Bitget AMA レビュー：イーサリアム上海アップグレードまでカウントダウン開始――LSD分野のエコシステムとチャンス
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Bitget AMA レビュー：イーサリアム上海アップグレードまでカウントダウン開始――LSD分野のエコシステムとチャンス
今回のAMAでは、イーサリアムのアップグレードを中心に、LSDやイーサリアムエコシステムなどの観点から分析が行われました。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察先週、Bitgetは「イーサリアム上海アップグレード――LSD分野のエコシステムとチャンス」と題して、Twitter Spaceにてオンライントークイベントを開催しました。本回のイベントは翻滚的大姨妈が司会を務め、業界内で専門性の高いゲストとしてMindao、Joy Lou、0xTodd、0xRJ.eth、Yuukiの5名を迎え、議論を交わしました。
今回のSpaceでは、イーサリアムのアップグレードに焦点を当て、LSDおよびイーサリアムエコシステムといった観点から分析を行い、上海アップグレード前後における周期的変化について、各ゲストが異なる視点から見解を共有しました。討論の中では、多様な意見が交錯し、活発なやり取りが生まれました。
Q1：2015年のリリース以来、イーサリアムブロックチェーンは複数の主要アップグレードを実施してきました。今回のアップグレードは、過去のものと比べて何が最も特異なのか？また、このアップグレードが現在のLSD分野にどのような直接的な恩恵をもたらすでしょうか？
0xTodd：イーサリアムのアップグレードはすべて独自のものですが、昨年のアップグレードではPoWからプルーフ・オブ・ステーク（PoS）へのコンセンサス移行が完了しました。しかし、当時のPoSには最後のピースが欠けており、それは「ステーキングからの引き出しができない」ことでした。引き出し機能が実装されて初めて、完全なPoSと言えるのです。今回の上海アップグレードで最も重要なのは、まさにこのPoSの最終段階を完成させることです。これにより、今後のイーサリアムのスケーラビリティ拡張の土台が整います。
Yuuki：今回のアップグレード最大の利点はETHの引き出しが可能になることです。また、EIP-3860やEIP-3855など、ガス代の削減を目指すプロトコル改善も含まれており、取引速度の向上にも寄与します。市場では、特にETH引き出し機能の強化に注目が集まっており、Layer2などのさらなる進化は今後のアップグレードに繰り延べられています。
Mindao：PoSに引き出し機能がない状態は、まるで国の政策が「金利を上げることはできても下げられない」「税を課すことはできても減税できない」ようなもので、閉じたシステムとは言えません。ETHの大きな問題点の一つは、現在のステーキング率がわずか15％と非常に低いことです。このステーキング率はネットワークのセキュリティレベルそのものを示しており、低ければ低いほどネットワークの安全性が脅かされます。
この低いステーキング率の主因は、引き出しが不可能だったため、LSD製品が市場で過大評価されていたことにあります。したがって、今回のアップグレードは、イーサリアム経済とセキュリティの完全性にとって画期的な出来事であり、PoSへの移行に次ぐ、二番目に重要なイベントと言えるでしょう。
Q2：イーサリアムの引き出しが可能になった後、売り圧についてはどう考えるべきか？二次市場の価格に対してどれほどの売り圧がかかるのか？また、現在のステーキング価格は上昇するのか、それとも下落するのか？
RJ：短期的には大きな売り圧が懸念されていますが、長期的に見れば、実際の売り圧はそれほど大きくないと考えています。上海アップグレードが成功すれば、イーサリアムエコシステム自体に直接的なプラス効果があり、流動性の強化や市場信頼感の向上にもつながります。
短期的な売り圧が小さい理由は、現在の4つのステーキング方法の中で、実際に売り圧のリスクがあるのは「単独ステーキング（単一ノード）」のみだからです。こうしたユーザーは早期から参加している技術者や投資家が多く、長期ロックインというリスクを抱えてまで参加していることから、むしろ彼らはイーサリアムに対して強い信念を持っていると考えられます。そのため、アップグレード成功を受けてさらに自信を深め、仮に引き出したとしてもすぐに再ステーキングしたり、別の形で追加投資を行う可能性が高いです。
Joylou：引き出し可能になってからの売り圧については、ある程度存在すると考えます。これは二次市場の価格にも大きな影響を与えるでしょう。
Yuuki：定性的な観点からは、市場一般の見方と一致しており、中期～長期的には上海アップグレードは明らかにポジティブなイベントです。ETHのステーキング比率が上昇すれば、流通量が減少し、価格面でも好影響を与えます。ただし、短期的な価格変動に関しては、より定量的なアプローチが必要です。特に重要なのは、アップグレードの4～5日前に売り圧を予測することです。その後の引き出しは1日あたり数万枚程度と少量にとどまり、大きな影響はないと予想されます。ただ、元本と利益の両方が市場に与える影響は注意すべきポイントです。
Mindao：検証者や「ETH本位」の立場から見た売り圧の定義について異なる見解を示しました。現在のステーカーがETHを引き出した先で法幣に換えるという前提には疑問があります。ETH本位のユーザーは、利益を法幣に換えることをそもそも考えていないケースが多いです。アップグレード直後1カ月以内に大量の引き出しが発生する可能性はありますが、その理由は新しいアドレス形式への移行や、ステーキングプロバイダーの乗り換えなど、売り圧とは無関係なものである可能性が高いです。
0xTodd：これらのユーザーが実際に売却するかどうかを考える上で、まず彼らのコスト価格を参考にする必要があります。2020年以降のイーサリアムステーキング参加者の平均コストを分析すると、これまで流動性が低かったこともあり、価格を決めるのは平均コストではなく、最低限の心理的底値にあると考えられます。第二に、取引所に保有されているETHは流動性が低く、個人投資家の心理的要因もあり、潜在的な引き出し・売却対象になり得ます。第三に、イーサリアムの設計思想として、「預ければ預けるほど良い」というわけではなく、利息は自動的に指定アドレスに送金される仕組み（自動給与振込のようなもの）があります。売却方法としては、安定通貨への直接的な換金だけでなく、間接的な換金手段（例：LSD購入）も存在し、これらは次のレイヤーで実質的な売却につながる可能性があります。以上から、上海アップグレード後の一時期は、イーサリアムの価格が比較的重い圧力を受ける可能性があります。
Q3：先生方にお伺いします。この分野の細分化されたプロジェクトにはどのような優位性やチャンスがあるでしょうか？高時価総額のプロジェクトがあれば、その技術的な進歩や強みについても教えていただけますか？
Yuuki：売り圧の定義、ETHの利益率、ステーキング率などについて技術面からの補足分析を行いました。LSD分野の新展開と機会に関しては、LSD製品自体が複雑な構造を持ち、それに伴うリスク構造も複雑であるため、革新的な進化がなければ大きな成長は難しいと考えます。現在のLSD分野では、主に3種類の運営モデルが主流となっており、その中でもLidoとRocket Poolは技術革新が顕著です。また、Fraxの成長スピードも非常に速く、上海アップグレード後にさらなる発展が期待されます。
RJ：ステーキングプールが大きくなる中で、新規資金がどこに向かうかを見極めることが重要です。LSD直接関連プロジェクトに加え、「分散型検証者技術（DVT）」は、今後のイーサリアム層における基盤的技術として注目すべき分野です。DVTに関連して、断片化の回避や、イーサリアムのブロック生成の安定性を保ちながらネットワークの非中央集権性を高める技術は、個人的に非常に価値があると考えます。
Yuuki：SSVについて補足します。SSVに預けられるETHの量は、ネットワーク全体の67％に達する見込みであり、DVTソリューションを通じてネットワーク運用に参加する形になります。このデータは、SSVプロトコルの価値を評価する上で重要な指標となります。
Q4：今年はLayer2の本格化の年と言われています。上海アップグレード後、ETHメインネットとLayer2の間にどのような相互作用や発展が見込まれますか？
Mindao：Layer2は、イーサリアム全体の価値を拡張・捕捉する上で非常に重要な役割を果たします。LSD資産自体も、イーサリアムの外側への拡張といえるでしょう。アップグレード後、LSD分野では2つの大きな変化が起こると予想されます。1つは、すべてのLSDがバックエンドのノード検証において徐々に簡素化されること、もう1つは、ETHが株式的資産から債券的資産へと性質が変わる点です。
上海アップグレード後、規模を問わずすべての検証者がゼロクーポンボンド的な取引によって流動性を獲得できるようになります。これが、頭部の少数プロジェクトを特に注目しない理由です。流動性面での優位性が薄れるためです。むしろ、ETHを主導的なパブリックチェーンとして維持するには、大規模アプリケーションがLayer2上に構築され、多くの利用を呼び込むことが最も重要だと考えます。
RJ：アップグレード後、最も直接的な恩恵を受けるのはガス代の削減です。また、MEV（マイニングによる付加価値）分野も注目すべきです。価格が大きく変動する場面では、MEVが大部分の利益を獲得できます。LidoはLSD分野のリーダープロジェクトとして、MEVの捕獲において明確な優位性を持っています。また、DeFi領域におけるLSD関連の取り組み、例えば分散型取引所や新しいレンディングプロトコルなども注目すべきポイントです。
Joy Lou：LSD分野で最も注目すべきは依然としてLidoですが、Fraxのビジネス成長率も非常に高く、長期的に見ればポートフォリオに組み入れるべき存在です。DVTやFYI関連のサービスは現時点ではチェーンが完結していませんが、それが実現すれば、USHやLSDXのような収益を集約するLSDプロトコルにも需要が生まれるでしょう。
補足として3つの分野を挙げます。1つ目は収益集約、2つ目はレンディング＋ステーブルコイン、3つ目はマルチチェーン＋新たなイノベーションモデルです。現在の市場動向を見る限り、LSD分野およびETH自体の価格には一定程度の調整余地があると考えられます。
Q5：イーサリアム対BTCの為替レートは、次のブルマーケットでどのくらいになるでしょうか？ETHの将来価値はどこまで見込めますか？
0xTodd：全体的にやや悲観的です。4月には一部調整が入り、上海アップグレード前のETHのトレンドはまだ健全ですが、現在の相場は2019年4〜5月の指標と多くの点で類似しています。
RJ、Mindao、Joy Lou：比較的楽観的な見方をしており、イーサリアムの今後の動向を前向きに捉えています。
Bitgetは2018年に設立され、世界をリードする暗号資産取引プラットフォームです。100か国以上、800万人以上のユーザーにサービスを提供しています。Bitgetは世界的に信頼される多数のパートナーと提携しており、アルゼンチンの伝説的サッカー選手レオネル・メッシ、イタリアの有名サッカークラブユヴェントス、公式eスポーツイベント主催団体PGLなどが含まれます。
注：市場にはリスクが伴います。投資は自己責任でお願いします。本稿は投資勧誘を目的としたものではなく、あくまでゲストの見解の紹介と議論の場としてご理解ください。
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