フォーチュン紙独占：a16zの暗号資産ファンド運用資産総額が40％急減、Multicoinは半減、トップクラスの暗号資産VCが一斉に縮小
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フォーチュン紙独占：a16zの暗号資産ファンド運用資産総額が40％急減、Multicoinは半減、トップクラスの暗号資産VCが一斉に縮小
唯一逆勢成長したのはHaun Venturesで、BVNKがMastercardに買収されたことをきっかけに、安定コイン（ステーブルコイン）分野への投資が当たった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Ben Weiss
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow 解説：『Fortune』誌の記者Ben Weissが米証券取引委員会（SEC）から入手した、これまで非公開だった暗号資産関連ベンチャーキャピタル（VC）の財務開示文書によると、Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoinなどトップクラスの機関の運用資産総額（AUM）は2025年に一斉に縮小した。ただし、この縮小が必ずしも悪いことばかりではない——a16z cryptoは市場の高値圏で資金を有限責任出資者（LP）に返還しており、ファンド第1号のDPI（分配対実缴資本比率）は5.4倍に達している。唯一、逆向きに成長したのはHaun Venturesで、BVNKがMastercardに買収されたことで、安定コイン（ステーブルコイン）分野への投資が的中した。
暗号資産VCのトッププレイヤーも、2025年の市場崩落を免れることはできなかった。
『Fortune』誌の記者Ben Weissは、米証券取引委員会（SEC）から、これまで非公開だった投資顧問の財務開示文書を入手した。データは明快だ：ParadigmやPantera Capitalといったトップ機関のAUMは、2025年に一斉に縮小した。
図解：2021～2025年の主要暗号資産VCの運用資産総額（AUM）の推移
作成：Ben Weiss／『Fortune』誌
ただし、数字を列挙する前に、一つ重要な前提を明確にしておく必要がある：AUMはVCの成否を測る適切な指標ではない。これは新規ラウンドの調達状況やLPの退出・配当、またキャピタル・コール（出資請求）の状況を反映しない。さらに、暗号資産価格自体が極めて変動が激しく——ある感情的になりがちな男性がツイート1本を発信するだけで、価格がジェットコースターのように上下する（マスク氏、トランプ氏、趙長鵬氏のいずれかを例に挙げればよい）。従来型の暗号資産VCは、2021年のNFTブーム時の資産急騰も経験済みであり、その後の「暗号資産の冬の時代」におけるポートフォリオの大幅下落も経験済みである。
原著者のBen Weissも強調している通り、真のトップ投資家とは、最終的に得た利益をLPに返還することである。AUMの短期的な変動は、業績の良し悪しを意味しない。
この前提を理解したうえで、具体的なデータを見ていく。
a16z crypto：AUMが約40％縮小——だが、資金はLPに返還済み
a16z crypto傘下の4つの暗号資産ファンドのAUM合計は、2024年からほぼ40％急減し、95億ドルにまで落ち込んだ。一方、親会社のAndreessen Horowitzの運用資産総額は、同期間に1,000億ドルを超える規模に膨張した。
この縮小の要因の一部は、同社がファンド第1～3号の収益をLPに配当し始めたことにある。関係筋によると、a16z cryptoは意図的に2025年の暗号資産市場の高値圏で配当を行ったという。
その効果はいかほどか？Newcomer社のデータによると、a16zの初代暗号資産ファンドの純DPI（分配対実缴資本比率）は5.4倍に達している。Cartaプラットフォーム上で2018年に同様に調達された他のVCファンドと比較しても、このリターン率は非常に目立つものだ。
言い換えれば、a16z cryptoにおけるAUMの縮小は、「保有資産の暴落」ではなく、「利益を上げ、それをLPに返還した結果」である場合が多い。
Multicoin：AUMが半減し27億ドルに
Multicoin Capitalの運命は、暗号資産市場と深く結びついている。2021年の暗号資産バブル期には、同社のAUMは1年間でほぼ3倍に膨らみ、90億ドルに迫った。しかしFTXの破綻後、直ちに急落し、その後2年かけて徐々に回復していた。
ところが2025年の今回の下落により、再び大きく後退させられた。2024年から2025年にかけて、MulticoinのAUMは半分以上に縮小し、約27億ドルとなった。2025年10月以降のBTC価格の急落をきっかけに、暗号資産全般が下落傾向にあり、ヘッジファンドとVCファンドの両方を運営するMulticoinのような構造は、その影響を最も先に受ける。
補足として、Multicoinの共同創設者であるKyle Samani氏は今年2月に同社を退職し、テクノロジー分野の他の領域への投資活動へと転身している。
Pantera：5社のIPOで資金がLPへ還流
Pantera CapitalのAUMも同様に縮小しているが、a16z cryptoと同様、その一部はLPへの積極的な配当によるものである。
関係筋によると、Panteraは2025年にCircleおよびBitGoを含む5社の投資先企業のIPOを実現し、これらからの売却によって多額のキャッシュが還流した。
Haun Ventures：唯一の逆向き成長——AUMが30％以上増加
全体が縮小する中で、Haun Venturesだけが唯一の例外である。
元a16z cryptoパートナーのKatie Haun氏が創設したこの機関は、AUMを前年比で30％以上伸ばし、約25億ドルに達した。その背景には、まず「分野の選択が当たった」ことがある——同社が投資した安定コイン企業BVNKが、最大18億ドルでMastercardに買収されたのだ。さらに、Haun Ventures自身も2025年に新たな10億ドル規模のファンドを募集している。
新規ファンド調達はすでに始まっている
AUMが縮小したとはいえ、トップ機関は活動を停止していない。
Paradigmは最大15億ドル規模の新規ファンドを募集中。a16z cryptoも最大20億ドル規模の新規ファンドを募集している。Dragonflyは、4期目のファンドとして6.5億ドルを調達し、すでにクローズした。記事掲載後に『Fortune』誌が追加修正したところによると、Dragonflyの広報担当者は実際に反応し、「データは正確である」と確認するとともに、「現在、資本の積極的な展開を進めている」と述べている。
Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin、Haun Venturesの各社広報担当者は、いずれもコメントを拒否した。
暗号資産VCの周期性という宿命
原文はここで終了しているが、いくつかの背景情報が補足される価値がある。
暗号資産VCは、伝統的なテクノロジーVCとは本質的に異なる。伝統的なVCは株式に投資し、IPOまたはM&Aを通じてエグジットする。一方、暗号資産系スタートアップの多くは独自のトークンを発行しており、VCの保有資産はトークン価格の変動に直接さらされる。
Multicoinは、この点において最も極端な事例である——『Fortune』誌の過去の報道によると、2017年から2021年にかけて同社の資産は20,287％増加したが、2022年には90％も減少した。このような変動幅は、伝統的なVCの世界では到底考えられないものだ。
Pantera Capitalが今年初めに発表した展望レポートによると、BTCを除く暗号資産の時価総額（ETHおよびステーブルコインを除く）は、2024年末の高値から約44％下落している。しかし、過去のパターンから見れば、熊相場こそが「買い時」の窓口でもある。こうした状況下で、複数のトップ機関が一斉に新規ファンド調達を進めるのは、まさに次の景気循環への賭けである。
『Fortune』誌が以前に独占報道したところによると、a16z cryptoの第5号ファンドは2026年前半に調達を完了する予定で、クリス・ディクソン氏が主導し、引き続きブロックチェーン分野に全力で投資する方針である。一方、Paradigmの新規ファンドについては、『ウォールストリート・ジャーナル』紙が報じたところによると、AIおよびロボティクス技術分野へと事業領域を拡大するという。このように、両者の戦略の分岐は明確だ：a16zは暗号資産分野への全面投資を貫き、Paradigmは異分野への分散投資によるリスクヘッジを選択している。
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