Coin Metrics 暗号資産市場構造分析：ビットコイン現物ETF承認の重要な瞬間に際して
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Coin Metrics 暗号資産市場構造分析：ビットコイン現物ETF承認の重要な瞬間に際して
ビットコインETFの導入により、我々はこの最大の暗号資産およびネットワークの新たな段階へと進入しつつある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Tanay Ved
翻訳：TechFlow
2009年にビットコインの創世ブロックが採掘されてから15年が経過した。これは革命的な貨幣システムの誕生を象徴する出来事であり、現在1.6兆ドル規模に達するデジタル資産経済の基盤を築いた。ビットコインの登場は、多くの人々にとってブロックチェーンおよびデジタル資産世界への入り口となった。そして今、その15年後に暗号資産業界はビットコイン史上の重要な瞬間を迎えようとしている――現物ETFの導入である。ビットコインETFの立ち上げにより、我々はこの最大の暗号資産およびネットワークの新たな段階へと突入しようとしている。
ETFへの道のり
ビットコイン現物ETF導入までの道のりは長く、困難を伴ったが、前例のないものであった。2023年はビットコインにとって特別な年となり、BlackRock、Fidelity、VanEckなどの大手アセットマネジメント会社を含む金融機関が合計11件の現物ETF申請を行った。発行体と米国証券取引委員会（SEC）との間では、ETFの運用構造や仕組みに関する複雑なやり取りが行われ、ETF信託のカストディアン選定、現金による新規作成・償還方式（キャッシュ・クリエーションモデル）、費用構造、承認参加者（AP）による作成・償還プロセスの促進、初期資金注入による流入支援など、いくつかの重要な側面が明らかになった。
SECの1月10日という期限が近づく中、S-1ファイルの最終改訂では費用構造を巡る価格競争が顕在化した。ARKは管理手数料を0.8％から0.25％に引き下げ、Fidelityの0.39％やBlackRockの0.2％と競合した。一方、Bitwiseは長期的には0.24％という最低水準を提示している。明らかに発行体は短期的な利益よりも市場シェア獲得を優先しており、資金流入の需要が非常に大きいことを示唆している。現物ビットコインETFに対する業界の期待は計り知れず、関係者は最新情報を注視し続け、各発行体は資産運用高（AUM）における大きなシェアを確保すべく戦略的にポジショニングを進めている。
こうした情勢はBTC価格にも反映され、2023年のBTC価格は156％急騰した。現物取引量は第1四半期に回復したものの、3月のシリコンバレー銀行危機以降は停滞していた。しかしETF導入への期待が高まるにつれ、取引量は再び増加に転じており、現在の平均日次取引量は約100億ドルとなっている（依然としてFTX崩壊前の水準には届いていない）。ビットコインの流動性もまた、特にETF承認後において効率的な資産取引を実現する上で極めて重要な要素となるだろう。
現物取引所と先物取引所の動向
各取引所におけるビットコイン現物取引量のシェアを見ると、取引所間の分布がますます均等化していることがわかる。例えば、Binanceの支配的シェアは2023年第1四半期の75％以上から、2024年1月には30％未満にまで低下した。CoinbaseやBullishといった他の取引所も恩恵を受け、中心化取引所全体での取引量の分布がより均衡している状態になっている。
取引所の役割に関しては、現物ETF導入のコスト効率性を考慮すると、まだいくつかの疑問が残っている。しかし、投資家にとってはBTCにアクセスできる新たな手段が加わったことで、異なるリスク許容度を持つ層に対応できるようになった。安全性とコスト効率を重視する投資家にとってはETF導入は朗報だが、一方で自己 custody を好む人々にとっては、引き続き取引所が重要なチャネルとなる。
国内取引所（ここでは米国）の役割も注目される。Coinbaseは多数のETF申請者に対してカストディサービスを提供しており、米国最大の取引所として、多様化したビジネスモデルからの追加収益を得るだけでなく、より多くの参加者が市場に参入することで取引量の増加も見込める。最近のデジタル資産市場の反発に伴い、Coinbaseの平均現物取引量はすでに25億ドルを超える水準まで回復しており、市場の活況が続けばさらに増加する可能性がある。
ETF誕生以前には、先物市場が市場構造の形成において重要な役割を果たしてきた。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のビットコイン先物のオープンインタレストが記録的な54億ドルに達したことで、デジタル資産市場は小売主導から機関投資家の関与がより強まる市場へと変化している。財務アドバイザー、登録投資顧問（RIA）、ファミリーオフィスなどが、数兆ドル規模の資産を管理する中でBTCを伝統的投資ポートフォリオに組み入れる動きが広がれば、この傾向はさらに加速するだろう。
ETF承認前後の一週間程度は短期的な高ボラティリティが予想される。先週、SECがすべてのETF申請を拒否する可能性があるとの誤情報が流れ、実際に先物市場で大量の清算が発生したように。しかし長期的な視点に立てば、ビットコインの将来像は全く異なるものになる。
ボラティリティとリターン特性
BTCをはじめとする暗号資産の高い歴史的ボラティリティは、しばしば高リスク投資として捉えられてきた。確かに初期段階ではその通りだったが、長期的にはBTCの平均ボラティリティは低下傾向にあり、より成熟した資産としての地位を確立しつつある。以下のグラフが示すように、ETHやSOLも同様のトレンドを示しており、これらはBTCより後に市場に登場したこともあり、BTCと比較してより高いボラティリティを示している。暗号資産分野では、これらの資産がそれぞれ異なるレベルのボラティリティと成熟度を持ち、それによって市場構造およびポートフォリオ内での役割が影響を受けることが明確である。
5年間という期間で、デジタル資産のリスクとリターンを他の投資可能資産と比較することで、ポートフォリオ内での位置づけが見えてくる。金（Gold）のような伝統的資産はリスクとリターンの潜在力が最も低く、安全資産としての地位を確立しており、アップル（AAPL）、マイクロソフト（MSFT）、アマゾン（AMZN）といった大型テック株とは異なるカテゴリーに位置付けられる。これらはいずれも類似した特性を持っている。一方、本グラフに示されたデジタル資産は独自の特徴を持つ。BTCはデジタル資産の先駆けかつ最大の存在として、ETHやSOLよりも低いボラティリティを持ちながら、テック株よりも高いリターンの可能性を提供しており、成長志向を持ちつつも成熟した資産として進化していることを示している。さらに、BTCは伝統的資産との相関が極めて低く、これにより分散投資ポートフォリオにおける価値が際立ち、非相関リターンを求める投資家にとっての魅力がさらに高まっている。
こうした特性が総合的に作用し、BTCは規模が最大で流動性も最も高いデジタル資産としての地位を確固たるものにしており、初の現物ETF対象暗号資産となることはまさに市場成熟度の証左といえる。ETHも同様の特性を示しており、次に現物ETF承認を受ける可能性が高い暗号資産と考えられる。
結論
ビットコインは、画期的なデジタル通貨から成熟し、世界的に認められたネットワークおよび資産クラスへと進化する旅をほぼ完遂しつつある。現物ETFの登場はその方向性への重要な一歩であり、10年にわたる探求の終焉を告げる分水嶺であり、市場の進化における決定的瞬間でもある。最大の暗号資産であるビットコインが新たな段階へと移行する中で、それはデジタル資産エコシステム内での重要性をさらに確固なものにするだけでなく、グローバル金融舞台における存在感を証明するものでもある。
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