なぜこのサイクルはこんなに難しいのか、私はいったいどうすればいいのだろうか？

2025.01.30

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なぜこのサイクルはこんなに難しいのか、私はいったいどうすればいいのだろうか？

下方リスクをコントロールすれば、上方リターンは自然に伴ってくる。

2025.01.30 - 05:17:40

山寨币BTC

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

下方リスクをコントロールすれば、上方リターンは自然に伴ってくる。

著者：Aylo

翻訳：TechFlow

まず第一に、今回のサイクルは本当に厳しいものだ。誰かが「大したことない」と言うなら、その人は現実を見ていない。

しかし現実として、毎回のサイクルは前回よりも難しくなっている。競争相手はますます増え、参加者はより洗練され、結果として敗れる人も増えるのだ。

もしあなたがビア市場（弱気相場）において大部分の保有資産をBTCやSOLにしていなかったなら、おそらく利益を上げられておらず、むしろ頭を抱えているだろう。

もし私がSOL建てで評価していなければ、自分自身も苦戦していたはずだ。もちろん大きな個人的勝者も確かに存在するが、こうした資産で過度な投機を行った場合、最終的には一部、あるいは大部分の利益を再び失ってしまう可能性が高い。特に人々は一度大きな勝ちを得たからといって、そこで引退するわけではない。

彼らは「まだサイクルには時間がある」と言い、「さらに上昇する」と考える。それがまさに利益を返してしまう瞬間なのだ。「愚かなゲームをすれば、愚かな賞品しか得られない」という真実は、決して色褪せない。ただ今回は、それがトレーダーやギャンブラーに対して、より長い時間スパンで繰り広げられているだけのことだ。

では、なぜ今回のサイクルはこれほどまでに難しいのか？

PTSD（心的外傷後ストレス障害）

大型アルトコインのサイクルにおいて、大多数のトークンが90〜95％下落した事例が2つある。それに加えてLunaとFTXの崩壊があり、業界全体に連鎖反応を引き起こし、資産価格は本来下がるべき水準よりもさらに深く下落した。

多くの大物プレイヤーが市場から姿を消し、今回のサイクルでも暗号貸付プラットフォームは復活していない。この種のPTSDは暗号ネイティブに深く根付いている。とりわけアルトコイン市場における取引行動は、「すべてが詐欺だ」という考え方が主流になっていることに起因している。

過去2回のサイクルでは、「この技術こそが未来だ」という信念が広く共有されていたが、現在それは少数派の意見となり、あるいは「すべてが詐欺だ」という見解と並立する状態にある。誰もが長期保有を避けようとするのは、二度とポートフォリオの大半を失いたくないからだ。

こうして「最大のジェット（弱気）サイクル」が生まれた。この心理状態はCrypto Twitter（暗号ツイッター）でも拡大され、参加者たちは常にサイクルの天井を探している。

この心理的影響は取引行動に留まらず、エコシステム全体の構築や投資姿勢にも及んでいる。プロジェクトは今やより厳しい審査を受けるようになり、信頼を得るためのハードルは倍増した。これは良い面もある一方で、明らかに詐欺的なプロジェクトを排除できるという利点はあるものの、正当なプロジェクトが注目されるのが難しくなるというマイナス面もある。

革新

革新は確かに続いているし、インフラも着実に改善されているが、DeFiのように0から1へ飛躍するような驚愕すべき突破はもう見られない。

そのため、「暗号資産は進展していない」といった主張が受け入れられやすくなり、「暗号は何も成し遂げていない」というストーリーが増えている。

革新の地平線は革命的な飛躍から、漸進的な改良へと移行している。これはあらゆる技術の自然な進化ではあるが、ストーリー駆動型の市場にとっては課題となる。

我々は依然として、数億人のオンチェーンユーザーを惹きつけるような画期的なアプリケーションを欠いている。

規制

腐敗した米国証券取引委員会（SEC）が混乱を招いている。彼らは業界の進歩を妨げ、DeFiなど広範なユーザー層に製品市場適合（PMF）をもたらす可能性のある分野の発展を阻止している。

また、ガバナンストークンが保有者に価値を還元することを一切認めず、「これらのトークンはすべて無意味だ」というストーリーを生み出した。ある意味、これは事実でもある。SECは開発者を追い払った（Andre Cronje氏がSECによって引退を余儀なくされたことを参照）。伝統的金融（TradFi）との関与を阻止し、業界をVCファンドへの資金調達へと強制的に向かわせた。その結果、供給構造と価格発見のメカニズムが歪み、価値は少数の人間に集中する結果となった。

ただし、ここにきてEcho、Legion、そしてより多くの公開販売といったポジティブな変化も見られ始めている。

金融的虚無主義

上記すべての要因が重なり、金融的虚無主義は今回のサイクルにおいて重要な要素となっている。

「役に立たないガバナンストークン」と、SECによる高FDV（完全希薄化時時価総額）、低流通量の構造は、多くの暗号ネイティブをメモコイン（ミームコイン）へと向かわせ、「よりフェアな」チャンスを求めさせる。実際に今の社会では、資産価格の急騰に対し賃金が追いつかず、法定通貨の終わりなき価値下落に直面する若者たちにとって、地位向上の手段としてのギャンブルは魅力的であり、だからこそメモコインという宝くじが人気なのである。宝くじが魅力的なのは、希望を与えるからだ。

ギャンブルとしての暗号資産には明確な製品市場適合（PMF）がある上、SolanaやPump.funのような優れた技術が登場したことで、発行されるトークンの数は爆発的に増加した。超高リスクのギャンブルを求める需要があるからこそ、供給も生まれるのだ。

「塹壕（the trenches）」は昔から暗号世界に存在していたが、今回のサイクルでは一般的な用語になった。この虚無主義的態度はさまざまな形で表れている：

「Degen（デジタルギャンブラー）」文化の台頭とメインストリーム化
投資期間の短縮
長期投資よりも短期取引への重点
極端なレバレッジやリスク行為の正常化
ファンダメンタル分析に対する「どうでもいい」態度

過去のサイクルでの経験が障害になる

過去のサイクルでは、ビア市場中にいくつかのアルトコインを購入し、BTCをアウトパフォームすることで利益を得るのが一般的だった。

ほとんどの人は優れたトレーダーではないため、これが最も合理的な戦略だった。全体的に見れば、最悪のアルトコインですら何らかのチャンスを持っていたのだ。

しかし今回のサイクルは「トレーダーの市場」であり、ホールダー（保有者）よりも売り手に適している。 トレーダーたちはHYPEエアドロップを通じて、今回のサイクルで最大の利益を得ている。今回のサイクルのストーリーは長続きせず、説得力のあるテーマも少ない。市場にはより洗練された参加者が多く、価値を効率的に抽出する能力も高い。そのため、小さなアルトコインバブルもそれほど大きくはならない。

AIエージェントの最初のブームがその一例だ。人々が初めて「これこそがずっと待っていた新しい何かだ」と感じた瞬間だったかもしれない。だがまだ初期段階であり、長期的な勝者は未だ現れていない。

ビットコインには新規バイヤーがいるが、アルトコインにはほとんどいない

ビットコインと他の資産の乖離はかつてないほど明確だ。ビットコインは伝統的金融からの需要を獲得した。信じられないほど強力な新たな受動的需要源を初めて手に入れ、中央銀行さえもバランスシートに含めることを検討するまでになっている。

一方で、アルトコインはビットコインと競争することがかつてなく難しくなっている。これは当然のことだ。ビットコインには非常に明確な目標がある——ゴールドの時価総額だ。

アルトコインには本当に新しい買い手がいない。BTCが新高値を更新したときに一般投資家が戻ってくることはある（ただし彼らが買うのはXRP 💀）。だが全体として見れば、新たな小口資金の流入は不十分であり、暗号資産の評判も依然として良くない。

イーサリアムの役割の変化

ビットコイン支配率の低下は、大きくはイーサリアムの時価総額成長によるものだ。多くの人がイーサリアムの上昇を「アルトシーズン（alt season）」到来の合図と考えるが、今回のサイクルではこの経験則は通用しない。なぜなら、イーサリアムはファンダメンタル面で振るわなかったからだ。

多くのトレーダーや投資家は、イーサリアムがリスク選好を高める役割を果たさないことに違和感を覚えている。実際、イーサリアムはむしろ小さなアルトシーズンを終わらせる側の存在となっており、これは過去とは正反対だ。

イーサリアムが動かなくても成立するストーリーやセクターがあるという証拠もあるが、それでも多くのトレーダーは「本物のアルトシーズンにはイーサリアムの上昇が必要」と信じ続けている。

どうすればいいのか？

では、ここから先、あなたはどうすべきだろうか？

努力するか、より賢く働くことだ。私は依然として、長期的にはファンダメンタルズが最終的に機能すると信じている。だが、自分が支援するプロジェクトが本当に何であるか、そしてそれがどのようにしてBTCをアウトパフォームできるかを、深く理解しなければならない。現在、その条件を満たす候補はごく少数に限られる。

以下の特徴を持つプロジェクトを探すべきだ：

明確な収益モデル
実在する製品市場適合（PMF）
持続可能なトークンエコノミクス
ファンダメンタルズを補完する強力なストーリー（AIとRWAはここに該当すると私は考える）

米国の規制緩和により、より強固なファンダメンタルズと製品市場適合（PMF）を持つプロジェクトが、ついにトークンに価値蓄積を実現できつつあり、これらはリスクの低い選択肢とも言える。収益を生むプロトコルは、今や真価を発揮する準備が整っている。これは以前の多くのトークンモデルで支配的だった「博傻理論（greater fool theory）」からの明らかな転換だ。

「小口投資家が参入してきたら売却する」という戦略を取るなら、大きな問題に直面するだろう。市場はもはや小口主導の単純なサイクルを超え、洗練された参加者がこうした明白な戦略を先回りしてくるだろう。

より優れたトレーダーになる道を選んでもよい。自分の強みを育て、より多くの短期取引に注力する。この市場は確かに一貫した短期的機会を多く提供している。オンチェーン取引はより大きなレバレッジをもたらすが、下落時にはより容赦なく叩かれる。

明確な優位性を持たない大多数の人々にとって、「バーベル型ポートフォリオ」が依然として最良の選択肢だ。70〜80％をBTCとSOLに配分し、より投機的な投資のために小さい割合を残しておく。定期的にリバランスを行い、この比率を維持すること。

自分が暗号領域にどれだけの時間を費やせるかを理解し、それに応じて戦略を調整する必要がある。

普通の仕事をしている一般人が、毎日16時間座って取引している若者たちと競争しても、うまくいかない。 パッシブに、パフォーマンスの悪いアルトコインを保有し、「次は自分の番だ」と待つ戦略は、今回のサイクルではもはや機能しない。

別の戦略としては、異なる分野を組み合わせてみることだ。安定した資産を基盤としたポートフォリオを構築し、エアドロップマイニング（今は難しくなったが、依然として低リスクの機会はある）のようなチャンスを探す。あるいは、新興のエコシステム（HyperLiquid、Movement、Berachainなど）を早期に特定して先行参入する。あるいは特定の分野に特化するのも一つの手だ。

私は依然として、今年アルトコイン市場が成長すると信じている。条件は整っており、我々は依然としてグローバル流動性と連動している。しかし、BTCやSOLを大幅にアウトパフォームするのは、ほんの一握りのセクターと、さらに限られた数のアルトコインに限られるだろう。アルトコインのローテーションはより速く進行する。

もし極端なマネー印刷が起きれば、過去のような伝統的なアルトシーズンに近い状況が見えるかもしれない。だがその可能性は、私たちが望むほど高くないと私は思う。仮にそうなったとしても、大多数のアルトコインは市場平均程度のリターンしか提供しないだろう。今年も多くの重要なアルトコインが上場予定であり、流動性はさらに分散・希薄化される。