ビットコインのステーキングとレストーキングに関する研究：プロジェクト概要とトレンド分析
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ビットコインのステーキングとレストーキングに関する研究：プロジェクト概要とトレンド分析
ビットコインのステーキングおよびレストーキングプロトコルは、リーステーキングメカニズムを通じて暗号経済におけるその役割と利点を再定義している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：Baihua Blockchain
暗号資産の熊相場が再び動き始めた。
こうした時期にビットコインに関する記事を書くのは、まさに好機である。多くのリステーキング（Restaking）プロトコルのニュースが相次いでいる今、議論すべきテーマは数多い。
本稿では、ビットコインのステーキング／リステーキング分野における位置づけの変化、流動的ステーキングの用途、主要な関係者、そして将来のトレンド予測について解説する。
要約： ビットコインの核となるのは安定性と安全性であるが、オーディナリズム（Ordinals）、ビットコインNFT、インスクリプション（銘文）といった話題によって、ビットコインコミュニティは新たな復興期を迎えている。起業家たちはビットコインレイヤーとエコシステム構築を目指している。ビットコインは誰でも構築可能なパーミッションレスなプロトコルであり、ビットコイン主導の金融・信用システムを築きたい人々も含まれる。ビットコインステーキングおよびリステーキングも同様の道を歩む可能性がある。主流プロジェクト（例：Babylon）が「正統」な基盤を着々と構築する一方で、多数の流動的リステーキングプロトコルが競合し、自らの役割を定義しながら境界を拡大し、ネットワーク化されたエコシステムを形成していくだろう。現在のリステーキング分野には、Babylon、Lorenzo、Pell Network、OrangeLayer Protocol、Chakra、Bedrock、Lombardなどが存在し、今後さらに数十のプロジェクトが参入すると予想される。この分野はまだ重大なブレークスルーの前夜にある。現時点でBabylonがネイティブリステーキング業界を一時的にリードしているが、技術革新と反復進化を持つ新規参入者にも注目が必要である。これらのプロジェクトの重要な目標は、最小限のインセンティブコストで効果的な報酬・伝達メカニズムを確立し、十分なTVL（総ロック資産額）を獲得して最終的にフライホイール効果を創出することである。
1. 杠杆の起点：BTCをより資本効率的に
ビットコインのステーキングおよびリステーキング分野について語る前に、ビットコイン誕生以来のポジショニングとアイデンティティの変遷を概観しておこう。
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2008～2017年：P2P電子キャッシュシステム。支払い機能を重視したが、ビットコインの性能（TPS）制限によりその拡張性に課題があった。これを受けてライトニングネットワーク（LN）が支払い面での大きな試みを行ったが、結局成功しなかった。
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2017～2023年：デジタルゴールド。保有資産としての価値、インフレ対策ツールとしての側面が強調され、米ドルのような通貨的価値計量単位として、価値保存／価値媒体機能が中心となった。
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2023年以降：ビットコイン復興の台頭とビットコイン志向の構築。ビットコインの性能制限（拡張性、スマートコントラクトのプログラマビリティ）の克服が加速し、ビットコインレイヤーおよびビットコイン経済の構築が試みられている。
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2024年以降：伝統的金融機関がビットコインを金融資産として認知し始め、BTC現物ETFによりより多くの投資家が参入。ビットコインの核心は安定性と安全性にあり、単一用途に特化しているが、世の中は常に変化している。
2023年から2024年にかけて、オーディナリズム、ビットコインNFT、ミーム、インスクリプション、Runesなどのアセットが爆発的に人気を博した。こうしたアセットの価格上昇を享受した投資家たちは、「新しい」ビットコインという概念を提起し、ビットコインを「価値媒体」から「文化」と見なすようになった。ビットコイン精神の一貫性（やや無理やりだが）に基づき、彼らはビットコインの価値を再評価するための価格付けフレームワークを提示し、自然にビットコイン保有者の間で信用供与と収益創出の需要が生まれた。
「存在するものは合理的である」という原則に従えば、ビットコインの収益商品が消えることを期待するのは非現実的である。そのため、もはやビットコイン原理主義者やビットコイン原理主義文化を批判しない。ビットコインは誰でも構築可能なパーミッションレスなプロトコルであり、ビットコイン主導の金融システムを構築したい人々も含まれる――これは避けられない形で信用とレバレッジを導入することになる。
この段階において、この分野のストーリーは基本的に「BTCをより資本効率的にする」ことに帰結する。Persistence Labs共同設立者兼最高戦略責任者Mikhil Pandey氏によれば、ビットコインの資本効率を高める障壁は以下のような要素に具体化できる。
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持続可能な収益機会の欠如
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リスク回避的な保有者がBTCを「移動」させる際の摩擦
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機関投資家向けの収益商品の不足
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BTCをビットコインネットワーク外に出すことによる未知のセキュリティリスク
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一部のOGビットコイン保有者の反対
否めないのは、ビットコインを活用して多様なリターンを得る分野は依然初期探索段階にあるということだ。特に2022年のCelsius、BlockFi、FTXなど中心化機関の破綻以降、暗号資産の中心化収益プラットフォーム／プロジェクトは市場拡大の過程で信頼を再構築する必要がある。
2. ビットコインステーキング／リステーキングプロトコルを理解する
ビットコインステーキングを理解するには、まずステーキングがどのように生成され、リターンがどこから来るのかを把握する必要がある。
ビットコイン、イーサリアム、ソラナのブロックチェーン最大の特徴は、信頼不要なネットワークを構築している点にある。世界中のマイナーとノードが一定のコンセンサスルールに基づいてネットワーク全体の状態（データ、取引、残高など）を更新し、整合性を保っている。PoWネットワークは計算能力（マイニング）に依存する一方、PoSチェーンでは、ブロック提案や投票の前にバリデータがトークンをステーキングすることが求められる。これにより、PoSプロトコルは違反者に対して責任追及を行い、ステーキングされたトークンを没収して罰則とすることができる。もちろん、誠実な参加者にはブロック報酬が与えられ、この仕組みがネットワークの整合性維持と達成を目的としている。
以前のビットコイン隔週レポートでも触れたが、ビットコインステーキングはビットコインエコシステム内で、ビットコインL2に次ぐ第2の統一されたトラックである。プライマリーマーケットや起業家の間では比較的統一的な共識がある。そのロジックは以下の通り。外部的な経済インセンティブが欠如しているため、多くの新興PoSチェーン（新プロジェクトは絶えず登場し、多くがPoSチェーン）のセキュリティはチェーン上の経済規模に制限され、支配リスクを抱えている。ビットコインステーキングおよびリステーキングプロトコルは、最も高い合意を持つ資産であるビットコインを導入することで、PoSネットワークに安全保障を提供する。
ここでは、イーサリアムエコシステムのプロジェクトEigenLayerおよびそのエコシステムプロジェクトから、この分野に関する情報を得ることができる。
EigenLayerはイーサリアム上に構築されたリステーキングプロトコルであり、イーサリアムネットワーク上で既にステーキングされたETHを再ステーキング（Restaking）することでネットワークのセキュリティを強化するものである。イーサリアム上ですでにステーキングされたETHを利用することで、他のブロックチェーンプロトコルやアプリケーションの安全な動作を支援する。このプロセスがリステーキングである。リステーキングにより、イーサリアムのバリデータは部分的またはすべてのステーキング済みETHを使って、ブリッジプロトコル、ソーターやオラクルなど、他のアクティブバリデータサービス（AVS）をサポートできるようになる。通常、こうしたサービスは独自のステーキングとバリデータメカニズムを必要としてネットワークの安全性を確保するが、EigenLayerのリステーキング機能を通じて、自ら大量の資本を集める必要なく、イーサリアムレベルのセキュリティを得ることができる。
EigenLayerの特徴は以下の通り。
新たなセキュリティ共有モデルの構築：異なるブロックチェーンプロトコルがイーサリアムのセキュリティインフラを共有でき、大規模なバリデータネットワークを構築する必要がないため、新規ブロックチェーンプロトコルの立ち上げコストが大幅に削減される。また、リステーキングにより、攻撃に対するネットワーク全体の抵抗力が高まる。なぜなら、保護されているプロトコルのどれかを攻撃するには、リステーキングによる追加のセキュリティを克服する必要があるからである。
ETHの資本効率の向上：同一のETHを複数のネットワークで同時に利用できる。ユーザーは元のステーキング報酬を受け取りつつ、他のAVSプロトコルへの参加を通じて追加の報酬を得ることができる。
参加ハードルの低下：リステーキングメカニズムにより、小規模なステーキング者もイーサリアムのネットワークセキュリティに参加できる。32ETHという完全なステーキング要件に達する必要はなく、個々のステーキング者は流動的ステーキングトークン（LST）を通じて参加可能である。
分散化の促進：小額ステーキングにより、ネットワーク全体が大規模ステーキング者への依存を減らすことができる。
3. リステーキングの種類と特徴
現在、EigenLayerは2つのリステーキング方式をサポートしている：ネイティブリステーキングとリキッドリステーキング。
ネイティブリステーキングとは、イーサリアムPoSノードのバリデータが、自身がネットワークにステーキングしたETHをEigenLayerに接続し、AVS検証プロセスに参加することを指す。
リキッドリステーキングは、LSP（流動的ステーキングプロトコル）が発行するステーキング証明書の流通を可能にするもので、これらは元のステーキングETHの権利を表しており、ステーキング者のイーサリアム上でのステーキング状態や報酬取得に影響を与えずに、さまざまなDeFiプロトコルで自由に使用できる。さらに、流動的ステーキングトークン（LST）はDeFiプロトコル内で追加収益を生み出すことも、市場で売却することも可能であり、長期間のステーキング期間を待つことなく、EigenLayerプラットフォームのポイントやその他の収益を得ることができる。
比較すると、ネイティブリステーキングは中間トークンを介さないため、トークンの価格変動や管理不全によるリスクが少ないが、リキッドリステーキングは流動性が高く、資産のロック解除や転送時間が短い。
現在、EigenLayerエコシステムはすでに複数のAVSをサポートし始め、いくつかの有名なDeFiプロトコルや他のブロックチェーンサービスと統合されている。LSTやネイティブETHなど、さまざまなタイプのステーキング証明を使用してこれらのサービスを支援し、資本利用効率を高めている。
現在、ビットコインステーキングおよびリステーキングも同様の道を歩む可能性があり、主流プロジェクト（例：Babylon）が「正統」な基盤を着々と構築する一方で、多数の流動的リステーキングプロトコルが競合し、自らの役割を定義しながら境界を拡大し、ネットワーク化されたエコシステムを形成していくだろう。
4. ビットコインリステーキングエコシステムのマッピング
この分野の大多数のプロジェクトを調査した結果、それらが存在意義を正当化し、市場に適応性を説得するためによく使う幾つかの共通のストーリーがあることがわかった。以下は聞き慣れた表現だが、注意深く見るべきである。
ビットコインは現存する中で最も安全なブロックチェーンであり、ビットコインを超える信頼基盤を持つ資産はない。
1.5兆ドル規模のビットコインの経済的潜在力を解放し、保有者に持続可能な収益機会を提供する。
ビットコインの信頼不要な基盤を継承し、ビットコイン本来の安全性を利用して収益を得たり、BTCの資本効率を高めることで、BTC金融システムを構築する。
PoWとPoSブロックチェーンシステムのギャップを埋め、ビットコインの安全性を最大限に活用する。
ビットコインステーキング派生資産は巨大な市場ポテンシャルを持ち、担保付きステーブルコイン、貸借、デリバティブ循環ローン、構造化商品、流動性管理プロトコル、収益管理または金利スワッププロトコル、ガバナンス権管理プロトコルなどを含む。
現在のリステーキング分野を深く理解するため、いくつかのプロジェクトを調査し、簡単な紹介とコメントを提供する。
1）Babylon
Babylonは、ビットコインのセキュリティ共有のためのインフラ／汎用ミドルウェアである。チームは、信頼不要かつセルフホスティングの方法で、PoSチェーンやレイヤー2にビットコインのセキュリティを共有し、それに応じたセキュリティ報酬を得るとともに、それらのインフレを大幅に削減するための2つのセキュリティ共有メカニズム（ビットコインタイムスタンププロトコルとビットコインステーキングプロトコル）を開発した。
現在の開発段階：ビットコインステーキングテストネット-4がリリース済み。
簡単なコメント：現在、多くのリステーキングプロトコルがBabylonをプロジェクトの原動力として選んでおり、より多くのアセットレイヤープロトコルを「代理」として活用し、より多様な資金源とコスト分担を構築しようとしている。もちろん、これらのプロジェクトにとってBabylonは収益源としても重要である。
2）Lorenzo
Babylonをベースに、Lorenzoはビットコイン保有者がBTCをstBTCに変換し、資金をロックせずビットコインステーキングに参加して報酬を得ることを可能にする。同時に、Lorenzoはリキッドリステーキングトークン（LRT）を流動性元本トークン（LPT）と収益蓄積トークン（YAT）に分割し、将来的に金利スワップ、貸借プロトコル、構造化BTC収益商品、ステーブルコインの構築を計画している。このプロジェクトは、効率的なビットコイン流動性配置市場と流動性資産化に焦点を当てている。
現在の開発段階：Betaメインネットリリース済み。
現在のデータ：招待制限定。Betaメインネットに1,000 BTCが預け入れ済み。
簡単なコメント：参入者の一人であり、マーケティングの最大のハイライトはBNの参加である。
3）Pell Network
Pell Networkは、ビットコインエコシステム内のリステーキングプロトコルに基づいて構築されたアクティブバリデータサービス（AVS）ネットワークである。その目的は、各レイヤー2に分散しているBTCおよびそのLSD流動性資産を、統一されたPellネットワーク帳簿に集約し、分散型AVSエコシステムサービスネットワークを構築することである。
現在の総ロック資産額（TVL）：1億7200万ドル
4）OrangeLayer Protocol
OrangeLayerはビットコインステーキングを提供するインフラで、ビットコインの暗号経済的セキュリティをイーサリアムエコシステムに持ち込み、より広範なビットコイン保護サービス（BPS）を提供することを目指している。EigenLayerやBabylonのようにETHまたはBTCをセキュリティ保証に依存するプロトコルとは異なり、OrangeLayerはあらゆる形式のビットコイン（ネイティブ、ウォレット包装、アンカー付き）を収益資産に変換できる。
現在の開発段階：テストネット段階。2024年第3四半期にメインネットリリース予定。
5）Chakra
Chakraはゼロナレッジ（ZK）駆動型のビットコインリステーキングプロトコルであり、チームはSCS（決済コンシューマーサービス）の概念を提唱し、ビットコインリステーキングをPoSシステムに統合しようとしている。このプロジェクトはBabylonとの統合を計画している。
現在の開発段階：テストネットリリース済み。
現在の総ロック資産額（TVL）：257.64 BTC
6）Bedrock
BedrockはRockXが開発した流動的リステーキングプロトコルである。現在はuniETH、uniIOTX、uniBTCをリステーキング操作の基盤資産としてサポートしており、保有者がエコシステム統合を通じてより多くの収益を得られるようにしている。
現在の総ロック資産額（TVL）：1億4155万ドル
7）Lombard
Lombardはビットコインステーキングプロトコルである。ユーザーがBabylonを通じてビットコインをステーキングすると、LombardはLBTCトークンを使ってステーキングされたビットコインの流動性と収益代表を解放し、流動性を開放する。Lombardは今年後半にLBTCをイーサリアムのDeFiプロトコルに統合する予定である。
現在の開発段階：内部テスト段階。
5. 総括
ビットコイン領域では面白いことが起きている。
私はこうした構成要素がどう融合していくか非常に楽しみに思っている。以下は、ビットコインステーキング・リステーキングの現状に関する私のまとめと展望である。もちろん、業界の大きな変化を踏まえると、これらの見解も継続的に反復・調整が必要だろう。
信用はより複雑かつ効率的な経済構造を提供できるが、現時点では少数の大規模ビットコイン保有者が市場を支配しており、彼らが大部分のTVLを占めている。市場には活力がなく、さらなる教育が必要である。
注意すべきは、この分野全体が依然として急速に動的な変化の段階にあることである。リードしているプロジェクトの市場ポジショニングやソリューションも不断に更新されている。
現時点では、技術的蓄積（長期攻撃や新規プロジェクトの高インフレ・セキュリティ問題に対処するためのビットコインタイムスタンプおよびビットコインステーキングプロトコル）と機関の支援により、Babylonがネイティブリステーキング産業チェーンの上流でリードしている。ただし、Babylonの安定性、安全性、効率性の指標は時間とともに検証が必要であり、リステーキングプロトコルはBabylonに強く依存している。我々は技術革新と反復進化を持つ新規参入者を引き続き注視する。
この分野に参入するほとんどのプロトコルは、柔軟かつ効率的な方法で直接サービス提供者にサービスを提供するリキッドリステーキングを提供することを目的としている。市場は依然として構造調整段階にあり、絶対的な交渉力を持つリーダーは現れていない。今後数十のプロジェクトがこの分野に参入すると予想される。
PoWからPoSへの市場の魅力は十分大きいが、両者のエコシステムの間には依然大きな差がある。EigenLayerなどのサービスプロバイダーはすでに強いユーザーマインドシェアを築いている。ビットコインエコシステムのリステーキングプロトコルが既存市場を掴めるかどうかは未知数である。
過去の経験から、アクティブバリデータサービス（AVS）は多くのプロトコルのロードマップに組み込まれていくだろう。それらがリステーキング者に提供する最も直接的な差別化手法は、補助金やカスタム契約協定を通じた独占的AVSアクセスの提供である。徐々に競争優位を築き、一部のプロジェクトはネットワーク効果さえ生み出すかもしれない。
イーサリアムステーキング分野と比較して、ビットコイン分野はまだ爆発前の段階にある。数量的・質的に見ても、ビットコインエコシステムは一定の技術と時間の蓄積を必要とし、新規チェーンのセキュリティマイクロサービスに対する需要を育てる必要がある。
この段階において、この分野のプロジェクトの重要な目標は、最小コストのインセンティブ経路を見つけ出し、効果的なインセンティブおよび伝達メカニズムを構築し、十分なTVLを獲得して最終的にポジティブなフライホイール効果を創出することである。
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