a16zの法務専門家との対話：トークン発行における「すべきこと」と「してはいけないこと」

2024.09.02

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a16zの法務専門家との対話：トークン発行における「すべきこと」と「してはいけないこと」

製品市場フィットを追求する際に、どのようにして一般的な落とし穴を避ければよいでしょうか？

2024.09.02 - 04:47:33

代币a16z

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製品市場フィットを追求する際に、どのようにして一般的な落とし穴を避ければよいでしょうか？

整理 & 編集：TechFlow

ゲスト：エディ・ラザリン、a16z crypto 最高技術責任者（CTO）；マイルズ・ジェニングス、チーフ法務責任者兼デセントラリゼーション担当責任者

ホスト：ロバート・ハケット、a16z crypto オペレーショナルパートナーおよびコンテンツ・編集部門責任者

ポッドキャスト元：a16zcrypto

原題：Token do's and don'ts

放送日：2024年8月8日

背景情報

本回のa16z Web3番組では、トークンに関する包括的な議論を行います。分散型プロトコルにおけるトークンの役割、さまざまなタイプのトークン、およびトークン設計と発行の際の留意点について詳しく解説します。

ゲストとして登場するのは、a16z cryptoの最高技術責任者エディ・ラザリンと、チーフ法務責任者兼デセントラリゼーション担当責任者のマイルズ・ジェニングスです。彼らは多数のプロジェクトに対して、プロトコル設計やトークン設計のアドバイスを提供してきました。本編では、Web3が過去のテクノロジー時代とどう異なるか、製品市場フィットを見つける過程でよくある落とし穴をどう回避するか、さまざまな設計や戦略の評価方法とそれらに伴うリスクとリターン、などについて語ります。

分散型プロトコルの必要性

トークンの核心的役割

エディは、分散型プロトコルが持続可能性を保ち、関係者全員の参加を促進するためになぜトークンが必要かを説明します。彼は、トークンが単なる支払い手段ではなく、ユーザーおよびネットワーク参加者がその所有権と支配権を示すための手段であると指摘します。エディは、トークンを伝統的な商品購入のための支払い媒体ではなく、ネットワーク内で所有権とコントロールを表現できるツールと捉えるべきだと強調しています。

トークンと従来のプロトコルとの比較

エディは、Web1とWeb2のプロトコルを比較しながら、HTTPやSMTPといったWeb1のプロトコルが確かに分散化されていたものの、最終的に大手企業に吸収され、ユーザーがこれらのプロトコルに対する支配権を失ったと述べます。彼は、分散型プロトコルがトークンを導入することで経済的インセンティブを通じて分散化を維持できることを指摘します。この経済インセンティブ機構により、プロトコルは中央集権的な実体に依存せずに継続的に運営可能となり、Gmailのような巨大企業によるユーザー支配を回避できます。
エディはさらに、分散型プロトコルの利点はすべてのステークホルダーを結集し、トークンの経済モデルを通じてプロトコルの持続可能性と価値を確保できる点にあると述べます。彼は、トークンがこの目標達成の鍵となるツールであり、プログラム内で記述・実行可能なため、プロトコルが設計通りに継続的に機能することを保証できると強調します。

トークンの種類と分類

エディは、分散型プロトコル内でそれぞれ独自の機能と市場ポジショニングを持つさまざまなタイプのトークンについて言及しました。彼が挙げた一般的なトークンの種類には以下があります：
- ステーブルコイン：USDCやUSDTなど、法定通貨の価値に連動するトークン。価格変動を抑えることで、より安定した価値保存手段および取引媒体をユーザーに提供することを目的としています。
- アーケードトークン：特定のアプリケーションまたはプラットフォーム内でのみ使用されるトークン。ゲーム内のポイントや報酬システムに似ており、ユーザーは活動参加やタスク完了によって獲得できます。
- ミームコイン：インターネット文化やソーシャルメディア上のユーモアから生まれるトークン。実用性が乏しい場合でも、コミュニティ主導の特性ゆえに注目や投機的関心を得ることがあります。
エディは、各タイプのトークンはその特定の機能とターゲット市場を考慮して設計・展開する必要があり、分散型プロトコル内での有効性と持続可能性を確保すべきだと強調します。

法的・規制上の課題

規制の不確実性

マイルズは、トークン発行および分散型プロトコルが直面する法的リスクと規制の不確実性を強調しました。彼によると、暗号資産とブロックチェーン技術の急速な発展に伴い、世界中の規制当局がこれらの新興技術への関心を高めています。しかし、法的枠組みがまだ十分に整備されていないため、プロジェクトはトークン設計・発行時に複雑な法的・コンプライアンス上の課題に直面することが多いと指摘します。
マイルズは、プロジェクトチームがトークンを展開する際には法的構造を慎重に検討し、潜在的な法的問題や規制罰を回避すべきだと述べます。彼は、リスクを軽減するための以下の戦略を提案しています：
- コンプライアンス審査：トークン設計段階で詳細な法的・コンプライアンス審査を行い、地元および国際的な法規制に準拠していることを確認。
- 法的相談：最新の規制動向や要件を把握するために専門の法的アドバイザーに相談し、適切なコンプライアンス戦略を策定。
- 透明性とコミュニケーション：規制当局との透明な対話を維持し、規制要請に積極的に協力することで信頼を築き、法的リスクを低減。
マイルズは、法的・規制環境が困難であっても、慎重な計画立案と専門的な法的支援があれば、こうした複雑な領域を効果的にナビゲートし、コンプライアンスを守りながら革新と成長を実現できると強調します。

ガバナンスと分散化の価値

分散化の技術的・法的利点

エディとマイルズは、分散化が技術的・法的に重要であることを強調します。彼らは、分散型プロトコルが管理権を分散させることで、ユーザーおよびコミュニティに大きな自律性と透明性を提供し、システムの信頼性と信頼度を高められると述べます。
- 技術的利点：エディは、分散型システムが分散ネットワークアーキテクチャを通じて単一障害点のリスクを低減し、システムの弾力性と安全性を向上させると述べます。このアーキテクチャにより、中央集権的な実体がなくてもプロトコルが継続的に稼働でき、外部攻撃や内部障害に対しても復旧能力が高まります。
- 法的利点：マイルズは、分散化が法的にも潜在的な利点を持つと述べます。分散型ガバナンス構造により、特定の主体への依存が減少し、法的責任が集中するリスクを低減できます。また、分散型ガバナンスメカニズムによりコミュニティメンバーに意思決定権が与えられ、プロトコルがユーザーのニーズや利益をより正確に反映できるようになります。

トークンガバナンスの長所と短所

トークンガバナンスに関してエディとマイルズは、その潜在的な長所と短所についても議論しました。トークンガバナンスは通常、トークン保有者が投票などの仕組みを通じてプロトコルの意思決定に参加するもので、コミュニティの参加意識やプロトコルの民主性を高めることができます。しかし、彼らは以下のような課題も指摘しています：
- ガバナンス参加率：トークンガバナンスによりユーザーに意思決定参加の権利が与えられても、実際の参加率は低く、少数の大口保有者が意思決定に過度に影響を与える可能性がある。
- 複雑さと効率性：分散型ガバナンスは意思決定プロセスを複雑化し、時間コストを増加させる可能性があり、プロトコルの反応速度や革新能力に悪影響を及ぼす。
こうした課題がある一方で、エディとマイルズは、分散型ガバナンスがプロトコルの長期的成功と持続可能性を実現する上で重要な要素の一つであると考えています。

製品市場フィット

定義と重要性

製品市場フィット（Product-Market Fit）とは、製品がターゲット市場のニーズを満たし、市場内でその立ち位置を確立した状態を指します。
エディは、この概念が分散型プロトコルおよびトークンプロジェクトにおいて極めて重要であると強調します。彼によれば、製品市場フィットはプロジェクト成功の鍵であり、それが製品がユーザー間で広く採用され、継続的に利用されるかどうかを決定づけます。

製品市場フィットを実現する戦略

ユーザー要件分析：エディは、プロジェクトチームがターゲットユーザーのニーズや課題を深く理解し、製品設計や機能が実際にユーザーの問題を解決できるようにすべきだと提言します。これには広範な市場調査とユーザーフィードバック収集が必要です。
反復と最適化：継続的な製品の反復と最適化を通じて、プロジェクトは市場の変化やユーザーのニーズにより適切に対応できます。エディは、柔軟性と迅速な対応が製品市場フィット達成の重要な要素であると強調します。
コミュニティ参加：分散型プロジェクトにおいて、コミュニティの参加と支援は極めて重要です。エディは、強固なコミュニティ関係を築くことで、貴重なユーザーフィードバックや市場洞察を得られ、製品戦略をより適切に調整できると述べます。
マーケット教育：新技術や新製品の場合、マーケット教育はユーザーに製品の理解と採用を促す鍵となります。エディは、プロジェクトチームがマーケット教育活動にリソースを投入し、製品に対する認知度と受容度を高めるべきだと提言します。

課題と解決策

製品市場フィットの実現は容易ではなく、エディは競争の激しさやユーザー要件の多様性といった一般的な課題を指摘します。彼は、差別化戦略や独自の価値提案を通じてこれらの課題に対処するとともに、市場トレンドやユーザーフィードバックに敏感であり続け、随時製品を調整・最適化すべきだと助言します。

トークン発行における良策と悪策

トークン発行は、ブロックチェーンプロジェクトが資金を調達し、エコシステムの発展を推進するための重要なステップです。しかし、トークン発行には良策と悪策があり、プロジェクトチームはこれらを注意深く検討し、遵守する必要があります。以下に代表的な良策と悪策を示します：

良策

分散化：
- エディとマイルズは、分散化の重要性を強調し、これがブロックチェーン技術の中心的価値の一つであると述べます。分散化は管理者への依存を減らすだけでなく、技術的・法的な利点ももたらします。
- 分散型システムは、情報非対称性からユーザーをより良く保護でき、法的にも証券と見なされるリスクを低減できます。
明確な経済モデル：
- イーサリアムは、長期的に価値を維持できる明確な経済モデルを持つ成功例として取り上げられます。
- トークンには、単なる投機的ツールとして存在するのではなく、明確な用途が必要です。
コミュニティ主導と参加：
- 効果的なトークン発行はコミュニティ参加を促進し、トークンの用途およびガバナンスメカニズムが明確かつ必要不可欠であることを保証すべきです。

悪策

擬似的な分散化（Decentralization Theater）：
- マイルズは「擬似的な分散化」という概念を紹介します。これは、プロジェクトが分散化を謳っているものの、実際には中央集権的なチームが支配している状況を指します。このようなやり方は技術的利点を持たず、消費者リスクを引き起こす可能性があります。
明確な用途のないトークン：
- ガバナンス専用のトークンを発行することは、特に真のガバナンスが必要でない場合には悪策とされます。
- ロバート・ハケットが挙げた例では、あるプロジェクトがユーザーに実際の機能や価値のないトークンの使用を強制しているケースがありました。
法的リスク：
- 米国で公開販売されたトークンは証券と見なされる可能性があり、マイルズはこれを避けるべきだと強調します。これにより重大な法的リスクが生じるためです。
早期のトークン発行：
- マイルズは、多くのプロジェクトが明確な用途や市場適合性がないまま早期にトークンを発行しており、これがしばしば失敗につながると指摘します。
良好な実践に従うことで、プロジェクトチームはトークン発行の成功率を高め、プロジェクトの長期的発展の基盤を確かなものにできます。

まとめと提言

分散化の重要性：
- 分散化は法的要件であるだけでなく、技術的観点からも核心的価値です。これによりシステムの堅牢性とグローバル適応性が得られ、ユーザーと開発者はこれらのシステムを信頼し、依存できるようになります。
- 分散化は管理者への依存を減らし、情報非対称性のリスクを低下させます。これは証券法が特に注目するポイントの一つです。
トークンの用途を明確にすること：
- トークン発行前に、プロジェクトはその実際の用途を明確にする必要があります。トークンは単なる投機的ツールではなく、プロトコルの運用およびエコシステムの健全な発展に寄与すべきです。
早期のトークン発行を避けること：
- 多くのプロジェクトが、明確な製品市場フィットやトークンの用途がないまま急いでトークンを発行しており、これにより法的リスクや市場での失敗が生じます。プロジェクトは、トークンの機能と市場需要が確定してから発行を行うべきです。
法的コンプライアンスとリスク管理：
- プロジェクトは、特に米国市場において、トークン発行時の法的コンプライアンスを十分に考慮すべきです。証券と見なされる可能性のあるトークンの公開販売など、不要な法的リスクを避けましょう。
- 分散化の徹底、米国市場からの除外、トークンの譲渡制限などの戦略により、一定程度まで法的リスクを低減できます。
コミュニティ参加とガバナンス：
- コミュニティの参加は、プロジェクトの長期的成功にとって極めて重要です。プロジェクトは、コミュニティが必要に応じて効果的に意思決定に参加できるような合理的なガバナンス体制を設計すべきです。
- 投票は最後の手段として、必要な場合のみ使用すべきであり、トークン発行の主要な理由としては不適切です。
経済モデルとインセンティブ設計：
- トークンの経済モデルは、不要な投機行動や市場操作を防ぐために慎重に設計されるべきです。プロジェクトは、持続可能な経済エコシステムの構築に注力すべきです。
- インセンティブ設計においては、需要側と供給側の利益をバランスよく考慮し、市場の安定性と予測可能性を確保する必要があります。
製品に注力し、トークンに過剰に注目しないこと：
- エディは、創業者はプロトコルの設計と実装に注力すべきであり、トークン自体にばかり注目すべきではないと強調します。トークンはプロトコルの一部ではあるが、すべてではないのです。