DeFiの3大分野：DEX、レンディング、ステーブルコインにおける新トレンド

2023.05.17

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DeFiの3大分野：DEX、レンディング、ステーブルコインにおける新トレンド

現時点でのDeFiの注目すべき新トレンドは何ですか？

2023.05.17 - 08:30:42

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現時点でのDeFiの注目すべき新トレンドは何ですか？

執筆：Lao Bai

ここ数年、DEX市場における革新はほとんど見られず、Curve Warを除けば事実上二大寡頭体制が確立されつつある。しかし現時点では注目すべき四つのトレンドがある。すなわち「ミクストモンスター」Ve(3,3)、Hybrid DEX、UniV3-Fi、そしてCurveのTricrypto次世代アップグレードである。貸出分野においては、クロスチェーン対応、分離型プール、オラクルなし・清算なしの貸出が主な潮流となっている。またステーブルコイン分野では、純粋アルゴリズミック型に加え、RWAベースのステーブルコインとLSDFIを活用した新タイプの発展も注目に値する。

Uniswap V3登場以降、DEX領域での大きなイノベーションはほとんどない。Curve Warだけが例外と言えるだろう。DEX業界はここ2年ほどで正式に二大寡頭体制へと移行した。かつて滑り点の改善や impermanent loss 対策などを謳ったDEXプロジェクトは、ほぼすべて姿を消してしまった。

現在のDEXにおける4つのトレンド

1. ミクストモンスター Ve(3,3)

これはまさに進行中のトレンドである。以前、ACがFTM上でSolidlyを立ち上げ、Uniswap、Curve、OHMを融合しようとした結果としてVe(3,3)というモデルが誕生した。だが本家はそれほど話題にならず、ETH上に展開しても盛り上がらなかった。一方、OP上のフォーク版Velodromeは大ブレイクした。

その理由としては、まず代替L1の衰退とL2の台頭があり、さらにOP側の各種インセンティブ報酬も大きく貢献していると考えられる。

現在、Ve(3,3)は各チェーンへ急速に拡散中だ。Arbitrumには最近Chronosが登場し、BSCにはThena、Polygon上にも名前もよく覚えていないような類似プロジェクトが続々と出現している……。

いずれのプロジェクトもSolidlyをベースに微調整を加えたもので、SushiがUniswapをフォークしたのと似た構図だ。ただし興味深いのは、本家Uniswap系はあまり人気を得ていないのに対し、Velodromeのような模倣プロジェクトが爆発的に流行り、OP上ではUniswapを完全に凌駕している点だ。

個人的にはこのモデルにはあまり魅力を感じない。第一に寄せ集め感が強く、第二に複雑すぎて一般ユーザーには理解しづらい。Uniswapのようにシンプルで直感的ではない。

確かにCurve Warも複雑だが、あれはプロジェクト運営者や大口投資家向けの賄賂メカニズムであり、そもそものターゲット層が異なる。

またVelodromeの人気はOPのインセンティブ報酬と切っても切り離せない。例えばSNXなど大規模な賄賂参加者は、エアドロップで得たOPトークンを使って投票操作を行っている。報酬が終了すれば、この好循環は維持できるのかどうか、まだ分からない。

2. Hybrid DEX

これも一種のミックスだが、特にユーザーエクスペリエンス面での統合が特徴的だ。

一つはFTX崩壊後、CEXへの不信感が高まる一方で、依然としてCEXのスムーズな取引体験に対する需要が高いことから、CEX並みの使い勝手＋DEXのセルフカストディという形態が登場した。基本的なフロントエンドはDYDXやBlurと同様で、まずウォレット接続→資金をDeposit→その後の取引操作はすべてオンチェーン外で行われ、引き出し時にのみオンチェーンで決済を行う。
もう一つはAMM＋OrderBookのハイブリッド方式。マーケットメーカーによる注文帳（Orderbook）と、流動性プロバイダー（LP）による従来型AMMを組み合わせる。ユーザーの取引は自動的に両者のうち最も有利な価格で成立する。長尾アセットの場合（OrderbookではMM不足または流動性が浅い可能性あり）、AMMが「保険」として機能する。

このようなプロジェクトは何件か検討してきたが、代表例としてはVertexが挙げられる。最近Arbitrumに上線し、上記の①②両方の要素を取り入れており、現物だけでなくデリバティブも扱う。チームも信頼できる。

ただ、現状DEX分野は競争が激化しすぎているため、当方は投資を見送った。

もちろんABCDEにとってはこれが日常であり、毎月40～50件のプロジェクトとやり取りする中で実際に投資するのは1～2件程度。徹底したワンショット・ワンキル戦略を貫いている。

3. UniV3-Fi

主に二点ある。一つは最近Uniswap V3のライセンス保護期間が終了し、事実上オープンソース化されたことで、今後あらゆるチェーンでV3のフォークが増えることが予想される。もう一点はV3を基盤とした各種金融アプリケーションの展開で、たとえばParaspace（このプロジェクトは最近炎上していた）はV3のNFTを担保にしたローンを提供。PanopticはV3ベースのオプション、GammaswapはV3を利用したimpermanent lossのヘッジなど。今後さらにV3の下層技術を活用した新しい試みが続々と登場すると見られる。

4. CurveのTricrypto次世代アップグレード――Curveは以前からメジャー通貨領域に足を突っ込んでいたが、ガス代がUniswapより大幅に高かったため、小口投資家の利用は少なかった。今回のアップグレードによりガスコストがV3レベルまで低下し、小口ユーザーおよびアグリゲータからの利用が増えることが期待される。さらにSNX V3のアップグレードによるAtomic Swapのパフォーマンス向上とも相まって、CurveとUniswapの間でメインストリーム現物取引領域における競争が今後しばらくの注目ポイントとなるだろう。

貸出分野の3つのトレンド

1. クロスチェーン対応（全链）

Compound V3やAAVE V3の設計思想、またRDNTの人気からも明らかなように、クロスチェーン対応の貸出は間違いなくトレンドである。ただし民道先生の指摘にある通り、現状の「クロスチェーン貸出」はまだ「擬似的なもの」に過ぎず、せいぜい「跨鏈貸借」程度だ。真の意味でのクロスチェーン貸出とは、「任意のチェーンで預け入れ・引き出し・借り入れ・返済が可能であり、複数チェーンで流動性を共有し、金利曲線も統一される」状態を指す。現時点でこれを実現できているプロトコルは存在しない。

2. 分離型プール（Isolation Pool）

担保資産の分離というコンセプトはEulerから始まり、現在ではAAVEのような大手プラットフォームを含め、多くの新規プラットフォームでも標準機能となっている。目的はXVSやMangoのようなオラクル改ざんによって、一つの資産の問題がプロトコル全体を破綻させる事態を防ぐことだ。柔軟性は若干損なわれるが、「一匹のネズミが鍋いっぱいの粥を台無しにする」ことは避けなければならない。

3. オラクル不要・清算不要の貸出

これは特に長尾アセットの貸出に適している。なぜなら主要通貨については既に十分な流動性と成熟した清算メカニズムがあるが、多くの長尾アセットは分離型プールを導入していても、オラクル操作や清算リスクの高さから、多くの貸出プラットフォームが上場を控えている。これらのメカニズムを回避できれば、長尾アセットの資本効率がさらに高まる。現時点で三種類の異なるアプローチが確認されている。

一つはTimeswapで、非常に複雑な三変数XYZ=KのAMMを採用しており、デザインは秀逸だが、果たしてどれだけのユーザーが理解できるか疑問だ。もう一つはInfinityPoolsで、V3のLPを担保にすることで、V3を通じた自動清算を実現している。最後にBlurのBlendプロトコルがある。これは本来NFT向けのP2Pプロトコルだが、その巧妙な設計は少し改造すれば長尾ERC20の貸出にも応用できそう。実際に誰かがこの方向で開発するかどうかは未知数だ。

ステーブルコイン分野の主なトレンド

ステーブルコインに関しては特に目新しい話題はない。昨年のLuna崩壊で「アルゴリズミック安定は終わった」とほぼ宣言され、最近Fraxが担保比率を100%に引き上げたことで、この見解が完全に定着した。

市場には依然として新たな担保型ステーブルコインが登場し、さまざまな技術でアンカー維持を保証しようとしているが、実際には純アルゴリズミック型以外では、アンカー乖離への懸念はそれほど高くない。半アルゴリズミックのFraxですら大きな乖離は起きていない。結局のところ、利用シーンの豊富さこそが最大の鍵なのである。

MakerDAOのEndgame Plan、AAVEのGHO、CRVのcrvUSD、SNX V3版のsUSD、そしてArthurが提唱するBTC連動型NUSDといったプロジェクトについては、2ヶ月ほど前のツイートで詳しく言及したので、ここでは繰り返さない（関連リンク）。