2025年の到来に際して、暗号資産VCが市場の展開と潜在的な機会をどのように見ているかを見てみよう
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2025年の到来に際して、暗号資産VCが市場の展開と潜在的な機会をどのように見ているかを見てみよう
本稿は、暗号資産業界における十数名のトップVCによる観察と考察をまとめたものである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Zen、PANews
新年の鐘が間もなく鳴り響く中、暗号資産業界は新たな発展の節目を迎えている。2024年という過去1年間において、市場は回復、革新、調整を経験し、主要プロジェクトは地位を着実に固め、新興分野も静かに台頭し、将来への基盤を築いた。こうした変動の中で、VC（ベンチャーキャピタル）は業界の動向を示す指標として、市場の変化を見守るだけでなく、資本・コミュニティ・技術が交差する中で業界の方向性を形作ってきた。
2025年の起点に立つ今、PANewsは十数名のトップクラスVCに協力を仰ぎ、彼らが暗号資産業界について抱く観察と見解を共有してもらった。彼らは過去1年のハイライトを振り返り、現在の市場における機会と課題を分析し、将来のトレンドについて予測を行った。この瞬く間に変化する分野において、どのプロジェクトや分野がVCたちの注目の的となっているのか。VCの視点に迫り、暗号資産業界の「昨日、今日、そして明日」を探っていこう。
2024年で最も印象に残ったプロジェクト
過去1年、暗号資産業界は市場の回復と技術革新という二つの力によって、新たな成長の波を迎えた。インフラのアップグレードから新興分野の突破まで、多くのプロジェクトがこの1年で頭角を現し、強い生命力と革新の可能性を見せた。その中でも、独自の技術的アプローチやビジネスモデルにより、大きな注目を集め、業界内外に深い影響を与えたプロジェクトも存在する。
DFG（Digital Finance Group）創業者兼CEOのJames Wo氏は、Hyperliquidを挙げた。当初高性能な永続契約型分散取引所（perp DEX）としてスタートし、多数のユーザーを惹きつけ、取引執行速度と流動性を維持してきた。また、VCによる出資や中心化取引所（CEX）での上場なしにトークンをリリースしたことは、暗号資産史上最も成功したエアドロップの一つとなった。「同プラットフォームは製品を拡張し、独自のHyperEVMエコシステムを立ち上げ、多数のネイティブdAppを含めることで、現物取引エコシステムの実用性を高めようとしている。チェーン上で清算やマーケットメイキングを通じて多額の手数料を獲得しており、主要DEXやCEXの市場シェアを徐々に侵食している。」
Web3Port共同創業者のChris氏も、Hyperliquidに対して高い評価を示し、その市場占有率、コミュニティ向けエアドロップおよび分配メカニズム、富の効果に強く印象を受けたと語った。さらに、今年最も成功したMemeコイン発行プラットフォームであるPump.funにも言及した。既存のプラットフォームと比較して、Pump.funは「Meme発行プラットフォーム」という概念を頂点のナラティブへと押し上げ、Memeコイン市場のブームを引き起こした。Chris氏は、「Pump.funが示した教訓は、Web3プロジェクトが真に実用性があり、優れたユーザーエクスペリエンスを持ち、市場との適合性が高い製品を構築することで成功できるということだ」と述べた。
Wallfacer Labs (vaults.fyi) CEO兼共同創業者のRyan Rodenbaugh氏は、DeFi分野においてAAVEやCompoundといった成熟した貸借プロトコルの復活、そしてMorpho、Euler、Ajnaといった高品質な新参者の登場に注目していると語った。DeFiは今回のサイクルでは過去ほど注目されていないものの、こうしたプロトコルの地味ながらも確かな成功は追跡に値すると強調した。
複数のVCが回答した中で、Pudgy Penguinは最も頻繁に挙がったプロジェクトの一つだった。Jsquare Group創業者兼CEOのJoanna氏はPudgy Penguinを高く評価し、単独でNFT分野全体の復興を牽引したと述べた。「第一期投資家かつPudgy NFT保有者として、新生代起業家の代表であるLucaが持つWeb2＋Web3融合思考の強大なエネルギーを十分に感じ取り、『次世代に投資する』という私の第一原理をさらに確信した。」
「Ethenaは、自社のUSDEステーブルコインを通じてDeFi領域で目覚ましい成果を挙げており、中心化取引所（CEX）で1倍ロングと1倍ショートのポジションを構築することで、高い資金レートから利益を得ている。」とJsquareパートナーのDinghan氏は語る。EthenaとBlackRockのBUIDLファンドとの提携により、資金レートがマイナスになってもUSDEは安定した収益を維持でき、長期的な実現可能性がさらに強化された。
ビットコインの相場はどのように推移するか？
ビットコインは2024年に驚異的な成長を遂げた。CoinGeckoのデータによると、2024年12月31日時点でビットコイン価格は累計で119.1％上昇した。この上昇は、現物ETFの機関採用、4月の半減期イベント、米国大選後の楽観的な市場ムードの恩恵を受けたものだ。2025年を見据えて、Web3Port共同創業者のChris氏は、ビットコインのブルマーケットが継続する可能性が高く、来年20万ドルを超えるのはおそらく確率が高いと見ている。市場が成熟するにつれ、ビットコインの需給関係はさらに強化され、5万ドル以下のビットコインは今後の一連の相場サイクルでは歴史となるだろうと述べた。
来年のビットコイン価格の上限について、Ryze LabsのリサーチアナリストAllen氏も同様の見方を示した。彼は主にPi Cycleと2Y MA Multiplierというテクニカル指標を用いて天井を判断している。過去にこれらの指標が共鳴した時期は、2013年12月5日、2017年12月16日、そして最近では2021年4月12日にPi Cycleの天井シグナルが出現したと説明した。歴史的データから見ると、これらの指標には高い参考価値がある。Allen氏は、2Y MA Multiplierによる推定では、ビットコインの天井は約20万ドル前後になると指摘した。これらのシグナルはTradingView上ですべて公開されており、アラート設定が可能で、天井判断や減量の意思決定に役立つ。
「慎重な視点で予測するならば、ビットコインの次の段階的ピークは12万〜15万ドルに達した後、10万〜15万ドルの間で横ばいになるだろう。」Waterdrip Capital投資マネージャーのEvan Lu氏は語る。トランプ氏がビットコイン戦略備蓄政策について発言したことから、仮に金の時価総額が変わらない前提で、ビットコインの時価総額が金を上回らなければ、ビットコインは成長資産として扱われ、価格は1枚あたり60万ドルに達する可能性があるが、このプロセスには5〜10年かかるかもしれない。
Evan氏は、前回の半減期サイクル（2020年5月）では、ビットコインは緩やかに上昇し、2021年4月に最初の高値を記録した。約9,000ドルから65,000ドルまで上昇した。その後4月から7月にかけて、「519事件」の影響で価格が大きく下落したが、その後第二波の上昇が訪れ、最終的に前回サイクルの最高値に到達した。今回の半減日を基準とした価格を考えれば、これは新たな上昇局面の始まりを意味している可能性がある。2024年末から2025年第1四半期にかけて小幅な下落または横ばいが生じた後、第二波の上昇に入り、価格は12万〜15万ドルに達する可能性があると予想される。
「従来とは異なり、今回の市場動向は複数の要因によって深く影響を受けるだろう。特に重要なのは、現物ETFによる外部流動性と、将来的なビットコイン備蓄政策によって引き起こされる継続的な資金流入である。」Evan氏は、これにより、現時点から来年の高値までの期間に大幅な下落は起こらず、むしろ緩やかな上昇トレンドを維持しながら、より高い価格レベルへと進んでいくと考えている。
ビットコインに関する議論の中で、Web3.com Ventures投資ディレクターのNemo氏は、MicroStrategy共同創業者のMichael Saylor氏の言葉を引用した。「1000時間研究すれば、誰もがビットコイン過激派になるだろう。これは単なる技術ではなく、道徳的な正義なのだ。ビットコインは80億人の人々に自由、経済的・財産的権利をもたらし、世界中の400万社の企業に有毒資産ではない資産への資金投入の機会を提供する。」
Memeコインと「VCコイン」の対立は続くのか？解決策はあるか？
「VCコイン」を巡る一連の論争は、過去1年間において避けて通れない重要テーマだった。Generative VenturesパートナーのWill Wang氏は、新鮮な視点を提示した。彼は、一次市場のVCファンドの規模が3000万〜5000万ドルを超えると、LP（有限責任出資者）にとっての超過リターンを生み出すことが難しくなると指摘する。Will Wang氏は、規模が適切に小さいことこそが、VCを早期段階に深く関与させ、本当に支援を必要とする起業家を真正に支援し、「神話」を生み出す原動力になると信じている。一方、大規模VCファンドはしばしば管理規模の拡大に囚われ、後期ラウンドに参加し、市場から批判される「VCコイン」を発行してしまう。これはWeb2 VCの古い問題であり、ここ数年間、Web3 VCもその例外ではなかった。
「私はこの状況が徐々に是正されると信じている。技術的・金融的革新は常に非合意の段階を経るが、まさにその時にこそVCが行動すべき時だ。市場は最終的に、非合意の時期に行動を起こしたVCに報いるだろう。」Will Wang氏は補足した。
MemeコインとVCコインの対立の本質とは何か？Web3Port共同創業者のChris氏は、根本的には市場の既存資金と流動性の競争にあると指摘する。新規資金が限られる中で、VCコインは低流通量、高FDVという特性を持ち、次々と上場するVCコインプロジェクトによって、市場の資金が持続的に支えることが困難になり、小口投資家の受け入れ意欲が大幅に低下している。一方、Memeコインは完全流通とフェアな分配メカニズムを持ち、市場投資家の心理に合致しており、個人投資家が機関の優位性に対抗するための「新しい武器」となっている。
しかし、MemeコインのPvP（プレイヤー間競争）的性質は本質的に持続不可能であり、ごく少数のトップMemeプロジェクトを除き、大多数のMemeコインは長期的な価値基盤を持ち得ない。Chris氏は、暗号資産市場全体の構図から見れば、BTCやETH、および少数の安定した収益源を持つDeFiインフラプロジェクトを除けば、ほとんどのプロジェクトのトークンはPvPであり、市場参加者は互いに競争し、利益と損失の源泉は同じだと述べた。VCコインの現状に対する解決策については、短期的には特効薬はないと考えている。市場の流動性が逼迫し、機関投資の優位性がますます強まる中で、VCコイン問題の改善には一連の完全な牛熊サイクルを経て、市場が自然に洗浄され、信頼と公平性が再構築される必要がある。
「発行はゴールではなく、プロジェクトが本格的に運営を始める出発点にすぎない。」Waterdrip Capital投資マネージャーのEvan Lu氏は、プロジェクト側が「資金調達＝利益、発行＝出荷」という考えでプロジェクトを進めることはできないと語る。代わりに、本当に実用的なユースケースを実現できるか、より安定したキャッシュフロー収入を得られるか、発行後にユーザーとコミュニティが活発に維持されるかを真剣に考えるべきだと強調する。
IOSG Ventures主要責任者のJiawei氏は、「VCコインプロジェクト」はToken-Market-Fitをより深く考える必要があると率直に語った。トークンを発行する必然性はあるのか、用途は何なのか、コミュニティはどのようなトークンに価値を感じるのか。広範なコミュニティを巻き込み、トークン保有を分散させ、利害関係を強化することが求められる。
どのエコシステム、分野、プロジェクトが目立つ成果を上げ、業界の未来の星となるか？
暗号資産市場の上昇とともに、AI、DeSci（分散型科学）など新たな革新ナラティブが業界を次の発展段階へと導いている。市場サイクルの洗礼を経て、主要エコシステムは護城河を着実に強化し、新興分野やプロジェクトも静かに台頭し、次の爆発に向けて力を蓄えている。来年、どのエコシステム、分野、プロジェクトが際立って登場し、業界を牽引する「未来の星」となるだろうか？多くの機関がそれぞれの洞察を明らかにした。
Generative VenturesパートナーのWill Wang氏は、多くの人がRWA（Real World Asset）の本質を誤解していると指摘する。「我々はRWAの本質とは、ブロックチェーンが全世界の主流金融資産の帳簿を管理することだと考えている。」と語る。現在、この「オンチェーン記帳」の浸透率は0.1％未満だが、たとえ1桁上昇したとしても、ONDOやUSUALのような二次的資産が複数生まれる可能性があると述べた。
IOSG Ventures主要責任者のJiawei氏は、2024年の大ナラティブであったリステーキングが、まだ価格面で反映されておらず、AVSの続々としたローンチとともに、2025年にピークを迎える可能性があると予測。また、ZK系プロジェクト（RiscZero、ハードウェアアクセラレーションを行うIngonyamaなど）も市場ポテンシャルを徐々に示していくだろうと語った。
「AI Agentは暗号資産業界の未来の星となりうる。」Ryze LabsリサーチアナリストのAllen氏は語る。AI Agentは膨大な市場データを処理する能力を持ち、将来リアルタイムで正確な取引判断を下すことが可能になり、反応速度は従来の人間のトレーダーをはるかに超える。DeFi分野では、貸借金利や流動性プールの価格設定メカニズムを最適化し、資金利用効率を著しく向上させることができる。さらに、暗号資産の知的管理に新たな可能性を開き、資産管理の境界を再定義する。
このテーマにおいて、PayFi分野は複数の機関から繰り返し言及され、間違いなく市場の注目分野である。暗号資産の普及に伴い、シームレスかつ低コストな支払いを実現できるエコシステムが急速に発展期を迎えている。JsquareパートナーのDinghan氏は、伝統的金融と暗号資産を接続するプロジェクト（Layer2ソリューションやステーブルコイン発行体など）が今後注目されると予測する。主流サービスと深く統合され、暗号資産と法定通貨の変換を容易に実現する支払いプロトコルは、暗号資産が日常生活に溶け込む鍵となるだろう。
AIとブロックチェーンの融合も将来の重要な方向性と見なされている。Dinghan氏は、分散型AIインフラやAIエージェント（Agent）が急速に台頭する中、この分野は新たな成長サイクルを迎えていると語る。分散型AIネットワークやAI駆動アプリケーションを構築するプロジェクトが準備を進め、業界の新たな注目ポイントになると予想される。「ブロックチェーンはAIのインタラクションと取引に信頼できる基盤層を提供し、データの透明性と安全性を高めるだけでなく、自律型AIアプリケーションの大規模展開に道を開き、この分野の革新スピードをさらに加速させる。」
いつもの「mass adoption（大衆化）」はついに突破口を迎えるのか？ その聖杯を掲げる者は誰か？
「業界のさまざまな分野で、すでにいくつかの『mass adoption』が見られている。」DFG（Digital Finance Group）創業者兼CEOのJames Wo氏は語る。DePINなどの垂直分野では、Web2ユーザーを惹きつけ、追加リソースを通じてエコシステムに価値を提供している。「例えば、Heliumは5Gネットワークを通じて既存のWeb2通信大手と接続し、Renderは低コストでGPUを提供し、ゲーム、レンダリング、AI分野を支援している。」James氏は、次に大規模採用を推進する分野は支払い分野になるかもしれないと考えている。実店舗に効率的な暗号資産決済と法定通貨両替ソリューションを提供できるインフラが、新たなユーザーウェーブを引き起こすだろう。個人投資家が暗号資産の投資と保有を始めれば、この傾向はさらに加速する。
YBB Capital投資リサーチマネージャーのZeke氏は、最近の業界議論の傾向から、支払い分野がブロックチェーンの「Mass Adoption」の最初の分野になる可能性が高いと見ている。非米ドル国のステーブルコインは、すでに従来の銀行金融よりも効率的であることを示しており、第三世界の住民にとっては、自国通貨のインフレ対策、バーチャルサービスのサブスクリプション、金融投資など、多様な利点がある。一度規制枠組みが確立されれば、この分野の潜在力はWeb2の兆円規模の伝統的決済システムに匹敵する。巨大な需要が様々なスタートアップを生み出し、上流のステーブルコイン発行者から下流の支払いサービスまで、真に百花繚乱の時代が訪れるだろう。ブロックチェーン初の大规模アプリケーション時代は、おそらくここから幕を開ける。
Jsquare Group創業者兼CEOのJoanna氏は、「mass adoption」が来年どれだけ進むかについて楽観的であると語った。mass adoptionとは、お金を持ち込む（機関／個人）ことと、ユーザー数を持ち込む（主に個人）ことの両面がある。伝統的機関は政策要因によって市場に入る可能性が高く、個人投資家層においては、エコシステムのポジショニングと分野選択の観点から、Solanaエコシステムが先行していると見ている。同時に、自身の投資ポートフォリオに含まれるPudgy Penguinsにも大きな期待を寄せ、将来的に突破を果たすことを願っており、Lucaが新生代起業家の象徴的存在になると信じている。
Wallfacer Labs (vaults.fyi) CEO兼共同創業者のRyan Rodenbaugh氏は、この突破口を切り開くのは新たなフロントエンド体験であり、初心者ユーザーでもDeFiを使いやすくなるようにすることだと語った。また、ウォレットなど既存の配布チャネルを持つ製品が、内蔵型DeFi体験を提供することで、ユーザーにシームレスな操作を提供することも鍵になると指摘した。
私たちは現在、ブルマーケットのどの段階にいるのか？ どこまで続くのか？
「現時点では、おそらくブルマーケットの中盤にいると思われる。終了時期については、ビットコインETF承認の意義を考慮する必要がある。」YBB Capital投資リサーチマネージャーのZeke氏は語る。ETFによりビットコインは中央集権的な規制枠組みの下に置かれ、取引が合法かつ完全に監視されるようになる。これはより広範な金融派生商品の誕生を意味し、合法的な参加者が増えることで、市場の価格変動が直接的に低下する。そのため、今後は短期間で価格が半減したり大幅に下落したりする可能性は低くなる。さらにビットコイン半減期の周期的影響も弱まり、市場は過去のような急激なベア・急激なブルから、長期的な緩やかなブルへと転換するだろう。
DFG（Digital Finance Group）創業者兼CEOのJames Wo氏も、今後の長期的動向について言及し、現在は市場サイクルの「楽観段階」にある可能性が高いと語った。暗号資産を信じない人々も購入・保有を始め、ますます多くの機関や政府が暗号資産業界に興味を示している。トランプ政権の再登場は、より好意的な暗号資産規制環境を推進し、ビットコイン戦略備蓄の提案は、ビットコインおよび暗号資産業界全体への関心と信頼をさらに高めることになるだろう。
「市場サイクルの終了時期を予測することは、直感に反する行為だ。」James氏は補足した。2022年のような市場崩壊を期待しても、それはもはや起こりにくい。暗号資産環境は改善・発展を遂げており、多くの機関がMicrostrategyに倣ってビットコインを大量に積み上げ始めているため、市場サイクルが「終了」し、80％の暴落が起きる可能性は低い。今後調整はあっても、かつてのベア相場レベルに戻ることはほとんどないと考えている。
Web3.com Ventures投資ディレクターのNemo氏は、短期的にはビットコインが少なくともブルマーケット行程の半分以上を完了したと考えている。楽観的かつ信念を持って言えば、ビットコインは誰一人裏切らない。ビットコインの本質はインフレに対抗し、財産を守ることにある。
個人投資家はブルマーケットのチャンスをどう捉えるべきか？
Web3Port共同創業者のChris氏は、個人投資家は高確実性の分野に集中し、BTC、Memeコイン、AIナラティブ分野を重点的に注目すべきだと助言する。一方で、新たなナラティブを欠く旧来のアルトコインへの投資は慎重に行うべきだ。また、流れに乗ることが重要であり、市場トレンドを理解し、ホットトピックと注目が集まるポイントに追随すべきだと語った。「サイクルこそが市場の核心であり、サイクル到来時に適切にポジショニングし、サイクルが去る前に適切に退出することが肝心だ。」
Ryze LabsリサーチアナリストのAllen氏は、ブルマーケットこそが多くの人にとって損失を被る主な原因だと指摘する。「初期には思いがけない利益を得るが、中期になると借入資金を使い、レバレッジをかけるようになり、ある急激な調整ですべての含み益が含み損に変わり、強制的に損切りを余儀なくされる。」Allen氏は、これを避ける最良の戦略は、生活に影響しない程度の資金をあらかじめ用意し、適切なタイミングで元本を引き出すことで、市場内に残るのはすべて利益となるようにすることだと語った。最も避けるべきは、元本を不断に追加し、投入し続け、元本不足になるとレバレッジを使うことだ。この操作は一見して利益を急速に拡大できるように見えるが、実際にはリスクが非常に高く、市場が激しく変動すれば、結果は甚大なものとなる。
YBB Capital投資リサーチマネージャーのZeke氏も、ブルマーケットの潜在的リスクを指摘した。「25年の市場変化はこれまで以上に複雑な要素を含み、全体的な投資戦略は24年以前よりもさらに堅実である必要がある。市場が上昇すればするほど実は危険であり、誰も市場の行方を正確に予測することはできない。25年は市場の変化に対してより畏敬の念を持つべきだ。」Zeke氏は、投資取引は修行であり、暗号資産市場はますます成熟化・専門化の方向に進んでいる。投資家はまず内面を磨き、外の学びに触れるべきであり、常に安定かつ強靭な内面を保つことが極めて重要だと語った。常にリスクを最優先に考えるべきである。
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