StackingDAO：Stacks DeFiの流動性マグネット
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StackingDAO：Stacks DeFiの流動性マグネット
StackingDAOの役割と機能について考察する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Do Dive、DeSpread
免責事項：本レポートの内容は、それぞれの著者の見解を反映しており、参考情報としてのみ提供されるものであり、トークンの購入または売却、あるいはプロトコルの利用を勧めるものではありません。本レポートのいかなる内容も投資助言を構成するものではなく、またそのように理解されるべきでもありません。
1. 流動性ステーキングサービスの概要
プルーフ・オブ・ステーク（PoS）合意アルゴリズムまたは同様のメカニズム（例：イーサリアム）を採用するブロックチェーンネットワークでは、ブロック検証プロセスに参加するためには、一定量のネイティブトークンをステーキングする必要があります。このステーキングは大量の資金を拘束することでチェーンの安全性を強化しますが、同時にその資金が他の用途に使えないという問題があり、資本効率の低下につながります。
流動性ステーキングはこうした問題を解決するために登場したもので、流動性を損なうことなくブロック検証プロセスに参加できるようにするサービスです。流動性ステーキングサービスは、以下のような機能を提供することで、ステーキング資産の資本効率を高めます：
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資産のトークン化：ユーザーが流動性ステーキングサービスを通じて資産をステーキングすると、対応する派生トークン（例：stETH）を受け取ります。
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価値保証と報酬配分：派生トークンは基盤資産との1:1交換が保証され、リベースや為替レート調整などの仕組みを通じて、ブロック検証報酬を保有者が受け取れます。
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流動性および資産の活用：ユーザーは派生トークンをさまざまな分散型アプリケーション（dApps）で活用でき、例えばローンの担保として使用したり、DeFiシーンで流動性を提供したりできます。
特定のチェーンでのブロック検証への参加には高い参入障壁があります。たとえば、イーサリアムのバリデータになるには32 ETH（1万ドル以上）の資本が必要であり、ソラナ（Solana）ではハードウェアコストが非常に高額であるため、バリデータが大きな費用負担を強いられています。
流動性ステーキングサービスは、より多くのユーザーがブロック検証プロセスに参加できるようにすることでこれらの障壁を克服し、チェーンとユーザー双方にとって以下の利点をもたらします：
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セキュリティの向上：ネイティブトークンのステーキング量が増え、チェーンの安全性が強化されます。
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資本効率の向上：ユーザーはDeFiでステーキング資産を利用しながら、ブロック検証報酬を獲得できます。
1.1. 流動性ステーキングの役割
Lido Financeは2020年12月にローンチされ、イーサリアムエコシステムにおける流動性ステーキングサービスの先駆けとなりました。2023年4月、イーサリアムの上海アップグレードによりBeacon Chain上でのETH引き出しが可能になりました。市場の回復とともに、流動性ステーキングサービスを通じて預けられたETHの数量は急増しました。
hildobbyによるduneダッシュボードによると、上海アップグレード後、2024年7月末時点で約1,580万ETHが預託されており、アップグレード前の1,360万ETHを超えています。イーサリアムメインネットが2015年に開始されたことを考えると、上海アップグレード後の15ヶ月間でイーサリアムのステーキング需要が急激に増加したことがわかります。さらに現在、イーサリアムのステーキングの約32.6%が流動性ステーキングサービスを通じて行われており、これらのサービスがチェーン上のエコシステムにおいて重要な役割を果たしていることが明らかになっています。
すべてのプロトコルTVLトレンド、出典：Defillama
流動性ステーキングTVLトレンド、出典: Defillama
DefiLlamaのデータによると、すべてのプロトコルの総ロック価値（TVL）のうち、流動性ステーキングサービスが半数以上を占めており、その支配的地位が見て取れます。特にLido Financeは単体で全プロトコル中最高のTVLを誇り、約327億ドルに達しています。
2024年8月1日時点の主要指標：
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総TVL：991.6億ドル
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流動性ステーキングTVL：507億ドル
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Lido Finance TVL：312億ドル（全プロトコルで第1位、次点はEigenLayerの155億ドル）
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イーサリアムステーキング量：約3,400万ETH
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流動性利用量：約1,100万ETH（ETHステーキング総量の32.6%）
1.2. 他のチェーンへの適用性
イーサリアム以外のチェーンでも、流動性ステーキングサービスの成功がSolana、Avalanche、IBCベースのチェーンなどへの導入を促進しています。これらの一部のサービスはすでに相当なTVLを達成しており、実用性が証明されています。イーサリアムに次いで、Solanaは流動性ステーキングサービスにおいて2番目に大きなTVLを持つチェーンとなっており、注目すべきプロトコルは以下の通りです：
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Jito / TVL：18.4億ドル
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Marinade / TVL：11億ドル
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Sanctum / TVL：7.58億ドル
これらの発展は、異なるブロックチェーンエコシステムにおいて流動性ステーキングサービスの影響力が拡大していることを示しています。
2. Stacksのプルーフ・オブ・トランスファー（PoX）と流動性ステーキング
プルーフ・オブ・ステーク（PoS）方式を採用していないチェーンであっても、トークンのロックやバリデータへの委任を含む合意メカニズムを持っている場合、流動性ステーキングプロトコルにとって好都合な環境が生まれます。その一例が、プルーフ・オブ・トランスファー（PoX）合意メカニズムを採用するStacksです。
StacksブロックチェーンにおけるPoXアルゴリズムの特徴は、マイナーとStackerの相互作用にあります。マイナーはBTCをStackerに送ることで、Stacksブロックを作成しSTX報酬を得る権利を獲得します。一方、Stackerは一定量のSTXをロックすることでBTC報酬を得ます。詳細については「Stacks Nakamoto アップグレード、飛び立つ準備を整えた蝶」をご覧ください。
マイナーとStackerの役割、出典：stacks docs
当初、Stackerは単にSTXトークンをロックするだけでPoXプロセスに参加していましたが、今年後半に予定されているNakamotoアップグレード後、Stackerは「Signer」という新しい役割を担うことになります。Signerはマイナーの任期中に生成されたStacksブロックの検証、保存、署名、伝播を担当します。
Stacking vs Staking、出典：Hiro blog
図に示すように、Stacksにおける「Stacking」とイーサリアムにおける「Staking」には類似点があります：1）両方ともチェーン上の合意メカニズムに参加するためにトークンをロックすること、2）大量のネイティブトークンが必要であり、Nakamotoアップグレード後はStackerがノードを運営する必要があるため参入障壁が高いこと、3）資産を一定期間ロックし、引き出し期間が設定されていることで資本効率が低下すること。これらすべてが流動性ステーキングサービスに対する需要を浮き彫りにしています。
3. 流動性ステーキングサービス：StackingDAO
3.1. StackingメカニズムとStackingDAOの役割
出典：StackingDAO
StackingDAOは、Stacks上でStackingプロセスに流動性ステーキングサービスを提供する分散型アプリケーション（dApp）です。他の流動性ステーキングサービスと同様に、ユーザーは自分のSTXトークンをStackingDAOに預け、Stackingプロセスに参加し、stSTXという派生トークンを取得することで、約8％（基準7％）の年間利回り（APY）を獲得できます。
Stacks上のStackingメカニズムはイーサリアムのStakingプロセスと似ており、高い参入障壁を設けています：
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Stackingサイクル：Stackingは2週間ごとにサイクルが区切られており、資産のロック、アンロック、再Stackingに時間的制限があります。
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最低STX要件：Stackerとして登録するには、約90,000個のSTXトークンが必要です。
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ノード操作：Nakamotoアップグレード後、Stackerはノードを運用する必要があります。
2週間のサイクルは、ユーザーが資産をロックまたはアンロックするタイミングに制約をもたらします。さらに、一部の資産だけをアンロックしたい場合でも、一度すべての資産をアンロックしてから残りを再ロックする必要があり、手間がかかります。
これらの課題に対処するため、StackingDAOは参入障壁を下げつつStacking収益への影響を最小限に抑える退出メカニズムを設計しており、主な特徴は以下の通りです：
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多様なStackingアドレス：StackingDAOはSTXを10の異なるStackingアドレスに分配し、収益への影響を軽減します。
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段階的な引き出し：各Stackingサイクルで10アドレスのうち1つだけをアンロックし、ユーザーの要求に応じた段階的な引き出しが可能になります。
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NFTの発行：ユーザーが引き出しをリクエストすると、stSTXをプロトコルに送信し、NFTが領収書として発行されます。Stackingサイクル終了後、ユーザーはNFTを焼却してアンロックされたSTXトークンと交換できます。
この仕組みにより、時間的制約やStackingプロセスの煩雑さが軽減され、ユーザーはStacking収益を維持しながらも、資産の取得と運用をより柔軟に行えるようになります。
3.2. 成長と主要指標
MuneebがStackingDAOのローンチを発表、出典：Muneeb X
2023年12月のローンチ以来、StackingDAOはポイント制度を導入することで注目を集め、ユーザーと資本の急速な成長を遂げました。ポイント制度は、ユーザーが保有するstSTXに応じて毎日ポイントを付与し、stSTXがSTXに連動してDeFiプロトコルで利用されることを奨励しています：
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1 stSTX保有ごとに1ポイント付与
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DeFiプロトコルに預けられた1 stSTXごとに1.5ポイント付与
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Bitflowの安定交換プールに預けられた1 stSTXごとに2.5ポイント付与
2024年8月21日時点の主要指標：
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発行済みstSTX総量：約5,680万
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stSTXのDeFi利用率：45%
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DeFiにおけるstSTXのTVL：3,678万ドル
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発行済み総ポイント数：約149.5億
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ユーザー総数：37,498
StackingDAOはStacksエコシステム初の流動性ステーキングdAppとして、ローンチ直後にほぼ1.25億ドルのTVLピークに達しました。市場の調整があったにもかかわらず、TVLは約8,000万ドル前後で推移しており、Stacksエコシステム内で最も資金を集めるdAppとなっています。
Stacks dApp TVLランキング、出典：Defillama
stSTXの価値維持に不可欠な安定交換プロトコルであるBitflowも、StackingDAOのローンチとポイント制度の導入の恩恵を受けています。現在、約1,050万STXがこのプロトコルに預けられており、その成長勢いがうかがえます。
STXトークンベースでのStackingDAOのTVLはローンチ以来上昇傾向にあり、現在約5,860万枚が預けられています。これは流通供給量14.8億STXの約4%、現在Stackingに参加している4.25億STXの約13%に相当し、このdAppがまだ1年未満の短い期間でこれほどの成果を挙げていることは非常に注目すべきデータです。
3.3. Stacksネットワークへの貢献：StackingDAO V2
8月下旬から、Nakamotoアップグレードのアクティベーションフェーズが全面的に開始され、StackerはStacksブロックの検証を担当するSignerへと移行します。Signerはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）チェーンのバリデータと類似しており、そのためSignerネットワークの安定性と多様性の強化は、Nakamotoアップグレード後のStacksブロックチェーンのセキュリティと非中央集権化の鍵となる目標です。
こうした背景のもと、StackingDAOはSignerへの参加プロセスを簡素化するため、StackingDAO V2をリリースしました。今回のアップデートの主な特徴は、StackingDAOに預けられたSTXトークンをStacksブロックチェーン上の新しいSignerに委任することにより、ネットワークの成長を促進する点にあります。このアップデートは3月に発表され、Nakamotoアップグレード完了後に実施される予定でした。
StackingDAO V2は、ユーザーが預けたSTXトークンがSignerのパフォーマンスに基づいて比例的に委任される仕組みを基盤としており、以下の目標を実現することを目指しています：
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ネットワーク性能の向上：STXステーキング額を複数のSignerに分散させることでSignerネットワークの多様性を高め、Signerのパフォーマンス向上をインセンティブ付けます。
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ユーザー収益の向上：より高いパフォーマンスを発揮するSignerに多くのSTXステーキング額が割り当てられることで、ユーザーに高い重複収益を提供します。
StackingDAOに参加しているSignerの状況、出典：StackingDAO
現時点ではNakamotoアップグレードの全面的アクティベーション前ですが、すでにStackingDAOを除く10のエンティティがStackingDAOのSignerプログラムに参加しており、5月からこれらのSignerに委任額が分配されています。Nakamotoアップグレード後は、StackingDAOを通じてSignerに参加する範囲がさらに広がることが期待され、Signerネットワークの多様性が一層強化されるでしょう。
4. 結論
今年初頭、ビットコインエコシステムへの関心の高まりに伴い、Stacksネットワークをはじめとする関連プロジェクトも大きく注目されました。この注目はStacksネットワークのロック総額（TVL）の増加を促進し、4月には1.8億ドルのピークに達し、前年の9月に記録した1,000万ドルのTVLと比べて18倍の成長を遂げました。
しかし、マーケットが調整局面に入ると、Stacksエコシステム内でも次々と課題が発生しました。これにはNakamotoアップグレードの遅延や、Stacksエコシステム最大のDEXであるAlexのハッキング事件などが含まれます。こうした挫折に直面しても、StackingDAO、Zest、Bitflow、LISAといった新興プロジェクトはTVLを積み上げ続け成長を続けており、9月にNakamotoアップグレードが完了するにあたって、市場は再びStacksエコシステムの将来に楽観的な見方を寄せています。
出典：Hiro blog
Nakamotoアップグレードの完了が目前に迫る中、Stacksエコシステムの進化は注目に値します。特にTVLでエコシステム内トップを走るStackingDAOが今後どのように発展していくかは、今後数ヶ月の鍵となるでしょう。StackingDAOがStacks DeFiにおいていかに流動性の磁石として成功するかが、次の展開の焦点となります。
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