Memeが市場を「食い尽くす」、VCプロジェクトは不人気に、市場の次なる行方は？

2024.07.16

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

Memeが市場を「食い尽くす」、VCプロジェクトは不人気に、市場の次なる行方は？

VCトークンの「氷と炎の二重世界」

2024.07.16 - 09:06:03

MemeVC

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

VCトークンの「氷と炎の二重世界」

執筆：Terry

ミームコインとVCトークン、どちらを選びますか？

2022年以前なら、誰もが迷わず著名なVC機関の支援を受け、知名度・評価額ともに高いスター項目を選ぶでしょう。しかしわずか2年のうちに風向きはすでに変わってしまい、特に2023年にOrdinalsが巻き起こした小さなトレンドは、暗号資産世界における強力なアンチVCの波へと急速に成長しました。

今年上半期以降、ミームコインはVCトークンとの市場パフォーマンス比較で一貫してリードし、短期間で大量の注目と資金流入を引き寄せています。背景には、一般大衆による公平性への声が潮流となりつつある一方で、その裏にあるのは「資金が足で投票している」のか、それとも市場内部の短期的な幻覚なのか？

VCトークンの「氷火両極」

2024年前半は、かつての「トップクラス」スター項目が集中して実現する期間でした。WormholeからPolyhedra Network、StarknetからLayerZero、ZksyncからBlastまで、コミュニティユーザーとエアドロップゲッターたちが長く待ち望んでいたプロジェクトばかりです。

しかし実際に上場後の価格パフォーマンスは芳しくなく、特にエアドロップの産業化以降、膨大な数のコミュニティユーザー／エアドロップ工房がこれらのスター項目に見かけ上の優れたデータを提供し、評価額を押し上げる一方で、VCによる資金調達によってますます誇張されるFDV（完全希薄化時時価総額）が早期流動性の売り圧リスクを埋め込んでいます。

たとえば最近上場したW（Wormhole）、ZK、ZRO、STRKといった新規VC系トークンは、ほぼ散々な結果に——極めて高いFDVを持ちながら価格は下落の一途を辿り、上場以来ほぼ毎日陰線で終了しており、参入したユーザーはことごとく深く含み損を抱えています。

6月下旬時点の統計データ（ここに最近のさらなる急落は含まれていません）によると、PORTALやSAGAは初値比約80%下落、W、ZKJ、STRK、OMNI、ALTも初値比50%以上下落しています。

出典：@terryroom2014 / X

データ面から見れば、一般ユーザーにとって、この華やかなVCトークンが「購入即座に高収益を獲得できる」時代は終わりました。

少なくとも最近の新規トークンでは、二次市場での購入の方が後期の資金調達評価よりも割安になりつつあり、一次・二次市場の評価逆転の兆しが現れ始めています。

7月10日時点の最新データ：

ZROは累計30億ドルの資金調達歴があり、現在の時価総額は38億ドル；
Wは累計25億ドルの資金調達歴があり、現在の時価総額は29億ドル；
ZKは累計12.5億ドルの資金調達歴があり、現在の時価総額は31億ドル；
ZKJは累計10億ドルの資金調達歴があり、現在の時価総額は12億ドル。

しかし興味深いことに、Duneの統計データによると、市場が持続的な下落局面にあるにもかかわらず、各VCがこれらのトークンに対して帳簿上の評価益を数十倍、場合によっては百倍近く維持しており、VC全体の未実現利益率は依然として7倍に達しています。

出典：dune.com

またDYOR共同創業者であるhitesh.ethは、現在市場でVCリターン率の高い上位10の「VCトークン」を分析しました。そのほとんどが現在市場で価格低迷を続けている主力銘柄であり、市場の信頼を大きく損なっています。

だが同時に、ENA、DYM、SAGAなどは二次市場投資家にとっては甚大な損失をもたらすものの、VC側は依然として10倍以上の利益を確保できており、最高のENAではリターンが約100倍、最低のALTでも10倍以上という結果に。VCと二次市場投資家の体感はまさに「氷火両極」です。

ミームコインが市場を「飲み込む」

上場取引所でのスターVCトークンが下落を続ける一方で、ミームコインなどのチェーン上資産属性を持つ二次市場価格は頭一つ抜け出し、文字通り市場を「飲み込み」、現在のWeb3文化の象徴となっています。

PEPEやFLOKIといった新興ミームコインの代表格から、GMEや他のブロックチェーン上の新しいミームコインまで、何倍、あるいは数十倍もの富を生み出す「富のパスワード」が次々と登場し、まるで2020年のDeFi Summerの市場環境に戻ったかのようです。

特に今年4月以降、新規スターVCトークンが密集して上場し、ボラティリティが低下したことで、二次市場トレーダーが利益を得にくくなり、VCトークンに対するFUD（恐怖・不確実性・否定的報道）感情がさらに強まりました。一方でミームコインは独自の魅力を発揮し、コミュニティの合意形成により短期間で大量の注目と資金流入を呼び込みました。

対照的に、VCトークンは強力なバックグラウンドを持っているものの、市場の急速な変化の中で期待に応えるパフォーマンスを示せていないのです。

出典：dune.com

もっと興味深いことに、Duneの統計データによると、今回のミーム超サイクルにおいて、上位46のミームコインのチェーン上の実保有者アドレス数は過去90日間に明らかに増加傾向にあります。

46種類のミームコインのうち、成長鈍化は4つだけであり（FLOKIは僅かな減少）、残り42種では保有者数が一般的に2桁、あるいは100％以上の伸びを記録しています。このデータは、市場がこれらのミームコインに対する関心と参加熱意が急激に高まっていることを如実に示しています。

また過去30日間の買い手／売り手の相対数比率も基本的に1以上であり、投資家がミームコインの将来の価格動向に対して比較的楽観的な姿勢を持ち、潜在的なリターンを得るためにより多くの資金を投入しようとしていることを示しています。

つまり、これまでの大規模資金調達とVC主導の物語を持つ暗号資産プロジェクトはハードルが高く、暗号資産のOG（老練者）やチェーン上のホエール（富裕層）に向けられていたのに対し、ミームはOGやホエール以外の広範な一般大衆にもチャンスを与え、特に公平な参加と利益共有を可能にしています。

したがって、両者を比較すると、ミームコインとVCに関する議論や疑問が再びコミュニティの主流になるのは避けられません。ミームは少なくともユーザー流入によって継続的な新規資金と注目を集め続けられるのに対し、最近数十億ドルの評価額を持つ新規プロジェクトは、多くが壮大な物語のコピーか古い概念の焼き直しであり、コミュニティからの嫌悪は当然と言えるでしょう。

ミームの波の背後にあるコミュニティの反抗

実は、現在の市場環境をよく見ると、短期的な投機を超えて、ミームが象徴する一般大衆による公平性への声が潮流となりつつあり、資金は確かに「足で投票」しています。

要するに、ミームの台頭は、過去2年間の伝統的な「資金調達→実現」モデルに対するコミュニティと市場の是正措置の一面でもあります。トップVCが集まってスター項目を作り、高度な技術ストーリーで高評価・大規模資金調達を行い、最後に「エアドロップ」と称してコミュニティに一連の見栄えの良いチェーン上データを積ませるやり方は、事実上終わりを迎えています。

特に今年に入り、ZKsyncやLayerZeroなど長年待望されていたプロジェクトが、相次いで「シルバーアタック（複数アカウントによる不正受給）」や「ネズミ小屋（Insider trading）」など大きなエアドロップ関連の論争を引き起こしたことは、Web3世界が徐々に「ポストエアドロップ時代」に入っていることを意味しています。スター開発チームがエアドロップを資源配分の傲慢な権力として扱うようになれば、エアドロップはもはやコミュニティとプロジェクトの相互成就ではなくなります。

だからこそ、ミームコインはこのような伝統的な一次・二次市場の受け皿ルールに縛られないため、リスクが高く価格変動も激しいとはいえ、一般ユーザーにとっては少なくとももう一つの選択肢になります。

ミームコインとVCトークンの此消彼長の原因を深く掘り下げれば、客観的な市場条件もほぼ明白です：

まず第一に、高評価と低流通量がもたらす売り圧です。現在のスター項目はほぼすべて高FDV・低実流通量を発行原則としており、これは潜在的な不安定要素を生み出し、売却サイクルが非常に長く、市場に大きなプレッシャーを与えています；
第二に、ユーザーは技術ストーリーに対して徐々に免疫を持つようになっています。特にL2からRestakingに至るまで、多数のプロジェクト、特にスターによる技術革新の宣伝を経験したことで、ユーザーはより理性的かつ慎重になり、一見難解でも実質的な突破がない技術ストーリーには簡単に動かされなくなりました；
第三に、高頻度の資金吸い上げ効果も無視できません。株式市場の大規模IPOによる資金吸い上げ現象のように、最近のコミュニティでは、スター項目の密集上場が大量の資金を市場から引き抜き、流動性に深刻な影響を与えているかどうかが議論されています；
結局のところ、資金が「足で投票」することは決して嘘をつきません。