再編中のFTXが資産をどのように売却するのか？市場への影響は？
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再編中のFTXが資産をどのように売却するのか？市場への影響は？
1週間以内に、FTX取引所はその複雑な破産手続きにおいて2つの重要な進展を遂げた。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：jk、Odaily 星球日報
今年、FTXが破産管財チームの管理下に入った以降、債権者に可能な限り多くの資金を返還し、事業運営を安定させるため、資産売却や再建計画の策定など一連の措置を講じている。
わずか1週間のうちに、FTX取引所は複雑な破産手続きにおいて2つの重要な進展を得た。
米国時間12月7日、FTXの無担保債権者公式委員会は、12月4日にFTX 2.0顧客特別委員会宛てに送付された書簡への返信を公表した。同委員会は、現在提案されている再建計画が関係者の競合する利益とすべての無担保債権者の利益を適切に均衡させていると指摘。修正後の再建計画および開示声明は12月中旬にも破産裁判所に提出される予定で、より詳細な情報が提供される見込みだ。
同時に、公式委員会は計画条項を改善する合理的な代替案も評価しており、潜在的な買収、資本再編、その他の取引に関する協議も進めている。現時点では守秘義務により詳細を明かせないものの、債務回収に関連するエクイティトークンを含む多くの構想が検討されている。また、今後数カ月間、引き続きFTX 2.0顧客特別委員会と協力してこれらの破産事件を完了させる用意があるとも述べている。
一方、11月30日には、FTXが破産裁判所の承認を得て、グレイスケールが運営するデジタルアセット信託の株式売却を開始した。これは数十億ドルに上る債務を返済するための資金調達計画の一環である。裁判所文書によると、FTXはこれらの資産を最大限の価値で売却することを目指しつつ、デジタル投資市場への混乱を最小限に抑える方針だ。
FTXがグレイスケールに投資しているのはさまざまな暗号資産であり、購入者は実際の通貨を直接保有するのではなく、グレイスケールが設立・運営する信託の株式を取得する形となる。FTXが裁判所文書で明らかにしたところによれば、先月時点での当該信託株式の価値は約7億4400万ドルであった。
それではFTXはこの資産をどのように処理していくのか？ グレイスケールの株式から債権者の権益へと変換するには、いったいどのようなステップが必要なのか？ 言い換えれば、FTXは具体的にどのように資産を換金し債務を返済するのか？ Odaily星球日報は裁判所文書を通じてその詳細なプロセスを確認した。
裁判所文書に記載された手順
提出された裁判所文書によると、FTX Trading Ltd.および関連債務者・債務保有者は、保有する信託資産の売却または譲渡を行うための一連の手続きを実施している。これらの手続きの目的は、信託資産の効果的な管理を維持しつつ、その価値を最大化し、得られた資金を債権者に公正かつ適切に分配することにある。
裁判所文書には、「債務者は、以下の販売手順に従って信託資産の売却を実行することが許可されており（指示されているわけではない）、その商業的判断に基づいて行動する」と記されている。
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投資アドバイザーの選定：FTXは、裁判所の承認を得た投資アドバイザーを通じて信託資産のマーケティングおよび売却を行う。つまり、FTXは当該アドバイザーと投資サービス契約を締結し、信託資産の売却に関するすべての事務をアドバイザーが担当する。
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価格決定委員会の設立：FTXは、自社代表、委員会代表、特別委員会代表からなる価格決定委員会を設立する。この委員会は投資アドバイザーと連携し、資産の価格設定および売却戦略の審査・決定を行う。
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価格制限：一部の信託資産の売却には価格および売却に関する制限が課される。これらの制限は投資サービス契約に明記され、FTX、投資アドバイザー、委員会、特別委員会の間で事前に書面で合意される。言い換えれば、資産が不当に低く評価されることを防ぎ、市場価値と販売価格の乖離を回避する仕組みである。
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売却方法：FTXは投資アドバイザーを通じて、場外取引（OTC）または取引所を利用して信託資産を売却する。
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報告義務：すべての信託資産の売却は記録され、毎月FTX、委員会、特別委員会に提出される報告書に含まれる。
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関連当事者取引の禁止：投資アドバイザーは、自らの関連会社を信託資産取引の相手方として選んではならない。
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入札要件：場外取引による売却の場合、投資アドバイザーは取引実行前に異なる取引相手から少なくとも2つの提示価格を取得しなければならない。
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売却の執行：FTXは投資アドバイザーを通じて、一つまたは複数の取引で、一人または複数の買い手に信託資産を売却できる。
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ブローカー取引の執行：すべての信託資産の売却は、登録された証券ブローカーディーラーを通じて、または登録免除対象者との間で行われなければならない。
関係者は誰になるのか？
今年8月にCoindeskが報じた内容によると、この「投資アドバイザー」、つまり従来の金融機関における投資銀行のような役割を担う存在は、Galaxyである可能性が高い。
8月の裁判所文書には、「Galaxy Asset Managementは、提案されている取引タイプや投資目的に関連する経験を含め、デジタルアセットの運用および取引において豊富な経験を持つ」と記されている。ここに言及されているのは、マイク・ノヴォグラッツ（Mike Novogratz）が設立したGalaxy社の資産運用部門であり、米証券取引委員会（SEC）登録の投資アドバイザーである。
より知られているGalaxy Digital（同社の別部門）は、FTX破産時に数千万ドルの損失を被ったと発表していたが、当該文書には資産運用者がFTXの最善の利益を代表して行動することを確保するための利害相反防止手順が詳細に記されている。もし実際にGalaxyが今回のグレイスケール資産売却の投資アドバイザーである場合、上記の手順に従えば、Galaxy Digital自身は当該資産売却の取引相手方となることはできない。
新たな動きも、資産売却プロセスの詳細を浮き彫りにしている。例えば、「FTX/Alameda関連アドレスが280万ドル相当のGMTをWintermuteに転送」「FTX/Alamedaアドレスが1.71万枚のSOLをWintermuteに転送」といった報道がある。こうした取引から、Wintermuteのようなマーケットメイカーが、FTXの資産売却プロセスにおいて取引相手方またはブローカーとして機能している可能性が示唆される。
このように、文書に示された売却手順は非常に専門的である。投資アドバイザーの設置や非拘束的なガイダンスによって、市場状況や資産の特性に応じて債権者にとって最善の意思決定が可能になる。このアプローチは意思決定プロセスを迅速化し、売却効率を高めると同時に、透明性と追跡可能性を確保する。
しかし、リスク管理上の課題も伴う。利害相反の可能性があり、複数の委員会の意思決定が債権者やその他の関係者の最善の利益に沿っていることを保証するために、追加の監督・統制メカニズムが必要となる。
全体として、この方法は柔軟性と効率性を提供する一方で、販売プロセス全体の公正性と効率性を維持するために、適切な規制と透明性の仕組みが不可欠である。
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