vaultに預ける
Public Allocator（監査済みスマートコントラクト）を通じて、Curatorが安全に資金にアクセスする
Vaultが資金を対応するMarket（正式名称：Borrow Market、貸借市場）に分配する
Borrower（借り手）がBorrow Marketで担保を預け、資金を借り入れ、利息を支払う
Rewardメカニズムにより、利息などがMarketからvaultに分配される

理解できない場合は、もう一度読み直してください。

Morphoと従来の貸借プロトコルの違い：

従来の貸借プロトコルでは、借り入れ希望者は通常、USDC、USDT、ETHなど主流で汎用性の高い通貨を担保にする必要があります。一方、MorphoはPT / USD0++ / Berastoneなど汎用性が低い資産も担保として受け入れます。借り手にとっては、余剰資産の利用率が向上します（例：PT-sUSDeを担保にDAIを借りる）。
さらに、従来の貸借では、単一資産の価格変動リスクがプロトコル全体に影響を与える可能性があります（ある資産に問題が起きると他の債務にも悪影響を及ぼす）。一方、MorphoではVault間は相互に分離されており（A Vaultに問題があってもB Vaultの資金安全には影響しない）。

EarnとBorrowの見方

それぞれ具体例を見て理解しましょう。

Earnパラメータ解説

https://app.morpho.org/ethereum/earn

まずEarnは、余剰資金を持ち、利子を得たいユーザー向けで、多くの人のニーズに合います。このリストに表示されているVaultはすべて公式ホワイトリスト入りしたものですが、実際には誰でもVaultを作成できます（Permissionless）。友人と気楽に作ることも可能です。資金の安全性、利用方法、透明性はMorphoの基盤によって保証されており、勝手な流用の心配はありません。また、ホワイトリスト未登録のVaultはトップページに表示されず、検索もできません。

ここでは🔗 MEV Capital Usual USDC Vaultを例に、各パラメータを一つずつ見ていきましょう。慣れない場合はゆっくり進めてください。

USDC: このVaultが受け入れる通貨。ここではUSDC。他のVaultではUSDT / DAI / BTC LSTなどの通貨を受け入れています
MEV Capital: このVaultのCurator（管理者）。通常は各種機関で、対応する機関の資質、歴史、資金管理規模などを調べることで、リスク管理能力をより深く理解できます
Total Deposits: このVaultに現在預けられている総資金額。ここでは318M USDC
Liquidity: 残りの流動性。銀行の準備金のようなもので、引き出し希望者はこの残高から引き出します。ここでは63M。つまり、もし以前に100M預けていて一気に全額引き出したい場合、それは不可能です。この問題をMorphoがどう解決するかは後述します。
APY: 多くの人が最も関心のあるパラメータ。Native APY（原生APY）+ $Morphoトークン補助 - Performance fee（業績報酬）で構成されるのが一般的です。その他、表示されているResolvプロジェクトの1倍ポイントなども含まれる場合があり、将来Resolvの報酬と交換できるかもしれません。
個人資産関連：ウォレット内の所持金額、預入額、予想月/年収益額

次にOverviewを見てみましょう。

まず、預入資金の基本的な推移。ビューを切り替えて確認可能。急激に下落している場合はリスクが潜んでいる可能性があるため、注意して自己防衛を
次に、APYの基本的な推移。ビューを切り替え可能
Performance Fee（業績報酬）: APYで特に注目すべき指標。Vaultのファンド管理者が受け取る報酬で、あなたの収益から差し引かれます。ここでは10%。つまり収益の10%がVault管理者に帰属し、現在のAPY換算では1.22%の減損となります。

次にMarket allocationを見てみましょう。

ここでは、預け入れた資金がどの貸借先に使われているか、つまり収益源が公開されています。これが分散型ファンドの魅力、透明性とリアルタイム性です。

図を見ると、このVaultの57.05%がUSD0++ / USDCのMarketに割り当てられています。このMarketでは、ユーザーがUSD0++を担保にUSDCを借りることができ、最大担保率は96.5%です。合計で181.46Mが供給されており、戦略上限は349.81M、過去1日のAPYは14.66%です。

他のMarketも同様に解釈できます。ここで気になるのは、この部分こそがVaultの主要なリスク源ではないか、つまりVaultが回収した担保の価値がなくなったらどうなるかということです。まさにその通りで、Morphoの最大のリスクはプロトコル自体ではなく、担保物にあります。

最近、USD0++がアンカーを外れたことがありましたが、実際に資金被害は発生しませんでしたが、パニックが広がり、多くの預入者が短期間内に資金を引き出せなくなりました。その後、管理者の交代による流動性注入やMarketの変更などの措置で事態は収束しました。

次にPerformanceを見てみましょう。

特筆することはありません。過去の実績と業績報酬の受取アドレスです。

Vault Configurationを見てみましょう。

この部分の多くは透明性に関する届出情報です。例えば、Guardian Address（ガーディアンアドレス）はVaultのリスク操作を監視・無効化するために使用されます。Timelock（タイムロック）は重要な変更を行う際に必要な最短待機時間で、市場、Curator、Guardianに反応する時間を与えます。

Depositorsを見てみましょう。

Distribution：各ユーザーがそれぞれいくら預け、どれくらいの割合を占めているか。大口ユーザーが上位に並びます。
Transactions History：ここでは皆の預入・引き出しの動向が確認できます。細かい人は気づくかもしれませんが、図中の各Supply / Withdraw取引の同時刻に必ずVault Fee取引が発生しています。仕組みとしては、ユーザーがVaultに対して操作を行うたびに、CuratorがMorphoから既に得られた業績報酬を引き出すためです。これが直接Morphoとやり取りする際のガス代が高い理由の一つでもあります 😂。

以上で、Earnのパラメータ解説は終わりです。

Borrowパラメータ解説

https://app.morpho.org/ethereum/borrow

Borrowの中の各プールをMarketと呼び、通常はループローンやその他の通貨借り入れ需要のある人に提供されます。

ここでは🔗USD0++ / USDCを例にします。

まずタイトルにはUSD0++を担保にUSDCを借りられるとあります。

96.5%: LLTV。以下で詳しく説明します
Total Supply: このMarketが受け入れた総供給資金額
Liquidity: このMarketでまだ借りられる資金の残高
Rate: 借り手が支払う利息。原生金利は15.5%で、うち0.17%が$Morpho補助のため、実際の金利は少し低くなります
あなたのポジション情報：いくら担保を預け、いくら借り、LLTVがいくらか。LLTVに馴染みがない場合、目標値に近づきすぎないように注意してください。到達すると自動清算が発動します。

次にOverviewを見てみましょう。

まず、担保資産と借り入れ資産。前述の通りです
Liq. Loan-To-Value (LLTV): 簡単に言えば清算ラインです。借り入れ金額の価値 / 担保資産の価値 = 96.5%になると、担保資産が清算される可能性があります。担保資産の安全を守るために、まず自分の借入額がこの値に近づかないようにし、担保資産と借入通貨の価格監視をしっかり行いましょう。また、このMarketのオラクル構造（両者の価格決定方法）にも注意を払ってください。以下でも説明します。
借入額の推移
借入金利の推移と右側の計算方法
このMarketがどのVaultから資金を受けているか。また、図の2つのVaultのSupply Share（供給シェア）を足しても100%に達していないことに気づくでしょう。これは他に「個人投資家」もSupplyしているが、Vaultとはみなされないため、ここに表示されていないからです。以下に表示されています。

次にOracles（オラクル）を見てみましょう。ここは複雑なので、条件が許せばエンジニアやAIに相談するのが良いでしょう。

ここでは担保資産の価格決定メカニズムを説明しています。ほとんどのものがコントラクトで、一般人には分かりにくいですが、AIを利用できます。

1️⃣ では、最後の価格が1 USD0++ = 0.87 USDCであることを示しています。

2️⃣ のコントラクトはUSD0++の価格の定義方法を示しており（AIに聞く）、USD0++のコントラクト内で固定されたFloorPriceを取得するとあります。USD0++プロジェクトに詳しい人は知っている通り、現在のFloorPriceは固定の0.87であり、市場価格の変動に関係なく変化しないことを意味しています。

各Marketのオラクル状況は異なり、変動するものもあれば、固定で線形増加するものもあります。

次にInstantaneous Rates（即時金利）を見てみましょう。この部分は非常に重要です。

まず、リアルタイムの借入・供給金利とその推移が見えます。重要なパラメータはTarget utilization（目標稼働率）で、現在は90%、Current utilization（現在稼働率）は91.77%です。稼働率の計算式は貸し出された金額 / 供給された金額です。簡単な数学から貸し出された金額が多いほど、または供給が減ると、稼働率が上がります。

右下のグラフでは、灰色線が借入金利、青色線が供給金利です。90%が分岐点で、稼働率が90%を超えると借入金利が急騰します。このメカニズムにより、最初の疑問である「EarnでVaultの流動性が不足して退出できない場合はどうするか？」が保護されます。例で説明します。

あるVaultが資金を貸し出し、Borrow Marketに供給し、残りの流動性が50Mしかない状態で、大口ユーザーが100Mを引き出そうとしたらどうするか？

大口ユーザーがまず50Mを引き出し、Vaultプールの流動性がなくなると、Borrow Marketの資金供給量が減少し、utilization（稼働率）が上昇、借入金利が上昇し、借り手に返済を促します。同時にVaultのAPYが上昇し、外部からの新規供給を誘導します。借り手が返済し、新規預入者が現れ、大口ユーザーの引き出しを支援し、繰り返しで新たな均衡に達します。

この金利調整メカニズムにより、金利の安定と大口引き出し需要が保証されます。

次にLiquidations（清算）を見てみましょう。内容はそれほど多くありません。

一つはLiq. Penalty（清算ペナルティ）です。

もう一つはグラフで、右から左へ、担保資産の価格が下がったときにどれだけの資産が清算リスクにさらされるかを示しています。マウスを乗せてスライドすればわかります。

次にMarket Activity（市場動向）を見てみましょう。

Suppliersから、Vault以外に個人アドレス（例：0x1be4...57D7）もこのMarketに資金を供給していることがわかります。以下で上級編として、なぜこの個人アドレスがこのような行動を取るのか、どのように操作するのかを見てみましょう。

Borrowerリストはそのままの意味で、誰がいくら借りているかがわかります。

最後のwarning（警告）部分

ここではこのMarketに存在する可能性のあるリスクを示しています。前述の通り、USD0++の価格が固定されていることについての注意書きがあります。すべてのMarketがこの警告を持っているわけではなく、もちろん警告があるからといって極めて危険というわけでもなく、警告がなくても100%安全というわけでもありません。市場を尊重しましょう。

以上でBorrowのパラメータ解説は終了です。

ここまでで、Morphoプロトコルについてより深い理解が得られたはずです。まだわからない場合は、もう一度読み直してください、私の友よ。

延長問題：実際にリスクが発生した場合、Morphoに賠償を求めることはできるか？答えはできないです。（成熟したCryptoサーファーならすでに知っています）

Morpho_Terms_of_Use.pdf

上級操作：最高収益率の実現＋業績報酬の回避

Borrow Marketについて説明したとき、大部分のMarketの流動性はVaultによって提供されているが、Vaultの資金はユーザーによって提供されていることを知りました。以下の図では、一部の個人ユーザーが直接Marketに供給している（直塞）ことがわかります。

これはMorphoの無許可モードのおかげで、誰でもMarketのSupplierになれます。あなたも可能です。

こうすることで得られるメリットは：

供給収益をフルに享受できます。下図のように、Vaultは複数のプールに分散して貸し出しを行うため、1️⃣ の収益が平均化されます。2️⃣ でAPYが最も高いものを選び、そこに直塞すれば、収益率を上げられます。

二つ目のメリットは、直塞によりVaultを経由しないため、業績報酬が免除され、収益がさらに1-2%向上します

ただし、デメリットもあります：

Marketにリスクが発生し、流動性が不足した場合、即座に資金を引き出せません
担保資産の価格変動リスクを自分で監視する必要があります。優れたファンド管理者は事前に監視して引き出しを行ってくれます（例：OneKey Hakutora USDC）。それが業績報酬の理由です。もちろん、報酬を受け取りながら十分なリスク管理を行わないVaultもあります

以下に操作手順を必要とする方に提供します。

WARNING

初めての操作は必ず少量（例：1 USDC）で、新しいウォレットを使用してください。他の操作との衝突を防ぎ、Withdrawが成功することを確認してから大口操作を行ってください。以下の操作はすべてコントラクトとのやり取りであり、いかなる操作ミス／コントラクト情報の更新／Marketの違いも、資金を永久に失う原因となり得ます。慎重に操作し、ここではいかなる結果についても責任を負いません。学習参考用であり、リスクは自己責任です。

再びこの🔗USD0++ / USDCMarketを例にします。他のMarketの場合も同様に変更してください。供給するのはloan Token、つまりUSDCです。

第一段階：まずUSDCをMorphoに承認させる

まずUSDCコントラクトに行きます。

https://etherscan.io/token/0xa0b86991c6218b36c1d19d4a2e9eb0ce3606eb48#writeProxyContract

writeProxyContractを選択し、Web3に接続

Approve関数を探します

spender 0xbbbbbbbbbb9cc5e90e3b3af64bdaf62c37eeffcb がMorphoコントラクトです

valueはUSDC数量 × 1000000

Writeをクリックし、ウォレットのシミュレーション結果が期待通りか確認

第二段階：USD0++ / USDCMarketに移動し、以下のパラメータを収集：

LoanToken: 0xA0b86991c6218b36c1d19D4a2e9Eb0cE3606eB48
CollateralToken: 0x35D8949372D46B7a3D5A56006AE77B215fc69bC0
Oracle Address: 0xBf877B424bE6d06cA4755aF2c677120eC71cac53
Interest Rate Model (irm): 0x870aC11D48B15DB9a138Cf899d20F13F79Ba00BC
LLTV: 965000000000000000 
code

第三段階：Morphoコントラクトへ

https://etherscan.io/address/0xbbbbbbbbbb9cc5e90e3b3af64bdaf62c37eeffcb#writeContract

Contract - WriteContractを選択し、Web3に接続

前の項目に順にパラメータを入力。以下の項目：

Assets：預けるUSDC額。同様にUSDC Amount × 1000000

shares：0を入力

onBehalf：あなたのウォレットアドレス

data：0xを入力

Writeをクリックし、ウォレットのシミュレーション結果が期待通りか確認