ステーブルコインの果てには、金融帝国が待っている
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ステーブルコインの果てには、金融帝国が待っている
テザー（Tether）は、単なるステーブルコイン企業から、従来の金融を揺るがすスーパーパワーへと成長しつつある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ライアン・ウィークス、トッド・ギレスピー、アニー・マッサ（ブルームバーグ）
翻訳編集：ルフィー（フォーサイト・ニュース）
エルサルバドル首都サンサルバドルの薄暗いホテルの宴会場で、億万長者でありTether Holdings SAの最高経営責任者（CEO）であるパオロ・アルドイーノ氏は、一連の悲観的な予測を提示した。背景には嵐の雲が描かれており、彼は世界的な地政学的混乱、通貨制度の終焉、そして社会の崩壊を予言した。アルドイーノ氏は、「この迫り来る『終末』に備えるため、Tetherは準備を進めている」と述べた。
実際、世界で最も利用されているステーブルコインの運営会社である同社は、現在急激な拡大期にある。「デジタル米ドル」として機能するUSDTは、世界中の暗号資産取引および資金の流れを支えている。Tetherによると、昨年度の利益は100億ドルを超えており、わずか300人の従業員を抱える企業としては驚異的な収益であり、同社は現在、現金を用いて世界中でさまざまな企業への出資を急速に進めている。トランプ氏が再びホワイトハウス入りを果たしたことで、同社は今や世界で最も裕福かつ成熟した金融市場である米国に正式に進出できた。
アルドイーノ氏は1月、サンサルバドルで開催された会議の際、ブルームバーグ・ニュースのインタビューに対し、「Tetherは、ほぼグーグルとブラックストーンの融合体のような存在だ。我々は巨大な金融部門を有しており、真に積極的な影響を及ぼすことができる」と語った。Tetherは昨年、そのグローバル本部をこの中央アメリカの首都へ移転させた。
現在、アルドイーノ氏は米国を拡大戦略の中核に据えており、商務長官であり、長年にわたりTetherの銀行パートナーでもあるハワード・ラトニック氏などのトランプ政権の同盟者から支援を得ている。ラトニック氏の一族が経営する企業もTetherの株式を保有している。今年1月、Tetherは米国市場向けに新たなステーブルコインを発行し、ワシントンD.C.におけるロビー活動も強化した。また、同社は世界中で投資家を惹きつけ、自社の評価額を5000億ドルに設定しようとしている。これは、世界で最も高評価を受ける非公開企業の仲間入りを意味する。
これはまさに驚嘆すべき運命の逆転である。ブルームバーグ・ニュースの報道によれば、バイデン政権下ではTetherは連邦当局の調査対象となっていた。2021年以降、同社の主力トークンであるUSDTおよび関連取引所Bitfinexは、ニューヨーク州での事業展開が禁止されている。
批判者は、USDTが地下犯罪活動において依然として高い人気を誇っていると指摘する。さらに、中東地域で拡大しつつある紛争により、イラン・イスラム革命防衛隊（IRGC）におけるUSDTの普及が再び注目を集めている。広範な金融制裁を受けているにもかかわらず、USDTはイランの活発な暗号資産経済の基盤となっている。今年1月、リサーチ企業TRM Labsが発表したケーススタディでは、IRGCが2023年から2025年の間に約10億ドル相当の暗号資産取引を処理したことが詳細に明らかにされており、「そのほとんどはUSDTを用いて行われた」と記されている。
Tetherは声明において、「Tetherは詐欺行為、消費者への損害、およびUSDTの不正使用を極めて重く受け止め、違法行為に対してはゼロ・トレランスの方針を採用している」と述べた。さらに同社は、世界中の法執行機関と協力しており、当局の要請に基づき、約40億ドル相当のUSDTを凍結したと補足した。
そのうちほぼ半分は米国政府の要請によるものであり、米国政府もTetherの協力姿勢を公式に認めている。規制当局による取り締まりの停止や、暗号資産関連詐欺犯に対する恩赦といった措置を通じて、米国政府は暗号資産業界に対する圧力が大幅に緩和されたというメッセージを発信している。
一方、Tetherおよびその競合他社、さらに財務長官スコット・ベセント氏の後押しを受け、米国議会議員はステーブルコインの普及を促進するための立法作業を加速させている。ベセント氏は公聴会において、米ドルとペッグされたステーブルコインの需要が米国債の需要を押し上げ、結果として米国の借入コストを低下させると述べた。『ニューヨーク・タイムズ』紙の報道によれば、Tetherは今年の米国中間選挙前に新たな政治資金団体を支援する計画を立てており、新設された米国子会社を通じてこれに参加できるようになる。自称「Tether America」の法人が、トランプ政権下のホワイトハウス宴会場プロジェクトへの寄付者としてすでに契約を結んでいる。
終末論的な予言や政治活動を離れてみても、Tetherの取引および資金調達活動は、そのビジネスモデルの基盤に関する新たな疑問を提起している。同社は投資ポートフォリオの全容を未だ完全には開示していない——現在すでに140件以上の投資を含むこのポートフォリオは、同社の事業戦略の核となるものと見なされている。関係者によると、最近の資金調達ラウンドにおいて、潜在的投資家からの透明性向上要求を受け、Tetherはより多くの財務データを提供したという。
ブルームバーグは、公開文書および声明を通じて、Tetherの拡大を続ける投資ポートフォリオに含まれる20社以上を特定した。多くは暗号資産および決済関連企業に集中しているが、その他（Tetherがこれまでに公表した中で最大規模の一部投資を含む）は、コモディティ、メディア、人工知能（AI）、エネルギーなど、多様な業界へ事業を拡大している。
ブルームバーグが木曜日に報じたところによると、同社の投資部門責任者であり、膨大な投資ポートフォリオの主な設計者であるリチャード・ヘイスコート氏が、まもなくその職務を副手に譲渡する予定である。ヘイスコート氏は、長年にわたりラトニック一族が支配してきた投資銀行BGCグループ（カンター・フィッツジェラルド傘下）のブローカーであったが、Tetherと同銀行との関係構築において決定的な役割を果たした。
長年にわたり包括的監査を約束しながら、Tetherはいまだこれを実施していない。会計事務所BDOは、USDTの資産について四半期ごとに監査証明を行っている。先週、デロイトは、Tetherが米国市場向けに新たに発行するステーブルコインUSATの発行元であるAnchorage Digital Bankに対して、初めての準備金報告書の認証を完了した。
関係者によると、Tetherは投資家に対して、2026年末までに包括的監査を完了させるという目標を示している。アルドイーノ氏は、「確約はしないが、これは極めて優先度の高い課題であり、現在進行状況は非常に順調だ」と述べた。
彼には他に選択肢がないかもしれない。民主党のジャック・リード上院議員は先月、Tetherを名指しで批判し、米ドルを裏付けとする外国のステーブルコイン発行者に対し、監査を義務付ける新たな法案を提案した。ジョージ・ワシントン大学名誉法学教授であり、長年ステーブルコインの潜在的システミック・リスクを研究しているアーサー・ウィルマース氏は、「誰もがTetherのリスク・エクスポージャーの全容を正確に把握しているとは思えない。肝心なのは、その大部分が不透明であり、隠蔽されているという点だ」と語った。
アルドイーノ氏がサンサルバドルのイベントでスポットライトを浴びていた一方、米国事業責任者のボ・ハイネス氏は控えめな姿勢を保っていた。イベント終了後、30歳の元アメフト選手であり、かつてホワイトハウスの暗号資産顧問を務めたハイネス氏は、プライベート・ジェットでノースカロライナ州シャーロットへと戻り、そこでTetherの米国事業本部の構築を進めている。
ハイネス氏は、元ペイパルのロビイストであるジェシー・スピーロ氏とともに、米国におけるTetherの普及を担当している。新ステーブルコインUSATは、1米ドルの価値を維持することを目指す一方、2025年に可決された法律を遵守するよう設計されている。この法律は、米国で発行されるステーブルコインの準備金として短期米国債を用いることを義務付け、マーケティングおよびコンプライアンスに関してより厳しい規制を導入している。
新興市場では、Tetherのユーザーは通常、米ドルを取得したり、国内外間で迅速かつ低コストで送金したりするために利用している。しかし米国では、ステーブルコインは銀行およびクレジットカードによる遅延や手数料を回避する日常的な商業ツールとして普及する可能性が高い。支持者は、これが事業者およびユーザー双方のコスト削減につながると主張するが、懐疑派は、保護措置の欠如および取引の不可取消性という特性に懸念を表明している。
Tetherはまた、米国を将来の投資の豊かな土壌と見なしている。サンサルバドルでの基調講演において、アルドイーノ氏は人気動画プラットフォームRumbleへの出資を特に強調し、それを「真実擁護の現実的事例」と称した。同社は、Rumbleの毎月数百万のユーザーに支払いサービスを提供するために、自社のステーブルコインを統合する計画である。
「我々は現在、米国内で他のプラットフォームへの投資を進めている」とアルドイーノ氏は述べた。具体的な投資先については明言を避けたが、「米国のデジタル・プラットフォームの月間アクティブユーザーをさらに数百万増やす」ことを目標に掲げ、USATを「プラットフォーム間の支払いシステム」として確立することを目指すと補足した。
同社が事業の重心を米国へとシフトする中で、明らかに両方向へのヘッジを実施している。アルドイーノ氏の最も極端な未来像においては、米ドルはその支配的地位を失う——だが、Tetherは拡大を続ける事業版図、そして金およびビットコインの保有によって生き残る。もちろん、もう一つの可能性もある。つまり、予見可能な将来においても米ドルが世界の準備通貨であり続け、その場合、Tetherは米国における強固な事業基盤と政治的影響力を武器に優位に立つということだ。
Tetherの運命は、もはや米国とより現実的に結びついている。同社は、米国債の最大保有者の一つとなっている。最新の開示情報によると、年末時点での1930億ドルの準備金のうち63％が米国債である。Tetherは、自らを米国債務の第17位の保有者、そして最大の非主権保有者と位置づけているが、この事実は一部の政策立案者を不安にさせている。
2025年7月、ホワイトハウスで開催された暗号資産関連立法の署名式典にて、ジェミニのウィンクルボス兄弟、コインベースのブライアン・アームストロング、パオロ・アルドイーノ、および商務長官ラトニックが会談している。
バイデン政権時代のホワイトハウス国家安全保障会議（NSC）サイバーセキュリティ・および重要インフラ担当特別顧問を務めたキャロル・ハウス氏は、「Tetherが1000億ドルを超える米国債を保有し、世界最大級の保有者となったにもかかわらず、同規模の国内機関に対して適用される直接的な規制を受けていない」と報道されていると指摘した。
一方、米国債の利回りは、Tetherの最近の投資取引の資金源となっている。関係者によると、潜在的投資家は同社に対し、金利低下の影響について質問していたという。この人物はさらに、Tetherは「連邦準備制度（FRB）が金利を25ベーシスポイント引き下げると、利益を維持するためには追加で100億ドル相当のトークンを発行する必要がある」と考えていると補足した。
一方、米国市場には多数の競合企業が登場しており、ここ数カ月間、USDTを含む他のステーブルコイン全体の需要は横ばい傾向にあり、より広範な暗号資産市場の下落と同期している。国際通貨基金（IMF）は2025年に、ステーブルコインの「ラン」（大量解約）が米国債市場の売却を引き起こす可能性を警告した。
にもかかわらず、Tetherの豊富な資金力は、カンター・フィッツジェラルド以外の新たな銀行パートナーからも歓迎されている。モルガン・スタンレー、ブラジルのBTGパクタル、アブダビ第一銀行（FAB）などが、同社の資金調達を支援するアドバイザリー・サービスを提供していると、関係者が明かした。これらの銀行はコメントを拒否した。
同社が伝統的な意味での「合法性」の印を求める兆候は、他にも見られる。アルドイーノ氏は昨年、新しい最高財務責任者（CFO）としてサイモン・マクウィリアムズ氏を任命した。また、組織体制の整備を目的に、豪華不動産投資家であるベン・ハベル氏を最高商業責任者（CCO）に起用した。ハベル氏は最近、ロンドンのショアディッチ地区にあるノブ・ホテルを買収した。さらに、HSBCホールディングスのベテラン貴金属トレーダーも加わり、拡大を続ける金準備の管理を支援している。昨年、Tetherは70トンの金を購入しており、これはほぼすべての中央銀行の公表購入量を上回る規模である。
比較的少数精鋭の従業員規模にもかかわらず、Tetherは世界で最も一人当たりの収益性が高い企業の一つかもしれない。アルドイーノ氏は、同社のスリムな組織構造と99％の利益率を積極的に宣伝している。それにもかかわらず、彼は人員増強の必要性を認めている：過去18カ月間で従業員数は3倍に増加しており、現在も採用活動を継続中である。同社の世界で最も近い競合企業Circle Internet Groupは、2024年6月時点で約880人の従業員を抱えていたが、当時のそのステーブルコインUSDCの流通量はわずか320億ドルであった。
アルドイーノ氏によると、コンプライアンス部門がTether最大の部署であり、取引の監視および法執行機関との連携を担う約50人が所属している。それでも、このチームの規模は、銀行や一部の暗号資産関連競合他社のコンプライアンス部門と比べれば、はるかに小さい。
コア事業の上では、Tetherの経営陣は閉鎖的であることで知られている。アルドイーノ氏と最高運営責任者（COO）のクラウディア・ラゴリオ氏は夫婦であり、複数の幹部がTetherおよび関連会社Bitfinexの両方で複数の役職を兼任している。
パオロ・アルドイーノ氏が1月、サンサルバドルで開催されたPlan B Forumビットコイン・カンファレンスに登壇した様子
資金調達を進める最中でも、アルドイーノ氏は外部の関係者によるTetherへの深層的関与を警戒している。将来的な上場について問われた際、彼は四半期ごとの投資家向け報告に費やす時間を思い浮かべただけで不快感を示した。「私は3カ月ごとに利益の最適化に時間を費やしたくない」と彼は語った。「私が最適化したいのは、会社が社会に与える影響だ。」
多くの初期段階のテクノロジー企業とは異なり、Tetherの報酬構造を知る関係者によると、大多数の従業員にはストック・オプションが付与されていない。仮にTetherが記録的な非公開企業評価額で資金調達を完了したとしても、彼らはその恩恵を受けることはできない。資金調達プロセスは当初の予定より数カ月遅れているが、アルドイーノ氏は焦っていない。巨額の利益を上げている同社にとって、この資金は必須ではなく、目標評価額に到達するまで待つことができるのだ。
投資家が、アルドイーノ氏のTetherおよび人類の将来に関する判断に同意するかどうかは、今後の検証を待つしかない。しかし、Tetherが拡大を続ける投資ポートフォリオ、米国債および金の準備、そして米国政治への影響力行使の意図は、もはや同社を暗号資産のニッチな存在として見なすことはできなくなりつつある。
ジョージ・ワシントン大学のウィルマース教授は、「数年前までは、暗号資産と伝統的金融の間に何らかの関係がなくても問題ではなかったかもしれない。しかし、今や状況はまったく異なる。両者の密接さは、かつてないほど高まっている。」と語った。
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