日本が暗号資産現物ETFの導入を検討：市場の現状、規制の転換、および実施に伴う影響の包括的解説
TechFlow厳選深潮セレクト
日本が暗号資産現物ETFの導入を検討：市場の現状、規制の転換、および実施に伴う影響の包括的解説
日本が暗号資産現物ETF取引の導入を検討していることを出発点として、関連する検討文書および最近の動向から浮かび上がる規制のトレンド変化を整理・検討する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：FinTax
1 はじめに
過去1年間、暗号資産現物ETF（以下「現物ETF」）が複数の市場で相次いで上場し、暗号資産と従来の金融システムとの連携がより直接的になっています。日本メディアの報道によると、金融庁（FSA）は『投資信託及び投資法人に関する法律』（以下「投信法」）に関連する施行令を改正し、暗号資産を投資信託が投資可能な特定資産の対象に含めることを検討しています。FSAは、関連法案を最早2026年に国会に提出することを目指しています。この法案が最終的に国会で可決されれば、日本国内における現物ETFの上場・取引開始は最早2028年となる見込みであり、その資産規模は数兆円に達すると予想されています。また、証券会社や取引所などもこれに伴う付帯サービスの提供を開始することが期待されます。しかし、昨年4月にFSAが公表した『暗号資産に関する規制制度の検討について』（Examination of the Regulatory Systems Related to Cryptoassets、以下「検討文書」）において、FSAは現行の法的枠組み下では、暗号資産を主たる投資対象とするETFの設立は不可能であると明確に指摘していました。こうした状況のなか、規制に関する議論が継続的に進展するにつれ、FSAの政策姿勢には新たな変化の兆しが現れ始めています。
FSAの姿勢の変化は、現在の日本のどのような規制動向を反映しているのでしょうか？日本が現物ETFの取引を実現するまでには、まだどのようなハードルを乗り越える必要があるのでしょうか？また、市場機会とコンプライアンス要件は、今後どのように同時に高度化していくのでしょうか？本稿では、日本における現物ETF取引の導入を切り口として、まず現物ETFの基本的な仕組みおよび、先物型などの他の商品との主な違いについて解説します。次に、検討文書および最近の動向から読み取れる規制トレンドの変化を整理し、さらに、こうした政策の進展が日本の暗号資産市場エコシステム、金融機関の事業戦略、ならびに投資家のリスク認識・保護に及ぼす影響について分析します。
2 現物ETFとは何か：概念と種類
2.1 基本概念
ETP（Exchange Traded Product）は、取引所取引商品の総称であり、ETF（Exchange Traded Funds）はそのうちファンド形態で運用される主流タイプです。法域によって、暗号資産現物商品の法的形態が必ずしも「ETF」と呼ばれるわけではありませんが、取引体験や投資家の認知度の観点からETFに近いものであるため、市場では一般的に「暗号資産現物ETF」と呼ばれています。いわゆる暗号資産現物ETFとは、通常、実際の暗号資産を裏付け資産（アンダーライイング）とし、現物資産を通じて価格連動性（エクスポージャー）を実現する商品を指します。現物商品は取引・保有の利便性を高める一方で、価格変動、詐欺、市場操作といったリスクを排除するものではなく、投資家が自己管理ウォレットから取引所内商品へ移行した場合、直面するリスク構造は変化しますが、最も直接的な変数は依然として価格変動そのものです。
暗号資産現物ETFを理解するには、それを一つの完結したチェーンとして捉える必要があります。
第一に、「対象資産」と「評価」です。商品の純資産価額（NAV）は、通常、現物市場価格または指定指数に基づいて算出されますが、NAVの算出頻度、価格情報源、および極端な相場環境下での対応方法は、追跡精度および投資家体験に影響を与えます。
第二に、「保管（カストディ）」です。暗号資産現物ETFの裏付け資産は、規制に準拠した保管体制下に置かれる必要があります。秘密鍵の管理、コールドストレージ比率、アクセス権限および監査体制は、リスク管理の核となる要素であり、通常は規制当局により認可されたカストディアン機関がこれを担います。
第三に、「申込・換金および承認参加者（Authorized Participant：AP）メカニズム」です。APは一次市場における申込・換金と二次市場における取引の間にアービトラージを行い、時価とNAVとの乖離（プレミアム／ディスカウント）を収束させ、流動性にも影響を与えます。相場の変動が激しくなると、この乖離や取引摩擦もより顕在化しやすくなります。
第四に、「取引コスト」です。暗号資産現物ETFの取引には、スプレッド、取引インパクトコスト、および市場ごとの課税処理の差異など、さまざまなコスト要素を考慮する必要があります。
2.2 種類：現物型、先物型、その他
投資分野において、暗号資産関連の取引所上場商品は、その主要な保有ツールの種類に基づいて分類されることが多く、代表的なものは現物保有型ETFと先物契約型ETFです。ビットコインやイーサリアムなどの現物型ETFは、当該暗号資産そのものを直接保有することで、その価格連動性を実現します。一方、先物型ETFは、当該暗号資産を基礎とする先物契約を保有することで価格連動性を図ります。
現物型ETF（Spot ETF）とは、取引所に上場し、承認参加者（AP）による新規発行・償還メカニズムを備えた、オープンエンド型ファンドまたはそれに類する取引所取引商品であり、特定の対象資産の価格変動を追跡するために、当該資産の現物を直接保有・保管して投資ポートフォリオを構成し、保有する現物資産の公正価値に基づいて純資産価額（NAV）を算出します。現物型ETFは、単一資産を保有する場合もあれば、複数資産のバスケットを保有する場合もあります。単一資産型ではBTCやETHといった一種類の暗号資産を保有し、複数資産型では指数または組み入れルールに従って複数の暗号資産を保有し、単一資産リスクを分散させます。現物型ETFは、従来の証券口座体系内で暗号資産の価格変動に連動した投資機会を得たいが、自己管理ウォレットや秘密鍵の管理を自ら行いたくない投資家に向いていますが、対象資産の価格変動は依然として商品のNAVに直接反映されます。
一方、先物型ETFは、暗号資産の先物契約を主要な保有ツールとし、投資家がビットコイン先物契約の価格変動に連動した投資機会を得られるよう、公開取引可能な証券を発行します。契約の満期やロールオーバー（ローテーション）メカニズムのため、投資家はロールオーバーに伴うNAVの逸脱リスクにも注意を払う必要があります。現物商品の承認以前、米国市場ではすでにProSharesのビットコイン戦略ETFが上場しています。
暗号資産関連の取引所上場商品は、保有ツールの違いに加え、追跡対象によって単一資産型と指数・バスケット型に分けられ、また基礎資産のカテゴリーによって暗号資産型と関連産業株式テーマ型に区分されます。レバレッジ型、インバース型および一部の戦略型商品は、収益目標およびリバランスメカニズムがより複雑であり、日次リセット型が一般的で、パス依存性が強く、対象投資家層が限定的です。
表1 ETF商品の分類軸
3 否定から推進へ：日本の暗号資産規制における姿勢の転換
3.1 市場構造と国際競争という二重の影響
FSAが現物ETFに対して示している積極的なサインは、それまでの慎重かつ保守的な姿勢と鮮明な対比を成しています。このほぼ180度の姿勢転換は、国内の暗号資産市場の構造的変化に起因する一方、国際的な競争圧力も重要な要因となっています。
まず、日本国内の暗号資産市場については、これまでのところ、暗号資産に対する規制は主にその支払い機能に焦点を当てており、取引所の適合性、顧客資産管理、価格変動のモニタリングなどが含まれていました。2025年以降、日本は一連の政策・法制度の見直しを開始し、暗号資産を周辺的な支払い手段から、正式な主流金融システムへと統合することを目指しています。法的地位に関しては、FSAは昨年12月10日に、暗号資産の規制を『資金決済法』（PSA）から『金融商品取引法』（FIEA）へ移管することを提案しました。これは、暗号資産を金融商品として位置づけ、その法的地位を証券に近づけることを意味します。税務面では、日本政府は昨年末に2026年度の税制改革の青写真を公表し、暗号資産の収益に対する課税を、最高55％の総合課税から20％の分離課税へと変更する方針を示しました。こうした既存および将来の可能性のある政策調整は、暗号資産の金融商品化に向けた制度的基盤を共同で構築しており、現物ETF市場の実現に十分な余地を提供しています。
次に、暗号資産市場における国際競争および規制制度の国際比較が、推進要因となっています。米国で現物ビットコイン商品が主流市場に参入した後、機関投資家のポートフォリオへの組み入れや、コンプライアンス対応型サービスの整備が急速に進みました。日本にとって、これは単に投資家向け商品の供給問題にとどまらず、金融センターとしての競争力および資本市場の魅力に直結する課題です。もし日本が長期にわたって規制対応型商品から取り残されれば、優良な資金流入やサービス能力が海外へ流出し、国内金融機関も規制下で経験を積む機会を失うことになります。
最後に、FSAの検討文書における現物ETFに対する姿勢は、完全な否定を意味するものではなく、あくまで現行制度下での実現可能性の欠如を強調したものでした。市場環境や規制構造の変化には、十分な調整余地が存在します。FSAの検討文書は、暗号資産が実用面においてすでに非常に強い投資属性を示していることを認め、これに応じた適切な規制ツールの整備が極めて重要であると述べています。この前提に立ち、検討文書は以下の二つの資産カテゴリーに応じた分類規制の考え方を提示しています：
- 第一に「資金調達目的の暗号資産」：主にプロジェクトの資金調達や実用機能（ユーティリティ）を有するトークンであり、規制の重点は発行者の情報開示義務の徹底にあり、資金使途やプロジェクトの進捗状況などを明確に開示することを求めます；
- 第二に「非資金調達目的の暗号資産」：BTCやETHのように単一の発行主体が存在しない暗号資産であり、規制の重点は取引プロセスの公平性に置かれます。
3.2 海外における現物ETFの規制アプローチの比較
世界の経験を見ると、米国、欧州連合（EU）、英国はそれぞれ異なる現物ETF規制アプローチを代表しています。米国は現物商品を主流市場に受け入れつつ、ルール・開示・市場モニタリングを強化しています。EUは制度設計を先行させ、統一的な枠組みを構築して規制裁定（レギュラトリーアービトラージ）の空間を縮小することを重視しています。英国は長年にわたり小売投資家保護を最優先とし、まず高リスク商品の利用可能性を制限した上で、より厳格な普及条件およびリスク開示の下で、徐々に規制の境界線を見直すというアプローチを採用しています。こうした三つのアプローチの特徴を踏まえると、日本は開放と規制の間の「中間路線」を選択する可能性があります。すなわち、規制対応型商品の導入と並行して、開示要件、適合性管理、詐欺防止要件を強化し、規制の実効性および投資家保護水準を向上させるのです。
表2 各国・地域における現物ETF規制の比較
4 日本における現物ETF実現の影響予測
4.1 日本市場の現状
近年、日本の暗号資産市場は著しく拡大しています。2025年7月時点での国内暗号資産取引口座数は約1,320万口座に達しており、証券口座数には及ばないものの、依然として成長の余地があります。また、投資家が保有する暗号資産の規模は、2025年7月に一時約5兆円に達しましたが、9月には価格変動に伴い約4.9兆円へと若干減少しました。全体としては増加傾向にあり、これはインフレと所得増加の不一致という背景のもと、一部の資金がリスク資産への関心を高めていることを示唆しています。同時に、相談・苦情件数も増加しています。FSAのデータによると、2024年第4四半期の暗号資産関連相談・苦情件数は1,304件であり、前四半期より増加しています。規制当局は、総じて二重のプレッシャーに直面しています。すなわち、規制対応型の参画チャネルを提供する一方で、投資家保護および金融の安定性を継続的に確保する必要があるのです。
4.2 影響予測：国内市場および投資家への影響
仮に現物ETFが日本市場で承認・実現すれば、最も直接的な影響は、日本の暗号資産投資資金の流入経路の移行です。このシナリオにおいて、取引所で直接売買されていた資金の一部が、証券口座体系内の商品へとシフトする可能性があり、国内の取引所は小売層の取引量および既存の資産残高の流出という圧力を受けることになるでしょう。
伝統的な金融機関にとっては、現物ETFの潜在的な実現は、事業革新の機会であると同時に、コンプライアンスおよび評判リスクの厳しいテストでもあります。暗号資産価格の著しい変動性という特性を踏まえると、商品が市場に投入されて急激な下落に見舞われた場合、リスク開示が十分であったか、販売プロセスが規制に適合していたか、商品が顧客のリスク許容度に合致していたか、といった点が厳しく審査されることになります。詐欺的勧誘や運用安全性への継続的な関心を踏まえると、内部統制能力は、仮定される規制導入枠組みの下で関連商品を展開するうえでの金融機関の核心的なハードルとなるでしょう。
投資家側においては、アジアへの資産配分機会を模索するグローバルな資産運用会社、ファミリーオフィス、ヘッジファンドなどの機関投資家や口座が、日本における現物ETFの進展を注視する可能性が高いです。日本が将来的に現物ETFの上場を認可すれば、成熟した資本市場に、規制対応型の新たな投資入口が追加されることになり、資産配分の最適化が容易になります。すなわち、証券口座を用いた取引が可能となり、定期報告および情報開示が標準化され、保管業務は規制当局認可の機関が担い、内部のコンプライアンス承認プロセスもより円滑に進めやすくなるのです。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
TaxDAO
