2026年暗号資産業界初の雪
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2026年暗号資産業界初の雪
資本の風向きがすでに明確に変わった今、信仰は最も安価でありながら、同時に最も贅沢なものとなった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Sleepy
北京・建国門。私はVC関係の友人と、ビルの1階にあるカフェで待ち合わせた。大きな窓の外には、2月特有の清冽な灰色の空が広がっていた。これは、久しぶりに暗号資産（Crypto）業界関係者とカフェで語り合う機会だったが、そのこと自体がすでに一つのシグナルだと感じた。案の定、友人が席に着くやいなや、無力感をにじませる視線を私に向け、「あなたはこの熊相場がどれくらい続くと思いますか？ 私たち、もう半年間、一回も投資していませんよ」と言った。
半年間——それは、進化のスピードが「日単位」で測られる業界において、ほぼ「一世紀」に等しい。
彼女は、起業家が消えたわけではないと話した。実際、彼らは今でも毎月多数の起業家と対話を重ねているという。だが、今はどこに新しいチャンスがあり、どんな方向性が有望なのか、まったく見通しが立たないのだと言う。
彼女はカップの中のコーヒーをゆっくりかき混ぜながら、苦笑を浮かべた。「ああ、上司が『AIについて調べてこい』って言うんですけど、私はまだCryptoへの信仰を捨てられません。」
この一言から、私は現場のプロフェッショナルが最後まで掲げ続けた葛藤と屈辱を聞き取った。資本の風向きが明確に転換した今、「信仰」というものは、最も安価でありながら、同時に最も贅沢なものになってしまったのだ。
翌日、かつて「ソラナの大祭司」、そして「論文主導型投資」の旗手として知られたマルチコイン・キャピタル（Multicoin Capital）共同創設者ケイル・サマニ（Kyle Samani）が、SNS上で自身の業界からの引退を発表した。大祭司が、ついに「背教」したのだ。
業界で最も鋭い頭脳と最も敏感な資本が、同時に退場を選んだとき、私は、我々がまさに深刻な局面に直面していることを痛感した。
大退潮
過去10年間、暗号資産の物語は、世界規模の流動性過剰という滔天の洪水の上に書き記されてきた。今、その洪水は引き始めているが、干上がった岸辺に残されたのは、暗号資産だけではない。
2026年2月——これは、世界中のリスク資産保有者全員にとって悪夢のような1ヶ月となった。そこではもはや「トランポリン効果」（一方が上がれば他方が下がるといった逆相関）は見られず、米国株式市場、金価格、暗号資産——これらかつてリスク指向性が異なっていたはずの資産が、今や手を取り合って、一斉に深淵へと飛び込んでいる。
この全面的な下落の裏側には、我々が長らく予見しながらも信じようとしなかった事実がある。すなわち、「明日はきっと良くなる」と目をつぶって信じられるような、安価な資金が潤沢に流れ込む時代が、正式に幕を閉じたということだ。
経済学者ハイマン・ミンスキー（Hyman Minsky）はかつて、「繁栄の終焉こそが、崩壊の始まりである」と述べた。今、その時が訪れたのだ。この危機の根源は、ワシントンで徐々に絞られつつある「水道の蛇口」にある。過去10年にわたる量的緩和（QE）政策期間中、ほぼゼロに近い金利によって、世界の市場には高リターンを求める「熱いマネー」が満ち溢れていた。こうした資金は堤防を越えて押し寄せ、魅力的なストーリーを語れるあらゆる資産クラスへと流れ込み、その中でも、とりわけ「最もセクシー」な存在であったのが暗号資産だった。
しかし、次期連邦準備制度（FRB）議長候補としてハワード派（鷹派）のケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）が指名され、FRBがバランスシートの縮小を開始し、ドル指数が上昇し、世界中の資金調達コストが上昇するにつれ、潮は引いていった。まず最初に露呈するのは、常に「物語」に頼り、本質的な価値に乏しい資産である。
二つの神殿の崩落
暗号資産の世界には、二つの神殿がある。一つは「価値の神殿」——デジタルゴールドであるビットコインを祀る神殿。もう一つは「アプリケーションの神殿」——次世代インターネットであるWeb3を祀る神殿。今、それら二つの神殿が、ほぼ同時期に、轟音を立てて崩れ落ちようとしている。
まず「価値の神殿」から見てみよう。2008年に中本聡が発表したホワイトペーパー以来、「デジタルゴールド」というストーリーは、ビットコインの最も核となる、最も堅固な物語であった。それはインフレに強い、非中央集権的で、国家主権から独立した価値保存手段と位置づけられてきた。
しかし、真の危機が訪れたとき、市場は「お金」で投票する。近年、ビットコインは多様な主流機関に受け入れられ、米国株式市場、特にテクノロジー株との相関係数は一時期0.8にまで上昇した。つまり、今のビットコインはリスクヘッジではなく、むしろリスクを拡大する装置なのだ。避難所ではなく、まさに嵐の目である。NASDAQがくしゃみをすれば、ビットコインは即座にICU送りになるかもしれない。
価値の神殿が揺らぎ始めた中、「アプリケーションの神殿」の状況はいかがだろうか？
アプリケーションの神殿の崩落を理解するには、より大きな背景——ここ数年のテクノロジーに関する「物語の基盤」そのものが変わってしまったという事実を理解する必要がある。
2010年から2020年までの10年間、ブロックチェーン技術は、資本の想像力を刺激する唯一の「未来技術」であった。それは当時のイノベーション・ストーリーの主役であり、VCが見逃すことのできない賭けの舞台だった。ビットコインの上昇は、単なる貨幣現象ではなく、こうしたテクノロジーという基本的な価値の反映であったのだ。
ところが今、主役は交代した。AIが、新たな神となったのだ。
AIの台頭は、まるで鏡のように、Web3アプリケーションの虚無を映し出した。当初、AIの波が押し寄せた際、暗号資産業界は一瞬、楽観的な幻想を抱いた。私たちは両者を融合させ、「AIは生産力、ブロックチェーンは生産関係」という美しい物語を紡ごうとした。だが今となっては、それは単なる思い込みによる自己慰めに過ぎなかった。AIは、自らの価値を証明するためにブロックチェーンを必要とはしない。資本も人材も、最も理解しやすく、最もセクシーで、バブルが膨らみやすい場所へと必然的に流れる。そして今、その場所はAIなのである。
この鏡は、サマニのような信奉者にも絶望をもたらした。サマニと彼が立ち上げたマルチコインは、Web3における最も熱烈な布教者であった。彼らはソラナの最も初期かつ最重要の支援者であり、彼らが提唱したDePIN（分散型物理インフラ）に関する論文は、Web3が現実世界へと足を踏み出すための最も現実的な道筋と見なされていた。
しかし、この大祭司が最終的に「ブロックチェーンの本質は単なる資産台帳にすぎない」と認めたとき、それはアプリケーションの神殿の崩落を宣言することに等しかった。我々は自らが未来のローマ市を築いていると思い込んでいたが、実はただひたすらカジノのチップとカーペットを交換し続けていただけだったのだ。
さらに深刻な問題は、業界が最も貴重な資産——「未来への想像力」を失いつつあることだ。
トップクラスの開発者や若手人材は、ポンジスキームを繰り返すだけの業界から、他の分野へと「足で投票」している。さまざまなスタートアップ・インキュベーターの風向きが、もはや完全にWeb3を向いていないとき、我々は、ひとつの時代が終わりを迎えたことを理解すべきである。
ただし、技術そのものは、物語の崩壊によって消えることは決してない。非中央集権的な台帳、スマートコントラクト、暗号学の進展——これらの技術は、今も静かにそこに存在し続けている。
ただ、今は誰も、それらが本当にどこへ向かうのかを知らない。あるいは、それらはAI技術のように世界を大々的に再構築することはなく、代わりに、より具体的なシーンにおいて、より実践的な課題を解決するために使われるのかもしれない。ただ、そうした物語はもはや「セクシー」ではなく、熱いマネーや信奉者を惹きつけることもできなくなっている。
衆生相
壮大な物語の崩落は、最終的に一人ひとりの具体的な個人へと伝播する。神殿が廃墟と化したとき、そこには悲しみに満ちた「衆生相」が広がっている。
2026年1月、技術的に最も硬核と評された分散型カストディ（資産保管）スタートアップEntropyは、4年間の運営を経て閉鎖を発表した。同様に1月には、取引プラットフォームBit[.]comも段階的な閉鎖を表明した。2月には、ウィンクルボス兄弟が設立した規制対応型取引所ジェミニ（Gemini）が、従業員の25％を削減するとともに、英国、EU、オーストラリア市場から全面撤退し、事業を米国本土に集中させると発表した。2022年のピーク時と比較すると、同社の従業員総数は70％以上も減少している。
私はSNSを開き、かつてプロフィールに「WAGMI（We’re All Gonna Make It）」と書き、名前の後に「.eth」を付けていた開発者たちの現在の署名を確認した。そこには今、「LLM（大規模言語モデル）を用いて開発中（Building with LLMs）」と書かれていた。
X（旧Twitter）を開けば、郡主が4年前、私たちがカフェで業界の将来を語り合った日々を懐かしむ投稿を目にし、多くの古くからの友人たちが、かつての業界の繁栄と面白さを振り返る記事を再び投稿しているのを見かける。
業界が集団的に「懐かしむ」ことを始めるとき、それは、もはや未来が見出せないことを意味している。我々は2021年の夏を思い出し、全世界の暗号資産時価総額が3兆ドルに達した絶頂期を懐かしむ。一枚のサルの画像が数百万ドルで売れたという狂気を懐かしむ。お金が空気のように手に入り、誰もが容易に富を得られたという幻覚を懐かしむ。
雪崩が起こるとき、それぞれの雪片はみな自分が無実だと考える。だが、我々は雪片ではない。かつて我々自身が雪を造り出し、今、その雪が自分の手の中で溶けていくのを、まさに目の当たりにしているのだ。
コンセンサス・カンファレンスに、まだコンセンサスはあるか？
来週、ビクトリア・ハーバーの輝く灯りの下、コンセンサス（Consensus）カンファレンスが香港で開催される。想像に難くないが、世界中の暗号資産信奉者たちが再び集結するだろう。彼らはスーツを着こなし、会話のたびに「コンセンサス（合意）」という言葉を口にする。だが、会場内には、果たしてまだ「コンセンサス」が存在するだろうか？
私は、これに対して強烈な不条理感を覚える。デジタルゴールドとWeb3という二大支柱の物語を失い、安価な資金が枯れ、大祭司たちが次々と背教する冬の最中に、我々は何について合意できるというのか？ それは、ただ寄り添って寒さを凌ぐための合意か、それとも、敗北を認めるための合意か？
もしかすると、真の「コンセンサス」とは、騒がしい会場で成立するものではなく、一人ひとりの業界関係者が静かに内省する中で、幻覚の破滅を認め、再び歩み出す勇気の中にこそ生まれるものなのかもしれない。
この業界には、上から下まで、徹底的な自己清算が必要だ。だが、清算とは、破滅を意味しない。潮が引けば、廃墟の上には必ず何かが残る。
真に非中央集権的技術を信じる人々は、その廃墟の中で火種を見つけるかもしれない。ただ、それはもはや世界を変える炎ではなく、課題を解決する微かな光になるだろう。次の10年には、産業に根ざし、特定のユーザー層にサービスを提供し、百倍リターンを目指さないブロックチェーンアプリケーションが、実際に登場するかもしれない。それはサプライチェーン金融の中にあり、デジタルID認証の中にあり、あるいは、今日の我々には想像すら及ばない場所に存在するかもしれない。
それは、ひとつひとつがより小さく、よりゆっくりと、しかし同時に、より現実的な物語となるだろう。それらは壮大な物語を必要とせず、一夜にして億万長者になる神話も必要としない。必要なのは、ただひたすら「忍耐」と「時間」だけだ。今もなお、このテーブルの上に座り続けている者たちにとって、それが唯一の希望となるかもしれない。
文章をここまで書いて、私は窓の外を見やった。北京の朝空は、依然として灰色だった。それは、この業界の今と、まったく同じ色だった。
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