スコット・ベッセント氏との対談：ジョージ・ソロスの弟子から米国財務長官へ——私のマクロ経済に対する認識のギャップ
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スコット・ベッセント氏との対談：ジョージ・ソロスの弟子から米国財務長官へ——私のマクロ経済に対する認識のギャップ
85％のコンセンサスは単なる意味のないノイズに過ぎず、真の超過リターンは「世界の想像力」の15％の中に隠されている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集・翻訳：TechFlow
ゲスト：スコット・ベセント（米国財務長官）
司会：ウィルフレッド・フロスト
ポッドキャスト元：The Master Investor Podcast with Wilfred Frost
原題：Scott Bessent: Inside Trump’s Treasury; War Costs; & Why Bond Market is King
放送日：2026年3月13日
要点まとめ
スコット・ベセント氏（米国財務長官であり、同時代で最も成功したグローバル・マクロ投資家の一人）が、財務省の「キャッシュ・ルーム」に登場し、ウィルフレッド・フロスト氏と、市場、地政学、公共サービスを横断する稀有かつ極めて包括的な対談を行った。
現在の彼の立場から、スコット氏はほぼ「次元を超えた視点」で、なぜ85％のコンセンサスが単なる無意味なノイズに過ぎないのか、そして真の超過リターン（および政策の裏にある深層的動機）が「残り15％の『世界の想像力』」の中に隠されているのかを解き明かす。
彼は、円売りなどの古典的戦いの背後にある「認知ギャップ」を振り返るだけでなく、2026年の地政学的衝突とエネルギーを巡る不透明性という状況下において、自身が「債券市場の救命士」として実践しているサバイバル哲学を初めて明らかにした。大多数が見落としているマクロ的真実を洞察したい、また、なぜ彼が「スノーボードのエッジから滑り落ちてはならない」と警告するのかを理解したいなら、以下の要点要約は、あなたが越えなければならない認知のハードルである。
注目すべき主張の要約
「コンセンサス」と「巨額のリターン」について
通常、市場のコンセンサスは正しく、およそ85～90％の期間において、市場のモメンタムには根拠がある。しかし、本当に重要なのは、状況が転換し始めたり、あるいは異なる結果を想像できるようになったとき——つまり、コンセンサスに挑む瞬間こそが、巨額のリターンを得られるチャンスであるということだ。
「想像力」と投資ロジックについて
私の父は大量のSF小説を収集していた……それが、まったく異なる世界を想像する力を私に与えてくれた。金融の世界では、この能力が極めて重要だ。あなたは異なる世界の状態を想像でき、それが実際に起こりうると信じられる必要がある。
本当に重要なのは、異なる世界の状態を想像できるか、その発生時期・理由・方法を予測できるか、さらに市場がその可能性を過小評価しているかどうかを判断し、それに基づいて行動できるかということだ。
「円売り」と「アベノミクス」について
（これらの政策が日本経済に効果を発揮するかどうかは）私は知らなかったが、これは人生で一度あるかないかの市場チャンスになるだろう。
私のチームと私は、徹底的な調査の後にアイデアを一時的に「棚上げ」し、最適なタイミングを待つことに常に強みを持っている。
「債券市場」と「真のリスク」について
最終的に最も重要なのは債券市場である。米国国債市場は、世界で最も深く、流動性が最も高く、最も安定した市場であり、この建物の中では、我々がまさにその市場の守護者である。
私の35年に及ぶキャリアを通じて、本当にパニックを引き起こす瞬間とは、市場が完全に閉鎖されたとき——すなわち価格発見メカニズムが機能しなくなったとき、あるいは「ゲーティング（取引制限）」の脅威に直面したときである。
「原油価格」に関する深い観察
鍵となるのは、原油価格の「水準」ではなく、その「持続期間」である。歴史を振り返れば、2008年にも価格が記録的な147ドルまで急騰したが、問題はその高値がどれほど長く続いたかであった。
「救命士」のメタファーについて
救命士として、溺れている人が時に自分をも水の中に引きずり込もうとするのを経験する。投資や政治でも同様のことはしばしば起こる。だが、結局のところあなたの目的は、彼らを救い、安全な岸へと導くことである。実際、多くの溺れている人は、自分が立ち上がれることに気づくだけで助かる。多くの場合、人々が危機に陥るのは、主にパニックのためである。
投資家への核心的アドバイス
自分が負担できるリスクを明確に把握し、常に自分の「快適ゾーン」内で運用すること。つまり、「スノーボードのエッジから滑り落ちてはならない」——すなわち、市場の底値で売却を余儀なくされたり、天井で追加買いを強いられたりする状況に陥ってはならないということだ。
何が起こるかは、誰にも分からない。
「シャドウバンキング」について
私の役割は、シャドウバンキングを直接監督することではなく、それが規制対象の銀行システムおよび保険業界との相互作用を通じて、システミック・リスクを引き起こさないようにすることである。現時点では、若干の変動は観測されるものの、シャドウバンキング体制にシステミックな問題がある兆候は見られない。ただし、潜在的なリスクが規制対象の金融システムに波及しないよう、継続的なモニタリングを行う。
スコット・ベセントの思考の基盤：救命士のメタファー、SF小説、そして世界の想像力
ウィルフレッド・フロスト：『Master Investor Podcast』へようこそ。本日のゲストは、米国財務長官のスコット・ベセント氏です。彼はグローバル金融界の重鎮であると同時に、現代を代表する偉大な投資家の一人でもあります。1990年代から2000年代にかけて、ソロス・ファンド・マネジメントで20年間勤務し、最終的にはチーフ・インベストメント・オフィサー（CIO）に就任しました。2015年には自身のヘッジファンド「キー・スクエア」を設立。その後、公共サービスの道へと進み、現在の財務長官を務めています。
本題に入る前に、まず2025年10月に『フィナンシャル・タイムズ』（FT）が行ったインタビューで、あなたが語った一節を引用させていただきます。「私のほとんどの前任者とは異なり、私はエリート機関およびエリートの見解に対して、非常に健全な懐疑心を抱いている。一方で、私は市場に対して健全な畏敬の念を抱いている」。この言葉は非常に印象的でした。これは、投資から政治へと転身した後のあなたの指導原則となったのでしょうか？
スコット・ベセント：
はい、これは私が投資活動において貫いてきた核心的原則です：通常、市場のコンセンサスは正しく、およそ85～90％の期間において、市場のモメンタムには根拠があります。しかし、本当に重要なのは、状況が転換し始めたり、あるいは異なる結果を想像できるようになったとき——つまり、コンセンサスに挑む瞬間こそが、巨額のリターンを得られるチャンスであるということです。
私のキャリアにおいて、最も大きな成功の多くは、エリートの見解に反対する立場から得られたものです。例えば、日本は永遠にデフレと低成長から抜け出せないと考えられており、「失われた数十年」が続くと広く信じられていましたが、安倍晋三氏に出会ったとき、私は彼こそが変化をもたらす触媒になりうると考えました。
したがって、私は常にコンセンサスが誤っている可能性のある領域を探しています。私たちが問いかけなければならないのは、「既存の枠組みに問題はないか？」「何かを見落としていないか？」ということです。
ウィルフレッド・フロスト：市場に対してこのような健全な畏敬の念をお持ちなのだとすれば、どの市場が最も重要だとお考えですか？最終的に、あなたが最も畏敬の念を抱くのは債券市場なのでしょうか？
スコット・ベセント：
はい、最終的に最も重要なのは債券市場です。米国国債市場は、世界で最も深く、流動性が最も高く、最も安定した市場であり、この建物の中で、我々はまさにその市場の守護者なのです。
我々は市場の透明性を維持するとともに、取引・決済の各段階において十分なレジリエンス（回復力）を確保することに努めています。昨年の「解放の日」以降、あるいは現在のイラン紛争の状況においても、市場の運営と決済は極めて安定しており、これが我々が常に注視している重点事項です。
ウィルフレッド・フロスト：債券市場で、あなたが懸念したり緊張を感じた瞬間はありましたか？例えば昨年4月や今年1月のような時期はいかがでしょうか？
スコット・ベセント：
先ほど述べた通り、そうした時期には運用面での課題が生じる可能性がありますが、私は毎日債券市場を注視しています。市場には常に変動がありますが、我々が注目するのは、市場の継続性と機能性です。私の35年に及ぶキャリアを通じて、本当にパニックを引き起こす瞬間とは、市場が完全に閉鎖されたとき——すなわち価格発見メカニズムが機能しなくなったとき、あるいは「ゲーティング（取引制限）」の脅威に直面したときです。我々が注視しているのは、市場が継続的に機能し、買い手と売り手が双方存在し、スムーズに取引が成立することです。
ウィルフレッド・フロスト：あなたはかつて、救命士、コンピュータ科学者、さらにはジャーナリストになることも考えていました。その後、金融業界に入り、ブラウン・ブラザーズで銀行アナリストとしてスタートしましたが、最終的にはグローバル・マクロ投資を職業として選びました。救命士という職業を長期的なキャリアとして検討したことはありましたか？
スコット・ベセント：
いいえ、それは長期的な職業ではありませんでした。体力的な制限や、長時間の日光曝露などにより、救命士のキャリアは非常に短命です。救命士として、溺れている人が時に自分をも水の中に引きずり込もうとするのを経験しますが、投資や政治でも同様のことはしばしば起こります。しかし、結局のところあなたの目的は、彼らを救い、安全な岸へと導くことです。実際、多くの溺れている人は、自分が立ち上がれることに気づくだけで助かります。多くの場合、人々が危機に陥るのは、主にパニックのためです。
ウィルフレッド・フロスト：それでは、マクロ投資家として、あなたは単に世界がどうなるかを予測するだけでなく、市場がその予測を誤って価格付けしているかどうかを判断する必要があります。投資成功の鍵は、こうした誤価格付けを発見することにあるとお考えですか？
スコット・ベセント：
私はよく、「あなたのキャリアを準備させたものは何ですか？」という質問をされます。私の答えは、しばしば幼少期に遡ります。私の父は大量のSF小説を収集しており、それは南カロライナ州で最大規模のコレクションだったかもしれません——とはいえ、この基準はそれほど厳しくありませんが。彼は私が子供の頃、よく読み聞かせてくれました。私はいつも言っていますが、シカゴを地図上で見つけられるようになる前から、すでにケンタウルス座アルファ星（アルファ・ケンタウリ）の位置を指し示すことができたのです。
これは、まったく異なる世界を想像する力を私に与えてくれました。金融の世界では、この能力が極めて重要です。あなたは異なる世界の状態を想像でき、それが実際に起こりうると信じられる必要があります。伝説的マクロ投資家であるブルース・コブナー氏が言ったように：「私は異なる世界の状態を想像し、それが実際に起こりうると信じる能力を持っている」のです。
したがって、本当に重要なのは、異なる世界の状態を想像できるか、その発生時期・理由・方法を予測できるか、さらに市場がその可能性を過小評価しているかどうかを判断し、それに基づいて行動できるかということです。
円の長期売りポジションの論理構築と財務長官としての役割転換
ウィルフレッド・フロスト：2010年代から2020年代初頭にかけて、円は非常に強く、為替レートは一時期80を下回りました。あなたはこの取引を10年間にわたって継続し、最終的に円が約150まで下落するのを目の当たりにしました！この取引を2011年または2012年（具体的な開始時期はいずれでも結構ですが）、他の人には見えなかった、あなたが見抜いたものは何だったのでしょうか？
スコット・ベセント：
これは再びタイミングの問題に戻ります。心理学には「所有効果（エンドウメント・バイアス）」と呼ばれる大きな認知バイアスがあります。あることに多大な時間と労力を費やすと、それを即座に実行しようとする強い衝動が生まれます。しかし、私のチームと私は、徹底的な調査の後にアイデアを一時的に「棚上げ」し、最適なタイミングを待つことに常に強みを持っており、円の取引はまさにそのような例です。
私が初めて日本を訪れたのは1990年で、ちょうど日経平均株価がピークを迎える前後でした。私は東京の有名なホテル「大倉ホテル」に約3か月間滞在しました。当時の宿泊料は1泊500ドルでしたが、2011年には同じ部屋で350ドルで利用できました。これは、日本経済の長期停滞と低迷を如実に示しています。
私は日本の経済上昇も経験し、その下降も体験し、長期停滞の過程においても、一貫してその動向を注視してきました。2011年は重要な転換点でした。3月11日、日本は福島原発事故という壊滅的な悲劇を経験しました。これは地震、津波、そしてほぼ炉心溶融に至る危機を含むものでした。当時、日本政府がすべての原子炉を停止することを決めたことが、私にとって潜在的な触媒となりました。
それ以前、円売りは非常に困難な取引でした。なぜなら、日本にはGDP比3％という巨額の経常収支黒字があったからです。しかし、原子炉が停止された後、日本は化石燃料を大量に輸入せざるを得なくなり、経常収支は黒字から赤字へと転じました。
しかしそれでも、当時の円相場は依然として78～83の間で推移し、大きな変化はありませんでした。ある日、私の日本の友人である船橋氏（日本のベテラン記者・思想家・政策専門家）から電話があり、「安倍晋三という人物がいます。元首相で、再び首相に就任する可能性があります。彼の選挙公約は『日本経済の活力と国家の力を回復する』というもので、再インフレを核とする経済政策綱領を推進するつもりです」と伝えられました。
この情報は私にとって目から鱗でした。なぜなら、当時日本銀行（日銀）には3つの理事席が空くことが分かっていたからです。つまり、新首相が日銀の経営陣を刷新する機会を得ることができ、新しい総裁を任命することが可能になるということです。日銀は長年にわたり、デフレ派あるいは低インフレ派が支配しており、この刷新によって政策が大きく転換する可能性があったのです。その瞬間から、すべての要素が徐々に一致し始めたのです。
ウィルフレッド・フロスト：私は2024年11月に『Capital Allocators Podcast』が行ったインタビューで、あなたの上司であるジョージ・ソロス氏が、「アベノミクスとこれらの政策は、日本経済に効果を発揮するのでしょうか？」と尋ねたことを覚えています。
あなたの回答は非常に印象的でした——「私は知りませんが、これは人生で一度あるかないかの市場チャンスになります」。事実は、あなたの判断は正しく、この取引で多額の利益を上げました。しかし今、あなたは投資家から政策立案者へと転身し、「市場の価格付けが誤っているかどうか」を判断するのではなく、「政策が実際に実施されるかどうか」を評価する立場にいます。これはあなたにとって大きな変化なのでしょうか？
スコット・ベセント：
日本とアベノミクスに関しては、「三本の矢」政策は確かに巨大な成功を収めました。当初、市場レベルで即座に効果が現れました。その後、日本の政策実行は、従来通り慎重かつ段階的であり、西洋人が望むスピードよりやや遅いかもしれませんが、経済および投資環境の再構築に向けて卓越した努力を続けています。
例えば、株主の権益を高め、資本還収率（ROC）を改善し、「ウーマノミクス（女性経済学）」を通じて女性の労働市場参画を促進しています。日本の労働市場は長年にわたりほとんど流動性がなく、彼らは変革を積極的に推進しています。全体として、日本は経済の再構築において顕著な成果を上げています。
ウィルフレッド・フロスト：今、あなたは投資家ではなく政策立案者として、市場の価格付けを無視し、政策の実施可能性に焦点を当てる必要があるのでしょうか？
スコット・ベセント：
私は依然として市場から情報を得ています。なぜなら、市場は時に重要なシグナルを反映しているからです。しかし、私の現在の役割は、より政策の視点から「何ができるか、何をするべきか、何が行われるか」を考察し、これらの政策が経済および市場に与える実際の影響を予測することです。
過去30年以上にわたり、私の仕事は政策立案者の意図に関する情報を可能な限り多く収集すること——時には、彼らの会議内容を「盗み聞き」しようと試みることさえありました。しかし今、私は政策立案の会議テーブルの傍らに座り、政策の実施可能性、実施方法、および潜在的な市場反応を判断する立場にいます。
私が政策関連の発言を行う際には——昨年の「解放の日」以降であれ、現在のイラン紛争に関するものであれ——常に市場参加者の視点から考えるよう心がけています。私は自分に問いかけます。「もし私がまだ投資家だったら、政策立案者からどのようなガイダンスを得たいだろうか？重大な非公開情報を漏らさずに、市場、米国民、そして世界の他の政策立案者に対して明確なフレームワークを提供するには、どうすればよいだろうか？」
ウィルフレッド・フロスト：極めて成功し、極めて裕福な投資家として、自らが経営者でありながら、今や大統領に報告する政策立案者となった——この変化は、あなたにとって困難でしたか？
スコット・ベセント：
私は他者との協働に慣れており、さらに我々の内閣チームは非常に優秀です。特にこのような高圧的な環境において、皆が極めて高い専門性を発揮しています。我々の戦情室では毎朝一連のミーティングが開催されており、チームのパフォーマンスはすでに非常に優れていましたが、現在の状況ではさらに一段と向上しています。
ある意味では、私はこの仕事のために長い間準備をしてきたと感じています。以前、私が投資家の立場でG7やG20の会合に出席していた際、多くの中央銀行総裁や財務大臣と知り合いました。当時、彼らの任務は私のような投資家を「安心させる」ことでしたが、今や私は同僚・仲間として彼らと肩を並べ、政策について議論しています。
グローバルエネルギーと地政学的駆け引き：スコット・ベセントが語るイラン紛争と米国経済戦略
ウィルフレッド・フロスト：現在、WTI原油価格は約94.95ドルです。年初には60ドルを下回っていましたが、今週早々には114～115ドルまで急騰しました。米国経済にとって、原油価格がどの水準に達すると「耐え難くなる」のでしょうか？
スコット・ベセント：
鍵となるのは、原油価格の「水準」ではなく、その「持続期間」です。歴史を振り返れば、2008年にも価格が記録的な147ドルまで急騰しましたが、問題はその高値がどれほど長く続いたかであったのです。
トランプ大統領のエネルギー政策は、米国に大きな緩衝材を提供しています。現在、米国の液体燃料（原油および天然ガスを含む）生産量は、歴史的最高水準に達しています。さらに、天然ガス価格は比較的安定しており、これはエネルギー費用および一般家庭の請求書に直接影響を与えます。
大統領の最優先課題は、イランの軍事能力——特にミサイル能力、製造能力、空軍および海軍、とりわけ国境を越えた軍事展開能力——を弱体化させることです。同時に、大統領は「蛇の首を斬る」決意を固め、イランを世界のテロの第一の策謀者としての能力を完全に抹殺することを目指しています。
ウィルフレッド・フロスト：米国政府および国際エネルギー機関（IEA）は最近、戦略石油備蓄（SPR）の放出を発表しました。これは、史上最大規模の放出となります。しかし短期的には、これによる原油価格の上昇抑制効果は限定的であるように見えます。この点について、あなたはどうお考えですか？
スコット・ベセント：
この問題は、より長期的な視点から見る必要があります。市場は常に将来の期待を先行して反映します。先週の日曜日、原油価格は一時30ドルも急騰しましたが、その後『フィナンシャル・タイムズ』がIEAが3億～4億バレルの戦略備蓄放出を検討中であると報じたことで、当日は史上最大の単日価格反転が見られました。
今週月曜日、我々はG7財務相会合を開催し、エネルギー問題を重点的に議論しました。その後、火曜日にエネルギー相会合が開かれ、水曜日の首脳会合で大統領が4億バレルの戦略備蓄放出を正式に確認しました。この規模は、前例のないものです。
ウィルフレッド・フロスト：それにもかかわらず、原油価格は年初比で約50ドルも高くなっています。このような状況が続けば、ホルムズ海峡を通過するタンカーの護衛に米海軍を派遣することも検討されるのでしょうか？
スコット・ベセント：
その可能性は常に我々の計画に含まれており、米海軍または国際連合によるホルムズ海峡通過タンカーの護衛というシナリオについて、既に詳細な状況分析を行っています。実際、現在すでにいくつかのタンカーが通過しており、イラン旗および中国旗のタンカーも含まれています。我々は、イランが海峡に機雷を敷設していないことを把握しています。
ウィルフレッド・フロスト：それでは、今後、ホルムズ海峡を通過する船舶の数量は改善されるのでしょうか？
スコット・ベセント：
軍事的条件が整えば、米海軍——おそらく国際連合の枠組みのもとで——が船舶の安全な通過を護衛します。我々は、この作戦の成功を確実にするため、数か月、あるいは数週間にわたってシナリオ計画を進めてきました。
ウィルフレッド・フロスト：この戦争について、もういくつか質問があります。現在の「1日の運用コスト」はいくらでしょうか？10億ドルですか、それとも100億ドルですか？
スコット・ベセント：
私は戦争の1日あたりの運用コストを直接追跡していません。なぜなら、米国では財務省と管理予算局（OMB）が分離しているからです。そのため、我々は「財務長官（Treasury Secretary）」と呼び、単に「財務大臣（Finance Minister）」とは呼びません。ただし、本日公表されたデータによれば、累計コストは現在約110億ドルです。
ウィルフレッド・フロスト：長期的に見て、この戦争はどのくらい続くとお考えですか？米国の財政はこのような負担に耐えられるのでしょうか？
スコット・ベセント：
110億ドルは確かに巨額ですが、我々はこれに対応する十分な財政的余裕を確保しています。資金面での懸念はありません。実際、昨年は海外からの米国国債需要が継続的に増加しており、米国国債市場は極めて好調でした。G7諸国の中で、10年物利回りが低下した唯一の国債市場です。
ウィルフレッド・フロスト：最後の質問です。米国政府は最近、インドの製油所に対し、ロシア産原油の購入を30日間許可する措置を取りました。これは、ロシアがこの紛争から恩恵を受けているということでしょうか？これについて、あなたはどうお考えですか？
スコット・ベセント：
これは確かに不幸な事態ですが、供給の入手可能性を考慮する必要があります。我々が30日間の免除を与えたのは、これらのロシア籍タンカーがすでに海上にあり、インドの製油所にとっては迅速なエネルギー供給源となるからです。別の観点から見れば、これらの原油は最終的に中国へと向かう可能性もあります。したがって、我々はこの恩恵が「極めて短期間」に限定されることを望んでいます。
原油価格のニューノーマルと金価格の再評価：FRBは流動性トラップの中で「スリム化」の解決策を模索する
ウィルフレッド・フロスト：FRB（連邦準備制度理事会）と国内政策の短期・長期的方向性についてお話ししましょう。まずは短期からです。現在の原油価格の変動は、FRBが金融緩和を進めるペースに影響を与えるでしょうか？
スコット・ベセント：
これは複数の要因のバランスを取る必要があります。FRBは、エネルギー価格の上昇がインフレ予想を押し上げることを懸念するかもしれませんが、一方で、その上昇が経済に与える影響が一時的な「勢能」なのか、長期的な「運動エネルギー」の低下につながるのかを観察する必要もあります。もし一時的なショックであれば、経済はすぐに回復する可能性があります。
もう一点注目すべきは、年初に原油価格が60ドルを下回っていた場合、そしてこの紛争が米国に有利な形で終結すれば、中期的にはより低い原油価格の「ニューノーマル」に移行する可能性があるということです。
ウィルフレッド・フロスト：FRBが今後金利を引き上げる必要に迫られた場合、あなたの債務管理は現在、短期国債の発行に大きく依存していますが、長期国債の発行を増やすことを検討されますか？
スコット・ベセント：
我々はFRBと密接に連携し、債務管理戦略を調整します。FRBが再び量的緩和（QE）を再開するかどうかについては、現時点ではその可能性は極めて遠く、議論に値しないほどです。
ウィルフレッド・フロスト：あなたは英国愛好家（アンゴロファイル）であり、英国で長期間生活した経験があります。あなたはFRBよりもイングランド銀行（BOE）の運営モデルをより高く評価しているのでしょうか？
スコット・ベセント：
FRBとイングランド銀行は、非常に異なる機関です。FRBはより大規模で分散型の組織であり、複数の地区連邦準備銀行および理事会メンバーで構成され、投票権を持つのはその一部にすぎません。一方、イングランド銀行はより集中型の構造であり、金融政策委員会と執行委員会に分けられ、総裁のみが両委員会に参加します。
ウィルフレッド・フロスト：イングランド銀行のモデルには、例えばインフレ目標が±1％の幅で設定されていること、あるいはQEなどの非伝統的措置には財務大臣の承認が必要であることといった特徴があります。こうした特徴は、FRBが参考にすべきでしょうか？
スコット・ベセント：
インフレ目標の設定は、参考にすべき手法であると考えますが、FRBがイングランド銀行のモデルを完全に採用する必要はないと思います。QEに関しては、確かにイングランド銀行の運用は、非伝統的措置の本質に合致していると考えます。イングランド銀行は、新型コロナウイルス感染症の初期に英国国債市場の機能を安定させるために一時的に市場に介入しましたが、その後すぐに撤退しました。一方、FRBはその後4年間にわたり資産を継続的に購入し、これが2022年および2023年の「大インフレ（Great Inflation）」の一因となった可能性があります。
ウィルフレッド・フロスト：米国は巨額の金準備を保有していますが、その帳簿価額は依然として古くさい42ドル／トロイオンスで計上されています。一方、現在の市場価格は5,000ドル／トロイオンスを超えています。もし金の価値を再評価し、その影響をオフセット（ステリライズ）する措置を講じれば、FRBのバランスシート縮小を図る一方で、流動性危機を回避する機会となるでしょうか？
スコット・ベセント：
私はこれを全く独立した二つの事象と捉えています。FRBがバランスシートを調整する場合、事前に十分な時間をかけてシグナルを出し、詳細な計画を策定する必要があります。また、グローバル金融危機（GFC）以降の銀行規制がバランスシートに与えた影響、特に銀行間市場および準備預金制度に関する点も、再検討する必要があります。
現在、FRBは高準備金モデルを採用していますが、将来的には銀行同士が互いに準備金を供給する、より「スリム」なモデルへと移行する可能性があります。この転換には、時間を要し、慎重な計画が必要です。
ウィルフレッド・フロスト：あなたはFRB議長の職を打診されたことがありますが、最終的には財務長官としての職を選びました。なぜあなたは、財務長官という役割の方が自分に適しているとお考えになったのですか？
スコット・ベセント：
私は内閣の同僚たちとの交流を楽しんでおり、財務長官という役割は、国家の政策立案および実行に直接関与できるという点で、私にとって理想的です。
財務長官としての私の職責には、ドルの世界的な主導的地位の維持、国家債務の管理、そして米国の制裁制度の運用が含まれます。これらは単なる経済問題ではなく、国家安全保障にも深く関わっています。私は、現在という特殊な歴史的時期において、これらの仕事が特に重要であると考えています。
ウィルフレッド・フロスト：私募クレジット（Private Credit）分野が最近注目を集めています。もしこの分野で問題が生じた場合、市場で利益を得た投資家自身がその結果を負担すべきであり、政府が介入すべきではないという考え方がありますが、いかがでしょうか？
スコット・ベセント：
だからこそ、我々はこれを「シャドウバンキング・システム（影の銀行システム）」と呼ぶのです。これは、伝統的な規制対象の銀行システムには含まれません。
私の役割は、シャドウバンキングを直接監督することではなく、それが規制対象の銀行システムおよび保険業界との相互作用を通じて、システミック・リスクを引き起こさないようにすることです。現時点では、若干の変動は観測されるものの、シャドウバンキング体制にシステミックな問題がある兆候は見られません。ただし、潜在的なリスクが規制対象の金融システムに波及しないよう、継続的なモニタリングを行います。
関税圧力下の地政学的協力と「イランの脅威」における新たなコンセンサス
ウィルフレッド・フロスト：あなたは英国で長期間生活し、「特別な関係」を深く理解しています。最近、トランプ大統領が英国に対して不満を表明し、「英国首相はウィンストン・チャーチルではない」と述べました。この評価について、あなたはどうお考えですか？
スコット・ベセント：
トランプ大統領は、ディエゴ・ガルシア空軍基地の使用に関する遅延を懸念していました。なぜなら、米国のB2爆撃機が飛行時間を延長し、空中給油を必要とするため、無形のリスクが増大するからです。大統領は米軍の最高司令官として、常に兵士の命を最優先に考えているため、リスクを高める可能性のあるあらゆる行為に対して極めて敏感です。
ウィルフレッド・フロスト：それでは、英国が米国人の命を危険にさらしているとお考えですか？
スコット・ベセント：
我々は英国と非常に深い歴史的関係を築いており、こうした意見の相違を乗り越え、再び正常な関係に戻ることができると信じています。ただし、正直に言えば、首相はこの地域への資源投入に関して、確かに反応が遅かったのですが、私は英米間の長期的な関係が短期的な揺らぎを乗り越え、最終的に正常化することを確信しています。
ウィルフレッド・フロスト：より広い文脈で言えば、過去一年半、特に最近EU加盟国やスイス、シンガポール、韓国、ノルウェーといった同盟国を含む多数の国に対する新たな関税調査を開始したことは、同盟国による米国への支援に影響を与えるでしょうか？特に、現在進行中の戦争という極めて重要な時期においてはいかがでしょうか？
スコット・ベセント：
もし正常な関税水準に戻すことで、ある国が「敵対側に立つ」ことになるなら、そもそも彼らは我々の真の同盟国ではなかったということです。我々が現在適用しているのは、世界平均の10％の関税水準であり、貿易協定を締結している国々は、この現状を維持することを望んでいます。
明確にしておく必要がありますが、こうした関税調査は、通常の業務プロセスの一部です。最高裁判所は、大統領が国際緊急経済権力法（IEPA）を用いて関税を課すことはできないと裁定しましたが、我々は『貿易法』第301条（Section 301）または第122条（Section 122）を用いて、関税制度を再構築することができます。これらの措置は、公平な貿易環境を確保するためのものであり、同盟国を標的にしたものではありません。
ウィルフレッド・フロスト：米国の政策スタイル——例えば、同盟国が完全に合意していない状況で先手を打つようなやり方——が、「米国孤立主義」と解釈され、あるいは「米国第一主義」ではなくなることを懸念されますか？
スコット・ベセント：
私はそうは考えません。最近のG7首脳間の電話会談では、各国首脳が米国の中東における行動を支持し、イランの脅威を弱体化させた功績を称賛しました。
さらに、ホルムズ海峡問題に関しては、複数の国が掃海艦の支援を提供し、海上航行の安全を確保するための国際連合を構築することに同意しています。どの国も、現在の形でイラン政権が存続することを望んでいません。特に湾岸地域のアラブ諸国は、イランの攻撃に衝撃を受けており、イランの軍事能力がさらに増強されれば、状況がさらに危険になることに気づいています。
ウィルフレッド・フロスト：あなたはかつて、「リスクを負う権利を勝ち取る」ことが投資には必要だと述べました。この視点から見れば、今日の米国は、グローバルな舞台で持っている「チップの山」が過去よりも小さくなっているとお考えですか？
スコット・ベセント：
逆に、今日の米国は過去よりもさらに強大になっていると私は考えます。エネルギー分野では、輸入国から輸出国へと転じ、主導的地位を確立しました。技術分野でも、AIをはじめとして、世界をリードし続けており、米国は現在、世界の70～80％の計算能力を掌握しています。軍事力も、これまで以上に強大で、致命的です。
経済面でも、米国の成長率は欧州を大きく上回っています。例えば、EUがGDP成長率0.3％を祝っているのに対し、我々はこの紛争が終結した後、米国が3％の成長を達成すると予測しており、これは欧州の約10倍に相当します。
ウィルフレッド・フロスト：しかし、米国の債務水準も上昇しており、石油備蓄も減少しています。これらは潜在的な懸念材料にはなりませんか？
スコット・ベセント：
債務対GDP比率は、グローバル金融危機および新型コロナウイルス感染症の後遺症として、世界中で一般的に上昇しています。しかし、相対的な国力という観点から見れば、米国は債務管理および経済成長の面で、他国よりも優れたパフォーマンスを発揮しています。
リスクの快適ゾーン内で、定量的分析と物語の交差点を待つ
ウィルフレッド・フロスト：最後の質問です。聴衆の方々に、最も核心的な投資アドバイスとキャリアアドバイスを一つずつ、お願いできますか？
スコット・ベセント：
キャリアアドバイスとしては、未来がどうなるかは誰にも予測できないということを皆さんにお伝えしたいと思います。私は1980年にイェール大学を卒業した際、ジャーナリストやコンピュータ科学者になるつもりでした。しかし最終的に、計算に基づく「定量的」な部分と、物語に基づく「質的」な部分が融合した投資という分野に魅了されました。
投資に関しては、私のアドバイスは次の通りです：自分が負担できるリスクを明確に把握し、常に自分の「快適ゾーン」内で運用すること。つまり、「スノーボードのエッジから滑り落ちてはならない」——すなわち、市場の底値で売却を余儀なくされたり、天井で追加買いを強いられたりする状況に陥ってはならないということです。
ウィルフレッド・フロスト：それでは、米国の中東における行動は、すでに「スノーボードのエッジから滑り落ちている」とお考えですか？
スコット・ベセント：
絶対にそんなことはありません。我々の行動は計画よりも速く進んでおり、イランの軍事能力は確実に弱体化しています。イランの最高指導者がすでに行動不能に陥っているのか、あるいは内部から脅威にさらされているのかについては、現時点では不明です。
ウィルフレッド・フロスト：今後数日以内に、イラン政権の交代が起きる可能性はあるとお考えですか？
スコット・ベセント：
我々の目標は明確です：イランの軍事能力を弱体化させ、原子兵器の開発を阻止し、国外への軍事展開能力を制限することです。しかし、一度行動が始まれば、状況の展開はしばしば予測を上回り、独自のダイナミクスを生み出すことになります。
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