アーサー・ヘイズ新作：中東情勢の緊張とエネルギー価格上昇は、長期的にビットコインの価値を高める
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アーサー・ヘイズ新作：中東情勢の緊張とエネルギー価格上昇は、長期的にビットコインの価値を高める
ビットコインは長期的に上昇する可能性があるものの、価格が激しい変動を経験しないという意味ではなく、またすべてのアルトコインが同様に恩恵を受けるわけでもない。鍵となるのは、投資規模を適切に管理することである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Arthur Hayes
翻訳：TechFlow
（本文の見解は著者の個人的意見にすぎず、投資判断の根拠とすべきではなく、また投資助言とみなされることもない。）
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10月の最初の2週間、私はニュージーランド南島でスキーを楽しんでいた。昨シーズンは北海道でガイドとともに野外スキーを堪能したが、彼によればニュージーランドは世界で最も優れたバックカントリースキーの地の一つだという。その言葉を信じ、ワナカから出発し、2週間にわたりパウダースノーと壮大な滑降ルートを追い求めた。天候にも恵まれ、雄大な山々を滑り降り、巨大な氷河を横断した。さらに、私のハイマウンテンクライミングに関する知識も深まった。
南島の嵐は非常に激しい。悪天候になると、家や山小屋に閉じこもるしかない。暇つぶしに、ある日ガイドが雪崩科学の講義を開いてくれた。私は十代の頃からブリティッシュコロンビア州のバックカントリーへ何度も足を運び、何度か雪崩トレーニングを受けているが、正式な認定コースを受講したことはなかった。
この知識は魅惑的でありながらも警戒を促すものだった。なぜなら学べば学ぶほど、雪崩地形でのスキーには常にリスクが伴うことを痛感するからだ。私たちの目的は、リスクを許容できる範囲内に抑えることにある。
講義では、さまざまな雪層の種類とそれらがどのように雪崩を引き起こすかについて学んだ。とりわけ恐ろしいのは「持続的弱層（PWL）」であり、これが圧力によって持続的板状雪崩を引き起こす可能性がある。
雪崩科学において、持続的弱層（PWL）とは、長期間にわたり構造的に脆弱な状態を保つ雪層の特定の層を指し、雪崩リスクを大幅に高める。これらの層は特に危険である。なぜなら、雪塊の奥深くに埋もれ、長期間不安定なまま存在し、スキーヤーの通過や新たな降雪といった追加の負荷がかかるまで発火しないからだ。PWLの存在を理解することは、雪崩を予測する上で極めて重要である。なぜなら、これらはしばしば大規模で深層的な、そして致命的な雪崩の原因となるからだ。
第二次世界大戦後の中東における地政学的状況は、現代のグローバル秩序下におけるPWLのようなものであり、その発火点は通常イスラエルに関連している。金融市場の観点から言えば、我々が注目すべき「雪崩」とは、エネルギー価格の変動、グローバルサプライチェーンへの影響、そしてイスラエルと他の中東諸国（特にイランまたはその代理人）との敵対行為がエスカレートして核兵器が使用されるかどうかという問題である。
投資家およびトレーダーとして、私たちは今、危険かつ刺激的な状況に立っている。一方では、中国が本格的な通貨増刷によるリインフレ政策を開始しており、主要各国とも通貨安とマネーサプライの拡大を進めている。これは長期的に最大限のリスクを取るべき時であり、明らかに私が指しているのは暗号資産（クリプト）である。しかし、もしイスラエルとイランの緊張がさらに高まり、ペルシャ湾岸の油田が破壊され、ホルムズ海峡が封鎖され、あるいは核兵器が使用された場合、暗号市場は深刻な打撃を受けるかもしれない。「戦争中は投資できない」とよく言われるように。
私は選択を迫られている。法定通貨を売って暗号資産を買い続けるべきか、それとも暗号資産の保有を減らし、現金または米国債に移すべきか。もし本当に暗号市場の新たな強気相場が始まっているのだとすれば、チャンスを逃したくない。だが、イスラエルとイランの紛争によって金融市場の雪崩が起き、ビットコインが1日で50％暴落するような事態になったとき、大きな損失を被るのも避けたい。ビットコインはいずれ回復するだろうが、むしろ私のポートフォリオの中にある無価値な資産――例えばミームコイン――の方を心配している。
そこで今回は、Maelstromポートフォリオの構成を考える際の私の思考プロセスを、シンプルなシナリオ分析を通じて読者に共有したいと思う。
シナリオ分析
シナリオ1： イスラエルとイランの対立が小規模な軍事衝突にとどまる。イスラエルは暗殺作戦を継続し、イラン側の報復は予測可能で脅威のないミサイル攻撃にとどまる。重要なインフラは破壊されず、核攻撃も発生しない。
シナリオ2： イスラエルとイランの対立がエスカレートし、中東の石油インフラが部分的または完全に破壊され、ホルムズ海峡が閉鎖され、さらには核攻撃が行われる。
シナリオ1では持続的弱層（PWL）は安定しているが、シナリオ2ではそれが崩壊し、金融市場の崩壊を引き起こす。ここでは特に私のポートフォリオにとって脅威となる後者のケースに焦点を当てる。
このシナリオが暗号市場、特にビットコインにどのような影響を与えるかを評価する。ビットコインは暗号資産界の準備資産であり、他のすべての暗号市場はそれに追随する。
私がより懸念するのは、アメリカがすでにイスラエルにTHAAD弾道ミサイル防衛システムの展開を約束しているため、イスラエルが攻勢を強めることだ。イスラエルは大規模な打撃を計画しており、イランからの強い反撃を予期している。そのため、バイデン大統領に支援部隊の派遣を求めているのである。また、イスラエルが公に「イランの石油施設や核施設を攻撃しない」と繰り返せば繰り返すほど、むしろそれが真の意図なのではないかと疑ってしまう。
ロイター通信によると、日曜日、米国はイスラエルに米軍と最先端の迎撃ミサイルシステムを派遣すると発表した。これは非常に稀な展開であり、イランのミサイル攻撃後のイスラエル防空能力を強化することを目的としている。
リスク1：ビットコインマイナーの物理的破壊
戦争は極めて破壊的である。ビットコインマイナーは暗号資産の中で最も価値があり、重要な物理的資産である。戦争が起これば、それらはどのような被害を受けるだろうか？
今回の分析では、主に対立がどの地域に拡大するかという仮定を置く。イスラエルとイランの戦争は、米国／EU対中国／ロシアの代理戦争にすぎないとしながらも、双方が直接交戦を避ける意思を持っていると仮定する。対立を中東諸国に限定することが望ましい。最終的に戦闘を行うのはいずれも核保有国である。米国は世界で最も攻撃的な軍事力を有しているが、これまで一度も他の核大国を直接攻撃したことはない。これは示唆的である。なぜなら、米国は唯一核兵器を使用した国であり（第二次世界大戦終結のために核爆発により日本に降伏を強いた）、それでも核保有国同士の直接戦闘を避けているからだ。したがって、実際の軍事衝突は中東地域に限定されると合理的に想定できる。
次に問題になるのは、中東でビットコイン採掘が盛んに行われている国があるかどうかだ。いくつかのメディア報道によれば、イランだけがビットコイン採掘が活発な国である。情報源によって異なるが、イランのマイナーは全世界のハッシュレートの7％を占めているとされる。もし内部のエネルギー不足や施設へのミサイル攻撃によって、イランのハッシュレートが0％にまで低下したらどうなるか？ 実質的な影響はない。
これは2021年1月から2022年3月までのビットコインネットワークのハッシュレートを示したものである。
2021年半ば、中国がビットコイン採掘を禁止した際に、ハッシュレートが急速に63％も下落したことを覚えているだろうか？ ハッシュレートはわずか8か月で2021年5月のピーク値まで回復した。中国からの撤退か、あるいは他国の参加者がより有利な経済条件のもとで採掘活動を強化した結果である。何よりも、ビットコインは2021年11月に過去最高値を記録した。ネットワークのハッシュレートが大幅に低下しても、価格への明らかな影響はなかった。したがって、たとえイランがイスラエルまたは米国によって完全に破壊され、世界のハッシュレートが最大7％減少しても、ビットコインに与える影響はほとんどない。
リスク2：エネルギー価格の急騰
次に考えるべきは、イランが報復として主要な石油・天然ガス田を破壊した場合の影響である。西洋金融システムの弱点は安価な炭化水素の不足にある。イランがイスラエルを破壊できたとしても、戦争を止めることはできない。イスラエルは米国覇権体制の便利で犠牲可能な付属物にすぎない。イランが西洋を打撃したいのなら、炭化水素の生産を破壊し、タンカーがホルムズ海峡を通過できなくしなければならない。
原油価格は急騰し、他のすべてのエネルギー価格も上昇するだろう。なぜなら、石油不足の国々は経済を維持するために他のエネルギー源に依存するからだ。では、ビットコインの法定通貨価格はどうなるか？ 上昇する。
ビットコインはデジタル形態で蓄えたエネルギーと考えることができる。したがって、エネルギー価格が上昇すれば、ビットコインの法定通貨価値も上昇する。マイニングの収益性自体は変わらない。なぜなら、すべてのマイナーがエネルギー価格の同時上昇に直面するからだ。一部の大規模産業マイナーにとっては、政府が公益事業会社に対して不可抗力条項を適用して契約を解除するため、エネルギー調達が困難になる可能性はある。しかし、もしハッシュレートが下がれば、マイニング難易度も下がり、高いエネルギー価格でも新規参入者が利益を得られるようになる。中本聡が設計したこのメカニズムの洗練さが、ここで明らかになる。
エネルギーショック下での硬貨の耐性を示す歴史的事例を探したいなら、1973年から1982年までの金の価格推移を見てみよう。1973年10月、アラブ諸国は米国が贖罪日戦争でイスラエルを支持したことに対抗して石油禁輸を実施した。1979年には、親西方の国王を倒し現在の神権政体を樹立した革命により、イランの石油供給がグローバル市場から排除された。
現物原油価格（白）と金価格（黄）をドル基準で指数化（基準＝100）。原油価格は412％上昇し、金価格はそれにほぼ並ぶ380％上昇した。
これは金価格（金色）と、S&P500指数（赤）を原油価格で割ったものの比較であり、基準は100。金の購買力は7％しか低下しなかったのに対し、株式の購買力は80％低下した。
どちらかの側が中東の炭化水素を市場から除外したとしても、ビットコインのブロックチェーンは引き続き稼働し、その価格は少なくともエネルギーに対する価値を維持し、法定通貨建てでは確実に上昇するだろう。
私は物理的リスクとエネルギーリスクについて述べた。次に最後の貨幣的リスクについて考察しよう。
リスク3：貨幣
鍵となるのは、米国がこの対立にどう対応するかである。民主党も共和党も、イスラエルを堅固に支持している。イスラエル軍がイランおよびその代理人を破壊しようとする過程で無辜の民間人が犠牲になっても、米国の政治エリートは引き続きイスラエルを支持するだろう。米国は武器供与によってイスラエルを支援する。イスラエルはイランおよびその代理人と戦うために必要な武器代を支払えないため、米国政府はロックヒード・マーティンなどの米国兵器メーカーに資金を借りて、イスラエルに弾薬を提供する。2023年10月7日以降、イスラエルは179億ドルの軍事援助を受けている。
米国政府は貯蓄ではなく借入によって調達を行っている。これが上図が伝えているメッセージである。イスラエルに無料の武器を提供するために、債務を抱えた米国政府はさらに借入を増やす必要がある。問題は、国家貯蓄がマイナスのとき、誰がその債務を購入するのかということだ。図中の緑色の矢印は、米国国家純貯蓄がマイナスとなっている時期を示している。Luke Gromen は、これらの矢印がFRBバランスシートの急激な拡大と一致していると指摘している。
米国はイスラエルの軍事行動を支援する「戦争の王」の役割を果たしており、より多くの借入が必要となる。2008年の世界金融危機やCOVID-19封鎖後と同様に、FRBまたは米国商業銀行システムのバランスシートが急激に拡大し、新しく発行された債務を吸収することになる。
ビットコインはFRBバランスシートの再びの大規模な拡大にどう反応するだろうか？
これはビットコイン価格をFRBバランスシートで割ったものであり、基準は100。ビットコイン誕生以来、そのパフォーマンスはFRBバランスシートの成長を25,000％以上も上回っている。
戦争はインフレを引き起こすことはわかっている。米国政府がイスラエルに武器を売るために借金をする必要があることもわかっている。また、FRBと米国銀行システムが紙幣を刷ってバランスシートを拡大することで、これらの債務を購入することもわかっている。したがって、戦争が激化するにつれて、ビットコインの法定通貨価格は大幅に上昇すると予想される。
イランの軍事費に関して、中国やロシアが何らかの形で支援するだろうか？ 中国はイランの炭化水素を購入しており、中国とロシアはイランに商品を販売しているが、これらの取引は信用取引ではない。現実的な視点から見れば、中国とロシアはむしろ「戦後処理」の役割を果たすと考えられる。彼らは公然と戦争を非難するが、実際にはイランの破滅を阻止する有効な措置は取らないだろう。
イスラエルは国家建設に熱心ではない。むしろ、攻撃によってイラン国内の民衆の動乱を引き起こし、政権崩壊を狙っている可能性が高い。そうすれば、特に中国が得意とする外交手段を発揮し、新たに成立した弱小なイラン新政権に融資を行い、中国の国有企業を使って国家再建を支援できる。まさに中国の習近平国家主席が在任中に推進してきた「一帯一路」イニシアティブそのものだ。こうして、豊富な鉱物資源と炭化水素資源を持つイランは、完全に中国の経済圏に取り込まれる。中国はグローバルサウスに新たな市場を見出し、過剰生産された高品質で低価格の製品を販売できる。その見返りに、イランは中国に安価なエネルギーと工業原材料を提供する。
このような状況では、中国とロシアの支援は世界の法定通貨供給を増加させない。したがって、ビットコインの法定価格に明確な影響を与えることはない。
中東の対立が激化しても、暗号資産を支える重要な物理的インフラは破壊されない。エネルギー価格が急騰すれば、ビットコインと暗号資産の価値は上昇する。数千億、あるいは数兆ドルもの新規発行ドルが、再びビットコイン市場の強気相場を押し上げるだろう。
慎重なトレーディングを
ビットコインは長期的には上昇する可能性が高いが、それは価格が激しい変動を伴わないという意味ではないし、すべてのアルトコインが同じように恩恵を受けるとも限らない。重要なのは、適切なポジションサイズの管理である。
私はそれぞれの投資について、急激な時価変動に備えて準備をしている。読者の一部が知っているように、私はいくつかのミームコインに投資していた。イランがイスラエルにミサイルを発射した際、私は即座にそれらのポジションを縮小した。短期的には、暗号資産が対立の激化にどう反応するかは予測が難しいからだ。自分の投資額が大きすぎることに気づいており、冗談のような暗号資産で全資金を失ったら非常に悔やむだろうと思ったのだ。現在、私が保有している唯一のミームコインは Church of Smoking Chicken Fish（コード：SCF）だけである。R'amen。
私はまだ、Maelstromの投資責任者Akshatに対し、プレセールトークンへの投資を減速または停止するよう指示していない。Maelstromが保有する余剰資金については、さまざまな流動性アルトコインに参入する適切なタイミングを待つ間、Ethenaでステーキングを行い、魅力的なリターンを得る予定である。
トレーダーとして最も愚かなのは、「正しい」側に立っていると自分が思う戦争勢力に基づいて取引を行うことだ。このようなやり方は必ず失敗する。なぜなら、戦争の双方とも金融的圧迫、資産没収、破壊に直面するからだ。最も賢明なのは、まず自分と家族の安全を確保し、その後、法定通貨の価値下落に耐えうる資産、つまりエネルギーの購買力を維持できる投資先に資本を投入することである。
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Arthur Hayes
