ステーブルコインの構図に変化の兆し？Tetherが規制対応と競争の二重の試練に直面、新たな参入者が続々と登場
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ステーブルコインの構図に変化の兆し？Tetherが規制対応と競争の二重の試練に直面、新たな参入者が続々と登場
新旧のプレーヤーによる猛烈な攻勢を受け、「首位のスポンサー」Tetherは多角化事業の構築を加速させ始めた。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Nancy、PANews
ステーブルコインは暗号生態系における流動性の基盤であり、競争は自然と激化している。新旧のプレーヤーによる猛攻の中、「首位独走」のTetherは多角化事業の構築を加速しており、規制・コンプライアンスのトレンドによって市場構造も静かに変化している。
伝統的資産から利益新記録、多角化事業への取り組み加速
Tetherは間違いなくステーブルコイン分野の「収益王」だ。Tetherが公表した第2四半期監査報告書によると、Tether Holdingsの2024年前半の純利益は52億ドルに達し、過去最高を記録した。そのうち第2四半期の営業純利益は13億ドルで、これまでの四半期ベースでの最高利益となった。この成績を見る限り、Tetherの巨額の利益はゴールドマン・サックス（前半利益71.7億ドル）の約72.5％、モルガン・スタンレー（同64.8億ドル）の80.2％にまで迫る水準にある。しかしTetherのチームは約100人という小規模であり、一人あたり半年間で5000万ドルの利益を生み出したことになる。一方、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーはそれぞれ約4.5万人、8万人の従業員を抱えている。
だが、Tetherの「紙幣印刷機」とも言える収益力の主因は、高利回りの伝統的資産によるものだ。Tetherの開示データによれば、同社が保有する米国債は976億ドルを超え、過去最高に達しており、短期米国国債の世界的な大口購入者の上位3社に入っている。その規模はドイツ、アラブ首長国連邦、オーストラリアなどの国家を上回っている。現在の米国の金利上昇により国債利回りが大幅に上昇しており、これがTetherの収益力を押し上げているのである。
さらに、USDTは依然として絶対的な優位性を持ち、市場シェアのほぼ7割を占め、グローバルユーザー数はすでに3億人を超えたが、競合他社からの包囲攻撃にも直面している。DeFiLlamaのデータによると、年初から（8月15日時点）までのステーブルコイン時価総額は約28.4％増加し、1669.6億ドルに達した。この期間中、他の競合製品の規模は依然としてUSDTより大きく遅れているものの、成長率はUSDTの約27.2％を上回っており、例えばUSDCは約42.3％増加、USDeは239.5％以上上昇、PYUSDは約227.2％上昇している。
これに対してTetherも対応策を打ち出している。ステーブルコイン領域において、Tetherは異なるブロックチェーンにおける製品サポート方式を調整し、コミュニティ主導のブロックチェーンを優先的に支援するとともに、今年6月にはスイスに保管された実物の金で過剰担保されたTetherGoldを基盤とする新しい合成ドルプラットフォームXAU₮を発表した。しかしCoinGeckoのデータによると、8月15日時点でXAU₮の時価総額は6億ドルに過ぎず、USDTの規模の0.5％にとどまっている。また、Tetherは影響力拡大のために複数のUSDT関連ビジネスを共同展開している。たとえば、TetherとUquidが共同で開設した1 USDTショップは、開始後わずか10日間で4.7万件以上の取引を達成した。
一方で、Tetherは「金融エコシステム構築者」というビジョンを推進するために、複数の施策を展開している。今年4月にTetherがデータ、金融、エネルギー、教育の4部門を設立し、USDT製品以外の事業範囲を拡大すると発表して以来、ここ数ヶ月で精力的な展開を続けている。
例えばAIなどの新興市場では、Tetherは分散型AIモデルの開発を行うとともに、バイオテクノロジー企業Blackrock Neurotechやデータセンター運営会社Northern Data Groupなどへの投資も行っており、投入資金はすでに20億ドルを超えた。
今週、TetherのCEOであるPaolo Ardoinoはさらに強調した。Tetherは資金に余裕があり、過去2年間で累計約119億ドルの利益を得ており、現在準備金から5.5％の利益を得ている。今後はマイクロソフト、グーグル、アマゾンといった企業と競争するため、AIなどの未知の分野へ進出する予定である。また、Paolo Ardoinoは最近、新たなオープンソースプロジェクトの立ち上げを準備していると明かした。詳細はまだ明らかにしていないが、これは将来のTetherエコシステムにとって重要な一環になると述べている。
教育分野では、Tetherはベトナムブロックチェーン協会と提携してベトナム国内のブロックチェーンおよびAI教育を推進し、BTguruとはトルコのデジタル資産教育促進のための覚書を締結し、台北科技大学とも「ブロックチェーンとデジタル資産」教育プログラムを共同で立ち上げた。
さらに、Tetherはエコシステムへの投資を強化しており、投資部門は今後12カ月間で10億ドル以上を投資する予定だ。たとえば、Tetherは上場鉱業企業Bitdeer Technologiesに1億ドルを投じて株式を取得し、第2位の主要株主となった。また、規制対応型ブロックチェーン金融機関XREX Groupに対して1875万ドルの戦略的投資を行い、新興市場におけるUSDTベースのクロスボーダー決済の促進や規制技術の革新を進めている。
EUのステーブルコイン新規制で欧州撤退の可能性、Tetherがコンプライアンス支出を拡大
コンプライアンス問題はTetherが長らく直面してきた難題である。特に現在、EUの「暗号資産市場法（MiCA）」におけるステーブルコインに関する規定が正式に施行され、1日あたりの取引数が100万件を超えるか、または総額が2億ユーロ（約2.15億ドル）を超えるステーブルコインは、EU内で運用するためには関連許可を得る必要がある。そのため、USDTを含む多くのステーブルコインがコンプライアンス上の課題に直面している。
この影響を受け、多くの暗号プロジェクトが対応策を講じている。たとえば、暗号取引所BitstampはTetherのユーロステーブルコインEURTおよび他のステーブルコインを取り扱い停止した。Bretton Woods Committeeのブログ記事では、MiCAに適合しないステーブルコインは中短期的にEU市場から「消える」可能性があると指摘している。「厳格化するステーブルコイン規制は、Tetherの市場支配的地位に大きな挑戦となる可能性がある。もしこれらの新規則に従えなければ、Tetherのステーブルコイン市場における主導的地位は脅かされるだろう」とJPMorganもリサーチレポートで述べている。
Tetherの透明性ページの情報によると、8月15日時点でTetherのユーロステーブルコインEURTの流通残高は2826万ユーロを超え、USDTに次ぐ規模である。一方、USDT最大の競合であるCircleはすでにEUで最初のグローバルステーブルコイン発行許可を取得した。
Ardoinoはこれに対し、Tetherは欧州市場向けの戦略を正式に策定しているとしながらも、この規制はステーブルコインだけでなく、銀行システム全体にシステミックリスクをもたらすと批判している。MiCAは、ステーブルコインの準備金の少なくとも60％をEU内の銀行口座に預けることを要求しており、これがシステミックリスクを高める可能性があるという。銀行は部分準備金制度を採用しており、取り付け騒ぎに弱い。Ardoinoは2023年のシリコンバレー銀行破綻を例に挙げ、このような規定が大規模なステーブルコイン発行体に悪影響を与える可能性があると警告している。
実際、Tetherはコンプライアンス強化を継続している。以前PANewsが報じたように、厳しい規制環境下でロビー活動費を増やしているほか、最近では来年中に従業員数を倍増させる計画を発表し、コンプライアンスなどの分野での体制強化を図っている。2025年半ばまでに従業員数は約200人に達する見込みだ。
新たなステーブルコイン「掘金者」続々参入
ステーブルコイン分野には競合が常に存在する。最近、この市場には暗号ネイティブプロトコルから伝統的金融背景を持つプレーヤーまで、多くの新規参入者が続々と登場している。
sGYD
ステーブルコインプロジェクトGyroscopeは、収益付きステーブルコインSavings GYD（sGYD）を発表した。目標はトークン保有者に年率12〜15％のリターンを支払うことだが、実際の額は市場状況による。
RLUSD
RippleのステーブルコインRLUSDは、最近XRP Ledger (XRPL) およびイーサリアムメインネット上で新ステーブルコインRLUSDのBetaテストを開始したと発表した。将来的には他のブロックチェーンおよびDeFiプロトコルへの展開も計画している。RLUSDは米ドルと1:1に連動し、米ドル預金、短期米国政府債、その他の現金同等物で100％裏付けられている。これらの準備資産は第三者会計事務所により監査され、Rippleは毎月証明情報を公開する予定だ。
sGYD
DeFiプロトコルGyroscopeは今月、自社のステーブルコインに新たな収益版を追加したと発表した。Savings GYD（sGYD）は、トークン保有者に年率12〜15％のリターンを提供することを目指しており、実際の額は市場状況による。収益は、さまざまなDeFi投資戦略に隔離保管されたサポート資産から得られる。
HKDR
香港ドルステーブルコインHKDRは円幣科技（Roundcoin Technology）が開発したもので、Chainlinkのクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）と統合され、安全かつ信頼できるクロスチェーン移転を可能にし、より多くのユーザーにリーチできるようになる。円幣科技はChainlinkの準備金証明（PoR）機能を採用し、HKDRの準備金に対する信頼できるオンチェーン検証を提供する。また、子会社の円幣創新科技有限公司は香港金融管理局（HKMA）のステーブルコイン発行者サンドボックス計画に参加しており、HKDRのさまざまなユースケース（デジタル資産取引、クロスボーダー貿易決済など）のテストを実施している。
JDステーブルコイン
今年7月、JDは香港で香港ドルと1:1に連動する暗号ステーブルコインを発行すると発表した。JDステーブルコインはパブリックブロックチェーン上で発行される、香港ドル（HKD）と1:1に連動するステーブルコインであり、その準備金は高流動性かつ信頼できる資産で構成され、ライセンスを持つ金融機関の独立口座に安全に保管される。定期的な開示および監査報告を通じて、準備金の完全性が厳密に検証される。JD Coin & Chain Technology (Hong Kong)は、香港金融管理局が公表したステーブルコイン発行者サンドボックス参加者である。
XUSD
XUSDは米ドルに連動するステーブルコインで、デジタル資産決済インフラストラクチャーStraitsXが発行したものであり、シンガポール金融管理局（MAS）からMPIライセンスを取得し、より包括的なデジタル決済サービスを提供できるようになった。
USDH
DeFiプロトコルHermeticaは今年7月、ビットコインを担保とするステーブルコインUSDHを発表した。いつでも1ドル相当のビットコインと交換可能で、非カストディ型の選択肢を提供し、ビットコインユーザーが中央集権型取引所や代替チェーン上の法定通貨担保ステーブルコインに依存する必要を排除することを目指している。
USBD
USBDはビットコイン担保のステーブルコインで、ステーブルコイン開発企業Bima Labsが開発したもの。ビットコインの流動性プールステーキングおよびリステーキングトークンを担保として発行可能であり、ビットコイン、ビットコインスケーリングネットワーク、EVM互換ネットワーク、Solanaなど複数のブロックチェーンからの担保を受け入れる。Bima Labsは今年7月、Portal Venturesが主導する225万ドルのシード資金調達を完了したと発表した。
その他にも、フランス金融機関SG Forge、ステーブルコイン企業StablR、欧州のファンド大手DWS、暗号メイカーDWFなどが、すでにまたは間もなくステーブルコイン発行資格を取得する予定である。規制との駆け引きと新規参入者の急増により、ステーブルコインの市場構造はさらなる変化を迎えるだろう。
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