牛熊を貫くプロジェクト陣営のLSD争奪戦
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牛熊を貫くプロジェクト陣営のLSD争奪戦
LSDおよびLSDfiの関連プロトコルは依然として急速に成長しており、現在は膨大なETHのTVLを奪取するための第一弾に過ぎない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Flamie
導読
イーサリアムの上海アップグレード後、LSDfiやETHデリバティブは注目のトピックとストーリーとなり、資金が集中するセクターともなった。RWAとは異なり、ETHステーキングは暗号資産ユーザーの収益問題をよりネイティブな方法で解決し、DeFi将来のストーリーテリングにおいて重要な一部となった。
不完全な統計によると、現在のETHステーキング規模は2,270万ETH（約414億ドル）であり、一方でLSDfiプロトコルにロックされている資金は10億ドル未満である。
https://dune.com/defimochi/lsdfi-summer / https://ethereum.org/en/staking/
ETHデリバティブを使って「無リスク」収益基盤を構築し、膨大なETH資金プールを利用してフライホイール効果を生み出すことは、今後のDeFiの大きな注目点となっている。LybraやUnshETHのように新規発行のプロトコルトークンでETHやLSDのTVLを借り入れるプロトコルに加え、既に1回の相場サイクルを経験したDeFiプロジェクトも静かにTVL獲得競争に参加している。
本稿では、すでにトークンを発行しているプロジェクトがETHステーキング／デリバティブ分野にどのように参入しているかを紹介する。
1. Redacted Cartel
ブリビリー（賄賂）プロトコルRedacted Cartelは4月、イーサリアムのブロック空間を基盤とするステーブルコインプロトコルDineroを正式に発表した。これは公共かつ許可不要のRPCを作成することで高品質なブロックスペース市場を活用し、ETHステーキングと組み合わせたデリバティブプロトコルである。
https://commonwealth.im/redacted-cartel/discussion/11005-launch-dinero-protocol
ステーブルコインDINEROは、ETHによる過剰担保CDPによって発行される。ユーザーが預け入れたETH担保はETHステーキングを通じてRedacted Relayer RPCおよびブロックビルダーを起動させ、MEVの影響からユーザーを保護する。またRedacted Cartelは、自身が保有するCVXおよびCRVのガバナンス権を利用して、DINEROおよびpxETHの流動性誘導を行う。
さらに、初代DAIと同様に、DINEROの第1版にはPSM（安定化モジュール）が導入され、価格上昇圧力を緩和するためにUSDCが担保として使用される。また、ユーザーがETH／pxETHを用いてDINEROを発行した場合、発生するステーキング報酬はDINEROで支払われ、金利はDAOによって管理される。Dineroはまた、Liquityから着想を得たオラクル設計を採用し、二つのオラクルを使用する。
Redacted RelayerはDineroプロトコルの最後のピースであり、メタトランザクションを可能にする。つまり、任意のトークンで手数料を支払うことで、0ガスで取引を行えるようになる。十分なETH TVLを吸収することで、Redacted Cartelの取引処理およびブロック構築能力が大幅に向上し、将来的にはメモリプールでのプライベート取引（例：注文フローの支払いなど）も可能になる。
現時点では、Dinero製品はまだリリースされていない。
2. ManiFold Finance
ManiFold Financeは2023年にETHステーキングデリバティブmevETHを発表し、LayerZeroを活用して全チェーン対応の流動的ステーキングソリューションを開始した。これ以前から、ManiFold FinanceはMEVスタック（ブロックビルダー、SecureRPC Relayer、バリデータ）の構築に注力していた。
mevETHはLayerZeroがサポートするETHステーキングデリバティブであり、ユーザーはETHを使ってmevETHを発行することで、複数のMEV戦略から得られる追加収益を受け取れる。当初は、ETHとmevETHの価格差を利用した裁定取引により収益を得る予定である。また、自社でバリデータを運営するため、カスタムブロックを作成し、それらのブロックがチェーンに取り込まれるように確保できる。
プロトコルの立ち上げにあたり、ManifoldはCream Financeのバリデータセットを買収した。これは、Cream FinanceでETHをステーキングしていたユーザーが、現在はManifoldの流動的ステーキングプロトコルにステーキングしていることを意味する。プロトコル稼働時、この買収により2万以上のETHを制御できるようになる。今後、ManifoldはmevETHに再ステーキング機能を追加し、ステーカーのETHを複数のチェーンやプロトコルの保護に利用可能にし、リスクを増やす代わりにさらなる収益を得ることを目指す。
現時点で、Cream Finance内のすべてのETHユーザーが新しいETHバリデータノードの起動に参加しており、mevETHのステーキング開始のために5万ETH以上がすでに準備されている。
https://etherscan.io/address/0x617c8de5bde54ffbb8d92716cc947858ca38f582#internaltx
3. Yearn Finance
リターンアグリゲーターYearnは、新たな収益商品yETHをリリースする予定であり、yETHによって一連のLSD資産に置き換え、LSDの多様化によってリスクを分散させるとともに、プロトコルのCRV投票権を活用して流動性を誘導し収益を向上させる。
ユーザーは、プロトコルがサポートするLSD資産を預けてyETHを発行し、st-yETHとしてステーキングすることで複利収益を得られる。yETHに含まれるLSD資産のバスケットはホワイトリスト形式で追加され、ホワイトリスト登録を希望するプロトコルは投票期間開始前に、yETH保有者に対してyETHで申請料を支払ったり、相対的な重みを調整したりする。申請料はPOL（Protocol Owned Liquidity）契約に分配される。
Yearnチームは4月に正式に提案を発表し、全会一致で承認された。現時点では、yETH製品はまだ正式リリースされていない。
4. Index Coop
暗号資産指数プロトコルIndex Coopは、多様化されたETHステーキング指数トークンdsETHをリリースした。現時点のdsETHはstETH、rETH、wseth、sETH2で構成されている。
YearnのyETHと同様の狙いから、dsETHの目的は保有者にLSDへの多様化されたリスク暴露を提供することにある。dsETHはプロトコルに対して0.25%のストリーミング料金（stream fee）を課すが、発行・償還手数料は存在しない。現時点で、dsETHのTVLは150万ドルに達している。
https://dune.com/index_coop/dseth
さらに、Index CoopはGitcoinと提携し、gtcETHをリリースした。これにより、ユーザーはETHステーキング報酬をGitcoin Grantsへの寄付に充てることができ、2%のストリーミング料金が課される。うち1.75%はGitcoin Grantsへ、0.25%はIndex Coopへ還元される。また、Index CoopはSet Protocolに基づくレバレッジ付き流動的ステーキング戦略製品icETHも保有しており、より高いETHリターンを提供できる。現時点のgtcETHのTVLは138,282ドルである。
https://dune.com/indexcoop/gitcoin-staked-eth-index
5. Aura Finance
Balancer上に構築されたエコシステム収益ガバナンスプラットフォームAuraは、自身が保有する35％以上のBAL投票権を活用し、さまざまなLSDおよびLSDfiプロトコルがBalancer上でプールを開設するよう誘導している。
創設者0xMakiは積極的な協力を通じて、主要なETHステーキングプロトコルとの緊密な関係を築いている。RocketPoolはAuraと最初に密接に協力した基礎的ステーキングプロトコルであり、協力開始以来、TVLは10倍に成長した。
現在、wstETHはAura Financeによるインセンティブにより3,000万ドル以上のTVLを記録しており、LSDfiプロトコルRaft FinanceもAuraを通じて3,000万ドル以上の流動性を獲得している。BadgerDAOのネイティブトークンとrETHの流動性は約1,500万ドルであり、合計で2億ドル以上のLSD関連資金プールを吸収している。
https://aura.defilytica.com/#/pools
6. BadgerDAO
かつて人気だった収益プロトコルBadgerDAOは、ETHおよびLSDを担保とする合成資産eBTCのリリースを発表し、BTCをイーサリアムのDeFiに導入することを目指している。
eBTCはCDPベースの設計を採用しており、誰でも0％の手数料でstETHを担保にしてeBTCを借り入れることが可能。目標は、メインネット上でstETHを利用する最も資本効率の高い方法となることである。eBTCは最低110％の担保率を許容し、ユーザーに10倍以上のレバレッジを提供し、資本露出を最大化できるようにする。同時に、プロトコルはユーザーが複数のマーケット戦略（ETHのロングで利息を得る、または10倍レバレッジでBTCのショートなど）を採用することを可能にする。ETH/BTC間の相関性により、ユーザーはETHのステーキング報酬を利用して清算リスクを低減できる。
現時点では、eBTCは依然として内部テスト中である。
https://github.com/Badger-Finance/ebtc-purple-paper/blob/main/eBTC_Protocol_-_Purple_Paper.pdf
7. Pendle
Pendleは2023年のLSDfiストーリーにおける最大の勝者之一と言える。プロトコルは迅速にさまざまなLSD資産を取り込み、LSDストーリーの追い風をうまく利用したことで、比較的安定した資産流入を得られ、金利に関する自らの物語を巧みに展開した。ここでは詳述しない。
V2アップデート後、vePendleのアップグレードによりガス代が削減されるとともに、ステーカーへのETH支払いも可能になった。また、自社のveTokenを基盤としたエコシステムプロジェクトEquilibriaおよびPenpieが登場した。現時点で、Pendle AMMが吸収したETHステーキングTVLは5,000万ドルを超えている。
https://defillama.com/protocol/pendle
8. Tokemak
流動性プロトコルTokemakは、長期間蓄積されたTVLが大幅に流出した後、まもなくTokemak V2をリリースすると発表した。V2では、主にLSD資産にサービスを提供する動的流動性管理プール（LMP）を導入する。
新システムは2つの独立した製品で構成される。1つ目は動的プール配分器「Autopilot」で、異なるプールおよびDEXにおけるLPのリターンを最適化する。2つ目は流動性注文簿であり、DAOが透明な市場金利に基づいて流動性をレンタルできるようにする。Tokemak V2は段階的に展開され、最初にAutopilotがリリースされ、その後DAO流動性市場が登場する予定だ。
Tokemak V2は、DAOおよびLPに流動性管理プールを提供し、当初の重点はETH流動的ステーキングトークンに置かれ、LPにETHの動的エクスポージャを提供し、LSDプロトコルに新たな流動性管理ツールを提供する。その後、製品範囲はステーブルコイン、その他の安定プール、および変動性のある資産ペアにも拡大される予定である。
総じて、現時点のLSDおよびLSDfi関連プロトコルは依然として急速に成長しており、Curveエコシステムに基づくステーブルコインプロトコルPrismaや、Arthur Hayesの提唱するETHデルタニュートラル型ステーブルコインプロトコルEthenaといった多くの新規プロトコルも登場している。これは膨大なETH TVLを巡る争奪戦の第一弾にすぎない。
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