Pufferを深く分析：独立検証者の参入障壁を下げるLSDfiプロトコル
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Pufferを深く分析：独立検証者の参入障壁を下げるLSDfiプロトコル
新興プロジェクトであるPufferは、独自の技術的優位性により際立っている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Elma Ruan、TechFlow 投研チームシニアアナリスト
プロジェクト概要
Pufferは、暗号資産分野のLSD（流動性ステーキング）分野において、低ハードル・高利回り・非中央集権化を実現する技術主導型の革新的プロジェクトです。新興プロジェクトとして、Pufferは独自の技術的優位性で他と差別化されています。PufferはEigenlayer上に構築された流動性ステーキングプロトコルであり、そのノードは同時にEigenlayer上のAVS（アクティブバリデータサービス）ノードオペレーターの役割も果たします。
Pufferのステーキングメカニズムにより、参加者は二重のステーキング報酬を受け取れます。一部はイーサリアムネットワークから、もう一部はEigenlayerネットワークから得られます。また、Pufferは自社開発のSecure-Signer（リモート署名ツール）とRAV技術を活用し、イーサリアムおよびEigenlayerネットワークにおけるスラッシング問題を解決することで、参加者に低リスクな二重リターンを提供しています。
1. 調査の要点
1.1 核心的な投資ロジック
2022年9月にイーサリアムがPoWからPOS（プルーフ・オブ・ステーク）へ正式に移行して以降、そのステーキング方法への関心が高まっています。特に上海アップグレード後、ビーコンチェーンでの引き出しが可能になったことで、ETHのステーキング率は大幅に上昇しました。
ステーキングとは、一定量のイーサリアム（ETH）をイーサリアムネットワークにロックし、取引の検証権とそれに伴う報酬を得る行為を指します。現在、POS方式に移行したイーサリアムネットワークでは、単一のステーキングノードを運用するには32ETHが必要です。
そのため、多くのETHが中心化取引所や大規模マイニングプール、Lidoなどの主要LSDプロトコルにステーキングされています。Duneのデータによると、LidoのETHステーキング率はすでに23.01%に達しており、当初Vitalik氏が提唱した15%という上限を大きく上回っており、市場独占の傾向が見られます。これは、ステーキングに一定の技術的・経済的ハードルがあるため、検証ノードが集中化しやすく、結果としてネットワークの非中央集権性と安全性が損なわれる可能性があることを示しています。
Pufferは、イーサリアムネットワークの非中央集権性と安全性を高める新しいステーキングソリューションです。また、PufferはEigenLayerとも深く統合されており、収益性の向上とステーキング意欲の維持を図っています。
Pufferは初期段階のプロジェクトですが、すでにEigenlayer創設者、Coinbaseのステーキング事業担当責任者、イーサリアムコアリサーチャーのJustin氏など、著名な投資家からの支援を受けています。
さらに、イーサリアム財団もPufferのSecure-Signer技術に資金援助を行い、スラッシングリスクの低減と可能な限り多くの独立系オペレーターの増加を支援し、ネットワークの非中央集権化を推進しています。
Pufferは、従来のステーキングソリューションを進化させたもので、イーサリアムネットワークの非中央集権性と安全性を高めることを目的としています。反スラッシング技術、再ステーキングサービス、リモート署名など一連の技術的手法を採用し、スラッシング事象を最小限に抑えつつ、個人によるステーキングの利点を強調しています。
簡単に言えば、Pufferでのステーキングに参加すれば、ETHとEigenlayerの両方から報酬を受け取り、独自のSecure-SignerとRAV技術によってイーサリアムおよびEigenlayerネットワークにおけるスラッシング問題を解決することで、最低限のリスクで二重リターンを得ることができます。Pufferの革新メカニズムにより、参加者は少ない資金で低リスクかつ安定した二重ネットワークからのリターンを享受でき、これによりステーキング参加者の利益が最大化されます。
Pufferの核心ロジックは、技術的手法を通じてステーキングの安全性と収益性を高め、より多くの個人ノードがステーキングに参加するよう促すことです。Puffer FinanceはEigenlayerプロトコル上に構築されており、Pufferのノードはイーサリアムの検証ノードでもあり、Eigenlayerのネイティブノードでもあります。同時にAVS（検証ノードサービス）も稼働しており、Pufferが最初に提携したAVSはEigenDAです。このため、当該ノードはイーサリアムからの報酬とEigenlayerの再ステーキング報酬の両方を得られ、Eigenlayerのノードとして追加の保証金を支払う必要はありません。ノードの秘密鍵の安全確保とスラッシング対策は、Secure-Signer、RAVソフトウェア、TEEハードウェアによって共同でサポートされ、まるで秘密鍵を冷蔵庫ウォレットに保管するようなセキュリティを実現しています。ハードウェア効率の向上は、ノードハードウェアがイーサリアムPoSとEigenlayer AVSという二重の検証サービスを担っていることに起因し、効率性が高まります。イーサリアムとEigenlayerの両方に罰則メカニズムがあり、特にEigenlayerのものはプログラム可能なペナルティですが、Secure-Signerはこのようなリスクを効果的に低減できます。Pufferノードは二重検証を実施し、Secure-Signer技術によりLSDおよびLSDFi資産のリスクを効果的に軽減します。既存のLSDトークンや流動性再ステーキングトークンと比較しても、この方法はより安全で信頼性が高いと言えます。
簡単に言うと、まずPufferはアンチスラッシング技術を採用しており、ステーキングプロセス中にステーキングされたETHを複数のアドレスに分散して保管することで、攻撃リスクを低減しています。また、再ステーキングメカニズムを採用し、ステーキングされたETHを他の検証ノードに再びステーキングすることで、リターンを高め、リスクを低減しています。さらに、リモート署名技術を採用し、署名プロセスをローカルノードからリモートノードに移行することで、セキュリティを高め、リスクを低減しています。
さらに、技術主導の新興プロジェクトとして、Pufferの意義はイーサリアムステーキングにおけるいくつかの核心的課題を革新的に解決している点にあります。ステーキングのハードルに関して、Pufferは必要なETH数量を削減することで、より多くの人々の参加を促進しています。また、操作の簡素化もPufferが直面する重要な課題です。イーサリアムネットワークでは、ブロックの構築と提案はランダムに選ばれた検証者によって行われ、検証者委員会がこれらのブロックの有効性を証明する必要があります。一般的なステーキング参加者は、スラッシングを避けるために重複署名をしないよう、多大な時間と労力を費やす必要がありますが、これは現実的には困難です。この問題を解決するために、Pufferはステーキングのハードルを下げ、自動的にスラッシングを防止するツールを提供することで、一般ユーザーがより簡単に検証ノードを設定できるようにしています。また、イーサリアム財団もこうした技術の発展を非常に重視し、資金援助を行っています。その中でもSecure_Signer技術は代表例であり、隔離された安全な環境で最終署名操作を実行することで、最大限にスラッシングリスクを回避します。このため、Secure_Signer技術は、鍵管理の不備によるスラッシング問題の解決に有効です。
LSD分野が勃興して以来、多くのプロジェクトが登場し、主に「ハードルの低下」「収益の向上」「非中央集権性の強化」という3つの方向性に注力しています。「ハードルの低下」と「収益の向上」はユーザーが直接体感・恩恵を受ける重要な要素であるため、各プロジェクトは収益性の向上に尽力しており、場合によってはイーサリアムの基準APRを超えるまでになっています。Pufferは現在、まさにLSD分野の目標と完全に一致しています。ステーキングのハードルを下げるだけでなく、イーサリアム財団が支援する安全署名技術を活用し、可能な限り多くの独立系オペレーターを増やすことで、ネットワークの非中央集権性をさらに高めています。また、プロトコル手数料の削減とEigenlayerとの深い統合を通じて、再ステーキングおよびMEV-Smoothingを実現し、収益性を高めています。これらの改善策は、より良いユーザーエクスペリエンスと高いシステム安全性を提供することを目指しており、より多くの個人ノードのステーキング参加を促進します。なぜなら、ネットワークが十分に非中央集権的で安全であることが、多くのユーザーとアプリケーションを惹きつける基盤となり、イーサリアムネットワークの持続的発展と価値の最大化につながるからです。
以上のように、Pufferはイーサリアムネットワークの非中央集権性と安全性を高める新たなステーキングソリューションです。Pufferの登場は、イーサリアムネットワークにとって大きな意味を持ち、より高度な非中央集権性とネットワーク安全性の実現に貢献し、ネットワークの長期的発展の堅固な基礎を築きます。しかし、Pufferは技術実装の複雑さや激しい市場競争といった課題やリスクにも直面しています。とはいえ、イーサリアムネットワークの拡大と発展に伴い、Pufferは重要なステーキングソリューションとして、ネットワークの長期的発展に寄与する可能性を秘めています。
現時点では、Pufferのテストネットはまだ公開されておらず、LSD分野のダークホースとなるか、すべての技術が実装された後にLidoの独占的地位を打破し、イーサリアムの非中央集権性をさらに強化できるかどうかは不明です。最後に重要なのは、Pufferは初期段階のプロジェクトであるため、投資家はプロジェクトの技術実装状況と上線後の運営状況を注意深く観察した上で投資判断を行うべきだということです。現時点では、Pufferを中期的な観察対象とし、その発展動向を注視することが適切でしょう。
1.2 估值
本プロジェクトのテストネットはまだ上線しておらず、シードラウンドの評価額も公表されていないため、正確な評価はできません。
2. プロジェクトの基本情報
2.1 業務範囲
Puffer.fiの業務範囲は、信頼性を最小限に抑えた流動性ステーキングプロトコルを提供し、ステーキング報酬メカニズムを最適化するとともに、保証金要件の削減とスラッシング防止環境の利用により、流動性ステーキングのアクセシビリティを高めることにあります。これらの措置は、イーサリアムネットワークの非中央集権化を推進し、より競争力のある流動性ソリューションを提供することを目的としています。これらの施策により、Puffer.fiは家庭でのステーキングを現実的な選択肢としています。
2.2 過去の発展状況とロードマップ
今後のロードマップ：
Pufferは現在、初期開発段階にあり、2023年下半期にテストネットでPufferをリリースし、2024年にメインネットを正式にローンチする予定です。また、プロジェクト公式Discordコミュニティによれば、Puffer FiはpDVTやプライバシー保護のZK-2FAなど、LSDプロトコルの技術最適化を計画しています。
2.3 チーム状況
2.3.1 全体像
LinkedInによると、同社のチームには5人のコアメンバーがおり、Python、C言語、Java、SolidWorks、JavaScript、ブロックチェーンなどの分野に精通しています。専門背景はコンピュータサイエンス、電気工学、マーケティングなど多岐にわたります。チームメンバーは幅広い知識とスキルを持ち、会社に対して包括的なサポートとソリューションを提供できます。現在、複数年のSolidityスマートコントラクト開発経験を持つ技術者を積極的に募集しています。
2.3.2 創設者
Amir Forouzani 共同創業者兼CEO
Amir ForouzaniはPufferの共同創業者兼CEOです。南カリフォルニア大学卒業、データサイエンスおよびNASA出身。同大学で電気電子工学修士号を取得し、研究助手を務めていました。
Jason Vranek 共同創業者兼CTO
Jason Vranekはコンピュータサイエンス・エンジニアリング修士号を取得しており、マーケットデザインおよびブロックチェーンのフロントランニング分野での経験があります。Chiselを使用してハードウェアアクセラレータを構築し、教育や自動定理証明器、ディープ強化学習などに関心があります。現在は検証可能計算分野で博士号を取得中です。
2.3.3 コアメンバー
Christina Chen マーケティング・オペレーション
Christinaはシリコンバレーのテック業界で長年にわたり、マーケティング、広報、ブランドプロモーション、ビジネス開拓の経験を持つプロフェッショナルです。Web3およびブロックチェーン分野での豊富な経験を持ち、DeFi、NFT、メタバース、Play-to-Earn、DAO、DAOファンドなどに精通しています。
Jeff Zhao 開発・ソフトウェアエンジニア
カナダのトロント大学でコンピュータサイエンス学士号を取得。Puffer、Alder Labs、Alice、Circleなどでフルタイムのソフトウェアエンジニアを務め、暗号資産取引所製品、スマートコントラクト、L2 MATIC統合などのプロジェクトに参加しました。IBMでのインターン期間中には、Java仮想マシンの開発とメンテナンスを担当しました。
2.4 資金調達状況
1）初期資金調達：
A. 最初のチーム拡大資金は、Jump Cryptoが主導するプレシードラウンドで調達され、総額65万ドルでした。
B. イーサリアム財団はSecure-Signer技術の研究開発開始に向け、総額13.8万ドルの助成金を提供しました。
2) シードラウンド：
550万ドルを調達。LemniscapとLightspeed Factionが主導し、Brevan Howard Digital、Bankless Ventures、Animoca Ventures、DACM、33DAO、WAGMI33などのコミュニティファンドも参加しました。その他、Eigenlayer、Curve、Coinbase Institutional、Canonical Ventures、Obol Labsなどの機関・個人からの支援も得ています。
3. 業務分析
3.1 ターゲット顧客
本プロジェクトのターゲット顧客は主に以下の通りです：
1) 個人ユーザー：個人ユーザーは、本プロジェクトが提供する流動性ステーキングプロトコルを利用して、自分のトークンをステーキングプールに預け、対応する報酬を得ることができます。ステーキングに参加することで、イーサリアムネットワークの流動性を高め、リターンを得られます。
2) 検証者：イーサリアムの検証者になりたい個人ユーザーを対象としています。Puffer.fiが提供するサービスを利用することで、検証のハードルを下げ、ステーキングプールに自分のトークンを預けることができます。これにより、イーサリアムネットワークの検証プロセスに参加し、対応する報酬を得られます。
3.2 業務分類
1）ステーキングサービス：本プロジェクトはステーキングプール（Pufferプール）を提供し、ユーザーが自分のトークンを預けてイーサリアムの検証プロセスに参加できるようにしています。
2） 技術革新：本プロジェクトは、保証金要件の削減、再ステーキングサービスの提供など、独自の技術や戦略を採用し、ノードの資本効率と経済的ポテンシャルを高めるとともに、より優れたハードウェア効率とリスク管理を実現しています。
3）非中央集権化推進：家庭での検証者参画の現実性と参加度を高めることで、イーサリアムの非中央集権化を推進し、ノードの数と分散度を増加させ、ネットワーク全体の安全性と安定性を高めることを目指しています。
以上より、本プロジェクトの業務分類は、ステーキングサービス、技術革新、非中央集権化推進に大別できます。
3.3 業務詳細
1. Puffer Protocol (Pufferプロトコル）
Puffer ProtocolはEigenlayer上に構築されており、そのルールはアクティブバリデータサービス（AVS）またはミドルウェアと呼ばれます。AVSは、検証者が自ら参加を選択するサービスまたはミドルウェアであり、プログラミングによって検証者の32ETH預かり金を罰することができます。例えば、Optimistic Rollupの再ステーキングプロセス中に詐欺行為が発生した場合、検証者の32ETH預かり金はプログラムによって没収されます。検証者がPuffer ProtocolのAVSルールに違反した場合、そのETHはプログラムにより没収され、プールに戻されます。
1）PuffersのETHを不活動罰則から守るため、各検証者の現在の残高は、Puffer DAOが設定した閾値以上に保たれる必要があります。この閾値は、妥当なダウンタイムを許容できるほど十分に低く、一方で良好なパフォーマンスを奨励できるほど十分に高くあるべきです。つまり、閾値は検証者の活性化を促しつつ、ダウンタイムに対応できる柔軟性を与えるという折衷値であるべきです。
2）MEV-Smoothingは、プロトコル内の集中化を抑制するために極めて重要です。これにより、家庭にいるノードが個別運営よりも多くのリターンを得ることができ、中央集権的なステーキング運営の規模の経済を減少させます。ブロック提案者は、実行報酬をプールと共有する必要があります。もしチェーン上で盗み行為が証明された場合、違反した検証者は罰せられます。
Puffers（ステーキング参加者）
Puffersとは、Puffer Protocol上でETHをステーキングし、pufETHという流動性ステーキングトークンを取得する個人のことです。Puffers（ステーキング参加者）がステーキングするETHが0.01個以上になると、ETH資金プールに追加されます。この資金プールの一部はノードに提供され、イーサリアム検証者をアクティベートするために必要な32ETHを満たすのに使用され、残りの部分は、Puffers（ステーキング参加者）がpufETHトークンをETHと交換したい際に流動性を提供します。
Nodes （ノード）
Puffer Protocolでは、ステーキングされたETHの保護がプロトコルの最重要関心事の一つであり、プロトコルの安定性維持に不可欠です。これを実現するため、プロトコルはすべてのノードに経済的拘束を求め、適切なインセンティブを提供します。何らかの違反行為が発生した場合、対応する罰則はまずノードの経済的拘束から差し引かれます。可能な罰則リスクを最小限に抑えるため、Puffer Protocolは隠蔽ゾーンとGuardian支援戦略を採用し、ノードが罰せられる可能性を低減し、ノードの不活動状態に対処します。これにより、プロトコルはより安全で安定した環境を提供し、ユーザーのステーキング資産を潜在的リスクから保護できます。
異なるリスク許容度とETH需要に対応するため、ノードは三種類の異なる運営モードを選択できます。これらの運営モードは、異なる資本効率と対応要件に対応しています。Secure-Signerノードはより高い資本効率を持ち、隠蔽ゾーン特有の検証者ノードセットにアクセスできます。現在、保証金が16ETH未満のノードは、EIP-7002が要求を撤廃するまで、Guardianの支援を受ける必要があります。それまでは、16ETHをバインドしたノードはGuardianの支援なしで参加可能です。
Rewards (報酬）
pufETHはCompoundのcToken報酬トークンに似ており、DeFi分野で高い互換性を持っています。プロトコルが継続的に報酬を生成する際、pufETHを裏付けるETHの量が増え、両者の交換比率が上昇します。これにより、流動性を持つpufETH保有者は、ステーキングおよび再ステーキングの報酬を徐々に獲得しつつ、引き続きDeFi活動に参加できます。
Puffer報酬
Puffersは、PufferPoolコントラクトにETHを預けてpufETHを発行します。プロトコル初期の交換比率は1:1ですが、プロトコルが良好に機能し、累積報酬が罰則を上回った場合、交換比率によりpufETHの価値がETHを上回ることが期待されます。このため、pufETHを保有するPuffersは、時間の経過とともにその価値が上昇することを期待できます。
ノード報酬
検証者鍵を登録した後、Pufferノードは保証金相当のpufETHを発行し、プロトコルを退出するまでロックします。ノードはコンセンサス、実行、再ステーキング報酬を生成するため、Puffer DAOが設定したコミッション率に基づいて流動性のあるETHとして報酬を受け取ります。残りの部分はPufferPoolおよび財務統括口座に送られます。ノードはロックされたpufETHを保有しているため、プロトコル内で他のノードが生成した報酬も共有します。これにより、効率的なMEVが実現され、ノードのインセンティブメカニズムの一貫性が保たれます。
Slashing(罰則)メカニズム：
コンセンサスメカニズムは、特定のブロックチェーンの動作を支える一連の規則システムであり、ブロックチェーンの運営方法を決定します。これは、ブロックチェーンの操作ルール、ユーザーとの相互作用方法、およびネットワークの操作防止方法を管理します。このような操作は、ブロックチェーン全体に壊滅的な影響を与える可能性があります。通常、ネットワークノードに「投資」を持たせることで実現されます。つまり、個人レベルでの最適な成果を得るために、ネットワークノードはネットワークの利益にも合致する行動をとる必要があります。Slashingはプルーフ・オブ・ステークコンセンサスメカニズムの一部であり、悪意のある検証者を罰する仕組みです。多くのプルーフ・オブ・ステークネットワークでは、検証者ノードはブロックチェーン上に自らの一定量のトークンを最初にロックすることで「参加」します。これを暗号ステーキングと呼びます。簡単に言えば、ブロックチェーン上で個人が投資を行うことで、コンセンサスメカニズムは罰則を通じて悪意のあるまたは非効率的な行動を阻止できます。これがSlashingです。
全体的に、Slashingは以下のような主な行動を罰することが多いです：
1.Downtime
Downtimeとは、検証者ノードが任意の期間オフライン状態になり、ネットワークのコンセンサスプロセスに参加できないことを指します。この信頼性の欠如はネットワークの正常な運営に有害であり、通常、罰則対象とされます。
2. Double-Signing
Downtimeを回避するため、多くの検証者ノードはバックアップ装置を構築しています。しかし、これには独自のSlashingリスクがあります。ネットワークが同じ検証者鍵が2つの異なるサーバーで稼働していることを検出した場合、これはリスクとみなされる可能性があります（この行動は予期しないものであり、ノードが提供する情報が矛盾する可能性もあるため）。したがって、これもSlashingの対象となる可能性があります。
3. Manipulating the Network（ネットワーク操作）
最後に、コンセンサスプロセスの達成を操作しようとする行為、例えば同一スロットに対して2つの異なるブロックに署名することは、いずれにせよ
Slashingは、プルーフ・オブ・ステークプロトコルの検証者がコンセンサスに積極的に参加するだけでなく、ネットワークコンセンサスプロセスに損害を与えたり遅延させたりする悪質な行為を積極的に回避することを求めるものです。
Guardians
Guardiansは、プロトコルの円滑な運営を保証する許可されたノード群です。現在は2つの責任を持ちますが、将来のハードフォークでEIP-4788およびEIP-7002に徐々に置き換えられます：
1. pufETHを裏付けるETH数量の報告：ETHとpufETHの間の変換比率を計算するため、メインコントラクトは現在プロトコルを裏付けているETHの数量を明確にする必要があります。これは、すべてのアクティブな検証者のチェーン上の残高とビーコンチェーン上の残高を合算することを含みます。現在、Guardiansがこの計算を担当していますが、EIP-4788以降は、信頼不要のゼロ知識証明がGuardiansの計算に取って代わります。
2. Puffer Protocol AVSに違反するノードの退出：Puffer Protocol AVSの最初のルールは、オフラインノードを保護することにあります。しかし、EIP-7002がまだ実装されていないため、検証者はチェーン上で退出操作を完了できず、検証者鍵を使って退出メッセージに署名する必要があります。EIP-7002実装前に非中央集権性を維持するため、Puffer Protocolは保証金が16ETH未満のノードに、検証者鍵をGuardianの安全な実行環境にシャーディング暗号化することを求めています。これらの安全な実行環境は、検証者鍵のシャードを使ってのみ退出メッセージに署名できるように設計されています。EIP-7002実装後、Guardiansの役割は不要になります。
取引相手リスクを低減するため、Guardiansは多くの予防措置を講じています。Guardiansは、イーサリアムの理念と高い評判を持つ公共コミュニティメンバーで構成されています。Guardiansは安全な実行環境を使用して行動の安全性を高め、ある操作を実行するには高割合のGuardians（例：9中8の署名）の同意が必要です。
Withdrawals（引き出し）
Puffer引き出し
Pufferは引き出し機能を提供しています。プロトコルの引き出しプールに十分な流動性がある場合、Puffer保有者はpufETHを破棄して元のETHおよび累積報酬を引き出すことができます。引き出し流動性を確保するため、すべてのPufferの預入、報酬、ノードの引き出しの一部が引き出しプールに追加されます。
ノード引き出し
ノードがPufferプロトコルに参加した後、ビーコンチェーンから退出したことを証明することで完全に退出できます。Pufferプロトコルから完全に退出後、ノードのロックされたpufETHは破棄され、元の保証金＋累積報酬－罰則額に相当する流動性のあるETHで償還されます。例えば、2ETHの保証金を持つノードが退出
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