Perpのゲームチェンジャー、SynFuturesはどのように新たなDeFi革新をリードするのか？
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Perpのゲームチェンジャー、SynFuturesはどのように新たなDeFi革新をリードするのか？
「近い将来、基盤となるパブリックチェーンの性能がさらに向上し、AAウォレットが普及し、インフラが整備されることを信じています。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：SHA
一、概要
現在のデリバティブズ分野では、採用されているソリューションとして主に2つあります。1つはGMXのVaultモデルで、LPが取引当事者のオポジションとなり、価格はOracleによって決定されます。もう1つはdYdXの注文帳（オーダーブック）モデルで、オフチェーンでのマッチングとオンチェーンでの決済を組み合わせたものであり、AEVOやVertex、dYdX V3/V4などが該当します。前者にはカウンターパーティリスクおよびオラクル攻撃リスクがあり、後者には透明性の欠如や取引所による悪用のリスクがあります。
dYdXやAEVOのような半分散型ソリューションとは異なり、SynFuturesは完全な分散化と高性能を兼ね備えたペプティチュアル取引所の構築に一貫して注力しています。SynFuturesは2021年に設立され、Pantera、Polychain、Dragonfly、Standard Crypto、Frameworkなど業界を代表する機関から累計3800万ドルの資金調達を実現しました。DeFillamaのデータによると、V3バージョンは今年2月29日にBlastに上場して以来、累計取引高は480億ドルを超え、日次取引高は業界トップ3に安定してランクインしています。
SynFutures V1およびV2はUniSwapV2と同様にxyk AMMモデルに基づいており、資本効率が低く、流動性の深さにも課題がありました。そのため、SynFutures V3はUniSwapV3の集中流動性モデルを参考にし、先物取引専用に設計されたoAMMを導入しました。これにより、LPは指定された価格帯に流動性を集中させることができ、資本効率と流動性の深さを最大化しながらも、完全な分散化を維持しつつトレーダーにより良い取引体験を提供し、取引コストの損失を最小限に抑えることが可能になりました。
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oAMMの画期的な特徴の一つは、純粋なオンチェーン注文帳を実現し、マーケットメーカーが指値注文を通じてマーケットメイキングを行い、直接取引手数料の⅓を受け取れることです。これはおそらく業界最高の還元率であり、中心化取引所のマーケットメーカーをオンチェーンへ引き込むのに有利であり、中心化取引所に匹敵する注文帳の深さを実現できます。
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oAMMのもう一つの大きな革新点は、UniSwapV3と同様にpermissionless（無許可）の特性を持ち、「三つの許可」—すなわち誰でも、いつでも、任意のトークンを担保にして取引ペアを作成でき、上場プロセスが30秒以内に完了する—という点です。つまり、どのプロジェクトチームもSynFutures上で自社トークンの先物取引ペアを自由に作成できるのです。もし将来、半数のプロジェクトチームが自社トークンを担保にSynFutures上で取引ペアを作成すれば、それはどれほど巨大な市場になるでしょうか…
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さらに、oAMMは純粋なオンチェーンコントラクトであるため、基盤となるブロックチェーンエコシステムと自然に融合し、共に成長することが可能です。これは多くの半分散型取引所がまだ実現できていない点です。畢竟、DeFiの最大の魅力はそのコンポーザビリティ（組み合わせ可能性）にあり、積み木のように層を重ねていくことです。また、すべてのデータはブロックチェーン上に記録され、誰でも検証でき、ユーザーは「取引所のダウンタイム、ネット切断、資金の流用」といった中央集権的リスクを心配する必要がありません。
二、oAMMメカニズムの紹介
UniSwapV2を小川に例えるなら、UniSwapV3はその流れの中にダムを2つ設けて大規模な貯水池を作るようなものです。小川では小さな魚しか泳げませんが、貯水池ではクジラやサメも自由に泳げるようになり、より複雑な生態系が生まれます。SynFutures V3もまさに同じです。
2.1 集中流動性 — 資本効率の向上
oAMMは、LPが特定の価格帯に流動性を追加できるようにすることで、AMMの流動性の深さと資本利用効率を大幅に向上させ、より大規模かつ多数の取引を支えながら、LPにとってより多くの手数料収入を生み出します。公式ドキュメントによると、最大で従来の26,666.6倍の資本効率を達成可能です。
2.2 純粋なオンチェーン注文帳 — 高効率と透明性の両立
oAMMの流動性は特定の価格帯に分布しており、その価格帯は複数の価格ポイントで構成されています。例えば、LPがETH-USDB-PERPの[3000, 4000]の範囲に流動性を提供する場合、この価格帯はさらに細かい価格ポイントに分割され、各ポイントに均等に流動性が割り当てられます。気づいた方もいるかもしれませんが、これはまさに注文帳そのものです。そうです！
oAMMは、ユーザーが特定の価格ポイントに流動性を提供することを許可することで、オンチェーン上の指値注文を実現し、注文帳のような取引行動を模倣することで、資本効率をさらに高めています。
従来のAMM方式と比べて、中心化取引所のマーケットメーカーは指値注文方式により慣れ親しんでおり、理解度も高く、参加意欲も強いです。そのため、指値注文に対応したoAMMは、マーケットメーカーの積極的な参加を促進し、取引効率と流動性の深さをさらに高め、中心化取引所に匹敵する取引体験を提供できます。
一方、dYdXなどのオフチェーン注文帳とは異なり、oAMMはブロックチェーン上に展開されるスマートコントラクトであり、すべてのデータがオンチェーンに保存され、誰でも検証可能です。完全に分散化されており、取引所の裏取引や虚偽取引の心配がありません。
2.3 指値注文による手数料還元 — 業界最高水準の還元率
ユーザーが指値注文を行うことは本質的にoAMMへの流動性提供であるため、取引手数料の分配を受け取ることができます。中心化取引所では、手数料還元は通常特定の機関クライアントやVIPユーザーに限定され、一定の決済期間があります。しかしoAMMでは、注文が執行された時点で手数料が即座にユーザーの担保口座に返却されます。例えばBTC-USDB-PERPの場合、現在の還元率は取引額の0.01%ですが、リスクの高いMEMEコインWIF-WETH-PERPでは0.5%に達します。これはおそらく現時点でのデリバティブズ分野で最も高い還元率です。
2.4 無許可上場 — 迅速な取引機会の獲得
現在、すべての分散型デリバティブズ取引所では、上場するトークンはプロジェクトチームまたはコミュニティが決定しており、大多数のユーザーが「先行上場」で利益を得ることは難しいのが現状です。しかしoAMMは本質的にオンチェーンに展開されるスマートコントラクトであり、多くのスポットAMMと同様に無許可での上場を許可しており、誰でも自由にペプティチュアル契約または期限付き契約の市場を作成できます。
つまり、あるコインが人気だと感じ、そのLPとして利益が出ると判断すれば、SynFutures上で対応する契約市場を作成できるのです。例えば新しく登場したMEMEコインが話題になっており、多くの人がその先物取引をしたいが、まだ対応している取引所がない場合、SynFuturesで先行上場を選択することで、MEMEの熱狂に乗っかりつつ、SynFuturesのトラフィックとコミュニティも活用でき、一石二鳥となります。
2.5 任意のERC20トークンを担保として使用可能 — デリバティブズ市場の新パラダイム
oAMMの各プールは独立しており、互いに影響しません。この設計により、理論的には市場にあるすべてのERC20トークンを担保として使用できる一方で、システム全体のリスクを増加させることはありません。これはHyperliquidやdYdXなどのシステムでは考えられないことです。
将来的に時価総額トップ500のアルトコインの半数がSynFutures上で対応するプールを作成し、流動性を提供すると仮定しましょう。たとえ各プールの流動性がわずか100万ドルでも、非常に大きな数字になります。また、プロジェクトチームは自社トークンに価値を付加でき、保有者が自社トークンを担保にして取引を行ったり、流動性を提供してSynFuturesのポイントや取引手数料を得たりすることができ、真のウィンウィンが実現します。
2.6 リスク管理メカニズム — ユーザー資金の全方位保護
デリバティブズはスポット取引よりもはるかに複雑です。スポット取引は「使い終わったら去る」性質（例：UniSwap）ですが、デリバティブズにはポジション保持という中間ステータスがあり、プロトコルの安全性設計に対してより高い要求があります。この点において、SynFuturesは価格曲線の平滑化、動的ペナルティ料金、緊急対応メカニズム、大口利益出金チェックの4つの方法を通じてユーザー資金の安全を守っています。
2.6.1 価格曲線の平滑化
過去にGMXやdYdXは、オラクル攻撃により損失を被った事例があります。そのため、SynFuturesはオラクルの提示価格をそのまま採用せず、EMA（指数移動平均）処理を施してから使用しています。下図からわかるように、EMA処理後の価格曲線は、直接のオラクル価格よりも滑らかであり、オラクル価格がマーク価格に与える影響を軽減し、オラクル攻撃リスクを低下させます。
2.6.2 動的ペナルティ料金
悪意を持って価格を操作して利益を得ようとする場合はどうなるでしょうか？ SynFuturesは動的なペナルティ料金を通じてこれを防止します。ユーザーが価格を大きく歪めた場合、追加の取引手数料がペナルティとして課されます。この場合、攻撃者は利益を得られず、攻撃動機も消失します。徴収された料金は、その市場のLPに分配されます。
2.6.3 緊急対応メカニズム
ブロックチェーンは「暗黒の森」と言われるように、何が起こるかわかりません。上記2つのメカニズムで保護されているとしても、予期しない事態が発生し、ユーザー資金の安全が脅かされる可能性はどうすればよいでしょうか？SynFuturesは緊急対応メカニズムを起動し、リスク管理がトリガーされた市場（例：市場価格がマーク価格から大きく逸脱）を一時的に凍結し、リスクの原因を評価し、対応策を決定することで、可能な限りユーザー資金の安全を守ります。
2.6.4 大口利益出金チェック
大口利益の出金については、SynFuturesは出金閾値を設定しており、これを超える出金には最長24時間の待機時間がかかります。つまり、最大24時間以内に到着し、ユーザーはコミュニティに連絡して出金を加速することもできます。この措置は、出金申請者の利益が正当な手段で得られたかどうかを確認し、ユーザー資金の安全を保護することを主目的としています。
三、プロジェクトの発展状況
3.1 データパフォーマンス
SynFutures V3は2月29日にBlastメインネットに上場して以来：
- 累計取引高は480億ドルを超える
- 日次取引高はほぼ10億ドル
- TVLは5400万ドルを超える
- 7日間アクティブアドレスは3.3万を超える
Blast上最大の分散型デリバティブズ取引所となっており、今後さらに発展を遂げれば、その各種指標はGMX、dYdX V4、Hyperliquidといったプロジェクトに匹敵すると期待されています。
3.2 成長余地
The Blockのデータによると、分散型デリバティブズ市場の取引高は中心化取引所の3%未満であり、この分野には依然として非常に大きな成長余地があります。現在のDeFi世界では、2つの顕著な傾向があります。1つはユーザーがブランドを認識し始め、存在期間の長いプロジェクトほど安全だと考えるようになっていること。もう1つは、トッププロジェクトがますます多くのTVLを獲得していることです。このような状況下では、革新のないプロジェクトや模倣品がオリジナルを超えることはほとんど不可能であり、ましてや中心化取引所に挑戦することはできません。
この分野ではさらなる革新と反復が必要であり、取引体験と資本効率を継続的に向上させる必要があります。そして、革新性を持つプロジェクトだけが挑戦者・破局者となり、分散型デリバティブズ取引所の市場シェアを拡大できるのです。
SynFutures V3は間違いなくこの革新性を持っています。oAMMを通じてオンチェーン注文帳を実現し、ユーザーが指定価格帯に流動性を提供できるようにしました。また、マーケットメーカーが指値注文を通じて直接手数料還元を受け取れるようにすることで、マーケットメーカーの参加を促進し、資本効率と取引体験を向上させました。能動的マーケットメイキングと受動的マーケットメイキングを1つのシステムに統合し、完全にオンチェーンで動作させるという点は、現時点でのデリバティブズ分野における非常に大きな革新の一つと言えます。
現在、Vertex、BlueFin、RabbitXもExilierを通じて自社の注文帳に受動的流動性を提供していますが、SynFuturesはAMM自体で受動的流動性提供機能を直接実現しており、ネイティブサポートを実現し、第三者を導入しないため、LPのリスクが少なく、体験もより良好です。
さらに、SynFutures V3のPermissionlessおよび「三つの許可」の特性 — すなわち、誰でも、いつでも、任意のトークンを担保にして、30秒以内に上場プロセスを完了できる — は、分散型デリバティブズ取引の新パラダイムを確立しており、将来的にはUniSwapのように、中心化取引所の一部の市場を奪う可能性さえあります。
3.3 問題分析
xyk AMMの主な欠点は無常損失（IL）の存在であり、一般ユーザーにとってはヘッジや管理が困難です。SynFuturesのoAMMもUniSwapV3と同様に無常損失の問題を抱えています。公開情報やAMAからの情報によると、SynFuturesは今後、効果的な受動的マーケットメイキング戦略をユーザーに開放するためのStrategy Vaultsを検討しており、いわゆるコピー取引のような形で、無常損失リスクを懸念するユーザーの参加を促進する予定です。
四、チームの背景
SynFuturesの創業チームは国際的な一流投資銀行、インターネット企業、および暗号通貨のOG（オールドガード）出身であり、Pantera、Polychain、Standard Crypto、Dragonfly、Framework、SIG、Hashkey、IOSG、Bybit、Wintermute、CMS、Wooなどから支援を受け、これまでに累計3800万ドル以上の資金調達を実現しています。
五、まとめ
DeFiはDeFi Summer、DeFi 2.0という2つの盛り上がりを経て、ここ最近は沈滞気味であり、目新しい破壊的イノベーションはごくわずかで、多くは既存プロトコル上での微細な改良や運用面のアイデアに留まっています。SynFutures V3は革新的にAMMとオーダーブックという2つの主流モデルを融合させ、中心化取引所のオンチェーンマーケットメイキングへの「最後の1マイル」をつなぎました。性能と体験を確保しつつ、安全性、透明性、分散化を両立させました。また、Permissionlessおよび「三つの許可」の特性により、デリバティブズ取引の新パラダイムを打ち立て、分散型デリバティブズ分野のイノベーションの突破口となっています。
分散化は部屋の中の象のような存在です。重要ではないと思われているときは存在感が薄いですが、いざという時にはあまりにも重要で不可欠であることに気づきます。FTXがまさにその最良の前例です。したがって、SynFuturesが一貫して分散化路線を歩む姿勢には、筆者は強く賛同し理解しています。現時点ではブロックチェーンの基盤性能やインフラの制約により、製品体験は中心化取引所にやや劣りますが、近い将来、基盤となるパブリックチェーンの性能向上、AAウォレットの普及、インフラ整備の進展により、SynFuturesのような分散型取引所も中心化取引所に匹敵する体験を提供できるようになり、中心化取引所の独占的地位を打破し、デリバティブズ分野において確固たる地位を築くことができるでしょう。
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