ビットコインの新資産サイクル：今回の高値更新後の情勢と理解
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ビットコインの新資産サイクル：今回の高値更新後の情勢と理解
ビットコインは、従来の金融枠組みから独立しており、米ドル債務リスクをヘッジできる代替的準備資産である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Will、Metrics Ventures
ビットコインが再び過去最高値を更新し、6か月に及ぶ劇的な高値圏での横ばい局面が終盤を迎えようとする週末にあたり、私たちの見解について皆さんと共有することは必要だと考えます。以前の月次レポートでも述べた通り、6か月という期間は、年単位のトレンドの到来を裏付けるには十分な長さです。本稿は、運用責任者がここ6か月間に市場の一次・二次市場で得た観察結果に基づいており、非常に主観的ではありますが、今後の暗号資産アセットマネジメント戦略の指針となることを目指しています。
以下の一文で本稿の核心思想を要約します：
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ビットコインの資産的属性は過去6か月間で新たな定義を得ており、新旧の主力資金が価格支配権を移行させました。BTCをコア資産とし、ETFおよび米国株式を資金流入経路とし、MSTRを代表とする上場企業を媒介として、ドル流動性を無限に取り込むポンジーモデル型の新しい資金循環システムがすでに始動しています。
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ビットコインは、AIなどのドル産業サイクルのリーダー的存在に次ぐ、最も中心的なドル資産となり、長期的に低ボラティリティで上昇する構図がほぼ確立しました。一方で、従来の暗号資産市場（アルトコイン）とビットコインの乖離傾向はさらに強まり続けます。
一、ビットコインは横ばい期間中にファンダメンタルの転換点を確立した
ビットコインは自身の資産的属性に対して明確な定義を得た
これは皆さんが見過ごしがちですが、私たちにとっては極めて重要な出来事です。この定義はブラックロックが牽引する形で始まりましたが、それが成立するには、米ドルキャピタル体制全体の承認が必要でした。かつては誰も期待していなかったことですが、過去6か月の間に、以下の明確な証拠が十分に蓄積されました。
ビットコインとは、伝統的金融枠組みから脱却し、米ドル債務リスクに対処できる代替的準備資産である。
この定義は簡潔でありながら、ビットコインが将来の米ドル資産体系の中心となるための最も重要な根拠を提供しています。米国債の問題はもはや「部屋の中の大象」であり、今後もアメリカの財政・通貨制度の核心課題として長期化することが確実です。
現在のトランプ政権による大政府主義の下で、政策がさらに急進的になる可能性がある中、今後3年間で米国債およびドル為替相場がさらに大幅に変動する場面を目にするかもしれません。私たちは、米ドルの世界的影響力が縮小するという大きな流れの中で、「米国債の問題」が今後10年間の最大のテーマの一つになると見ています。
さらに重要なのは、上記の認識が実際に市場に受け入れられているかどうかです。ここ数ヶ月、私たちが最も注目してきた点でもありますが、まさに今、トランプ氏の大勝という予想外の結果を受け、十分な量の証拠が確認できました。すなわち、Paul Tudor Jones、Verde Asset Management、Brevan Howard、Millennium Management、Schonfeld Strategic Advisorsなど、伝統的な「老銭（Old Money）」を代表する資産規模百億ドル級のヘッジファンド創業者たちが、米国債リスクへの対応策としてBTCをヘッジツールとして積極的に利用していることを公に表明し始めているのです。
ビットコインの新たなポンズィーモデルは、過去6か月で勢いを確立した
ETF承認以降、ブラックロックを中心としたビットコインの新たなポンズィーモデルは初期段階から形を成し始めました。このシステムは、ブラックロックが実質的に支配するETFと、同社が第2位株主であるMicroStrategy（MSTR）が、無限の買い支えと長期保有の主体となり、ビットコイン価格の低ボラティリティでの上昇を最優先目標とします。MSTRの株価効果を通じて、ビットコインが時価総額管理ツールとしての可能性を示し、将来的な米国株式ETFからの受動的買いを誘発することで、自己強化を繰り返す無限ループ型のビットコインポンズィー構造が形成されています。
このモデルが中期的（3〜5年）に成立し、長期的に無限に循環するための前提条件は以下の通りです。
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ビットコインのボラティリティが低下すること；
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米ドル流動性が2008年以来の平均成長率を維持すること；
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ビットコイン価格が毎年上昇すること（伸び率は問わない）。
そして、以下の重要な事実がすでに現実となっています。
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ビットコインのボラティリティは歴史的最低水準に近づいている；
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裁定取引の要素を除き、ビットコインETF（GBTC含む）およびマイクロストラテジーが保有するビットコインの時価総額はすでに900億ドルを超えています。その保有量は、現在のネットワークにおける1日当たりの現物取引高（各種ETFを含む、実質的には約1,000億ドル程度、現行のバブル期のピーク環境下）に匹敵しており、事実上のマーケットメイキングの閾値に到達しています。過去6か月間、流動性がCMEやニューヨーク証券取引所にさらに集中していることも、このシステムがビットコインの需給を実質的に支配していることを裏付けています；
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ブラックロックは、MSTRの株式再調達能力を完全に長期的に保証する能力を持っており、MSTRが「長期借り入れで短期資金を調達する」株式融資手段を活用し続けることで、BTC価格のボラティリティを抑制するアンカーとして機能させることができます。
以上より、この「永久機関」は、米ドル流動性が緩和フェーズに入ったばかりの現時点で、今後2〜3年間において最も優れた資金循環ゲームとなるでしょう。ブラックロック体制が保有するビットコインの時価総額がゴールドETFの保有高を上回るのは、もはや時間の問題です。
最後に、この資金循環の転換点を観測する簡単な方法を述べます。これは前述の主要条件の逆方向推論に基づきます。
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BTCのボラティリティ、特に下落方向のボラティリティが拡大し始める；
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米ドル流動性が転換点を迎える；
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MSTRが株式による再調達に困難をきたし、計画していた3年間で420億ドルの再調達を達成できない場合。このロジックに基づき、MSTRの株価はBTC価格よりも先に天井を打つと予想されます。
二、運用責任者が見たビットコインの今後5年間の展開見通し
前述の分析を踏まえ、運用責任者は、ビットコインの今後5年間の価格展開を捉える上で以下の3点が重要だと考えます。
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現在は真の米ドル流動性の転換点にあり、共和党の大政府主義的政策により、米ドル流動性の緩和がこれまでの予想を上回るほど進むことが確実視される；
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現在のビットコインの日次取引高およびMSTRの株価パフォーマンス／時価総額から判断すると、資金の収容規模はまだ初期段階にあり、転換点には遠く及んでいない；
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上記2つの前提のもと、市場内では依然としてポジションの手放しが相次いでいるが、過去6か月間にわたる高値圏での横ばい期間は、実質的に新旧の保有者間で史上的な入れ替わり（チェンジオブハンド）を完了した。
したがって、私たちはビットコインの新たな大規模資産サイクルがまさに始まったと強く信じており、アセットマネジメントの現場では、こうした理解と実際のマーケットシグナルに基づき、皆様と共に、米国株式のコア資産保有と同様の、長期的で低ボラティリティの上昇局面を享受していく所存です。
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