BTC（再）ステーキングの供給側競争が激化、ラップドBTCがWBTC市場の獲得をめぐってしのぎを削る
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BTC（再）ステーキングの供給側競争が激化、ラップドBTCがWBTC市場の獲得をめぐってしのぎを削る
BTC（再）ステーキング分野では、現在、供給側の過剰な設備投資と内需競争（レッドオーシャン化）の傾向が現れており、一方で需要側の市場規模は依然として未知の状態にある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：0xMaiaa、BeWater Research
1か月ほど前にBabylonメインネットの第1段階が開始され、Pendle上でBTC LSTが上場し、さらに各種ラップドBTCが相次いで登場したことで、市場の注目は再びBTCFiに集まっています。以下では、BTCの（リ）ステーキングおよびBTCペグ資産における最近の主なアップデートを紹介します。
BTC (Re)staking：
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BTC LSTにおけるエコシステム戦略の重要性
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PendleがBTCFiに参入
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SatLayerがBTCリステーキング競争に参戦
BTCペグ資産：
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CoinbaseがcbBTCをリリース
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WBTCのマルチチェーン展開
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FBTCの積極的拡大
2/ 現在のBTC LSTの競争状況：
Babylon Stage 1が迅速に1,000 BTCの上限に到達した後、BTC LST間の競争はさらに激化しています。各プロジェクトはBTCおよびそのラップド資産のステーキングによる利殖の入り口を巡って争っています。過去30日間で、@Lombard_Finance は5.9k BTCの預入量を記録し、TVLで現在最も高い水準に達し、長らくリーダー的存在だった @SolvProtocol を追い抜きました。
Lombardはトップクラスのリステーキングプロトコル @symbioticfi と戦略的提携を結ぶことで、参加者に対してETHエコシステムからの豊かなリステーキング報酬およびDeFi活用の機会を提供し、現時点での競争優位を確立しました。
3/ BTC LSTにおけるエコシステム戦略の重要性：
BTC LST分野では、エコシステム戦略が現在の競争構図において重要な要因となっています。ETH LRTがETHおよび成熟したETH L2のDeFiエコシステムから直接恩恵を受けるのとは異なり、BTC LSTはより複雑な要素を考慮する必要があります。これには、下流のDeFiアプリケーションシナリオ、BTC L2の発展段階、各チェーン上のBTCペグ資産との組み合わせ、リステーキングプラットフォームとの統合などが含まれます。
現時点では、エコシステム戦略の選択が成長速度および初期市場シェアの獲得に大きく影響しており、各BTC LSTプロバイダーの状況は以下の通りです。
4/ 現在、@Lombard_Finance は戦略的にETHエコシステムの発展に集中しています。@symbioticfi や @Karak_Network との協力を通じて、Lombardは @babylonlabs_io 以外の外部報酬をステーカーに提供しており、また $LBTC は最初のBTC LSTとしてETH上のリステーキングプロトコルからサポートを受けています。さらに、LSTのユーティリティ面では、Lombardは $LBTC のレバレッジ取引をETH上で推進しており、主要なパートナーには @pendle_fi、@GearboxProtocol、@zerolendxyz などが含まれます。特に注目すべきは、http://Ether.Fi が $LBTC 預け入れに対応したことにより、今後 $eBTC に関連するすべての下流アプリケーションから $LBTC が恩恵を受けることになり、競争優位性がさらに強化されます。
5/ Lombardの集中型戦略とは対照的に、@SolvProtocol および @Bedrock_DeFi はマルチチェーンへの積極的な拡張を進めています。エコシステム開発は上流の預入受け入れから下流アプリケーションの構築まで幅広く及び、現在、SolvBTC.BBNおよびuniBTCの主な流動性はBNBチェーンおよびETHチェーンに集中しています。その他L2にもBTC流動性を供給しています。Solvの注目に値する戦略は、ユーザーがSolvBTCを預け入れてSolvBTC.BBNに変換することでBabylonに参加できる点であり、これは市場におけるSolvBTCの需要を押し上げ、Solvが「Decentralized Bitcoin Reserve」としての中核事業を強化することにつながります。
6/ @BinanceLabs が支援する @LorenzoProtocol および @pStakeFinance は、初期段階でBNBチェーンの構築に重点を置いています。すでに $BTCB 預け入れを受け付けており、BNBチェーン上でそれぞれLSTである $stBTC および $yBTC を発行しています。Lorenzoの特徴は、BTCFiに基づく収益市場を構築している点にあり、流動元本トークン（LPT）と収益累積トークン（YAT）を分離する構造を採用しており、これはPendleモデルに類似しており、BTCリステーキング収益を利用した柔軟な取引戦略を可能にしています。
7/ 別の視点から見ると、各BTC LSTの異なるエコシステム戦略――上流のBTCデリバティブの受け入れとLSTの発行――は、それぞれのエコシステム内におけるBTCペグ資産の流動性およびDeFi採用状況に影響を与えます。BTC LST市場が継続的に拡大する中で、この傾向はさらに顕著となり、チェーン間でのTVL防衛戦が繰り広げられることになります。
8/ PendleがBTCFiに参入：
最近、Pendleは $LBTC、$eBTC、$uniBTC、$SolvBTC.BBN の4つのBTC LSTを順次ポイント市場に統合しました。現在、各LSTがPendle上で有する流動性および総TVLの状況は以下の図の通りです。特に $LBTC は、LBTC（Corn）プールに表示される表面数値よりも実際の採用度が高いです。$eBTC のうち37%が $LBTC によって裏付けられているため、Pendleによる $eBTC の統合は間接的にLombardにも利益をもたらし、$LBTC 保有者はより多くの収益最適化戦略を選べるようになります。
9/ $eBTC を除く他の3つのLSTは、もう一つの重要なプレイヤー @use_corn とも連携しています。Cornは新興のETH L2であり、veTokenomicsとHybrid Tokenized Bitcoinという2つの独自設計を持っています。Cornのガストークン $BTCN は混合方式で発行される予定であり、現在の提携は将来的に信頼性のあるBTC LSTが $BTCN 発行に使用される可能性を示唆しています。
将来の統合パスは次のようになる可能性があります：Wrap BTC → BTC LST → BTCN → DeFi。このアーキテクチャはBTCFiシステムにさらなる「マトリョーシカ」レバレッジを追加し、ユーザーが複数のプロトコルで同じ資産を繰り返し利用できる一方で、新たなシステミックリスクや、各プロトコルのポイントシステムが過剰にマイニングされ、最終的なリターンが期待に届かない可能性も生じさせます。CornとLombardのポイント放出状況についてはこちらを参照：https://x.com/PendleIntern/status/1835579019515027549
10/ ポイントレバレッジは、ETH LRTやBTC LSTなど利殖資産戦略の主要なシナリオの一つです。先駆者であるPendleによるBTC LSTの統合は、DeFiエコシステム全体の広範な応用トレンドを大きく牽引すると考えられます。現在、@GearboxProtocol は自らのポイント市場に $LBTC を導入済みであり、@PichiFinance も近い将来にBTC LSTを統合する意向を示唆しています。
11/ SatLayerがBTCリステーキング競争に参戦：@satlayer がBTCリステーキング分野に参入し、@Pell_Network の新興の競合として登場しました。両者ともBTC LSTのリステーキングを受け入れ、それを他のプロトコルのセキュリティ提供に利用しており、@eigenlayer のやり方に類似しています。BTCリステーキング分野の先駆者であるPellはすでに2.7億ドルのTVLを積み上げており、13のネットワークにまたがる主要なBTCデリバティブすべてをほぼ統合しています。一方、SatLayerは先月、@Hack_VC および @CastleIslandVC を筆頭とする資金調達を発表後、急速に市場拡大を進めています。
12/ SatLayerは現在Ethereum上に展開されており、WBTC、FBTC、pumpBTC、SolvBTC.BBN、uniBTC、LBTC といった複数のBTC LSTの受け入れをサポートしています。今後さらに多くの統合が予定されています。ますます同質化するリステーキングプラットフォームが登場する中で、BTCおよびその派生資産の流動性を巡る競争はさらに激しくなります。これは参加者にとって追加の「マトリョーシカ」収益機会を提供する一方で、リステーキング分野のインフラ供給過剰の兆候でもあります。
13/ ラップドBTCの現状：
Justin SunがWBTCのカストディに関与したことで波紋が広がった後、ラップドBTC市場の競争はさらに激化しています。現在の主な代替資産には、@Binance の $BTCB （供給量65.3k）、@MerlinLayer2 の $mBTC （供給量22.3k）、@TheTNetwork の $tBTC （供給量3.6k）、@0xMantle の $FBTC （供給量3k）、および前述の各種BTC LST資産が含まれます。
14/ CoinbaseがcbBTCをリリース：
Coinbaseは先週、自社がカストディを担当するラップド資産 $cbBTC を発表し、現在の供給量は2.7kです。$cbBTC はBaseおよびイーサリアムネットワークに展開されており、@0xfluid などの多数の主要DeFiプロトコルからサポートを受けており、今後さらに多くのチェーンへの展開を計画しています。また、BTC LSTの @Pumpbtcxyz
および @SolvProtocol は $cbBTC リリース直後にBaseとの協力を表明し、$cbBTC のBTCFiにおける潜在的可能性を示しています。
15/ WBTCのマルチチェーン展開：
安全性に関する懸念があるものの、$WBTC は依然としてラップドBTC市場の60％以上を占めています。@BitGo は最近、$WBTC をAvalancheおよびBNBチェーンに展開すると発表し、@LayerZero_Core の全チェーン互換代替トークン（OFT）標準を活用して、マルチチェーン展開を通じて市場地位を固めようとしています。
しかし、WBTCの採用率は引き続き低下しており、@aave や @SkyEcosystem などの主要DeFiプロトコルがWBTCを担保資産から除外し始めていることから、この傾向は今後さらに多くのDeFiプロトコルのWBTCに対する姿勢に影響を与えるでしょう。
16/ FBTCの積極的拡大：
Mantle、Antalpha、Coboが共同で管理する $FBTC は、Ethereum、Mantle、BNBチェーンに展開されています。「Sparkle Campaign」を通じて、@FBTC_official は $FBTC のBTCFi分野でのより広範な採用を積極的に推進しています。BTC（リ）ステーキング分野では、$FBTC はSolv、BedRock、PumpBTC、Pellによって採用されており、早期採用者に対してSparksポイントのインセンティブを提供しています。
17/ 現在、各ラップドBTC資産は、主要DeFiプロトコルへの統合および広範なユーザー層からの支持を得ようと活発に競争しており、次の「WBTC」の座を狙っています。既存のラップドBTC資産に加え、@ton_blockchain の $tgBTC や @Stacks の $sBTC といった新規参入者もまもなくこの競争に加わる予定です。
18/ 現在のBTCFiの持続的成長トレンドの中で、BTC（リ）ステーキングおよびBTCペグ資産は引き続き注目すべき2つのキーセグメントです。
BTC（リ）ステーキング分野では、現在、供給側の過剰建設と内需競争の傾向が見られます。一方で需要側の市場規模は依然として不透明です。このような初期競争環境において、差別化されたエコシステム戦略および独自の下流ユースケースが、各BTC LSTの競争成否を左右する鍵となります。一方、各種BTCペグ資産が相互にネストする傾向は新たなシステミックリスクをもたらすだけでなく、各プロトコルが過剰にマイニングされ、最終的なリターンが非常に低くなる可能性も存在します。
各BTCペグ資産にとって、信頼性は依然として最大の課題です。取引所、L2、BTC LSTの各勢力が異なるソリューションを通じて自らのBTCペグ資産を発展させ、主流のDeFiプロトコルおよび広範なユーザー層から受け入れられるよう競争しており、WBTCの衰退に伴う市場の空白を素早く埋めようとしています。
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