DeFiDigital共同創業者との対話：ソーシャルメディアでの議論が始まる前にトレンドを見つけ、地味な相場でも楽観的にいよう
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DeFiDigital共同創業者との対話：ソーシャルメディアでの議論が始まる前にトレンドを見つけ、地味な相場でも楽観的にいよう
Anilは、Delphi特有のリサーチプロセスや暗号化AIの将来、複雑なマーケットサイクルへの対応方法について詳細に分析した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Anil Lulla、Delphi Digital CEO
ホスト：Jagdish；Sushil Sanghvi、暗号資産リサーチャー；
ポッドキャスト元：Turtle Tree Crypto
元のタイトル：Delphi DigitalのAnil Lulla氏に独占インタビュー：リサーチ、暗号資産、AI、そして投資の未来！
放送日：2024年9月6日
背景情報
本特別エピソードでは、暗号資産分野で最も信頼されているリサーチ・投資会社の一つであるDelphi Digitalの共同創業者Anil Lulla氏と、深く対話しました。Anil氏は、ウォール街から5億ドル規模の暗号企業を築き上げた驚異的なキャリアについて語ります。私たちは、Delphi独自のリサーチ手法、暗号×AIの将来、複雑な市場サイクルへの対応方法、そしてなぜ今ほど暗号資産に期待しているのかを掘り下げました。さらに、彼が注目するトッププロジェクトも紹介し、視聴者向けに大きなプレゼントも提供しています。業界トップランナーとの独占対談をお見逃しなく！
ウォール街から暗号資産業界へ
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Anil Lulla 氏は、従来の金融業界から暗号資産分野に転じた経緯を語りました。幼い頃からビジネスとテクノロジーに強い関心を持ち、父親からは「誰かのために働く人生にはならないだろう」と予言されていたといいます。
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Anil 氏は金融を学ぶ中で、数学を用いてビジネスの変化を予測することに強い興味を持つようになりました。
起業の挑戦と機会
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Anil 氏は、2019年にチームと共に2000万ドルのベンチャーキャピタルファンドを立ち上げようとした際の苦労を振り返ります。投資家からの拒否にも直面しましたが、信念を貫き、年率0％のクレジットカードを使って資金を調達し、ファンドの運営を開始しました。最終的に、外部投資家に依存しない内部ファミリーオフィス型のモデルとして、5億〜6億ドル規模まで成長させることに成功しました。
投資家の後悔
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投資家との関係についてAnil 氏は、その投資家とは直接会ったことはないものの連絡は取っていたと述べました。その投資家は、「これは人生最大の失敗だった」と語ったそうです。
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Anil 氏の経験は、困難に直面したときに信念を貫くことの大切さ、そして逆境の中でチャンスを見出す力の重要性を強調しています。
秘訣：Delphiが暗号トレンドを先取りする方法
Delphiのリサーチ力の強み
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Anil 氏によると、Delphiのリサーチチームは非常に優れており、暗号コミュニティで広く話題になる前から潜在的な機会を発見できる能力があるといいます。
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Anil 氏は、採用においては暗号資産分野への情熱と好奇心を持つ人材を重視しており、彼らが自由に能力を発揮できるような役割を創造していると述べています。
リサーチの核心原則
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Anil 氏は、Delphiのリサーチチームが守る2つの主要な原則を挙げます。第一に、「暗号Twitterで話題になっている時点で、もう遅い」という考え方です。つまり、他者が気づく前にトレンドを掴み、早期に投資判断を行うことを目指しています。第二に、すべてのレポートが他では得られないような深さと独自性を持つ必要があるという点です。このアプローチにより、Delphiのレポートは情報密度とユニークさの両面で優位性を保っています。
個人的な読書習慣
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Anil 氏は、リサーチレポートの内容を事前に把握していないこともあり、公開後にすぐにダウンロードして読み込むと語ります。特に飛行機に乗っているときなどに集中して読むことで、暗号資産分野の最新動向を常に追い続けることができていると感じています。
暗号資産とAI：なぜDelphiはこの分野に大きく賭けるのか
Delphiの暗号AI分野への投資
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Anil Lulla 氏は、Delphi Digitalが最近、暗号AI分野に積極的に投資していることに触れました。同社はすでに約17件の暗号AI関連プロジェクトに投資しており、このテーマに関して15回以上のポッドキャストも配信しています。これは、Delphiがこの分野をいかに重視し、先見性を持っているかを示しています。
AIへの当初の懐疑と深い調査
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Anil 氏は当初、AIに対して懐疑的であり、「流行語にすぎず、実用的な製品につながらないのではないか」と考えていました。しかし、チームメンバーがこの分野を深く調べる中で、次第に信頼を持つようになったと語ります。特にTommy、Kane、Rossらのメンバーが、暗号とAIの融合可能性を理解する上で大きな助けになったといいます。
暗号とAIの交差点
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Anil 氏は、暗号インフラの構築はユーザー獲得だけでなく、AIエージェントやボットを引き寄せるためにも重要だと考えています。AIはオープンな環境と多様なインターフェースを通じてさまざまなプロトコルと相互作用する必要があり、暗号分野の非中央集権的特性はまさにその要件を満たしていると指摘します。彼は、AIと暗号の統合が今後のイノベーションに大きなチャンスをもたらすと確信しています。
チームワークと多角的視点
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Anil 氏は、Delphiの成功の鍵は内部の協力とコミュニケーションにあると強調します。リサーチ、投資、ラボの3部門が密接に連携することで、専門家たちが知見を共有し、より包括的な意思決定が可能になると語ります。このようなチーム体制が、急速に変化する市場でリードし続ける原動力となっています。
Delphi Dayの意外な出来事
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Anil Lulla 氏は、四半期ごとに開催される社内イベント「Delphi Day」について紹介しました。この日は、チームメンバーがDelphiの良い点を一切言わず、代わりに会社の欠点や改善点を率直に話し合う日とされています。
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Anil 氏は、こうした仕組みがチーム内のオープンな対話を促進し、全員が意見を述べられる環境を作るのに役立っていると語ります。
イベントの形式と目的
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Delphi Dayでは、リサーチ、投資、アクセラレーションなどの各部門のパフォーマンスについて議論されます。Anil 氏は、通常、各メンバーが自身の所属部門を振り返り、改善提案を行うと説明しています。このようなオープンなディスカッションにより、各自が自らの課題に気づき、向上の機会を見出せるのです。
具体例
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Anil 氏は、ゲーム分野のポートフォリオに関する具体的なケースを共有しました。昨年末のDelphi Dayで、チームはゲーム分野への投資状況を検討しました。ゲーム業界への楽観的な見方は維持しつつも、既に多くの投資を行っているため、今後の追加投資について再評価が必要だと認識しました。そこで、ゲーム関連のポートフォリオ企業の責任者を招き、彼らが取り組んでいる課題や解決策を共有する場を設けました。このやり取りにより、Anil氏は当初の悲観的見方から楽観的見方に転じ、ゲーム投資に対する自信を再び持てるようになったと語ります。
自己批判と文化
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Anil 氏は、Delphiでは自己批判の文化を重んじており、これを通じて継続的な改善を目指していると強調します。外部からの批判を受け入れることは大切ですが、それ以上に自ら問題を発見し、修正していくことが重要だと考えています。こうした自己反省の姿勢は、競争激しい暗号市場でリードし続けるためのDelphiの文化の根幹となっています。
プロジェクト上場の課題：Legionがどう解決するか
現在の市場の課題
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Sushil 氏は、ここ6ヶ月間、多くの新規プロジェクトが上場後も価格を維持できず、評判の高いプロジェクトさえも困難に直面していると指摘します。新規プロジェクトは、どのように初回上場（ICO）、初期分散型上場（IDO）などを効果的に行うべきか悩んでおり、理想的な解決策はまだ見つかっていないと語ります。
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Anil 氏は、これらの課題に対処すべく、Delphiは特に新プロジェクトLegionを通じて取り組んでいると述べます。
Legionの革新的な解決策
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Anil 氏は、最近クローズドステータスから脱却した新プロジェクトLegionについて紹介しました。Legionは、新規プロジェクトが上場時に直面する困難を根本から解決することを目指しています。その核となるアイデアは、投資家に対してスコアリングや履歴システムを構築し、認定投資家以外でも投資参加できるようにすることです。米国では法的課題が多いものの、欧州では実現の可能性があるとされています。
ICOモデルの再導入
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Legionの注目点の一つは、大手VCだけではなく、幅広い層の投資家基盤を獲得できることです。Anil氏は、これにより伝統的な資金調達における価値の不均衡を避け、プロジェクトがより適切に上場できると語ります。
Metallexとの相乗効果
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Anil 氏はまた、Legionの姉妹会社であるMetallexについても触れました。Metallexはブロックチェーン関連の法務サービスに特化した企業で、元Delphi顧問のGabriel Shapiro氏が率いています。Metallexは、オンチェーンガバナンス、データ提携、プロトコルなど多くのプロジェクトに法的サポートを提供します。Delphiのラボチームと連携し、これらの法務サービスを自動化してLegionに統合することで、機能性を高めています。
将来展望
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Anil 氏は、Legionの将来に強い期待を寄せています。時間とともに、Legionは最高品質のプロジェクト立ち上げプラットフォームとなると考えています。現時点では立ち上げプラットフォームとして位置づけられますが、機能は拡張され続け、最終的にはプロジェクトに包括的な支援を提供する存在になると語ります。Legionの登場は、現在の市場課題を解決する重要な一歩であり、今後数か月間の展開と影響が注目されます。
進行中の暗号サイクル：memeコイン、Solana、現実世界でのユースケース
市場サイクルの変遷
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Sushil 氏は、イーサリアムの登場以降、暗号資産市場は複数のサイクルを経てきたと指摘します。第1サイクルではすべてのトークンが上昇し、第2サイクルでは物語やビジョンを持つトークンが突出しました。現在のサイクルでは、実績のあるプロジェクトとそうでないものを投資家が区別し始め、空虚な夢ではなく実際の成果に注目が集まっています。
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Anil 氏は、これは市場の成熟を示すものだとしながらも、こうした環境下でどうナビゲートすべきか、そしてDelphiの役割について問いかけます。
Anilの市場観
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Anil 氏は、市場サイクルの概念を再定義し、第2サイクルは主にDeFiの台頭だったと分析します。DeFiは実際の収益モデルとビジネスモデルをもたらしました。その後、ゲーム、メタバース、NFTのブームが市場に活気をもたらしました。彼は、NFTの重要性は文化を暗号世界に持ち込んだ点にあると指摘します。ただし、現在の市場ではNFTへの熱意はやや低下しているとも述べます。
現在の市場動向
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現在のサイクルにおいて、Anil 氏は2つの主要なトレンドを観察しています：1つはSolanaの台頭、もう1つはmemeコインの流行です。 Solanaは流動性が高く、多くの投資家の注目を集め、10ドル未満の水準からも大幅な上昇余地があるとされています。一方、memeコインは清算リスクのないレバレッジツールとして扱われており、多くの投資家がリスクリターンを高める手段として購入しています。
memeコインの影響
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memeコインが市場で大きな注目を集めているものの、Anil 氏は、Delphi内部の投資家がmemeコインに割くポートフォリオの比率は平均して10〜15％程度にとどまっていると指摘します。これは、memeコインのブームの中でも、長期的な潜在力についてはSolanaのようなプロジェクトほど強く信じられていないことを示唆しています。
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Anil 氏は、この現象が市場の複雑さと多様性を反映していると語ります。
将来展望
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Anil 氏は将来に対して楽観的であり、CelestiaやAthenaといった重要なプロジェクトに期待しています。これらのプロジェクトは市場において重要性を持ち、適切なタイミングで登場すれば予想外の驚きをもたらす可能性があると語ります。彼は、あくまでファンダメンタル投資家として、ファンダメンタルの重要性を信じており、市場の成熟度は時間とともにさらに高まっていくと確信しています。
低流通量・高FDVのジレンマ
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Jagdish 氏は、現在の暗号市場における重要な課題として、低流通量と高FDV（完全希釈時時価総額）の問題を提起しました。大手機関はビットコインやイーサリアムのETFに投資している一方、VCはインフラや基盤プロジェクトに集中しています。しかし、一般投資家はVC系トークンへの関心を失い、memeコインへとシフトしていると観察しています。
VCへの見方
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Anil 氏は、VCに対する批判が多いことに言及しつつも、市場の動きは投資家の行動によって示されていると指摘します。多くのVCはトークン上場のガイドラインを提供しているわけではなく、単に投資リターンを得ることを目指していると述べます。むしろ、マーケットメーカーと取引所が価格を支配していることが問題の根源かもしれないと語ります。
低流通量・高FDVの課題
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Anil 氏は、低流通量・高FDVの現象は確かに議論の的となっていると認めます。理想は高流通量かつ高FDVですが、多くのプロジェクトが上場時に過剰なバズを作り出し、非合理的な評価額を付けてしまうことで、結果的に価格が下落し、コミュニティやチームの士気に悪影響を及ぼしていると指摘します。そのため、プロジェクト側は異なる発行方法を試みるべきだと助言します。
効果的な発行戦略
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Anil 氏は、あるクライアントと冗談で、「最高のトークン発行は“ひどい”発行かもしれない」と話したことがあると語ります。バズなしでトークンを上場し、コミュニティを基礎から築くことで、長期的な発展につながると考えています。彼はSynthetixやChainlinkを例に挙げ、初期に低い価格で参入したコミュニティメンバーが、大きなリターンを得たことでプロジェクトに忠誠を示すようになったと説明します。
コミュニティの変化
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また、現在のコミュニティはしばしば「傭兵的」であり、プロジェクトへの忠誠心が低く、問題が生じればすぐ他のプロジェクトに移ってしまうと指摘します。Anil 氏は、プロジェクトは長期保有を志向するユーザーをもっと惹きつけ、短期的な行動を減らす必要があると語ります。
今後の方向性
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最後に、Anil 氏は、市場は徐々に自己調整していくと述べます。特に、投資家が低流通量・高FDVのプロジェクトに不満を示せば、LegionやEchoのような新しい発行モデルを試すプロジェクトが増えるでしょう。全体として、現時点では課題があるものの、市場の成熟に伴い、プロジェクトと投資家の関係は改善されていくと結論づけています。
VCが早期に退出するのは良いのか？暗号投資の長所と短所
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Jagdish 氏は、暗号分野でVCが早期に退出する現象について質問しました。この現象には利点もあり、製品が市場適合（PMF）に達する前から退出することで、より多くの投資家が市場に入りやすくなると指摘します。しかし、早期退出は高流通量・低FDVの状況を招くともし、これが特性なのか欠陥なのか分からないと困惑しています。
Anilの見解
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Anil 氏は、非常に良い質問だと評価します。すべての事象には長所と短所があると述べます。暗号市場では、早期の流動性獲得は一種の「特性」とされており、これが多くの人々を暗号市場に惹きつける理由の一つでもあります。投資家は迅速に流動性を得られることを好み、他の投資家が資金を出さないようなアイデアにアクセスできるのも魅力です。
チームと投資家のインセンティブ
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しかし、Anil 氏は、製品がPMFに達する前に投資家やチームが大きなリターンを得てしまうと、製品の成功に向けて努力するモチベーションが失われる可能性もあると指摘します。そのため、投資のロックアップ期間を延ばしたり、マイルストーンを設定したりして、チームのインセンティブを調整すべきだと提案します。これはチームのモチベーションを維持するために極めて重要であり、投資家はプロジェクトが投資テーマを貫いてほしいと望んでいるからです。もし投資テーマが変化すれば、早期の流動性は問題となる可能性があります。
ブルマーケットかベアマーケットか？なぜこれまで以上に市場を楽観するのか
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Sushil 氏は、現在の市場がブルマーケットかベアマーケットかという話題について言及しました。「退屈なレンジ相場」に多くの人が戸惑っており、Anil氏の見解と、いつブルマーケットが始まるのかを尋ねました。
Anilの見解
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Anil 氏は、個人的には現在の市場に対して非常に楽観的であり、暗号業界に入って以来、最も前向きな時期だと語ります。現在は市場やマクロ構造の変化に加え、暗号業界の規制環境も前向きに変化していると指摘します。長年待ち望まれてきたETF（上場投資信託）の登場や、近い将来の金利低下の可能性が、市場に前向きなシグナルを与えていると述べます。
政治的要因の影響
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Anil 氏は、迫りくる選挙と候補者の暗号資産に対する姿勢にも言及します。政治環境の変化が暗号市場に大きな影響を与える可能性があると語ります。例えば、トランプ氏をはじめとする候補者が暗号資産に対して友好的な態度を示していることは、より多くの支持者を引きつけるかもしれません。彼は、トランプ氏が「ビットコインを財政準備に含める」と発言したことも触れ、これはかつてほとんど議論されなかったことだと指摘します。
コミュニティの力
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Anil 氏は、暗号資産保有者が有権者の間に増えているため、政治家はこの層を無視できなくなっていると語ります。暗号資産を持つ人々は、しばしば単一課題投票者（single-issue voters）となりやすく、政策立案において政治家がこの要素を考慮せざるを得なくなると指摘します。
将来展望
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総じて、Anil 氏は将来に対して楽観的です。良好な規制政策が実現すれば、暗号市場に新たな成長機会が生まれると考えています。政治家が公約を実行し、当選後も暗号資産問題に関与し続けてくれることを願っています。彼自身、政治への信頼は高くないと認めつつも、現在の政治環境が暗号市場にとって有利な基盤を提供していると信じています。
Delphiの三本柱戦略がAlphaを生み出す仕組み
Delphiリサーチの独自性
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Jagdish 氏は、Delphiリサーチの独自性として、単にレポートを提供するだけでなく、「ゲームに皮膚を持つ（skin in the game）」、つまりリサーチチームのメンバー自身も投資に参加している点を挙げました。これにより、研究がより実用的で行動指向になるといいます。
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Anil 氏は、この方式により研究がより信頼できるものになると語ります。研究者は単にレポートを書くだけでなく、自分のポートフォリオにAlphaをもたらす機会を探しているからです。
リサーチと投資の連携
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Anil 氏は、Delphiのリサーチチームと投資チームの協働方法を説明します。投資チームは多数の投資機会を受け取りますが、リサーチチームは報告価値のあるプロジェクトを常に探しています。もしリサーチチームが潜在的なAlphaを発見すれば、レポートを作成し、投資チームに詳細調査を勧めるのです。
投資判断のプロセス
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Delphiでは、投資判断のプロセスは比較的ゆっくりとしており、通常2週間かかります。1週目には、投資チームが投資案件を投資委員会（IC）に提出し、委員からの質問に回答します。2週目には、リサーチチームの専門家が議論に参加し、投資案件について深い分析と議論を行います。この双方向のやり取りにより、質の高いディスカッションが生まれ、より賢明な投資判断が可能になります。
強みと課題
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Anil 氏は、Delphiの投資プロセスが遅いとはいえ、このような熟考されたアプローチにより、好況時に市場の熱狂に流されて草率な判断を下すことを避けられると強調します。この方法は投資成功率を高めるだけでなく、チーム間の知識共有とリサーチの質向上にも貢献していると語ります。
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Delphiの三本柱戦略は、リサーチ、投資、チーム連携を一体化することで、効果的なAlpha創出プロセスを構築しています。このモデルは研究の実用性を高め、投資判断の質を向上させ、複雑な市場環境においてもリードし続けることを可能にしています。
注目のプロジェクト
現在注目しているプロジェクト
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現在のプロジェクトについてAnil 氏は、Delphi LabsおよびVentures部門の新興プロジェクトに期待を寄せていると語りました。Labs部門にはあまり時間を割いていないものの、その中でも2つのインキュベーションプロジェクト――LegionとMetalX――に特に注目していると述べます。
Labs部門の運営モデル
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Anil 氏は、Labsの運営方法を説明します。アイデアを出し、チームを見つけ、インキュベートし、市場に投入するという流れです。最近、新規インキュベーションを一時停止し、既存プロジェクトの推進に注力することを決め、今後9〜12か月かけて評価を行う予定だと語ります。
Ventures部門の投資戦略
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Ventures部門では、Anil 氏は特にAIと暗号資産の交差点に注目しています。MyShell（キャラクター型AIに似たプロジェクト）やInference Labsなど、チーム内で強い関心を呼んでいるプロジェクトを挙げます。また、Haitopia（分散型Minecraftプロジェクト）や、Solana上で大規模に展開中のInternet Gameにも投資しています。
インフラプロジェクト
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インフラ分野では、Anil 氏はNishaに注目しています。これはより相互接続されたRollupエコシステムを目指すプロジェクトで、チームの質も非常に高いと評価しています。
リサーチとコンサルティング
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リサーチとコンサルティングに関して、Anil 氏はAnomaなどの複数のプロトコルと協力しており、その多くを公開して学習・参考資料として提供していると語ります。特に最近Optimism向けに作成した詳細レポートでは、Optimismのスーパーチェーン構想に対する見解を共有したと述べます。
暗号業界での仕事と生活
仕事と生活のバランスの維持
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暗号業界で家庭生活と仕事のバランスをどう保つかと問われ、Anil 氏は自身の考えを語りました。暗号市場は24時間365日稼働する環境ですが、生活のバランスを保つことは依然として重要だと述べます。彼はこの業界で多くの友人を作り、現在スペインで友人の婚約パーティーに出席しており、仲間との会話はほとんど暗号の話題ではないと語り、それがリラックスにつながっていると感じています。
人生を楽しむことの重要性
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Anil 氏は、人生は短いので、楽しむべきだと強調します。妻と一緒に旅行し、家族や友人と過ごす時間をなるべく確保しています。市場は永遠に存在するため、人は自ら機会を掴み、人生を楽しむべきだと語ります。Delphi創業の最初の3年間はほとんど休まず働きましたが、その期間は非常に生産的でしたが健康的ではなかったと振り返ります。しばらくしてから、適切な休息が業務効率を高めることに気づいたと述べます。
暗号業界の面白エピソード
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暗号業界の面白い出来事として、Anil 氏は元同僚と共に辞職して起業した経験を語りました。彼とパートナーのYan氏は、ウォール街の幹部職を辞め、自ら暗号リサーチ会社を立ち上げることを決断しました。上司にその旨を伝えた際、当初は冗談だと思われ、彼らの選択に困惑していたと回想します。
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Anil 氏は、当時ビットコイン価格が2万ドルから6千ドルに下落していたため、自分たちも市場の底で辞職していると感じていたと語ります。
インスピレーションと決意
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オフィスを去る際、上司は「もし失敗したら、いつでも電話をくれ。ドイツ銀行はいつでも君たちを歓迎するよ」と言いました。この言葉がAnil氏とYan氏を励まし、内心では「二度と戻らないように頑張ろう」と決意を新たにしたと語ります。Anil 氏は、この激励が起業への決意をさらに固くしたと述べています。
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