Staderを解説：DVTハイブリッドノード、マルチチェーンで時価総額の低いLSDプロトコルは春を迎えるのか？
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Staderを解説：DVTハイブリッドノード、マルチチェーンで時価総額の低いLSDプロトコルは春を迎えるのか？
StaderのLSD製品設計およびモデルについて深く掘り下げる。
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発行：TechFlow 研究院
執筆：雨中狂睡
一つのコンセンサスがある。今年の暗号資産市場における中心的なナラティブはLSDである。そのため、多くのプロトコル製品がLSDに寄り添い始めている。例えばFrax FinanceがfrxETHをリリースし、MakerDAOはETHDを、YearnはyETHを間もなくリリースする予定だ。老舗ステーキングプロトコルであるStader Labsもこのトレンドに従い、イーサリアムLSD関連製品を展開している。
この競争の激しい分野において、大まかに以下のように三層に分けられる：
最下層はDVT（分散型検証者技術）を核とするSSV.NetworkやObol Networkである。
第二層は、LidoやRocket Poolなど、私たちに馴染み深いプロトコルであり、ユーザーがより容易かつ高い資本効率でイーサリアムをステーキングできるように支援する役割を担っている。
最上層はDeFi層であり、DeFiプロトコルが各種DeFi手段を通じてstETHなどのLSD流動性ステーキング証明書の利回りを高めていく。
Stader Labsが間もなくリリースするETHxは、第二層に位置づけられる。
当初、Stader Labsの製品構想はTerra向けに流動性ステーキングサービスを提供することだったが、Terraの崩壊を受け、Staderはマルチチェーンへの拡張へと方向転換し、Polygon、BNB Chain、Near、Fantom、Hedera、Terra 2.0などに対して流動性ステーキングサービスを提供している。DeFiLlamaのデータによると、現在Staderのロックされた総価値（TVL）は1.09億ドル。そのネイティブトークン$SDの時価総額は2400万ドル、FDVは1.6億ドルである。
Stader Labsが間もなくリリースするETHxは、新たなTVLのエンジンとなるだろうか？ ここではStaderのLSD製品設計およびビジネスモデルを探ってみよう。
ハイブリッドノードオペレーターモデル
Staderは、ETHxのノードオペレーターの主な構成を家庭用Stakerおよび独立ノードオペレーターにしたいと考えており、Staderを利用するステーカーに対して無許可ノードオペレーターによるサポートを提供することを目的としている。これはまた、ETHxの分散化を強化し、イーサリアムステーキングにおける罰則リスクを低下させる効果もある。この過程において、StaderはDVT技術を採用することで製品目標を達成しようとしている。
無許可ノードオペレーターのサポートに加え、Staderは許可制ノードオペレーターも導入する。許可制ノードオペレーターはホワイトリスト形式でStaderのステーキングエコシステムに参加する。無許可ノードオペレーターは資産（保証金）をステーキングする必要があるが、許可制ノードオペレーターは保証金不要または極めて低い要求となる。
DVT技術の採用により、Staderは無許可ノードオペレーターの保証金要求額および保証金没収リスクを低減でき、これによりより多くの無許可ノードオペレーターを引きつけることで、イーサリアムステーキングの分散化を確保できる。現在、StaderはすでにSSVテストネット上で実験を行っている。
こうした仕組みの利点は、エコシステム初期において、許可制ノードオペレーターを獲得することで、ユーザーのイーサリアムステーキング需要を満たせることにある。
流動性ステーキングスキーム
DVT技術の採用により、Staderは最低イーサリアムステーキング要件を4ETHまで引き下げた。比較対象のRocket Poolは最低16ETHが必要である。また、無許可ノードを運営するには、0.4ETH相当の$SD（Staderのネイティブトークン）をステーキングする必要がある。同時に、ノードオペレーターはステーキングした$SDを通じてStaderプロトコルのガバナンスにも参加できる。
さらにノードオペレーターの参入障壁を下げるため、Staderは無担保ローンによって0.4ETH相当の$SDを借り入れることを許可している。見返りに、$SD保有者はノードオペレーター専用の$SDインセンティブおよびノードオペレーター手数料の10％を得る。
全体的なコスト面から見ると、Staderノードオペレーターの4.4ETHというコスト要件は、他の分散型イーサリアム流動性ステーキングプロトコルよりも低く、これがStaderの優位性となっている。また、より多くのノードオペレーターを引きつけるために、Staderは80万〜150万枚の$SDをノードオペレーター向けインセンティブとして提供する予定だ。
また、モジュール化の概念が注目される中、Staderのイーサリアム流動性ステーキングソリューションはモジュール型スマートコントラクトも提供する――誰でもStaderが事前に構築したコンポーネントを利用して独自のステーキングソリューションを構築できる。
流動性ステーキング証明書
Lidoの強みは、イーサリアムステーキングのハードルがゼロであることと、stETHを流動性ステーキング証明書として発行していることにある。同様にStaderがリリースするETHxも、さまざまなDeFiシーンで利用可能となる。Staderの自信は、これまでの事業拡大の中で培ってきたDeFiパートナー、例えばAAVEやBalancerといったプロトコルとの連携にある。現在、StaderはAura Financeとも提携し、$SD-$ETHの流動性マイニングを開始している。
ETHxのDeFiにおける4つの応用分野は以下の通り：
流動性マイニング：Staderの$ETH-$ETHx LPは、Balancer、Quickswap、BeethovenX、Apeswap、Wombatなどのプロトコルと提携している。
レンディング：Stader ETHxはAave、0vix、Granaryなどのレンディングプロトコルと提携している。
ステーブルコイン：QiDAOはETHxを担保としてステーブルコインを発行することをサポートする。
オプション取引およびオプショントレジャリー：この分野では、StaderはOlive FinanceおよびDelta Thetaと提携している。
また、Staderのパートナー分布からは、過去のマルチチェーンにおける安定した協力関係と、今後のETHxのマルチチェーン展開が明確に読み取れる。マルチチェーンへの拡張は、ETHxの利用シナリオを促進する。また、他のLSDプロトコルがイーサリアムLayer2上でのマルチチェーン展開に集中するのに対し、ETHxはより多くの非イーサリアム系Alt-Layer1エコシステムへと広がっていく。
ネイティブトークン$SD
潜在的なオペレーターインセンティブによる売却圧力に加え、新製品はStaderのネイティブトークン$SDに対して以下の4つの影響をもたらす：
ノードオペレーターはノード運営のために$SDをステーキングする必要がある。
$SD保有者はトークンを貸し出して$SDインセンティブおよびノードオペレーター手数料の10％を得ることができる。
Staderは新しいトークノミクス$xSDを導入した。$SD保有者が$SDをステーキングすると$xSDが得られる。$xSD保有者はプロトコル収益の一定割合を分配され、ガバナンス権も得る。$xSD保有者はリアルタイムレートで$SDへの換算が可能で、期間は7日間である。
プロトコル収益の一定割合は$SDを買い戻し、$xSDとしてステーキングされる。
ただし注意すべきは、$SDには一定の売却圧力があることだ。前述のノードオペレーターへの報酬に加え、遅延していたロック解除が今年1月から始まり、チームの割当分のアンロックも進行している。
最後に
言及しなければならないのは、Staderが現在リリースするETHxモデルは、既存市場の流動性ステーキングソリューションに対して、分散化レベルとコスト面での最適化を図ったものであり、DVT技術の採用を推進するものでもある。
全体的な製品設計の観点から見ると、Staderは現行の流動性ステーキングソリューションの中で一定の優位性を持っている。しかし、他の流動性ステーキングソリューションも自社製品の調整・最適化を進めている。例えば、Lido V2は「Staking Router」機能を間もなくリリースし、誰でもモジュール式のプラグアンドプレイ方式でノードオペレーターになれるようにして分散化を推進する予定だ。Rocket PoolもMini Poolを導入し、ETHのハードルを8ETHまで引き下げた。
予想されるのは、今後LSD分野の競争がますます激化していくことだ。したがって、stETH／ETHxのような派生商品を中心にDeFiエコシステムを構築することが、新たな戦場となっていくだろう。
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雨中狂睡Sleeping in the Rain
