IOSGが2025年を展望する：暗号通貨のシュレディンガーの猫
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IOSGが2025年を展望する：暗号通貨のシュレディンガーの猫
暗号資産市場は技術や実用性だけでなく、信念や信頼、そして私たちの想像力をかき立てる物語にも支えられている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Momir @IOSG
シュレーディンガーの猫は非常に興味深い思考実験である。簡単に言えば、この法則は量子力学において、マクロな物体が観測されるまで複数の状態に同時に存在し得ることを示している。シュレーディンガーの猫の実験では、猫が密閉された箱に入れられており、箱を開ける前は「生きている」と「死んでいる」の重ね合わせ状態にある。そして箱を開けて観測した瞬間、「崩壊（コラプス）」が起こり、猫は「生きている」か「死んでいる」のいずれか一つの明確な状態となる。
この実験は、現在の暗号資産市場ともよく似ている。箱の中の猫が二つの状態を同時に持つように、現在の暗号資産業界も不確実性の中にあり、今後多くの可能性が共存している。これらの可能性が一つの明確な現実になるのは、市場の変化や外部要因が介入したときだけだ。
主要アセットの「重ね合わせ状態」
BTC
一、生存
BTC は、グローバルな準備資産としての地位を固め、「デジタルゴールド」というビジョンを真に実現する可能性がある。しかし、このビジョンの実現にはいくつかの重要な要素に依存している：
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米国政府が BTC を国家準備に組み込み、購入を開始する（可能性は低い）。
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上位20カ国の経済大国のうち、複数の政府または中央銀行が BTC を準備資産として採用する（可能性は低～中程度）。
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MicroStrategy の成功に触発され、世界中の上場企業が次々と大量の現金準備を BTC に変換し始める（可能性は中～高）。
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システミックなショック（政府や銀行の破綻など）により、BTC がリスクヘッジとしての魅力を高め、「安全資産」としての役割がさらに強化される。
二、死亡
上記のシナリオが実現しない場合、BTC の将来の勢いは弱まる可能性がある：
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政府の無関心：主要経済国が BTC に興味を示さなければ、市場のムードは悲観的になり、価格の新記録更新への注目よりも、MicroStrategy などの大口保有者が利益確定や売却を行うかどうかに注目が集まる。
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MicroStrategy のリスク：現在、MicroStrategy は BTC の大きな支持者だが、そのレバレッジ操作が市場での大規模な売りを引き起こす可能性がある。Alameda Research や Three Arrows Capital（3AC）といった巨大機関が市場で瞬時に倒れたことを覚えているだろうか？清算ラインがトリガーされれば、空売り勢力は血のにおいを嗅ぎつけて群がり、連鎖的な売却を引き起こす。もし MicroStrategy が同様の道を歩むなら、状況は制御不能になるかもしれない。
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技術的課題：BTC が量子計算の脅威に対応できるかも大きな問題だ。もし BTC がこの新たなリスクに適応できなければ、安全で改ざん不可能な価値保存手段としての役割を果たせなくなる。
BTC は現在、量子的な重ね合わせ状態にあり、暗号経済の基盤となるか、それとも時代遅れの技術と見なされるかは、市場の態度によって決まり、最終的にどちらか一方の状態に「崩壊」する。
ETH
一、生存：
ETH は将来、ブロックチェーン分野を支配し、「プログラマブルな BTC の代替品」としての地位をさらに強化する可能性がある。なぜ機関投資家が次に ETH に注目するのか？理由は以下のような点にある：
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機関の関心：ETH は非常に高いレベルの非中央集権性を持ち、BTC 以外で唯一、政府や機関が受け入れる可能性のあるブロックチェーン資産といえる。
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量子耐性：長期的には、ETH は BTC よりも量子耐性技術への移行がスムーズだと予想されている。
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持続可能な経済モデル：ETH には豊富なオンチェーン活動があり、検証者やマイナーに安定した収益をもたらす天然の手数料が発生する。柔軟なトークノミーにより、インフレとデフレのモードを需要に応じて調整でき、長期的な経済的持続可能性は BTC モデルを大きく上回る。
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開発者エコシステム：ETH は最も多くの開発者を惹きつけ、7年間にわたり開発チームの第一選択のエコシステムであり続けている。
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多様なリーダーシップ：Base（米国で最も重要な暗号機関の一つ）、Arbitrum、ZkSync、Starknet など、複数のチームが ETH の普及を推進している。
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中央集権リスクへの耐性：BTC のように、MicroStrategy といった単一の実体が市場の主導権を握るリスクを抱えていない。
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ブロックチェーンの三難問題：ETH は、分散性・拡張性・安全性という三難問題を実際にバランスよく解決した唯一のパブリックチェーンである。Rollups などの革新的なソリューションを通じて、これら三要素を両立させている。これにより、ETH は機関投資家にも小規模投資家にも適した、技術的に最先端で多機能なブロックチェーンとなった。
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エコシステムの成長：ETH は膨大で活発なエコシステムを持っており、新しい政策の恩恵や明確な規制環境のもとで最大限の恩恵を受けることができる。
二、死亡：
最悪の場合、ETH は内外のリスクにより、今回のサイクル全体を逃してしまう可能性もある：
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リーダーシップ、リーダーシップ、リーダーシップ：
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リーダーシップの不在：ETH コミュニティは巨大かつ分散しており、一部の意見リーダーが互いに矛盾した主張を繰り返し、混乱を招き、エコシステムの断片化を助長している。
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文化的課題：米国新政権は「目覚めた文化（woke culture）」から「地に足をつけた（down-to-earth）」文化への転換を推進している。これは、政治的正しさや道徳的議論から、伝統にこだわらない率直なコミュニケーションへと社会がシフトすることを意味する。一方、ETH の文化は他のエコシステムより「目覚めている」とよく言われる。包摂性、政治的正しさ、コミュニティ主導の道徳的議論を重視するが、こうした価値観は多様性を促進する一方で、非効率なコミュニケーション、道徳的裁き、大胆な意思決定の際のためらう傾向といった課題も引き起こす。コミュニティ内で声の大きいメンバーが「道徳裁判所」の役割を果たすことで、直接的な対話を制限し、強力なリーダーシップスタイルの採用に摩擦を生む可能性がある。
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競合チェーンの台頭：Solana のような競合が ETH の支配的地位を揺るがし続けている。ETH エコシステム外の多数のパブリックチェーンが急速に成長しており、この傾向が続けば、ETH が優秀な開発者を惹きつける第一選択肢としての地位もさらに脅かされることになる。
将来、ETH はアップグレード版の BTC として称賛され、ブロックチェーンの王者となるかもしれない。あるいは、その本質的な特徴ゆえに苦境に陥る可能性もある。
Solana
一、生存：
Solana はその柔軟性と活発なコミュニティによって飛躍的な成長を遂げることができる：
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Meme と AI の融合：2025 年も Meme が暗号経済の注目を支配すると予想される。このようなトレンドの中で、Solana は先駆的に AI Agent の急成長に対応すべく、迅速に Agent SDK を導入した。
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DePIN：Solana は長年にわたり DePIN 分野に注力してきたが、多数の DePIN ソリューションが現実に展開され始め、ブロックチェーンと DePIN を統合するリーダーとなるチャンスが訪れている。
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開発者におけるリーダーシップ：Solana は業界のフロンティア分野に焦点を当て、急速なイノベーションを通じて ETH の開発者における支配的地位に挑戦している。開発者コミュニティに対する強いコミットメントにより、Solana は多数の ETH 挑戦者の中でも特に注目すべき存在となっている。
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機関認証：Solana ETF が承認されれば、それは極めて重要なマイルストーンとなる。これは Solana のエコシステムが機関から正式に認められたことを意味し、機関投資家および個人投資家における地位をさらに高める。
二、死亡：
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狩人から獲物へ：過去18ヶ月間で、Solana は驚異的な逆転劇を演じた。独自のロードマップと FTX 崩壊への冷静な対応により、トップブロックチェーンの一角を取り戻した。しかし現在の Solana はもはやダークホースではなく、ある種「老舗」の風格を持つプレイヤーとなった。そのため、投機的投資家の注目は Sui、Hyperliquid、Aptos、Monad といったライバルへと移りつつある。これらの新興チェーンはそれぞれ高速で統合されたソリューションを提供すると謳っており、すべてが Solana の地位に挑戦している。
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Meme への過度な依存：Solana の台頭は Meme と投機に支えられてきた。この戦略は市場の注目を集めることに成功したが、同時に投機熱の衰退というリスクも抱えている。持続可能なオンチェーン活動（繁栄する DeFi エコシステムや他の永続的なストーリー）がなければ、Meme 熱の終焉は Solana のオンチェーン経済に深刻な打撃を与える。注目経済は本質的に短命であり、エコシステムの長期的成長は市場の注目に過度に依存してはならない。
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開発者の定着：2022 年、Solana はブロックチェーン史上最大規模の開発者流出を経験した。この出来事以来、一般の人々は Solana エコシステムの長期的成長性に対して疑念を抱いている。過去18ヶ月の成功は主に投機家によるものであり、この期間に Solana が忠実で頑健な開発者コミュニティを築いたのかどうかは未だ疑問視されている。今後数年で競争が激化する中、優れた開発者コミュニティこそが Solana の先行者優位を守る城壁となる。
Solana は生存と死の分岐点に立っている。その柔軟性、活発なコミュニティ、革新能力が、ETH に対する突破口となり得る。しかし、激化する競争、投機依存、開発者の定着問題に直面する中で、Solana がその勢いを維持できるかどうかが、市場の主導権を握り続ける鍵となる。
投資機関が注目する分野
2.1 Crypto x AI
Crypto x AI は、ここ数年で最も革新的かつ勢いのある分野であり、業界内外の注目を集め、広大な想像空間を提供している。主権AI（分散型暗号インフラによって駆動されるAIシステム）は革命的な機会を象徴している（ただし、AIにこれほど大きな権限を与えることには多くのリスクも伴う）。こうしたシステムは真の自律性を実現し、非カストディウォレットを使って他のエージェントや人間とオンチェーンで相互作用できる。将来的には、AIエージェントがオフチェーンのタスクを遂行するために人間のサービスを購入する光景さえ見られるかもしれない。
AIエージェントが市場の注目を集める数ヶ月前から、我々はすでにこの分野の潜在力を分析した記事を執筆していた：The Agent Wars: Silicon Valley Titans vs. Crypto Challengers（Link: https://x.com/momir_amidzic/status/1825895123315458281）
AIエージェント以外にも、Crypto x AI 分野には注目すべき領域が多数存在する。我々は2024年6月に公開した Crypto x AI 業界マップでもそれらを紹介している：
2.2 DePIN
DePIN は極めて革新的で多様性に富んだ分野であり、暗号経済モデルとオフチェーンハードウェアを統合することで、従来の業界が抱える多くの課題を解決する。
主な対象業界とユースケース
DePIN プロジェクトは多岐にわたる業界をカバーしている：
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エッジコンピューティング：遅延に敏感なアプリケーション向けに分散処理能力を提供。
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エネルギー・電力インフラ：再生可能エネルギーの導入を促進。
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無線ネットワーク：従来の通信事業者の制約を回避し、コミュニティ主導の5GおよびIoT接続を実現。
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地図・高精度位置情報サービスなど、他の重要業界の分散型共同出資ソリューションを支援。
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計算・ストレージ：従来のクラウドサービスに代わる分散型の代替案を提供し、安全なデータ保管と処理を実現。
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CDN：コスト効率が高く、拡張性のあるデジタルコンテンツ配信を実現。
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Grass のようなデータスクレイピングプロジェクトは、トークン報酬を通じて数百万ノードのネットワークを構築できる。参加ノードが提供するインターネット帯域幅を利用して、膨大なデータを収集することが可能。
DePIN は非常に有望な分野ではあるが、すべての DePIN プロジェクトが同等に将来性があるわけではない。個々のプロジェクトの成否は、その本質に大きく依存する。
我々は、コスト削減、効率向上、未開拓市場へのアクセスなど、明確で計測可能な価値を提供できる DePIN プロジェクトに期待している。DePIN の成功は、中央集権型システムでは再現できない新たなビジネスモデルを実現することに起因する。この利点により、市場浸透率、流通、到達可能性が高まる。また、運用コストの削減や資源利用率の向上により、コスト効率と優れたユニットエコノミクスを実現し、分散型モデルをより競争力があり持続可能な形にする。さらに、資本支出の最適化は DePIN プロジェクトの重要な強みであり、トークン報酬を通じてインフラコストをコミュニティに分散させることで、より迅速な拡張と広範な参加を可能にする。
一方で、不適切なトークン化を行う DePIN プロジェクトは避けるべきである。失敗したトークノミーは持続不可能なエコシステムを生み出す。一部のプロジェクトでは、トークンが実際の効率改善や既存手法との差異をもたらすわけではなく、単にトークン報酬で潜在的な非効率を隠蔽し、短期的に利用コストを補填しているだけである。トークン化そのものが分散化の正当性を証明するわけではない。場合によっては、既存の中央集権モデルよりも劣る結果となることもある。
2.3 支払い
ステーブルコインは暗号業界の主流な支払い媒体となりつつある。プログラマビリティ、国境を越えた実用性、明確化されつつある規制枠組みにより、ステーブルコインはグローバル支払いの標準的な決済通貨となる可能性が高い。
ステーブルコインは法定通貨に比べ、プログラマビリティと国境を越えた流動性で明確な利点を持つものの、より広範な普及は依然として規制上の課題や非効率なオンオフチェーンメカニズムに阻まれている。しかし、暗号資産を支持する米国政権が規制の明確化を進めれば、効率的で流動性が高く、低コストな暗号資産と法定通貨の取引環境が整うだろう。
短期（1～3年）：送金と消費者用途
ステーブルコインはまず、SWIFT よりも迅速かつ安価な代替手段として、国際送金市場を支配する。暗号資産連携型のデビット／クレジットカード（Visa/MasterCard）も消費を簡素化し、オンチェーン資産と現実世界の取引をつなぐ架け橋となる。これは、ドル金融圏外の人々、従来の決済カードを得にくい人々、資産を気軽に消費したい暗号資産保有者にとって有益である。
中期（3～7年）：企業採用
企業はステーブルコインの低手数料、即時決済、プログラマビリティの恩恵を受け、ますます採用を進めるだろう。企業は暗号資産と法定通貨の間をシームレスに切り替え、顧客に両方の支払い方法を提供できるようになる。この二元的アプローチにより効率が向上し、ステーブルコインはさらに主流の商業活動に統合されていく。
長期（7年以上）：ステーブルコインでの納税
ステーブルコインは主流の法定通貨として広く受け入れられ、税金の支払いにも使用されるようになり、あえて法定通貨に交換する必要がなくなる。そのとき、ステーブルコインは従来の金融インフラを根本から変え、低コストのP2P取引を消費者と商人の間で推進し、銀行やクレジットカード会社への依存を大幅に減らすだろう。
2.4 消費者アプリケーション
消費者アプリケーションという分野は非常に探求的だが、定義づけが難しく、AI、DePIN、支払いなど他の分野と頻繁に重なる。この分野には、AI駆動の消費者向けソリューション、消費者向けDeINプロジェクト、消費者向けの支払いソリューションなどが含まれる。
実用的なユースケースに加え、暗号分野の消費者アプリには投機的・ゲーム化された側面も存在する。ここで特に重要なカテゴリが「ブロックチェーンゲーム（GameFi）」である。これらは投機経済要素とMemeを融合させ、現在でも業界で最も成功した消費者インタラクション実験の一つとされている。こうした投機的アプリは娯楽・金融・実用性の境界を曖昧にし、革新的な機会を創出している。
将来を見据えると、暗号と消費者向けアプリを融合する新たな実験がさらなる機会をもたらすだろう。経済的インセンティブを組み込んだゲームメカニズムは大きな可能性を秘めており、ユーザー獲得と採用促進の新しい方法を提供する。この分野の設計空間は非常に広く、2025年には画期的なイノベーションが生まれると予想される。
IOSGの投資ポートフォリオ
1. Usual
2024年はUsualにとって非常に成功した年だった。わずか6か月で15億ドルのTVLを達成し、トップ5のステーブルコインに躍り出た。ガバナンストークンは世界最大のCEXであるBinanceに上場した。その勢いは止まらず、今後12か月以内にCircleやTetherといった巨人と並ぶ、ステーブルコイン市場トップ3入りを目指している。Usualのスケーラビリティは競合他社と同等であり、その野心的な目標は現実味を帯びている。
DeFi分野では、UsualはEthena、Ondo、M0との戦略的提携を通じて次の成長段階を推進している。特に注目すべきは、EthenaとUsualの共同で提供する収益商品であり、さまざまな市場状況に適応できる。好況期には高水準の暗号原生収益を提供し、不況期には安定したRWA支援リターンを提供する。またCeFi分野では、Usualが担保として統合される取り組みはまだ始まったばかり。Usual資産はCeFiおよびDeFiエコシステムの基盤に深く組み込まれていく。こうした統合が進むにつれて、強力なネットワーク効果が採用と応用を加速させるだろう。
将来に向けて、UsualチームはUsual資産を中心に活気あるエコシステムの構築に引き続き注力している。卓越した執行力を持つ彼らの革新と突破は、まさに目前に迫っていると信じている。
以前にUsualに関するテーゼを公開している：Link、またUsualチームとの「Unusual」な物語も共有している：Link
2. BTCエコシステム
BTCは最も古く、最も成熟した暗号資産だが、そのエコシステムはまだ非常に初期段階にある。我々はBTCエコシステムの次なる発展の最前線を切り開く、一連の先駆的プロジェクトを支援している：
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Babylon：暗号学的ブレークスルーにより、信頼不要なBTCステーキングを可能にする。BTC保有者は仲介者に依存せず、外部ネットワークのセキュリティを確保しながら報酬を得られる。
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BoB：ハイブリッドRollup。BitVM v2 を用いて信頼不要なBTCブリッジを実現。Babylonの高速ファイナライゼーションとETHのデータ可用性を組み合わせ、安全なハブを創造し、BTCがETHのDeFiエコシステムと自由に統合できるようにする。
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Solv：最大のBTCfiアプリケーション。BTC保有者に収益を開放し、BTCベースの金融商品の発展を牽引することで、BTCが分散型金融における役割を再定義している。
2025年は決定的な年となる。BTCエコシステムが長年積み重ねてきたイノベーションと発展が、ついに実用段階に移行する。これはBTCのオンチェーン経済の繁栄に対する真の需要をテストする機会でもある。我々は、BTCが価値保存手段から、信頼不要なステーキング、DeFi、クロスチェーン相互運用性を備えたエコシステムへと進化していくことに確信を持っている。
3. AI分野：Theoriq、Phala、Hyperbolic
TheoriqはAI DePINプロジェクトであり、AI協働の未来を再定義しようとしている。Theoriqのフレームワークでは、AIエージェントは単独で働くだけでなく、動的な集団として協働できる。この先見的な枠組みにより、単一エージェントでは解決できない複雑な問題に共同で取り組めるようになる。Theoriqは記憶機能を持つエージェント、高度な評価器、使いやすいツールを導入し、人間のフィードバックがエージェント開発の中心にあることを保証することで、価値の複利的成長を推進する。これは良性の循環を生み出し、エージェントは効果的に協働しながら、学習・適応・自己組織化を続け、継続的に改善されるエコシステムを形成する。
Theoriqは暗号経済的インセンティブを統合した自己調整型環境で動作する。具体的には、エージェントは良い行動に対して報酬を受け、誤った行動に対して罰則を受けることで、フレームワークの信頼性と説明責任を最大化する。我々は2022年にTheoriqのシードラウンドを主導した。当時、Crypto x AI は非コンセンサスな考えであった。2年を経て、Theoriqが実用段階に入ったことを非常に嬉しく思う。
Phalaは我々の長期投資対象であり、Crypto x AI の未来を形作る上で大きな潜在力を持つと認識したため、最近さらに追加投資を行った。TEE技術のパイオニアとして、PhalaはAIエージェントが安全なインフラを必要とするニーズに独特の優位性を持つ。
AIエージェントは、財布やソーシャルアカウントといった重要資産を安全に管理するためにTEE技術に依存しており、プライバシー、信頼、効率を性能の犠牲なく確保できる。今日、ほぼすべてのインフラプロジェクトがTEE技術の統合を探求している中、Phalaの優れたソリューションはその信頼性と拡張性により、多数の開発者から第一選択として採用されている。
HyperbolicはAIインフラ分野を革命しようとしている。トップクラスのGPUネットワークとして、Hyperbolicは推論に特化し、検証可能な推論ツールを提供する。さらに、GPUレイヤーを独自に開発し、AIエージェントがSDKを通じてGPUをレンタルできるようにした。この革新により、計算リソースを必要とするAIエージェントが容易に必要な処理能力にアクセスできるようになり、より複雑かつ効率的なワークフローが可能になる。
Hyperbolic 推論クラウドは、誰でもGPUリソースを貢献できるプラットフォームであり、GPUハードウェアの不均一性を完全に抽象化することで、GPUを真に交換可能なものとしている。Hyperbolicの実行力は優れており、すでに自社プラットフォーム上で最先端のオープンソースAIモデルを提供する最初のプロジェクトの一つとなっている。
4. Gelato
5年前、我々はGelatoの巨大な潜在力に早くから気づき、シードラウンドを主導し、その後のラウンドでも継続的に出資を続けてきた。長年にわたり、Gelatoは静かにWeb3.0のAWSへと成長した。今日、ランダムに3つの暗号プロジェクトを思い浮かべても、少なくとも1つはバックエンドでGelatoの技術スタックを使用しているだろう。Gelatoは製品面での成功を収めており、RaaS、Functions、Relay、VRF、アカウント抽象化、RPC、ブリッジ、オラクルなど、強力で多機能な技術スタックを持っている。そのソリューションは支払い、DeFi、インフラ、消費者アプリ、AIエージェントなど、多岐にわたる分野をカバーしている。
2025年は、Gelatoがエコシステムを陰で支える存在から、自らの物語を語り、効果的にマーケティングを行い、魅力的なトークンユーティリティを構築する年に変わる。キーフレームワークとしての認知にとどまらず、Web3.0分野における信頼性と革新性の中核的存在となるだろう。
5. ステーキングとリステーキング
我々はETHエコシステムの二大テーマ、「マージ（The Merge）」と「上海アップグレード（Shanghai Upgrade）」に伴うステーキングおよびリステーキングエコシステムに積極的に投資してきた。EigenLayer、ether.fi、Kiln、Renzo、Babylon、AltLayer といった関連プロジェクトに投資しており、そのうち4つがBinanceに上場済みである。EigenLayerとether.fiは、それぞれ157億ドル、84億ドルのTVLで、すべてのDeFiプロトコル中第3位と第4位にランクインしている。また、ether.fiとKilnはETHの第4位および第5位のステーキングサービスプロバイダーであり、Kilnは130億ドルの資産を管理している。
ETHのステーキングおよびリステーキングエコシステムの発展を振り返ると、ETHが多機能資産としての価値が継続的に強化・拡大されていることが明らかである。
ETHのロードマップの進行とステーキングエコシステムの成熟に伴い、ブロックチェーン業界内での重要性は増す一方である。ステーキングとリステーキングを通じて、ETHはネットワークの安全性と非中央集権化の堅固な基盤を提供するだけでなく、経済的安全性の拡張とエコシステムの豊かさを通じて、資本、消費財、価値保存資産としてのユニークな属性を示している。
最後に
2025年の暗号業界の運命は、まさにシュレーディンガーの猫のようである。その成功は自らの特性によって決まるのではなく、外界からの見られ方によって決まる。多くの側面で、価値とは集団的コンセンサスによって形成される構造物なのである。BTCは「デジタルゴールド」かもしれないし、ETHは非中央集権的イノベーションの柱かもしれず、Solanaは柔軟な破壊者かもしれない。しかし、それらの最終的な帰結は、私たちが選んで受け入れるストーリーと、それらに与える意味にかかっている。
無限の可能性を秘めながらも、注目資源が限られた暗号の世界において、市場の見方が最終的な通貨となる。暗号市場は技術や有用性だけで動くのではなく、信念、信頼、そして私たちの想像力をかき立てる物語によっても動いている。私たちが注目する内容が、何が生存し繁栄するかを決める。ちょうど観測行為がシュレーディンガーの矛盾した猫の状態を一つに「崩壊」させるように。市場、機関、個人の集団的視線が、暗号分野でどの未来が勝ち残るか、あるいは消えるかを決める。最終的に、未来のデジタル経済の基盤を決めるのは、私たちの知覚と見方――そして私たち自身に語りかける物語なのである。
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