広幅な値動きの中、長期サイクルデータから見るビットコインの現状
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広幅な値動きの中、長期サイクルデータから見るビットコインの現状
5つの指標で見てみる、現在のブルマーケットはどこまで進んでいるのか。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Chandler、Foresight News
2024年、暗号資産市場は極めて激しい大規模な値動きを経験した。特にビットコイン価格は長期にわたり5万〜7万米ドルの間で推移し、数か月間にわたりその状態が続いた。この変動は頻繁かつ予測困難であり、従来の市場におけるトレンド性を示さず、過去のブルマーケットやベアマーケットの典型的なサイクルにも従っておらず、市場の内在的ロジックと運営メカニズムを再検討せざるを得ない状況をもたらしている。
現在の市場の顕著な特徴の一つは、投資家の戦略が明確に分かれていることである。長期保有者と短期取引者は、この大幅な変動の中で全く異なる対応策を採っている。長期保有者は通常、市場の不確実性に対処するために変動期間中も保有ポジションを維持する一方、短期取引者は変動性を活用して頻繁な市場操作を行い、短期的な利益を得ようとしている。特に注目すべきは、ビットコイン現物ETF投資を主導する機関投資家たちの戦略であり、彼らのアプローチは現在の市場環境下で非常に複雑なものとなっている。これらの機関は、広範な市場変動の中、高額の運用手数料を課すグレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）から他のビットコイン現物ETFへポートフォリオを移行するなど、保有構成を再検討する必要がある。同時に、潜在的なリスクを慎重に評価し、投資戦略が市場のダイナミクスと整合していることを確保しなければならない。
こうした背景のもと、オンチェーン指標は現在の市場状況を理解するための鍵となるツールとなっている。オンチェーンデータを深く分析することで、市場センチメントの微細な変化を捉え、投資家の行動の進化を洞察し、市場の潜在的傾向を整理することが可能になる。過去のブルマーケットにおけるオンチェーン指標データと組み合わせることで、現在のビットコイン市場の全体像を描き出し、将来の市場動向に対する科学的根拠を提供しようとするものである。
ビットコイン MVRV Zスコア：まだ過去のブルマーケットピークの半分にも達していない
MVRV（Market Value to Realized Value）は、ビットコインおよび他の暗号資産市場において重要な指標であり、市場センチメントと価格動向を測るために用いられる。この指標は、時価総額（Market Value）と実現価値（Realized Value）を比較することで、資産の現在価格が過大評価または過小評価されているかどうかを示す情報を提供する。時価総額とは、現在価格に流通中のビットコイン総量を掛けたものである。実現価値とは、各ビットコインが最後に移動した際の価格に基づいて算出される実現された時価総額であり、すべての保有者が実際に支払った価格の合計を反映しており、市場価値指標に含まれる短期的な市場感情の影響を効果的に排除できる。
MVRV Zスコアは標準偏差テストの一種であり、時価総額と実現価値の間のデータの極端な乖離を明らかにする。この指標はオレンジ色のラインで表示され、実現価値に対して時価総額が異常に高い時期を効果的に識別できる。Zスコアがピンク色のゾーンに入った場合、通常は市場サイクルの頂点を意味する。一方、Zスコアが緑色のゾーンに入った場合は、ビットコイン価格が深刻に過小評価されていることを示唆する。
過去のデータを分析すると、MVRV Zスコアが極端な高値または安値にある時期は、しばしば市場の転換点に対応していることがわかる。例えば、2017年末のビットコインブルマーケットの頂点、2018年および2022年のベアマーケットの底値は、いずれもこの指標で極値として確認できる。2021年のブルマーケットのピークは過去の最高値には及ばなかったものの、一時的に市場頂点を示すピンク色ゾーンに到達している。しかし2024年においては、ビットコイン価格が前回のブルマーケット高値を上回ったにもかかわらず、そのMVRV Zスコアは過去の高値の半分にも満たない。
Puell マルチプライヤー：今回の高値はわずか2.4
Puell マルチプライヤーは、サイクルのピークと一致するもう一つの指標であり、「現在のマイナー収益」と「過去365日間の平均マイナー収益」の比を計算する。マイナー収益とは、新規発行されるビットコインの時価総額（新規供給されるビットコインはマイナーが取得）および関連するトランザクション手数料を主な構成要素とする。これによりマイナーの収益状況を推定でき、計算式は以下の通り：Puell マルチプライヤー ＝ マイナー収益（新規発行ビットコイン時価）／365日移動平均マイナー収益
Puell マルチプライヤーは、ビットコイン価格が合理的な水準から逸脱しているかどうかを判断する上で重要な参考値を持つ。マイナーは採掘したビットコインを売却することで主な収入を得ており、これは採掘設備の資本支出や電気代などのコストを補填する目的であるため、過去一定期間の平均マイナー収益は、マイナーが事業を継続するための最低限の機会費用と間接的に見なすことができる。Puell マルチプライヤーが緑色ゾーンに入るとき、それは日々の新規発行ビットコインの価値が異常に低い状態であり、歴史的にはその時期に購入した投資家が過剰なリターンを得てきた。逆に、Puell マルチプライヤーが赤色ゾーンに入ると、マイナー収益が過去の基準を大きく上回っており、ビットコイン価格が高値圏にあることを示しており、利食いの好機と考えられる。
2024年3月の上昇局面でも、Puell マルチプライヤーはわずか2.4までしか到達せず、依然として市場がピークに達したとは言い難い。ビットコインの半減期イベントの発生により、採掘報酬の減少がさらにマイナーの利益空間を圧迫している。ビットコイン採掘企業BitFuFuが開示した2024年第2四半期の財務業績によると、BTC自社採掘のコスト（電気代、ホスティング料金、ハッシュレート購入コストなど直接費を含むが、減価償却は除く）は1BTCあたり平均51,887米ドルであり、2023年同期の19,344米ドルから大幅に増加している。この状況下では、マイナーの採掘コストがすでにビットコインの市場価格に迫り、あるいはそれを上回っており、経営上の大きなプレッシャーを抱えている。
Puell マルチプライヤーの急落は、こうしたコスト上昇に対する市場の反応を表している。半減期の前後でビットコイン価格は上昇したものの、Puell マルチプライヤーは依然として過去の高値に届いておらず、市場がこれらの変化を完全に消化しておらず、予想された価格急騰も起きていないことを示している。この現象は、ビットコイン市場が新たな段階に入った可能性を示唆しており、マイナーはより高いコストと低い利益率に直面せざるを得なくなっている。同時に、これが市場におけるビットコインの供給減少につながり、中長期的に価格に一定の下支え効果をもたらす可能性もある。
PlanBの200週移動平均線ヒートマップ：調整が終盤に近づいている
PlanBの200週移動平均線（200WMA）は、ビットコインの長期トレンドを分析するための主要指標であり、市場における重要なサポート・レジスタンスレベルと見なされ、市場センチメントの変化を測る有効なツールともなる。2018〜2019年のベアマーケット、そして2020年に新型コロナウイルス感染症（COVID-19）による市場変動の際にも、200WMAは重要なサポートラインとして顕著な役割を果たした。2021年のブルマーケットにおいても、ビットコイン価格は複数回の調整を経たが、価格が200WMAに近づくたびに効果的な下支えを受け、再び上昇チャネルに戻っている。
過去のデータによれば、価格チャートにオレンジ色および赤色のドットが現れるとき、市場が過熱状態にあることを意味し、そのタイミングはビットコインを売却する好機となる。最近、PlanBも言及したように、200WMAヒートマップによると、ビットコインは2022年の底値から現在の価格まで4倍に上昇しているが、歴史的なパターンから見ると、ここから7〜10倍の上昇が起こる可能性がある。
RHODL Ratio：市場全体の投機的熱意は弱まっている
RHODL（Realized HODL）Ratioは、ブロガーPhilip Swift（@positivecrypto）が2020年6月に考案したもので、ビットコイン市場における投機活動と保有者の行動を評価する重要な指標である。この指標は、異なる保有期間のビットコイン保有量、特に短期（1週間〜1か月）と長期（1〜2年）のUTXO（未使用トランザクション出力）の数量を比較することで、市場の活性度と投機性を測定する。具体的には、長期UTXOの数量を短期UTXOの数量で割って算出され、比率が高いほど短期保有者が多く、市場に強い投機的傾向があることを示唆する。逆に、比率が低い場合は長期保有者の割合が高く、市場が比較的安定していることを意味する。
実際の運用では、RHODL Ratioはビットコイン市場サイクルの頂点を識別するのに優れた性能を発揮する。1週間のRHODLバンド値が1〜2年のバンド値を著しく上回るとき、市場が過熱している兆候となり、価格がピークに達する可能性を示している。このような状況でRHODL Ratioが赤色ゾーンに入ると、投資家にとって利食いの好機となることが多い。現時点では、RHODL Ratioはビットコインがブルマーケットの頂点に達したというシグナルを出していない。以前、ビットコイン価格が過去最高値を突破した後、一時的な高値を付けたものの、ここ数か月の乱高下相場の中でRHODL Ratioは下降傾向を示している。この下降トレンドは市場の熱気が徐々に冷めつつあることを反映しているが、市場センチメントの変動により、短期保有者の数は依然として高い水準で推移している。つまり、市場全体の投機的熱意は弱まっているものの、短期投資家の活動は依然として活発であり、市場が完全に冷却段階に入ったわけではないことを示している。
LTH/STH 実現済み時価総額比率：メイン上昇波はまだ到来していない可能性
オンチェーンアナリスト@MurphychenがまとめたLTH/STH実現済み時価総額比率のサイクル変化は、ビットコイン市場のトレンドを観察する手法を提供している。長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）の富の配分を分析することで、市場の周期的変化をより深く理解できる。
ベアマーケットの底値では、長期保有者が市場の大部分の富を占めており、このとき青線（LTHの実現済み時価総額比率）がサイクルのピークに達する。一方、ブルマーケットの頂点では、短期保有者が市場供給を支配し、赤線（STHの実現済み時価総額比率）が高値に達し、同時にビットコイン価格も周期的な高値圏にある。赤線が青線を上抜くときは、市場が「メイン上昇波」段階に入った可能性を示し、ブルマーケットの始まりを意味する。逆に、赤線が青線を下抜くときは、ブルマーケットの終焉を示唆する場合が多い。
2024年3月9日、赤線が一時的に青線を上抜いたが、その後4月15日に再び青線を下回った。この短命なクロスは、ETF導入という重大な好材料によって引き起こされた短期間のFOMO（恐怖による買われ過ぎ）情緒が原因であり、短期投資家が長期保有者のポジションを引き受けた結果と考えられる。しかし、持続的な資金流入が欠けていたため、この一時的な市場の熱狂はすぐに収束し、より長期間の上昇トレンドを支えるには至らなかった。同様の現象は2016年7月から11月にも発生しており、当時の市場トレンドは約4か月間中断している。現在の市場も短期的な変動はあるものの、この一時的なブレイクアウトから見て、今回のサイクルが「メイン上昇波」段階に入ったとは断定できない。
まとめると、2024年にビットコイン価格が激しい大規模な値動きを経験し、前期の高値を突破したものの、複数の主要なオンチェーン指標は、市場が過去のブルマーケット頂点に達していないことを示している。MVRV ZスコアとPuell マルチプライヤーはいずれも、市場が上昇しているものの依然として過去の高値に届いていないことを示しており、200週移動平均線は価格に対して引き続き強力な下支えを提供しており、調整が終盤に近づいている可能性を示している。また、RHODL Ratioの下降トレンドとLTH/STH実現済み時価総額比率の複雑なクロス信号は、市場の熱気が徐々に冷めつつあるものの、まだ完全に冷却されておらず、短期的にはさらなる変動が起こり得ることを示唆している。
これらの指標は、現在の市場が依然として調整段階にあり、典型的なブルマーケットの「メイン上昇波」には入っていないことを示している。一方で、現在の複雑かつ不確実性の高い市場環境において、我々はもはや単純に過去のパターンに当てはめて予測できない新たなブルマーケットを迎えているように見える。特に、現物ETFの導入がビットコインブルマーケットの進行を加速させている状況下では、現物ETFの登場は機関投資資金の流入を促進し、市場参加度と流動性を高める一方で、新たな複雑性も市場にもたらしている。市場センチメントの変化と資金の再配置とともに、今後新たな上昇サイクルが出現する可能性がある。
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