Dragonfly パートナーとの対談：個人投資家が市場から撤退し、機関投資家が下支えする中、暗号資産市場の次の爆発的成長ポイントはどこにあるか？
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Dragonfly パートナーとの対談：個人投資家が市場から撤退し、機関投資家が下支えする中、暗号資産市場の次の爆発的成長ポイントはどこにあるか？
ハシーブ氏は、暗号化技術は人間の既存のインタラクション習慣を前提として設計されたものではないが、AIエージェントにとっては非常に適している可能性があると指摘しています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集・翻訳：TechFlow
ゲスト：Haseeb Qureshi（ドラゴンフライ管理パートナー）
ホスト：Miles Deutscher
ポッドキャスト元：Miles Deutscher Finance
原題：This Interview Made My Next Crypto Buys Obvious [Haseeb]
放送日：2026年4月26日
要点まとめ
本エピソードでは、ドラゴンフライの管理パートナーであるHaseeb Qureshi氏がホストのMiles Deutscher氏とともに、現在の暗号資産市場の実態について議論しました。具体的には、大幅な価格下落を経て小口投資家（リテール）が市場から離脱し、機関投資家資金がビットコインの底値を支えているという状況です。Qureshi氏は、ビットコインには新たなストーリー（物語）がそれほど必要ではなく、今後15〜20年にわたり成熟した金融資産として徐々に定着していくと指摘しています。一方で、アルトコインやその他の広範な暗号資産については、明確なストーリーが不可欠だと述べています。
ドラゴンフライが調達した6.5億ドル規模のファンドを背景に、Qureshi氏は、暗号資産の真のプロダクト・マーケット・フィット（PMF）は依然として「お金」と「金融」にあると強調しました。これにはDeFi、ステーブルコイン、取引所、予測市場、RWA（リアルワールドアセット）などが含まれます。
番組後半では「Crypto × AI」が焦点となりました。Qureshi氏によれば、暗号資産は人間の既存のインタラクション習慣を前提に設計されたものではなく、むしろAIエージェントに非常に適しているとのことです。将来、エージェントがユーザーとオンチェーン金融サービスとの間の第一層のインターフェースとなり、リスク許容度の低い層を含むより多くの人々をオンチェーン世界へと引き込むと考えられます。
注目発言の要約
現在の市場について：リテールの離脱と機関の下支え
- 「昨年10月以降、リテールがほぼ完全に市場から撤退したことが明確に見て取れます。現在のリテール参加度は極めて低くなっています。10/10の損失のほとんどはリテールが被りました。『熱核反応』のように崩壊したアルトコインを大量に保有していたのは誰でしょうか？答えはすべてリテールです。」
- 「機関は実際にはまだ市場に残っています。ETFのパフォーマンスは比較的わずかな下落にとどまっています……これは、機関が今も市場に存在し、市場の『床』、最終的な買い手、そして過去のサイクルのようにビットコイン価格が70％～80％も下落しないよう緩衝材の役割を果たしていることを示しています。」
- 「暗号資産はもはや『市場で最も刺激的なゲーム』ではなくなってしまいました。皮肉なことに、ゴールド、AI関連株、ストレージチップ株などのボラティリティは、現在暗号資産よりも高いのです。暗号資産市場は再び『高ボラティリティ資産』としての地位を取り戻さなければ、リテールにとって再び魅力的になることはありません。」
ビットコインについて：ストーリーの退場と成熟金融資産化
- 「正直に申し上げると、ビットコインを支えるためにそれほど多くのストーリーが必要とは思っていません。人々はビットコインが今後も存続すると信じており、消滅することはないと思っています。」
- 「ビットコインは、今後15〜20年にわたって持続的に成長する資産に近いものです。若年層にとって、ビットコインはすでに『あるもの』として認識されています。彼らは前世代のように、ビットコインの法的妥当性や価値を疑うことはなく、それをこの世界の一部、消えることのない金融資産として自然に受け入れるでしょう。」
- 「量子コンピューティングの問題は、かつてのY2K問題に似ているかもしれません。4年後には、旧アドレス内のビットコインがロックされ、移動できなくなる可能性があります。しかし、これはむしろビットコインにとって有利な展開となるかもしれません。つまり、移行されなかった大量のビットコイン供給が永久に削除されるためです。」
暗号資産の本質は「お金」と「金融」である
- 「暗号資産の本質は、『お金』と『金融』に他なりません。ブロックチェーンによるサプライチェーン追跡、監査、メタバース、ゲーム、ソーシャルメディアといった話は、消費者が本当に求めているものではなく、業界内部で自ら作り上げたストーリーにすぎません。」
- 「業界全体はある種の『自己満足』に陥っており、こうしたストーリーが実現すると本気で信じ始めています。私は最初から懐疑的でした……実際にこうした製品を使い、体験してみましたが、優れたゲームとは到底言えません。」
- 「予測市場分野では興味深い動きがあります。永続（ペプシブル）コントラクト機能を導入したのは、カバーしたい市場の多くにおいて、従来のバイナリオプション（『はい／いいえ』）よりも、連続変数に対する判断を表現するのに適しているからです。」
Crypto × AIについて：暗号資産はAIのために設計されている
- 「暗号資産は人間のために設計されたものではなく、むしろAIエージェントにこそ最適です。人間にとっては直感的でない秘密鍵、助記詞、ハッシュ値などは、マシンにとってはごく自然なものです。マシンはそもそもAPIキーを理解しており、高精度の小数点以下の処理も容易にこなせます。」
- 「将来的には、すべての操作がAIエージェントによって仲介・処理されるようになります。将来のAIエージェントは、あなたの資産をリアルタイムで監視し、リスクを検知すると自動的にプロトコルから資金を撤退させ、『安全に資金を撤退させました』と通知します。」
- 「銀行と暗号資産の本質的な違いは『知能』にあります。銀行はシステムと人間の力で、あなたがミスを犯さないように守りますが、将来はあなたのAIエージェントも同様の役割を果たすでしょう。」
アルトコインと将来の勝者：低リスク志向層の流入
- 「ビットコインとは異なり、アルトコインはリテールを惹きつけるためにより強いストーリーを必要とします。Hyperliquidのようなプロジェクトでさえ、継続的な収益を生み出し、トークンの買い戻し・焼却を通じて価値を創出しているにすぎません。」
- 「真の潜在力は、低リスク志向の層にあります。現在、オンチェーンにいる低リスク志向者はわずか5％程度です。もし将来、暗号資産がより安全になり、AIエージェントによってすべてが極めて簡便になれば、これらの低リスク志向者が大規模にオンチェーンへ流入するでしょう。」
- 「低リスク志向者の規模が10倍に拡大すれば、最大の恩恵を受けるのは主流資産（例：ビットコイン）、およびステーブルコインやRWAといった貯蓄型資産です。現在、オンチェーンでの貯蓄行為は極めて稀ですが、これは爆発的な成長が見込まれる分野です。」
現在の市場状況
ホスト Miles Deutscher：本日はドラゴンフライの管理パートナーであるHaseeb Qureshi氏をお迎えでき、大変光栄です。Haseebさん、ご出演ありがとうございます！まず初めに、現在の暗号資産市場についてどのような印象をお持ちですか？また、現在の市場はどの段階にあるとお考えですか？
議論をいくつかのテーマに分けさせていただきます：ビットコイン、アルトコイン、そしてリテールの参加状況です。まずはビットコインからお伺いしましょう。最近、イラン情勢およびホルムズ海峡リスクをきっかけとした市場の乱高下の後に反発が見られ、株式市場も新高を記録しています。現在の市場状況について、どのようにお考えですか？
Haseeb Qureshi：
市場は再び安定基盤を築いたように見えます。ただし、昨年10月以降、リテールがほぼ完全に市場から撤退し、現在のリテール参加度は極めて低いことが明確に見て取れます。取引所の創業者たちと話をすれば、誰もがリテール活動が大幅に減少し、2025年の市場の絶頂期のほんの一部に過ぎないと言います。実際、このような現象は過去のサイクルでも何度か観察されており、リテールは市場への出入りが非常に容易です。
リテールの関心度を測る主要指標——検索ボリューム、リテール向け取引所の取引量、App Storeのダウンロード数など——はいずれも、リテールの感情および参加度を直接的に反映します。これらは10/10以降に急落しており、リテールがすでに市場から離脱したことが分かります。
しかし、問題は『誰が市場を支えているのか？』です。答えは『機関』です。機関は実際にはまだ市場に残っています。ビットコインETFのデータを見れば、ETFのパフォーマンスは比較的わずかな下落にとどまっており、ビットコイン換算で約7％の下落にとどまったと記憶しています。もちろんETFの価格も市場動向に連動して下落しますが、ETFから実際に流出したビットコインの量ははるかに少ないのです。これは機関が依然として市場に存在し、現在は市場の『床』、最終的な買い手、そして過去のサイクルのようにビットコイン価格が70％～80％も下落しないよう緩衝材の役割を果たしていることを意味します。
ETF全体のパフォーマンスは、賢いお金（スマートマネー）がこの業界に対して信頼を失っていない、暗号資産が消滅するとは考えていないことを示しています。しかし、リテールは確かに離れました。リテールは市場にとって非常に重要であり、ビットコインETFにとっても同様です。ETF内にも多数のリテールが存在しますが、短期的・高投機的・高レバレッジの『速いお金』のリテールではなく、まさにそのようなタイプのリテールが離脱したのです。
なぜリテールは暗号資産市場から離れたのか
Haseeb Qureshi：
市場を理解するには、次の2つの問いに答える必要があります：彼らはなぜ離れたのか？いつ戻ってくるのか？
まず『なぜ離れたのか？』について：それは彼らが多額の損失を被ったからです。10/10の損失のほとんどはリテールが被りました。誰が高レバレッジポジションで強制ロスカットされたのでしょうか？誰が『熱核反応』のように崩壊したアルトコインを大量に保有していたのでしょうか？答えはすべてリテールです。機関投資家はATOMのようなアルトコインに高レバレッジでロングするようなことはしません。こうしたリスクは基本的にリテールが負担しています。したがって、昨年10月10日の暴落における最大の被害者はリテールだったと言えます。もちろん、マーケットメーカーおよび一部の機関・流動性ファンドも損失を被りましたが、核心的な事実は、リテールが10/10で完全に打ちのめされたということです。
第二に、暗号資産市場は高度に反射的（リフレクティブ）であるという点です。これは以前から知られていることです。暗号資産はモメンタム（勢い）に非常に依存しています。市場のモメンタムがマイナスに転じると、このネガティブな傾向は、何らかのポジティブな外部ショックによって再び好転するまで続きます。
では、リテールは離脱後にどこへ行ったのでしょうか？彼らはゴールド、AI関連株、ストレージチップ株、石油などの他の資産クラスへ資金をシフトさせました。皮肉なことに、これらの資産のボラティリティは現在暗号資産よりも高いのです。例えば、ゴールドのボラティリティはすでにビットコインを上回っています。これは、暗号資産がもはや『市場で最も刺激的なゲーム』でなくなったことを示しています。
暗号資産業界がリテールを惹きつけてきた理由の一つは、その高ボラティリティにあります。対照的に、株式市場や商品市場のボラティリティははるかに低いのです。暗号資産の魅力は、その狂気じみた高ボラティリティにありました。もし暗号資産市場が低ボラティリティ資産のように安定化すれば、地域のリテール投資家にとっての魅力は著しく低下します。
したがってある意味で、暗号資産は再び上昇することが、リテールを呼び戻すための条件の一つです。現在、暗号資産市場が底を打った兆しが見えてきています。もちろん、今後どうなるかは誰にも確実には分かりません。特に地政学的な動向は、あらゆる資産クラスに大きな影響を与える可能性があります。
もう一つ注目すべき要素は、AIおよび商品市場のボラティリティです。現在、AI関連株のボラティリティは非常に大きく、ゴールドやその他のコモディティも同様に顕著なボラティリティを示しています。イラン問題を例に挙げれば、今後ある程度の緩和が見られる可能性があります。Polymarketの市場価格を参考にすれば、今年末までに戦争が継続する確率は非常に低く、夏の終わりまでに包括的な平和合意が成立する確率は50％を超える可能性もあります。したがって、我々はコモディティ価格およびマクロ環境が比較的安定する段階へと進む可能性が高いです。
ただし、株式市場のボラティリティはしばらく続くかもしれません。特に今年中にAnthropicやOpenAIのような注目IPOが実施された場合です。もし年内にこれらの企業がIPOを果たせば、株式市場は非常に激しくなるでしょう。なぜなら、リテールがこうした有名企業の株式を実際に購入できるようになれば、その価格は激しい変動を起こす可能性があるからです。同様に、xAIやSpaceXのような企業も、リテールが熱心に取引する『スーパー・ストーリー』となるでしょう。
ホスト Miles Deutscher：では、今年残りの期間の市場についてどうお考えですか？株式市場の方がさらにボラタイルになるとお考えですか？
Haseeb Qureshi：
今年は確かに非常にボラタイルになるでしょう。しかし、今後1年間で暗号資産市場のボラティリティが株式市場を上回るのは難しいと私は考えています。私の予想では、暗号資産市場は現在のまま徐々に回復していくでしょう。
さらに重要なのは、来年を見据えた場合、これらのIPOの後、暗号資産市場はより広範な回復を遂げ、歴史的高値を再び挑戦する機会を得るだろうという点です。もちろん、これは単なる推測であり、未来がどうなるかを100％確信することはできません。
しかし、比較的明確なロジックがあります：暗号資産市場は再び『高ボラティリティ資産』としての地位を取り戻さなければ、リテールを再び惹きつけることはできません。もし暗号資産がリテールを取り戻せなければ、機関の買いだけでは市場を歴史的高値まで押し上げるだけの資金量が不足します。
ビットコインの次の催化剂
ホスト Miles Deutscher：では、リテールを市場へ呼び戻すようなストーリーとはどのようなものでしょうか？価格動向を考慮しなくても、市場の関心を再び喚起するような催化剂はありますか？
もちろん価格自体がストーリーを牽引しますが、個人的には、ビットコインが最近やや『信仰』を失っているように感じます。私は依然としてビットコインを信じており、「デジタルゴールド」というロジックを構築できます。しかし、ゴールドや株式のパフォーマンス、量子計算のリスク、最近話題になっているその他の課題を考慮すると、ビットコインは確かに一部の支持者を失っているようです。ビットコインについて、あなたはどうお考えですか？あなたはまだそれを信じていますか？また、資産として明確な将来像が描けますか？
Haseeb Qureshi：
おそらく、人々は『ビットコインのストーリー』の重要性を過大評価しているのではないでしょうか。正直に申し上げると、ビットコインを支えるためにそれほど多くのストーリーが必要とは思っていません。人々はビットコインが今後も存続すると信じており、消滅することはないと思っています。また、人々はビットコインがウォールストリートで徐々に受け入れられつつあることも目にしています。ビットコインETFはまだ新しい存在ですが、すでに市場で最も取引が活発なETFの一つとなっています。これは、ビットコインに対する需要が依然として非常に強いことを示しています。
もし私が『ビットコインのストーリーとは何か？』と問われれば、次のように答えるでしょう：私はそれが明確なストーリーを必要としているとさえ思っていません。ビットコインは、今後15〜20年にわたって持続的に成長する資産に近いものです。時が経てば、ベビーブーマー世代が歴史の舞台から退場し、資本の意思決定権はX世代やミレニアル世代へと徐々に移行します。これらの若年層にとって、ビットコインはすでに『あるもの』として認識されています。彼らは前世代のように、ビットコインの法的妥当性や価値を疑うことはなく、それをこの世界の一部、消えることのない金融資産として自然に受け入れるでしょう。
したがって、私は今後2年以内にビットコインの地位を変えるような重大な出来事が必ずしも必要だとは考えていません。むしろ、ビットコインはグローバル金融システムへと漸進的に浸透し、より安定的で広く認められた金融資産へと進化し続けると考えています。
量子計算の問題
Haseeb Qureshi：
量子計算は、今後3〜5年の時間軸において、現実に存在するリスクです。人々がビットコインに対して再び安心感を持つためには、以下のようなことが必要です：ビットコインコミュニティが明確なBitcoin Improvement Proposal（BIP）を提示し、その周辺で広範な合意を形成し、明確な移行計画を策定することです。こうした移行計画が確立されれば、ビットコインに対する信頼は著しく高まります。そして、移行が完了すれば、量子計算がもたらす問題は真正に過去のものとなるでしょう。
この問題が最終的に解決されることについては、かなりの確信を持っています。すでにビットコインコミュニティは量子計算の潜在的脅威を真剣に受け止め、積極的に解決策を探しています。しかし長期的には、量子計算の問題はかつてのY2K問題に似ているかもしれません。量子計算は確かにリスクであり、将来ある時点で、楕円曲線デジタル署名アルゴリズム（ECDSA）を解読可能な量子コンピュータが製造される可能性があります。その際の鍵となる問題は、各ブロックチェーンがすでに移行を完了しているかどうかです。
もし移行が完了していれば、量子計算の問題はもはや脅威ではなくなります。それはY2K問題のように、恐ろしく見える、重大な結果を招く可能性のある問題ではありましたが、事前の準備・移行・脆弱性の修正によって問題は解決され、結局は歴史の一部となったのです。量子問題も同様の経緯を辿る可能性があります。
したがって、将来振り返った際に、量子計算の問題はビットコインのブロックサイズ論争のように扱われるかもしれません。かつては非常に重要で議論を呼ぶ問題でしたが、解決後は次第に話題にされなくなります。そのときには、なぜ当初あれほど大きな注目を集めたのかを想像することさえ難しくなるでしょう。なぜなら、それはもはや問題ではなくなっているからです。
ホスト Miles Deutscher：先週のポッドキャストで、取引所が特定のアドレスの取引を阻止する仕組みを用いて、未移行のビットコイン供給を市場に流通させないことができるというお話をされていました。また、量子計算が市場に影響を与えたとしても、その影響は市場によって事前に織り込まれ、むしろ逆に上昇の催化剂となる可能性があるともおっしゃっていました。もう少し詳しく教えていただけますか？
Haseeb Qureshi：
はい、仮に移行の道筋が見えるとしましょう。例えば、来年、ビットコインコミュニティがついに合意に達し、新しい署名方式または鍵規格を採用するBIPを採択すると仮定します。その後、コミュニティはすべてのユーザーが自分の鍵を新しい形式へ移行するよう求める移行計画を発表します。
あなたには3年または4年間の猶予期間があります。4年後には、すべての旧アドレス内のビットコインがロックされ、移動できなくなります。つまり、未移行の旧アドレス内のビットコインは実質的に『ブラックホール化』されます。この期間中、取引所、カストディアン、ビットコインETFは率先して移行を完了し、資産の安全性を確保します。
しかし、何らかの理由で移行を完了できないユーザーも必ず存在します。仮に5年後に、ECDSAを解読可能な量子コンピュータがついに製造されたとしましょう。このような時間軸で事態が進行した場合、量子コンピュータの出現はむしろビットコインにとって有利となる可能性があります。その理由は二つあります：第一に、量子コンピュータがビットコインの移行完了前に登場しなかったこと。第二に、大量の未移行ビットコイン供給が永久に削除されることです。この二点はどちらもビットコインにとっての追い風となる可能性があります。
したがって、多くのシナリオにおいて、量子計算の脅威は最終的に市場のポジティブな催化剂となり、ネガティブな打撃にはならないでしょう。
アルトコインの市場展望
ホスト Miles Deutscher：現在、アルトコイン市場についてどうお考えですか？明らかに、その価格動向は依然としてビットコインと強く連動しています。過去数週間、一部のアルトコインはかなりの上昇を見せましたが、リテールの関心は依然として高くありません。アルトコイン市場全体についてのご見解をお聞かせください。また、今後数ヶ月から数年間の大きなチャンスについても、ご意見を賜りたいと思います。
Haseeb Qureshi：
暗号資産市場の利点の一つは、その相対的なパフォーマンスにあります。アルトコインはすでに大幅に下落を経験しているため、暗号資産市場全体がより広範なマクロ的修復を遂げれば、アルトコインは低水準から30％、40％、あるいは50％、100％と反発しても、全世界が再び暗号資産市場に注目を向ける必要はありません。したがって、アルトコイン市場の多くの資産には、まだ相当な反発余地があると考えています。
ただし、リテールの関心が再び回復するには、ある程度の時間がかかるかもしれません。ビットコインとは異なり、アルトコインはリテールの関心を惹きつけるためにより強いストーリーを必要とします。ビットコインの地位は比較的堅固であり、長期的に存続し、最終的に勝ち抜くと広く認識されています。一方、イーサリアム（Ethereum）、ソラナ（Solana）、その他のアルトコインについては、これらの資産がなぜ重要であり、なぜ長期的な可能性を秘めているのかという明確な物語が必要です。
Hyperliquidのようなプロジェクトでさえ、継続的な収益を生み出し、トークンの買い戻し・焼却を通じて価値を創出しているにすぎません。したがって、大多数のアルトコインプロジェクトの取引は、現在の実際の収益に基づくものではなく、将来の期待に基づいています。Hyperliquidのような収益型トークンは、市場全体においてごく一部に過ぎません。大多数のアルトコインの価値は、将来の可能性への期待に基づいています。したがって、リテールにアルトコインへの投資を促すには、彼らに明確で説得力のある将来像を語る必要があります。
これは当然ながら可能ですし、そのための基盤はすでに整っています。ただし、肝心なのは、人々が暗号資産の将来に対して再びワクワクすることです。これは単なる技術の話ではなく、信念と信頼の問題です。暗号資産業界の中心は、その持続可能性をすでに証明しており、ますます多くの権威ある機関や個人が、暗号資産の価値を認めて受け入れ始めています。
例えば、最近ケビン・ワーシュ氏が議会公聴会で暗号資産について尋ねられた際、彼は明確に「暗号資産は金融世界において不可欠な一部となり、消滅することはない。また、米国の国益にとって極めて重要である」と述べました。数年前には、ジェネット・イエレン氏やジェローム・パウエル氏のような高官が、こうした発言をするとはとても想像できませんでした。しかし、私たちはすでに新しい時代に入っています。将来のFRB議長候補が暗号資産を公然と支持し、その支持が長期間続く可能性があります。
さらに、大手テクノロジー企業が暗号資産分野に積極的に進出していることも確認できます。例えば、Meta社が今年下半期に独自の暗号資産ウォレットをリリースする計画があるという報道があります。こうした発展は、一つの明確な方向性を示しています：暗号資産業界は今後も存続し、主流の金融システムにさらに深く統合されていくということです。ただし、リテールがアルトコイン市場に本当に戻ってくるためには、より具体的なストーリーが必要です。
6.5億ドルの賭け
ホスト Miles Deutscher：あなたはツイートで、今年の重要な見解の一つとして『金融系暗号資産が爆発する』と述べられていました。また、非金融系暗号資産の衰退についても言及されました。この見解について詳しくお聞かせください。なぜこれが巨大なチャンスだとお考えですか？また、ドラゴンフライが最近新たなファンドの資金調達を完了したことも承知しています。明らかに、この分野に多額の資本を投入されています。その背後にあるロジックについてもお聞かせください。
Haseeb Qureshi：
私は常に、暗号資産の本質は『お金』と『金融』にあると信じてきました。暗号資産業界で実際に大規模な成功を収めたプロジェクトを観察すれば、それらは例外なく、お金と金融と密接に関係しています。ビットコインは『デジタルゴールド』であり、イーサリアムは人々がお金に関するスマートコントラクトを書けるようにしました。DeFiの急速な発展、ICOによる資金調達メカニズムの台頭、RWA、ステーブルコイン、予測市場——暗号資産業界で実際に機能しているすべてのものは、お金と金融に関係しています。
もちろん、業界は他の多くの物語も試みてきました。率直に言って、こうした物語の多くはベンチャーキャピタル（VC）や起業家たちによって紡がれ、業界の支援者たちによって熱心に広められました。例えば、ブロックチェーンはサプライチェーンの追跡、監査、メタバース、ゲーム、ソーシャルメディアに活用できるという話です。しかし問題は、こうした物語は消費者が本当に必要としているものではなく、業界内部で自ら作り上げたストーリーであるということです。業界全体は一種の『自己満足』に陥っており、こうした物語が実現すると本気で信じ始めています。なぜなら、それらは一見もっともらしいからです。
2020年および2021年には、私は多くの非公開会議で、こうした問題について多くのVCと議論しました。当時の主流のストーリーは、暗号資産がソーシャルメディア、ゲーム、その他の業界を含むあらゆるものを飲み込んでしまうというものでした。
ホスト Miles Deutscher：当時は確かにブロックチェーンゲームやメタバースの熱狂があり、マーク・ザッカーバーグ氏でさえこのストーリーに引き込まれていました。
Haseeb Qureshi：
まったくその通りです。しかし正直に申し上げると、私は当初から懐疑的でした。私はやや『守銭奴的な老人』のような性格で、常に慎重になる傾向があります。当時、多くのVCがYuga LabsやAxie Infinityのようなプロジェクトに多額の資金を投じているのを見ていましたが、こうしたものの持続可能性を信じることができませんでした。私たちはこうしたプロジェクトには投資せず、OpenSeaや多くの大規模なブロックチェーンゲームプロジェクトを逃しました。なぜなら、私は実際にこうした製品を使い、体験してみましたが、それらは優れたゲームではないと判断したからです。同様に、分散型ソーシャルメディアプラットフォームもいくつか試しましたが、使い勝手は悪く、結局はX（旧Twitter）に戻ってしまいました。では、私たちが本当に語っているのは何なのでしょうか？
したがって、私はこうしたストーリーを信じていません。振り返ってみると、私の懐疑は正しかったと考えています。暗号資産の真のプロダクト・マーケット・フィットは、お金と金融との密接な関係にあります。 これはユーザーが本当に必要としているものであり、暗号資産業界が最も価値あるところです。そのため、長年にわたり、私たちはDeFi、ステーブルコイン、取引所、および暗号資産のコア運用に関連するインフラストラクチャーへの投資に専念してきました。
今、一部の人々は失望し、『なぜ他の分野の物語は実現しなかったのか？』『どうすれば実現できるのか？』と問うかもしれません。私の見解は、そうした物語は実現しないということです。市場の声を聞く必要があります。市場は、真に価値があり、ユーザーが本当に必要としているのは、お金と金融に関連するアプリケーションであると教えてくれています。これを素直に受け入れ、それに基づいて深耕していくべきです。
こうした投資哲学により、多くのVCが誤った予測によって市場から淘汰された中で、私たちが依然として投資権限を維持できています。かつて暗号資産に対して集団的幻想を抱いていた投資家たちは、最終的に投資権限を失いました。
ホスト Miles Deutscher：現在、資金はどのように配分されていますか？収録前に、あなたが研究中の分野についてお話しになっていました。どのようなプロジェクトや起業家に最もワクワクしていますか？また、現在注目している市場のチャンスは何ですか？予測市場？AIエージェント（AI Agent）？それとも他の分野ですか？
Haseeb Qureshi：
私たちは確かにこうした分野で深く研究を行っています。Polymarketの主要投資家の一人です。予測市場分野では明らかに多くの興味深いことが起こっており、私たちはここに多くの時間を費やしています。現在、主要プレイヤーであるPolymarketとKalshiには、まだカバーされていない多くの市場空間があります。
Polymarket は最近、永続（ペプシブル）コントラクト製品を発表しました。まだ正式にローンチされてはいませんが、ユーザーウェイティングリストはすでにオープンされています。彼らは明らかに、あらゆる到達可能な市場領域をカバーしようとする大型の消費者ブランドへと発展しようとしています。
予測市場が永続コントラクト機能を導入する理由の一つは、ユーザーが連続変数に対する判断をより効率的に表現できるようにするためです。現在、ほとんどの予測市場はバイナリ設計で、例えば『価格がある水準を超えるか？』『ある出来事が起こるか？』といった問いかけになっています。しかし、ユーザーが0〜100の範囲内である値を推定したい場合、通常は複数の市場に分割して『ある値を超えるか？』『ある値を下回るか？』とそれぞれ問いかける必要があります。このメカニズムは非常に非効率であり、流動性が複数の市場に分散され、資本効率も低下し、リテールにとっても直感的ではありません。
例えば、あなたがOpenAIのIPO時の評価額が1.2兆ドルまたは2兆ドルになると予想している場合、複数の市場でそれぞれ『ある評価額を超えるか？』という問いかけをしなければなりません。しかし、これはリテールが自分の見解を表明する自然な方法ではありません。リテールが本当に望んでいるのは、上下に変動する資産です。したがって、Polymarketが永続コントラクト製品を導入する主な理由の一つは、これであると考えます。彼らはHyperliquidのような他の暗号資産取引所を模倣しようとしているのではなく、カバーしたい多くの市場において、永続コントラクトが従来のバイナリオプションよりも適しているからです。
したがって、予測市場分野にはまだ大きな発展の余地があります。PolymarketやKalshiのような企業は、今後、カバーされていない市場を開拓するさらなる機会を得るでしょう。
暗号資産とAIの融合による変革
Haseeb Qureshi：
次にAIについてです。暗号資産とAIの結合分野では、多くの興味深いことが起こっており、私は最近この分野に多くの時間を費やしています。特にAgentic Payments（エージェント型決済）分野では、新しい発展が次々と生まれています。x402やMCP（Machine-to-Code Payments）関連の取引量が急速に増加していることが確認できます。
また、AIエージェントがAPIを通じて直接サービスを購入できるようにするAPIゲートウェイ型のプロジェクトにも注目しています。例えば、AIエージェントをClaude Codeのようなツールに接続し、ATXPやSpongeなどの支払いツールを使って、計算リソース、ブラウザセッション、CAPTCHA解決サービス、一時メール、ウェブ検索、さらには他の大規模言語モデル（LLM）のAPI呼び出しといったサービスを購入できます。このプロセスには、アカウント登録、電子メール設定、従来の煩雑な手続きなど一切不要です。x402で支払うだけで、少額のステーブルコインを用意し、API呼び出しの都度支払えばよいのです。このモデルは非常に興味深く、関連ビジネスは急速に成長しています。これは私が現在最も注目している分野の一つです。
ホスト Miles Deutscher：あなたは以前、ツイートやBanklessとの対談で、『暗号資産は人間のために設計されておらず、むしろAIエージェントにこそ最適である』という見解を述べられていました。この点について、どのようにお考えですか？また、このトレンドは今後数ヶ月から数年間にどのように進化していくとお考えですか？
Haseeb Qureshi：
明らかに、ほぼすべてのソフトウェアのインタラクション方法が変わるでしょう。すでに先進的なAIエージェントフレームワークを使い始めているなら、あなたはすでに未来を生きています。今日の大多数の人はまだこの未来を体験していませんが、数年後には、誰もがそうなるでしょう。
これはどういうことでしょうか？例えば、Claude Designのようなツールから分かるように、PowerPointはもはやプレゼンテーション作成の最適なインタラクションインターフェースではありません。Photoshopも同様です。多くの既存のインタラクション方法はすでに時代遅れであり、AIエージェントが成果物を処理するための最適な入り口となるでしょう。
暗号資産分野も同様の変革を経験します。今日、暗号資産取引を完了しようとすれば、通常以下のステップを踏む必要があります：インターフェースを開き、ボタンをクリックし、自分が実行したい操作を確認する；次に、アセットをあるチェーンから別のチェーンへブリッジする；その後、アカウント残高を確認し、RPCを呼び出し、ブロックエクスプローラーで取引が成功したかを確認する；さらに、Twitterでハッキング攻撃のニュースや異常通知がないかをチェックする；プロジェクト創設者のLinkedInを調べて、その人物の信頼性を確認する；最後に、取引内容を読み、署名する取引が期待通りであることを確認し、送金するトークン数量が正しいかを検証するために取引シミュレーションを行う必要があるかもしれません。
これが今日のユーザーエクスペリエンスです。まるで20年前のPhotoshopを使っているかのようで、AIツールに「私の顔をこの人の顔に合成して、memeを作成してください」と指示するのとは全く異なります。将来、こうした不快な体験はすべて完全に覆され、すべての操作がAIエージェントによって仲介・処理されるようになります。
AIエージェントにとって、暗号資産の複雑さはもはや問題ではありません。今日、暗号資産は人間ユーザーにとって直感的でない点が多くあります。例えば、秘密鍵、助記詞、15桁の小数点以下の通貨単位、スマートコントラクトのハッシュ値などです。人間にとっては、こうした設計は非常に使いにくいものです。しかし、マシンにとってはこれらはすべてごく自然なものです。マシンはそもそもAPIキーを理解しており、それらが漏洩しないよう保護することも知っています。また、高精度の小数点以下の処理も容易にこなせます。さらに、AIは数ミリ秒でスマートコントラクトのコードを読み、そのロジックを理解することができます。
最近、あるDeFiプロトコルでハッキング事件が発生したことを想像してみてください。もしAaveを利用しているなら、スマホで「流動性を撤退させる必要があるかもしれません」という通知を受け取るでしょう。その後、PCを開き、インターフェースに入り、情報を調べ、何が起こったのかを理解し、手動で取引を署名する必要があります。しかし将来のAIエージェントは、あなたの資産をリアルタイムで監視し、リスクを検知すると自動的に取引を発行してプロトコルから資金を撤退させ、完了後に「資金を安全に撤退させました。次に、状況をさらに分析しましょう」と通知してくれます。
さらに、AIエージェントはmempool（メモリープール）を監視し、チェーン上の取引動向を観察できます。例えば、ある基盤資産がクロスチェーンブリッジ上で巨額のマintingを控えている場合、あなたがその資産の流動性ヘッジを保有しているならば、エージェントはリスクを事前に判断し、資産がターゲットチェーンにブリッジされる前に迅速に資金を撤退させ、損失を回避できます。
今日と未来の唯一のギャップは、演算能力（コンピューティングパワー）です。現在、上記の未来のシナリオを現実にする唯一の障壁は、演算能力の不足です。十分な演算能力が確保されれば、こうしたすべてのシナリオは瞬時に実現できます。そう遠くない将来、どんな人間よりもサイバーセキュリティに精通したAIモデルが誰にでも利用可能になるでしょう。このモデルの使用には、トークンによる支払いや時間単位の課金が課されるかもしれません。
このような、十分に知的で、高速かつリアルタイムで応答可能なAIが、すべての人の金融生活を管理できるようになったとき、私たちと暗号資産の関係は根本的に変わります。現在、私たちが暗号資産を危険だと感じ、銀行を暗号資産よりも信頼しているという認識は、完全に変わることでしょう。
なぜ多くの人が現在、銀行を暗号資産よりも信頼しているのでしょうか？答えは、彼らがビットコインがハッキングされるのではないか、あるいはイーサリアム自体が安全でないのではないかと心配しているからではありません。人々が本当に心配しているのは、スマートコントラクトの脆弱性、秘密鍵の漏洩、あるいは自分自身の操作ミスによって資産を失うことなのです。言い換えれば、人々は『飛行機』を信用していないのではなく、『自分で運転する』ときにミスを犯すのではないかと心配しているのです。なぜなら、人間は有限であり、疲労し、ミスを犯すからです。また、他の人もミスを犯す可能性があります。飛行機が自動車よりもはるかに安全なのは、それが高度に自動化され、専門的なシステムと人員によって運用されているからです。
暗号資産も将来、同様の状態へと進化します。今日、あなたのお金が銀行に預けられている場合、銀行はあなたが簡単にミスを犯さないよう、完璧なシステムを備えています。例えば、米国の銀行口座から北朝鮮へ送金しようとしても、それはほとんど不可能であり、たとえあなたがそうしたいと思っても、銀行がそれを阻止します。
一方、現在の暗号資産の世界では、こうした制限は存在しません。あなたは、北朝鮮の口座を含む誰に対しても、あらゆる資金を簡単に送金でき、何の障壁もありません。しかし、この状況は変わります。銀行と暗号資産の真の違いは『知能』にあります。 銀行は、あなたがミスを犯さないようにするためのシステムと人間の力を頼りにしていますが、将来はあなたのAIエージェントも同様の役割を果たすでしょう。
暗号資産は将来、同様の状態へと進化します。今日、あなたのお金が銀行に預けられている場合、銀行はあなたが簡単にミスを犯さないよう、完璧なシステムを備えています。例えば、米国の銀行口座から北朝鮮へ送金しようとしても、それはほとんど不可能であり、たとえあなたがそうしたいと思っても、銀行がそれを阻止します。
一方、現在の暗号資産の世界では、こうした制限は存在しません。あなたは、北朝鮮の口座を含む誰に対しても、あらゆる資金を簡単に送金でき、何の障壁もありません。しかし、この状況は変わります。銀行と暗号資産の真の違いは『知能』にあります。 銀行は、あなたがミスを犯さないようにするためのシステムと人間の力を頼りにしていますが、将来はあなたのAIエージェントも同様の役割を果たすでしょう。
ホスト Miles Deutscher：もし本当にこのような変化が起こった場合、私の第一の反応は、暗号資産が数十億の人々が実際に使える金融ツールになるということです。もちろん、これは数百万、あるいは数十億ものAIエージェントが稼働することを意味します。エージェントは人間のように銀行口座を開設したり、KYC（顧客確認）プロセスを完了したりすることはできませんが、暗号資産を用いた取引は可能です。エージェント同士、エージェントとファンド、エージェントと店舗の間では、ステーブルコインを用いた取引が可能です。では、このような変化が業界全体の大きな転換点になると考えますか？
Haseeb Qureshi：
しかし、私はこのような変化がすぐに起こるとは思っていません。現在のAIエージェントはまだ十分に成熟していません。今日のエージェントは、あなたの銀行ほど賢くありません。彼らはまだ『馬鹿』で、プロンプトインジェクション攻撃に弱く、あるいはjailbreak（脱獄）されてしまうこともあります。
ホスト Miles Deutscher：しかも、現在の人々はそれらを完全に信用していません。例えば、GPTが『strawberry』を間違えて綴るというmemeをみんなが笑っています。こうした問題が存在する限り、人々はそれらを完全に信用することは難しいでしょう。
Haseeb Qureshi：
彼らは幻覚を起こし、ミスを犯します。しかし、こうした問題はプログラミング分野と同じように、徐々に解決されていくでしょう。例えば、今日の人々は、Claude Codeのようなツールが誤ってすべてのファイルを削除したり、システムを破壊したりすることを心配しません。過去には、このような懸念は正当なものでした。なぜなら、初期のツールは実際にこうした問題を起こしていたからです。私は2022年にCursorを使ったとき、それが非常に不安定で、無限ループに陥ることが多かったのを覚えています。当時、こうしたツールを使うことは、野生の馬を手なずけるようなものでした。
今では、こうしたツールは自動車のように、一直線に目的地へと向かってくれます。たまに問題が起きることもありますが、それらははるかに信頼性が高まっています。次に、私たちは新しい段階へと進み、これらのツールは飛行機のように、飛行できるだけでなく、ミスを犯さず、墜落しないものへと進化します。私が先ほど述べた暗号資産の未来を実現するには、こうした成熟度に達する必要があります。
このような
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