Pantera創業者とのディープダイアログ：BTCを65ドルで購入して以来、暗号革命はまだ15％しか完了していない
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Pantera創業者とのディープダイアログ：BTCを65ドルで購入して以来、暗号革命はまだ15％しか完了していない
「私たちは大きなブルマーケットを経験し、その後ベアマーケットに入り、2025年8月がこのサイクルのピークになるはずです。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：Bankless
整理：Yuliya，PANews
暗号資産市場で次の「ビットコイン」を探すことは、多くの投資家の夢である。業界で最も影響力のある投資機関の一つであるPantera Capitalは2013年、価格65ドルでビットコインを購入し、現在までにファンドのリターンは100倍以上に達している。Banklessのこのポッドキャストでは、創業者Dan Moreheadが非対称的なリターンの可能性を持つ資産をどのように特定したか、また暗号資産市場の将来に対する深い洞察を共有した。本ポッドキャストの内容について、PANewsが文字起こしを行った。
2013年のビットコイン投資
Bankless：2013年7月5日に送られた有名なメールについて話していただけますか？その中で65ドルでのビットコイン購入を提案し、3万BTCを投入する計画があったと聞きました。当時の考えをお聞かせください。
Dan Morehead：これは2013年3月にさかのぼります。私の友人二人、Pete Briger（Fortress共同CEO）とMike Novogratz（Galaxy Digital創設者）が私にビットコインについて話し合いを持ちかけてきました。（私たちは高盛出身で、彼らは後にFortress Investment Groupを設立しました。）実際、それ以前に弟からビットコインの紹介を受けましたが、私はあまり真剣に受け止めませんでした。
Pete、Mikeとの短い面会は予想外に4時間に及ぶディープな議論へと発展しました。ビットコインの理念に私は目を見張りました。その後、Peteのオフィスで6年間働くことになりました。
Bankless：非対称的な取引機会だとおっしゃっていますが、詳しく説明できますか？
Dan Morehead：Tiger Managementでマクロ取引をしていたとき、学んだことがあります。それは潜在的な利益がリスクを大きく上回る機会を探すこと。投資には常にリスクがありますが、重要なのは巨大なリターンをもたらす可能性のある対象を見つけることです。
例を挙げると、ビットコインへの投資前、我々はテスラ株を保有していました。面白いことに、2013年当時、テスラとビットコインの価格はほぼ同じくらいでした。最終的に我々は大胆な決断を下しました――すべてのテスラ株を売却し、全力でビットコインに賭けることを決めたのです。
Bankless：ビットコインを「連続殺人鬼（serial killer）」に例えた意味は何ですか？
Dan Morehead：テクノロジー分野では、「カテゴリー・キラー」という言葉で破壊的イノベーションを表現することがあります。しかしビットコインはさらに一歩進んでおり、「連続殺人鬼」なのです。なぜなら、一つの分野だけでなく、複数の業界を再構築しようとしているからです。ただしこのプロセスは漸進的です。
例えば、ブロックチェーン技術はすでに一部の分野で優位性を見せていますが、VisaやMastercardのような決済大手に真正面から挑むには、まだ10年程度かかるかもしれません。インターネットと同じで、今や50歳を迎えましたが、ビットコインはまだ「思春期」にあると言えるでしょう。
Bankless：長年にわたる市場の変動を経て、ビットコインに対する見方は変わりましたか？
Dan Morehead：ビットコインはすでに驚異的な上昇を遂げていますが、それでもなお非対称的な機会だと考えています。85％を超える大幅な下落を3回経験しましたが、そのたびに過去最高値を更新しています。伝統的な投資分野では、このような資産を見つけるのは難しいでしょう。
そのため、2013年以降、私はほとんどすべての時間を暗号資産市場に注いでいます。我々はこうした金融革命の初期段階にいるのです。未来にはまだまだ大きなチャンスがあります。
非対称的な投資機会
Bankless：2013年から2015年にかけて、世界のビットコイン供給量の2％を購入したとのことですが、多くの投資家はもっと早くビットコインを買いたかったと思っています。このような非対称的なリターンの機会をどうやって見極めたのですか？単なる運だったという人もいますが、どう思いますか？
Dan Morehead：「パターン」という言葉を使っていただいたことに賛同します。実際、これはパターン認識の一種です。私はウォール街で36年働いてきました。1987年から始まり、貯蓄貸付危機、金融危機を経験し、80年代には商品投資、90年代には新興市場投資を行ってきました。こうした経験があるため、若手の投資家よりも暗号資産投資において有利だったと思います。以前にも似たような状況を目にしたことがあるからです。
いくつか例を挙げましょう：
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高盛在籍時にGSCI（ゴールドマン・サックス・カモディティ・インデックス）に関与した。現在、商品は確立されたアセットクラスとなった
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90年代に新興市場に投資したが、現在ではそれが標準的なアセットクラスになっている
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2006〜2007年、Panteraは湾岸協力会議（GCC）諸国（UAE、サウジアラビア）への初の西洋系ファンドを立ち上げた。当時は狂気の沙汰と思われたが、現在では中東は完全に普通の投資先となっている
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ゴルバチョフ時代にロシアに投資し、ガスプロムの民営化に関与した
Bankless：つまり、あなたは常にこうした最先端の投資機会を探し求めてきたのですね？
Dan Morehead：はい、我々はずっと主流ではなく、非常に規格外の機会を探してきました。2000年には、アルゼンチンの倒産寸前の危機後に農地に投資するファンドを設立しました。
ブロックチェーンに関しては、面白いことに、今でもまだ「最先端のアセットクラス」です。これは異常なことであり、3兆ドルの時価総額を持つ資産がまだ「最先端」とされるのは、かつて見たことがありません。
数か月後に書いた投資メモでは、ブロックチェーンのさまざまな用途を列挙しました：
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金と競合する（これはすでに進行中）
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将来、VisaやMastercardと競合する
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送金会社と競合する。移民労働者に高い手数料を課す送金会社に対し、ビットコインは安価かつ簡単に国境を越えた送金を可能にする
これらすべてのユースケースを合算すると、暗号資産の最終的な価値は現在の水準をはるかに超えるものになるとわかります。だからこそ、この分野に対して強い期待を持っているのです。
2013年のビットコイン購入体験
Bankless：2013年に大量のビットコインを購入した体験について教えていただけますか？2014年に私が初めて暗号資産を購入したときは、非常に信頼性が低く感じました。複数の取引所に口座を開設する必要があり、ウェブサイトも非常に簡素でした。多くの投資家にとって、これらは足踏みしてしまう理由になります。そんな環境で、どうやって自信を築いたのですか？
Dan Morehead：当時の取引環境は確かに原始的でした。localbitcoins.comのようなプラットフォームでは対面取引が求められ、リスクが高すぎたため、我々はその方法を検討しませんでした。皮肉なことに、これが当時最も主流の取引方法の一つだったのです。
当初、ある大手上場企業を通じてファンドを運営する予定でした。システムテストも十分に行いましたが、その企業が最終的に撤退しました。その時点でビットコイン価格は50％下落しており、Panteraブランドで独立運営に迅速に切り替えるしかありませんでした。
Bankless：実際に購入する過程でどのような困難がありましたか？
Dan Morehead：独立記念日の週末に行動を開始したとき、まず小さなプラットフォーム（後でCoinbaseだとわかった）を試みました。ところが、1日あたり300ドルしか購入できないことが判明しました。私たちが投入しようとしていたのは数百万ドル規模です。当時のCoinbaseは従業員が1人だけで、メールの返信まで4日かかりました。このペースでは、計画を完了するのに約20年かかってしまいます。
最終的にスロベニアのBitstampに移行しました。銀行で電信送金を行う際、支店のマネージャーがビットコインについて詳細に尋ねてきて、説明に1時間も費やしました。正直、自分自身でも資金の安全性を心配していました。面白いことに、後に我々はBitstampの大株主となり、私は6〜8年間Bitstampの会長を務めることになりました（PANews注：LinkedInの情報によると、2014年から2018年までBitstampの会長を務めていた）。
Bankless：Mt.Goxを含む多くの取引所を訪問したと聞きましたが？
Dan Morehead：当時、取引所を直接訪問することは重要だと考えていました。私は東京まで飛び、Mt.Goxの責任者2人に会いに行きました。わずか2日間の滞在でしたが、彼らの振る舞いに不安を感じました。説明に一貫性がなく、能力不足か詐欺を疑うほどの印象でした。結局、彼らとは協力しないと決定し、この判断は後に正しかったことが証明されました。
機関投資家の採用状況
Bankless：170回の投資家会議を行いながら、最終的に調達できたのは100万ドルだけだったと聞きました。当時、ビットコインは「謎のインターネット通貨」あるいは「麻薬取引の手段」とさえ見られていました。投資家にどうやってプレゼンテーションを行い、会議はどう進みましたか？
Dan Morehead：高いリターンを得たいのであれば、主流に追随してはいけません。ウォール街の各社が20人のアナリストを割いているようなプロジェクトに投資しても意味がないのです。だからこそ、投資家向けの書簡で「代替投資をさらに代替的にする」と強調したのです。
この考え方は、1991年からのヘッジファンド経験に由来しています。当時のヘッジファンドは本当に「代替投資」でしたが、今では数兆ドル規模の主流産業となり、ほとんどのファンドの戦略が似通っています。この経験が、ブロックチェーンをポートフォリオの重要な一部とするべきだという信念を強めました。なぜなら、依然として真の「代替的」特性を保持しているからです。
面白いことに、その170回の会議というのは実は2016年のことで、2013年より3年遅れています。当時は暗号資産の「冬の時代」であり、ビットコイン価格は90％暴落し、「重要なのはブロックチェーンであってビットコインではない」という意見が支配的で、パブリックチェーンやビットコイン自体を支持する人はほとんどいませんでした。
Bankless：こうした市場低迷はこれまでに何度ありましたか？
Dan Morehead：ビットコインはすでに85％下落するサイクルを3回経験しています。最初のサイクルでは、65ドルから投資を始め、1000ドルまで上昇した後崩壊しました。2014年から2017年までは低迷が続きました。
この厳しい時期、ほとんど誰もこの分野に注目していない中、我々のチームは毎日働き続けました。2016年の資金調達状況はそれをよく表しています――170回の会議を重ねても100万ドルしか調達できず、その年の管理手数料収入はわずか17万ドルにとどまりました。
今日でも、資金調達規模は多少向上していますが、正直なところ、まだ始まったばかりだと感じています。機関投資家の暗号資産に対する態度は依然として慎重で、大多数の機関はまったく配置しないか、ごくわずかな比率しか持っていないのが現状です。
Bankless：2013年、2016年、そして現在の、暗号資産やブロックチェーンに関するプレゼンテーションの内容に変化はありますか？
Dan Morehead：私の核心的な見解は一貫しています。おそらく、これらの考え方が時間の試練に耐えてきたからでしょう。人々にビットコインの供給量が固定されており、法定通貨のインフレによって希薄化されないと説明すると、「それって金と一緒じゃないか？」とよく言われます。しかし私の答えはこうです。「それは紀元前1000年に金に投資するようなものです。金は確かに5000年にわたり人類に役立ってきましたが、デジタル時代には新しい形の金――デジタルゴールドが必要なのです。」
だからこそ、2013年から今日まで情熱を持ち続けているのです。私はビットコインが徐々に伝統的な金を置き換え、国際送金システムを改革し、VisaやMastercardの決済体系を革新していくと信じています。もちろん、このプロセスには時間がかかり、20年程度かかるかもしれませんが、一晩でできるものではありません。
私がこれほど確信している理由は、ブロックチェーン技術の発展が避けられないトレンドだからです。実現に要する時間は予想より長くなるかもしれないし、途中で資金を使い果たすスタートアップもあるでしょう。しかし、ある変化は避けられないのです。5年後、移民労働者が給料の1ヶ月分を国際送金手数料に払うことは不可能になるでしょう。クレジットカードを使うために3％の手数料を払い続けることもないでしょう。
この変化に10年かかるのか、それとも1〜2年なのか、正確に予測することはできません。しかし、こうした変化が必然的に起きると確信しているからこそ、私は引き続きこの分野に投資し続けるのです。
暗号資産の世界的普及
Bankless：今年ビットコインが倍増したのを見て、「取り残された」と感じる人が多くいます。今から買うのはもう遅いと思っている人もいます。ビットコインや暗号資産全体の上昇余地をどう見ていますか？世界的な普及率から見ると、現在は20％なのか、50％の段階にあるのでしょうか？
Dan Morehead：通常のアセットクラスであれば、1年で価格が倍になったら、もう買うべきではありません。それは過大評価を示している可能性があるからです。しかしビットコインは違います。Panteraのビットコインファンドは過去11年間で年平均89％の複利成長率を記録しており、つまり平均して毎年倍増してきたのです。シンプルな投資論理としては、もう一度倍になれば、100％の利益が得られるということです。
ただし、非常に重要な投資原則があります。投資額は、仮に85％損失しても家庭生活に影響が出ない範囲に抑えるべきです。つまり、このアセットクラスに結婚生活を賭けてはいけないということです。このレベルで投資規模をコントロールできていれば、長期保有を安心して続けられます。
Bankless：では、ビットコインにはまだどれくらいの上昇余地があると考えますか？
Dan Morehead：ビットコインは確かに相当な規模にまで成長しました。したがって、1000倍の成長はもはやありえません。それには地球上のすべてのエネルギーを使い果たしてしまうでしょう。しかし、10倍上昇して15兆ドルの時価総額に達することは、全世界の金融資産500兆ドルに比べれば、十分に可能な範囲内です。
50年後のことは予測しませんが、私たちの投資サイクル内で――たとえば5〜10年の時間枠を考えると、現時点からさらに10倍上昇するのは全く合理的なことで、狂気でも過大評価でもありません。
Bankless：普及率から見ると、現在どこにいるでしょうか？
Dan Morehead：私はまだ初期段階にあると考えています。統計によると、世界で約3億人が暗号資産を保有しています。この数字は正確に把握するのが難しく、また多くの保有者はまだ実際に使っているわけではありません。
技術の普及という観点から分析しましょう。ビットコインを使うにはスマートフォン一台があれば十分です。現在、世界にはすでに40億人がスマートフォンを所有しています。KaiOSのような革新的なプロジェクトは、機能付き携帯電話にもこうした機能を導入しようとしています。今後10年でスマートフォンユーザーが40億から50億に増加すると仮定すれば、その大多数がスマートフォン上でデジタル通貨を使うようになるでしょう。
考えてみてください。半数の人がFacebookで写真を共有しています。写真共有がこれほど人気なら、デジタル通貨はさらに人気になるはずです。10年程度のうちに、30億人が暗号資産を使うことは十分に想像できます。いったん使い始めれば、さらに多くの応用が生まれ、人々の生活の中でより頻繁に使われるようになるでしょう。
まとめると、私は現在、この暗号ブロックチェーン革命の約15％の進捗に過ぎないと推定しています。参加人数がまだ少なく、既存のユーザーもその潜在力を十分に発揮していないからです。
ビットコインの「脱出速度」
Bankless：2013年には政府がビットコインを禁止するのではないかと心配されていましたが、2024年には状況はまったく異なります。ビットコインはすでに「脱出速度」に到達したといえるでしょうか？
Dan Morehead：ビットコインは確かに脱出速度に達しており、後戻りすることはありません。
2013年当時、報道は否定的で、「シルクロード（ダークウェブの闇市場）」の事件に注目し、肯定的な側面を無視していました。米国はかつて金を禁止したこともあります。しかし現在、5000万人以上の米国人が暗号資産を保有しています。
Bankless：この変化は政治的構図にどのような影響を与えていますか？
Dan Morehead：これは興味深い現象に関係しています。米国の大多数の人は40歳未満ですが、過去3年間、連邦準備制度理事会（FRB）と議会の金融政策によって生み出された富の90％が70歳以上の層に流れています。これは事実上、若年世代から高齢者への巨額な富の移転です。
そしてこうした若い世代は暗号資産を愛しており、彼らは投票します。40歳以下の有権者の投票行動が、2020年の大統領選挙と比較して驚くほど変化していることに気づいています。「若い共和党員」という言葉を聞くのは、何年ぶりでしょうか。
トランプ氏は今年5月、暗号資産に対して強い支持を表明しました。彼が指名したすべての閣僚候補も暗号資産を強く支持しており、暗号特使の設置まで検討しています。将来、誰かが博士論文で今回の選挙を研究するとき、暗号資産が選挙結果を変えた鍵だったと発見するでしょう。
Bankless：この変化は議会レベルでも見られますか？
Dan Morehead：はい、多くの反暗号資産派の上院議員や下院議員が議席を失いました。私が読んだ資料によると：
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下院：274人支持、122人反対
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上院：20人支持、12人反対
私は予測します。4年後には、反暗号資産を掲げる議員は国会に残っていないでしょう。それは賢明な立場ではないからです。彼らは立場を変えるか、2026年の中期選挙か2028年の大統領選挙で敗北するでしょう。
民主党が反暗号資産の立場に転じているのは奇妙なことです。何か戦略的考慮を見逃しているのではないかと考え続けています。明らかに二重の負け戦略に見えますから。
米国政府の暗号資産に対する姿勢の変化
Bankless：2025年には、初めて暗号資産を支持する行政部門と議会が誕生するでしょう。バイデン政権下でのSECによる取り締まりの後、暗号支持のホワイトハウスはどのような影響を与えるでしょうか？特に戦略的ビットコイン準備の構築については？
Dan Morehead：行政部門は、差し押さえられたビットコインの売却を停止するかどうかを直接決定できます。これは彼らの権限内にあります。2013〜2014年には、保安官事務所（USMS）による初のビットコインオークションに参加したことがあります。
米国政府はすでに世界の1％のビットコインを保有しています。売却を停止すれば、大きな影響を及ぼします。ビットコインの実質的な流通量は小さく、多くの保有者は一切売却しません。
Bankless：Lummis上院議員は100万BTCの準備を積み増すと述べました。現状の20万BTCを少なくとも維持し、保管体制を構築することは可能だと思いますか？
Dan Morehead：それは十分に実現可能です。政府によるビットコインの譲渡・売却を停止することは市場に好影響を与えます。売り手を1人減らせば、自然と価格上昇を助けることになります。
世界の準備通貨発行国として、米国は他国のように他国の通貨を保有することはできません。フォートノックスに金を貯めるというやり方は古くなっています。米国はデジタルゴールドの保有を増やすべきであり、伝統的な金の売却も検討すべきです。
シンガポールはすでに5〜7年前から暗号資産を保有しています。これは決して急進的なアイデアではありません。
Bankless：この問題は党派色が強くなっているように見えますね。
Dan Morehead：はい、そうです。Ro Khannaが言うように、これは携帯電話と同じです。なぜこれを党派問題にする必要があるのでしょうか？実際、民主党こそビットコインを支持すべきです。それは進歩主義者の夢を具現化するものなのですから。
世界のビットコイン準備競争
Bankless：もしトランプ氏が米国が保有する20万BTC（世界の1％）を保持し、公に宣言したと仮定します。中国も同様に約20万BTCを押収していますが、彼らはどのように対応すると思いますか？他の国々は秘密裏に買い集め始めるでしょうか？
Dan Morehead：戦略的なビットコイン軍備競争が10年続く可能性があります。米国と中国はどちらも世界の1％のビットコイン準備を維持するかもしれません。
皮肉なのは、米国と競争している国々が、なぜ自国の富をすべて米ドルと米国債に預けているのかということです。米国の制裁体制下では、彼らの取引はすべて監視される可能性があります。
西側と対立関係にある国々にとっては、富の一部をビットコインに保存するのが明らかな選択です。中立国もそうするでしょう――金と同じように、ビットコインはドル体制に依存しない選択肢を提供するからです。
Bankless：ステーブルコイン法案が両党の支持を得ており、これが米ドルの世界準備通貨的地位の維持に役立つとされています。この法案は通過するでしょうか？
Dan Morehead：ビスマルクの言葉を思い出してください。「二つのものは、その製造過程を見るべきではない――法律とソーセージだ。」私は議会をあまり気にしません。それは理解も影響も難しい機械だからです。
機関投資家の暗号資産採用
Bankless：2024年には機関の採用で大きなブレイクスルーがありました。Larry Fink氏が2021年の自分のビットコイン見解は誤りだったと認めたのもその一例です。ETF商品は驚異的な成功を収めました。2022年当時、Mike Novogratzが予言した「機関投資家の波」がついに実現したと言えるでしょう。では、現在の機関採用の程度はどのくらいですか？どこまで進んでいるのでしょうか？
Dan Morehead：業界はいくつかの重大な挫折を経験しました：
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FTX、BlockFi、Celsius、Terra Lunaの破綻
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GBTCの割引問題
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SECによるCoinbaseやRippleなどに対する訴訟
これらの出来事は確かに機関の参加意欲に影響を与えました。公共年金基金の管理者が、このような環境下で州議会にビットコイン投資を提案するのは難しいでしょう。
しかし、状況がどれほど急速に変わるか、多くの人が認識していないかもしれません。2025年になり、暗号資産を支持する議会と大統領、少なくとも中立的な規制当局がいれば、すべてが劇的に変わる可能性があります。だからこそ、現在価格が急騰し、ETFに大量の資金流入が起きているのです。
ETFについては、確かに重要なブレイクスルーです。11年前、米国初の暗号ファンドをカイマン諸島のヘッジファンドとして立ち上げましたが、ETF承認には数年かかると思っていたのです。しかし、待つ時間は予想以上に長くなりました。
Bankless：具体的な資金流入データについて教えてください？
Dan Morehead：現在の資金流入状況は以下の通りです：
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ビットコインETF：350億ドルの純流入
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MicroStrategyなどの類ETF商品：180億ドル
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ETFまたは類ETF商品への総流入額は500億ドル以上
興味深い比較：
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同期における世界の全ゴールドETFの純流入はゼロ
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資金が伝統的ゴールドからデジタルゴールド（ビットコイン）に移動している
Bankless：Larry Finkのような人物が立場を変えたのを見ても、Vanguardのような機関は自らのエコシステムにETFや暗号資産を含むことを許していません。では、現在の機関の実際の採用度はどのくらいなのでしょうか？
Dan Morehead：ここに面白い観点があります。多くの人がビットコインはバブルだと言う一方、機関の保有中央値はゼロです。バブルとは言えないでしょう。保険会社、年金基金、寄付基金など、大多数の機関投資家はブロックチェーンへの直接投資がほぼゼロです。総合ベンチャーキャピタルファンドを通じて間接的にブロックチェーン企業に投資しているかもしれませんが、直接投資はほとんどありません。
だからこそ、私は将来に大きな期待を寄せています。実際、まだ始まったばかりなのです。BlackRockのような世界最大の資産運用会社が公開支持し、優れたブロックチェーンチームを擁していること、Fidelityのように2014年からブロックチェーンに着手している機関が存在することは、非常に大きな助けになります。
以前、多くの機関はコンプライアンス上の理由を口実に暗号資産への投資を拒んでいましたが、今ではBlackRockやFidelityが高度に規制された高品質な商品を販売しているため、その言い訳は通用しなくなりました。Vanguardのような立場も、市場の発展とともに維持しにくくなるでしょう。
Bankless：つまり、機関投資家より前に暗号資産に先行投資する機会があるということですか？
Dan Morehead：そうです、まさにその通りです。今でも機関投資家より先に参入する機会は確かにあります。
暗号資産の周期性
Bankless：あなたは複数のサイクルを経験してきました。現在、ビットコインは10万ドルの新記録を樹立し、明らかに好況期にあります。暗号資産市場は今後も4年周期の法則に従い続けると思いますか？一般的にはビットコインの半減期と関係していると言われますが、グローバル流動性と関係しているという見方もあります。法定通貨の流動性が豊富なときに暗号資産は好況になり、ピークを迎えて下落する。この4年周期は今後も続くでしょうか？
Dan Morehead：はい、私はこの周期パターンが続くと考えます。
Bankless：これが基本的な予測ですか？スーパーサイクル理論やこのパターンの崩壊の可能性を信じていないのですか？
Dan Morehead：面白い比喩で説明しましょう。大学時代、ある教授が『ウォール街のランダム・ウォーク』を著し、市場は常に効率的であると主張しました。しかし、バフェットは鋭い言葉を残しています。「市場が常に効率的であることと、しばしば効率的であることの違いは、800億ドルの価値がある。」
半減期サイクルについては、私の認識も変化してきました：
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当初、私も多くの人と同様に疑っていました――誰もが半減期を知っているなら、そのイベントはすでに価格に織り込まれているはずだと
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しかし、2013年、2016年の半減期を経験した後、この法則の真実性を完全に信じるようになりました
なぜ半減期がこれほど重要なのか？マイナーの行動から説明しましょう：
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マイナーは運営コストを支払うため、獲得したビットコインのほぼすべてを売却する
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これは銅鉱山市場と同じ――ある日、銅鉱山の半分を閉鎖すると発表すれば、銅価格は必然的に上昇する
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ビットコインの半減期も同様の効果――4年ごとに供給量が半減する。需要が変わらず、供給が半減すれば、価格は自然に上昇する
ただし、周期の特徴は徐々に変化しています：
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周期の変動幅は次第に縮小している。最初の半減期では、流通量の15％が削減された
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流通量が増えるにつれ、次の半減期の影響は当初の3分の1に低下
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2136年の最後の半減期には、影響はごくわずかになる
我々のデータ分析は明確なパターンを示しています：
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半減期の効果は、実際の日付の400日前から現れ始める
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半減期後480日でサイクルのピークに達する
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このパターンは驚くほど正確に継続している
2年前、ビットコイン価格が17,700ドルのとき、半減期時には28,000ドルに達し、半減期後480日（来年8月）には117,000ドルに達すると予測しました。底値の予測はほぼ正確な日付まで一致しました。
前回の半減期では、ツイッターで2020年各月の価格を予測しました。2020年8月15日に62,964ドルに達すると予測し、その日、まさにその価格に到達しました。
したがって、私はこの周期法則が続くと信じており、大きな好況期の後、不況期が来るだろうと考えます。唯一の違いは、過去12年間で3回の85％下落を経験した後、次回の調整は50〜60％程度にとどまる可能性があること、少なくともビットコインに関してはそうですが、アルトコインは依然として大きな変動があるかもしれません。
2025年の好況展望
Bankless：4年周期の法則に従えば、2025年が好況期で、2026年から下落が始まるという意味ですか？
Dan Morehead：はい、それが私の予想です。今年4月19日が半減期で、2025年8月がこのサイクルのピークになるはずです。
Bankless：すべてがその方向に向かっているように感じられ、少し単純すぎる気がしますが？
Dan Morehead：確かに少しおかしく聞こえるかもしれませんが、私たちはこの話を12年間続けてきました。変動幅が徐々に小さくなるとずっと予測してきました。以前の半減期サイクルの方が変動が大きかったが、今回は比較的穏やかになると。半減期だけでなく、政治的・マクロ経済的環境も暗号資産にとって好条件を作り出しています。だから2025年にはかなり楽観的です。
Bankless：マクロ経済の状況をどう見ていますか？暗号資産にプラスかマイナスの影響を与えるでしょうか？ビットコインがマクロ経済に影響を与えるのか、それとも逆なのか？
Dan Morehead：通常はマクロ経済がビットコインに与える影響を議論します。マクロ経済の観点から、私はFRBの利下げの可能性に懐疑的です。2021年12月、連邦基金金利はゼロ、10年物国債利回りは1.3％でした。当時、これらの指標が数年間5％に達すると予測しました。今日に至るまで、この見解を維持しています。
なぜか？現在の経済状況を見てください：
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経済は活発に拡大しており、空港が混雑しているのがその証拠
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失業率は歴史的最低水準
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賃金インフレが持続的に高止まり
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株式市場は絶えず過去最高値を更新
このような経済環境下では、FRBの利下げを期待するのは不合理です。
実質的な連邦基金金利はコアインフレより80ベーシスポイント高いだけです。これは緊縮とは言えません。歴史的平均は140ベーシスポイント高いので、現在はやや引き締め気味という程度です。
さらに懸念されるのは財政状況です：
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景気が最良の時期に、米国は2兆ドルの赤字を記録
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雇用が十分で、各種指標が最高値を更新しているにもかかわらず、財政均衡が達成できない
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これは将来景気が後退した際に、より深刻な問題に直面する可能性を示唆
マクロ経済環境と暗号資産
Bankless：米国の持続的な赤字、マネー印刷、利下げ期待といったマクロ経済信号は、何を意味しているのでしょうか？商品やデジタル資産の価格上昇を予示しているのでしょうか？
Dan Morehead：米国はマネー印刷への依存が形成されています。新型コロナ以前からその傾向があり、パンデミック後には財政的制約が完全に消滅しました。何度も国民に現金を直接配布したことで、インフレと物価上昇を直接引き起こしました。
現在の財政状況は懸念されます：
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景気が最高潮の時期に、米国は記録的な赤字を出し続けている
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利息支出が軍事費を上回っている
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政府は変動金利方式で資金調達しており、将来的な財政リスクを高めている
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金利は5％以上で維持されると予想される
これは、すべての債務をますます高い金利で借り換えなければならないことを意味し、コストは非常に高くなります。
私は財政やマクロ経済の研究に深く関わっていませんが、一点だけ確信しています。私はドルよりもビットコインを持つことを選びます。
Bankless：商品について言及しましたが、現在、金が最高値、ビットコインが最高値、株式が最高値、不動産が最高値という現象をどう解釈しますか？
Dan Morehead：視点を変えることが重要です：
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これらの資産は「上昇」しているのではなく、法定通貨が価値を失っている
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ビットコインが金、株式、不動産に対して相対的にどう変化しているかに注目すべき
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各種資産のドルに対する比率から、ドルの価値低下のトレンドが明確に見える
現在の財政状況下では、法定通貨を持つことに意味がありません。かつて暗号資産に懐疑的だったRay Dalioでさえ、債務危機に備えて金とビットコインを持つことを勧め始めています。
こうした見解の変化は重要です。なぜなら、通貨は本質的に「合意の技術」だからです。トップ投資家の態度の変化は、市場がデジタル資産を認め始めたことを示しており、深い流動性による合意は新興通貨の発展にとって不可欠です。
RWAトークン化のトレンド
Bankless：RWAのトークン化は主に機関向けのようです。すべての資産は最終的にオンチェーンになるのでしょうか？安定硬貨から国債、そして株式・債券へと進むS字型の発展曲線を今まさに経験しているのでしょうか？
Dan Morehead：これはまさにブロックチェーン業界が長年待ち望んでいた「キラーアプリ」です。初期の投資は時期尚早なものもありましたが、ようやく成果が現れ始めています。安定硬貨（ステーブルコイン）は、従来の金融商品にブロックチェーン上で新たな価値をもたらしました。Ondoのようなプロジェクトは、より多くの人々に米国金融市場へのアクセスの扉を開いています。
国債をブロックチェーンに載せる意義は、表面以上に大きいです。世界80億人の大多数は米国外に住んでおり、米ドル資産や米国国債を手に入れたいと思っていますが、従来のチャネルではそれが難しいのです。
米国市民にとっても、現行システムには明らかな問題があります。Treasury Direct口座から証券会社への振込には1年もかかるのです。このような非効率さこそ、まさにブロックチェーンとRWAトークン化が必要とされる所以です。政府から直接買った方が賢明だと考えたのに、資金が1年間ロックされてしまうのです。
Bankless：ちょっと待って、本当にそんなことがあるんですか？私は知りませんでした。
Dan Morehead：はい、ある政府職員の机の上には、引き出し申請の束が高く積まれており、90日物の国債を政府からメリルリンチに移すのに1年かかるのです。ブロックチェーンとRWAトークン化の必要性を完璧に証明する事例です。直接政府から買うのが賢明だと考えたのに、資金が1年間凍結されるのです。
もう一つ良い例はFigure Marketsです。彼らはすでにブロックチェーン上で100億ドル相当の住宅ローンを処理しています。従来の住宅ローン市場では、融資から最終決済まで55日かかり、中間プロセスが多く、各段階でコストがかかります。ブロックチェーン技術はこのプロセスの効率を著しく向上させることができます。
ただし、すべての資産がトークン化に適しているわけではありません。ヘッジファンドや私募ファンドなど、適格投資家向けの商品は、既存の運営方法がすでに十分に整っており、急いでオンチェーン化する必要はありません。
しかし、国債のような資産については、ブロックチェーンが理想的な解決策を提供します。これはより多くの人々の投資参加を促すだけでなく、米国政府にとっては資金調達チャネルを拡大する機会にもなります。ブロックチェーンを通じて、世界中のスマートフォンユーザーに国債を簡単に広めることができ、すべての関係者にとって有益です。
AIと暗号資産の融合の将来
Bankless：AIと暗号資産は独自の方法で交差しつつあります。AIと暗号資産の交差点についてどう思いますか？AI関連プロジェクトに注目していますか？
Dan Morehead：ブロックチェーンとAIの融合は避けられません。根本的に、AIは社会に巨大な影響を与えます。分散型でオープンなAIは、個人が支配するよりもすべての人にとって有益です。すでにSaharaなどの分散型AIプロジェクトに投資しています。
注目すべき現象は、既存のAIモデルがインターネット上の無料コンテンツをほぼすべて消化してしまったことです。次世代のAIモデルは有料データを取得する必要がありますが、ブロックチェーンはインセンティブを提供するのに適しており、この問題をうまく解決できます。
AIエージェントが通貨を使用する場合、彼らは従来の銀行システムで口座を開設することはできません。マシンエージェント同士の相互作用では、何らかの形のデジタル通貨を使用せざるを得ず、プログラマブルマネー（イーサリアムなど）が最も自然な選択肢です。ブロックチェーン以外の解決策を模索する人もいるかもしれませんが、ブロックチェーンが提供するソリューションが最も包括的です。
長期的には
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