LSD分野における三大トレンド：非中央集権化、DeFiの強化、全チェーン対応
TechFlow厳選深潮セレクト
LSD分野における三大トレンド：非中央集権化、DeFiの強化、全チェーン対応
LSD分野にはどのような新トレンドや新しい楽しみ方があるのか？LSD業界は今後どこへ向かうのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察上海アップグレードからすでに半年が経過したが、LSD戦争はいまだに加熱している。巨額の時価総額を持つ分野であるため、LSDは常に激しい競争が繰り広げられてきた。先行するLidoやRocket Poolなどの老舗プレイヤーたちが互いに攻撃し合う一方で、PufferやStaderといった新規参入者も続々とこの分野に参戦している。では、LSD分野にはどのような新たなトレンドや新しいプレイスタイルがあるのか？LSD市場は今後どこに向かうのか？どのプロジェクトが競争の中でより大きな優位を占めるのか？そしてLSD分野の最終的な結末とは何だろうか？
非中央集権化：政治的正しさの旗印
今年7月、LidoはRocket Poolを強く批判し、同社のコントラクトにはsudo権限が存在しており、チームが重要なパラメータを自由に変更できるとして、Rocket Poolが十分に非中央集権的ではないと指摘した。これに対し、8月にはRocket PoolがStakeWiseなど5つのイーサリアムLSDプロトコルと連携し、「イーサリアムの非中央集権性の維持」を名目に、各LSDプロトコルのステーキングシェアを22％以下に制限する提言を行った。この提言の標的は業界首位のLidoそのものであり、なぜならLidoだけが既に22％を超えるシェアを持っているからだ。
Lidoは正式な反論を示していないが、コミュニティの支持者は「Lidoは単一の実体ではなく、調整レイヤーにすぎない」と反論している。
非中央集権化は、LSDプロトコルを含むすべてのDeFiプロトコルにとって主要な物語の柱の一つである。「非中央集権化」は暗号通貨分野において政治的に正しい旗印であり、自分の方が相手よりもより非中央集権的であることを証明できれば、それだけ道徳的優位性を得ることができる。こうした風潮は実際に、プロトコルの非中央集権化への取り組みを促進している。
実際、ノードレベルでの無許可（permissionless）メカニズムを最初に導入したのはRocket Poolであり、一方LidoはV2バージョンでStaking Routerメカニズムと二段階投票制度を実装している。両者とも非中央集権化の面で一定の成果を上げており、なおも改善を続けている。
LSDプロトコルの非中央集権化には以下の4つの層がある。
-
第一に、ノード自体の非中央集権化。これはDVT/SSVのような技術を指すもので、複数人による1つのノードの共同管理を可能にする。
-
第二に、プロトコルがノードを選定する際の非中央集権化。つまり、ノードの自由な参加が認められているか？対応するノード数はどれくらいか？地理的分布はどうか？
-
第三に、プロトコルのガバナンスにおける非中央集権化。誰がプロトコルの決定権を持ち、変更やアップグレードを決定するのか？ノード選定方法はどのように決められるのか？開発者がスーパーユーザー権限を持っているか？
-
第四に、LSDプロトコルの多様性。あるブロックチェーンにおいて、大多数のトークンが1つのプロトコルにステーキングされていることは望ましくない。Lidoを単なる調整レイヤーと見なすのは難しい。
LidoとRocket Poolの争いに関して、筆者はどちらにも肩入れしないが、このような競争関係、相互監視の構造は、双方を非中央集権化の方向へと押し進めていると考える。上記の4つの側面での非中央集権化はいずれも有益である。
DeFi拡張：目的は収益率の最大化
LSD資産が持つ基本利回りは、ブロックチェーン基盤で定義されるステーキング報酬と、LSDプロトコルが定める分配方式（バリデータ・プロトコル・ユーザー間の分配比率）によって決まる。この点については、多くのLSDプロトコルが類似しており、一部のプロトコル（例：Frax Finance）は補助金などを用いて基本利回りを引き上げようとするが、それは持続不可能である。ユーザーの立場からすれば、基本利回りよりも重要なのが「追加利回り（叠加收益率）」である。すなわち、リスクをコントロールしつつ、特定のDeFi戦略を組み合わせることで得られる高いリターンのことだ。
現在最もよく使われている戦略は、貸借プロトコルを通じたリピートステーキング（循環质押）である。例えば、LidoでETHをステーキングしてstETHを取得し、それをAaveやCompoundに担保として預けてETHを借り出し、再びLidoでステーキングする。この操作を繰り返すことができ、LSDの利回りと借入金利が均衡するまで繰り返せば、追加利回りは基礎利回りを大きく上回ることが可能になる。本質的には、これは金利差による裁定取引であり、レバレッジをかける行為でもある。ただし、繰り返し回数が増えるほど、清算リスクも高まる。
一部のプロトコルは、LSD資産保有者向けに利回り最大化戦略のマネジメントツール（リピートステーキングのレバレッジ率、つまり繰り返し回数の管理機能付き）を提供している。これにより、LSD保有者は手動での繰り返しステーキングを行う必要がなく、ワンクリックで完了できる。代表的なものとしてはDeFiSaver、Cian、Flashstakeがあり、これらはLSDに対して多様なDeFi拡張戦略とレバレッジ率管理ツールを提供している。
リピート貸借以外にも、ユーザーはLSD資産をDEXでの流動性提供や、Index系プロトコル、収益アグリゲーションプロトコルなど、他の利回り生成用途にも使える。詳しくは『LSDに潜む「七重の収益」、APR-Warの終着点はTVLの10倍成長』を参照されたい。
LSD資産を基盤資産とするこれらのプロトコルは、しばしばLSDFiプロトコルと呼ばれる。将来、LSDFiプロトコルとLSDプロトコルは相互に融合・交錯していくだろう。あるLSDプロトコルは独自のLSDFi機能を開発したり、他のLSDFiプロトコルを統合し、自らのインターフェース上で複合収益戦略を提供するようになる。逆に、LSDFiプロトコルもLSDプロトコルを統合し、ユーザーがETHのような基盤資産を使ってワンクリックで収益戦略を実行できるようにする。
LSDプロトコルにとっては、LSD Warを単なる基礎利回り（APR）の競争と捉えるべきではなく、むしろ自社のLSD資産がより多くのLSDFiプロトコルでリストされ、最適な追加利回りを生み出せるよう推進すべきである。これにより、Yield Maximizer（利回り最大化志向のユーザー）の需要に応えることができる。
マルチチェーン化：マルチチェーン展開からフルチェーンアーキテクチャへ
LSDについて議論するとき、多くの場合ETH LSDを前提としている。これは、イーサリアムの時価総額が巨大であること、またイーサリアムのPoS移行がLSDの爆発的成長を促したためである。しかし実際には、LSDは古くからの分野であり、早期にPoS合意形成を採用したブロックチェーンにはすでにLSDが存在していた。当時はまだ「ステーキングデリバティブ」と呼ばれていた。
実際、早くから台頭したLSDプロトコルは、ほぼすべて複数のチェーンをサポートしており、新興のLSDプロトコルも版図拡大のためにマルチチェーン展開を進めている。
Lidoは現在、イーサリアムに加えてSolanaおよびPolygonもサポートしており、ユーザーはLidoを通じてSolana上でstSOL、Polygon上でstMATICを発行できる。StaderはEthereum、Polygon、Hedera、BNB Chain、Fantom、Near、Terra 2.0の7チェーンをサポート。AnkrもEthereum、Polygon、BNB Chain、Fantom、Avalanche、Polkadot、Gnosis Chainの7チェーンをサポート。Cosmosエコシステム発祥のLSDプロトコルStaFiは、Ethereum、Polygon、BNB Chain、Solana、Atom、HUAHUA、IRIS、Polkadot、Kusamaの9チェーンをサポート。波場（Polkadot）エコシステム発祥のLSDプロトコルBifrostは、Ethereum、Polkadot、Kusama、Filecoin、Moonbeam、Moonriverの6チェーンをサポートしている。
ここで、Bifrostのマルチチェーン戦略は他と異なり、独特なアプローチを取っている。他のLSDプロトコルのように複数チェーンにプロトコルを繰り返し展開するのではなく、全く新しいアーキテクチャを採用している。
Bifrostは自前のブロックチェーン「Bifrost Parachain」を持っており、これはPolkadotのパラチェーンである。BifrostはメインプロトコルをBifrost Parachain上にのみ展開し、他のチェーンにはリモートアクセスを可能にする軽量モジュールを配置する。Bifrostプロトコルが発行するLSDはvTokenと呼ばれ、ユーザーが他のチェーン上でvTokenを発行する際には、リモートモジュールを通じてBifrost Parachain上のメインプロトコルに跨チェーンでアクセスし、メインプロトコルがvTokenを発行した後、再度跨チェーンでユーザーのチェーンに戻す。
ユーザーにとってはローカルでLSDを発行できたように感じるが、裏では往復の跨チェーン転送が行われている。Bifrostの記事『Bifrostを例に、全チェーンアプリケーションの新パラダイムを解説』によると、このような設計には主に以下の2つの理由がある：
-
すべてのチェーンで発行されたvTokenのグローバル状態が、異なるチェーンに分散されるのではなく、Bifrost Parachain上に統一されている。データの一元化により、跨チェーンでの統合性が向上する。任意のチェーン上のdAppは、対応するリモートモジュールと接続することで、すべてのチェーンのvTokenを統合でき、個別に統合する必要がない。ユーザーも任意のチェーン上で任意のvTokenを発行可能（例：Ethereum上でvDOTを発行）。
-
すべてのvTokenの流動性がBifrost Parachain上に集中しているため、Bifrostは各チェーンごとに流動性を誘導する必要がない。他のチェーンのユーザーがvTokenを交換したい場合は、リモートアクセスでBifrost Parachainの流動性プールを利用すればよい。これにより、流動性の断片化による深度不足の問題を回避できる。他のチェーンの貸借系dAppがvTokenを統合した場合も、Bifrost Parachain上の統一流動性プールにリモートアクセスすることで清算が可能になり、流動性が分散しないため、清算時のスリッページが小さくなる。
Bifrostはこのアーキテクチャを「フルチェーンアーキテクチャ（全链架构）」と呼んでいる。この方式では、dAppは1つのチェーンにのみ展開され、マルチチェーン展開はせず、他のチェーンのユーザーとアプリケーションはリモートアクセスによってそのdAppを利用するが、体験はあたかもローカルのチェーンアプリを利用しているかのようになる。Bifrostは、このアーキテクチャが跨チェーンでのコンポーザビリティに優れ、流動性の統一という利点を持つと考えている。
筆者は、Bifrostの「フルチェーンアーキテクチャ」こそがマルチチェーンアプリケーションの正解であり、将来的により一般的なアプリ形態となる可能性があると考える。このアーキテクチャは、マルチチェーン相互運用性を前提とした新しいアプリ構築思想を表しており、単純にシングルチェーンアプリをマルチチェーンにコピーするのではなく、異なるチェーン上のdApp部分を全体として設計するものである。
「フルチェーンアーキテクチャ」の卓越した跨チェーンコンポーザビリティにより、BifrostはvTokenに対してより複雑でマルチチェーン横断的なDeFi収益戦略を実施できる。ここで読者は、「インテント中心型（Intent-Centric）」の匂いを感じないだろうか？
しかし、このアーキテクチャは跨チェーンブリッジインフラに高い要求を課す。高頻度の跨チェーン相互運用を支えるには、十分に安全で高性能な跨チェーンプロトコル層が必要となる。
まとめ
暗号世界における「非中央集権化」の文化的背景のもと、LSDプロトコルは物語の正当性と印象付けのために、今後も非中央集権化の方向へと進んでいくだろう。
ユーザーはLSDプロトコルを単に基本的なステーキング報酬を得る手段として使うだけでなく、リピート貸借などの手法を駆使してDeFi戦略を組み合わせ、より高い利回りを追求する。この局面では、LSDプロトコル間の競争は、基礎利回りの競争から、コンポーザビリティと追加利回りの競争へと移行している。
事業範囲の拡大を目指し、LSDプロトコルはマルチチェーン展開を進める傾向にあるが、「フルチェーンアーキテクチャ」のような「単一チェーン展開、マルチチェーンアクセス」の方式も登場しており、跨チェーンコンポーザビリティの高さと流動性の統一という利点を持ち、未来のマルチチェーンアプリケーションのパラダイムを示している。
LSD分野における競争と革新は今なお激しく進行中である。現時点ではトップ5のLSDプロトコルが80％以上の市場を占めており、特にLidoはETH LSD市場の70％以上を独占しており、一見すると揺るぎない地位にあるが、小さな兆しの中から大きな変化が生まれる。ユーザーの非中央集権化への信念、追加利回りの追求、マルチチェーン体験の断片化から統一への期待が、必ずやLSDの地図を再編するだろう。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@0xmiddle
