現実世界の資産のトークン化およびデジタル証券化：金融効率をさらに高めるには？
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現実世界の資産のトークン化およびデジタル証券化：金融効率をさらに高めるには？
ブロックチェーン技術を効果的に活用することで、取引コストの削減、流動性の向上、透明性の強化が期待され、迅速なP2P決済レールを通じて法的コンプライアンスの簡素化が可能になる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Chí Phan
編集：TechFlow
証券化は株式および固定収益資産の中央集権化をもたらした。2022年の暗号資産の弱気相場において、現実世界の資産（RWA）のトークン化が注目を集めた。このアプローチは、パブリックブロックチェーン技術を活用して、代替資産の資本市場シェアの成長を引き出す可能性を秘めている。
パブリックブロックチェーンとセキュリティ・トークン化は、より深い流動性の獲得や取引コストの削減を実現する次の技術的ステップとなり得る。これにより資本効率が向上し、グローバルな新たな投資家層の参入も可能になる。
証券化の誕生と成功
現代における株式と債務の概念——企業のキャッシュフローまたは金銭支払いに対する請求権——は、17世紀から18世紀にかけて発展した近代企業制度にさかのぼる。証券が発明される以前には、ビジネス資金調達の方法として以下の2つが存在していた：
・知人からお金を借りる（債務）。
・知人と事業パートナーシップまたは投資関係を築く（株式）。
しかし、こうした非公式かつ不規則な慣行は、投資家と企業双方にとって大きな社会的・地理的な参入障壁をもたらした。その後、証券化の仕組みとインフラが登場し、資本市場の効率を新たなレベルに引き上げた。
証券——株式であれ債務証券であれ——は資産を集中させ、所有可能な製品としてパッケージ化する。証券は通常標準化されており、流動性の向上と取引コストの低減を目的として、高度に規制された二次市場で提供される。
時間の経過とともに、標準化された証券は現代金融システムの重要な構成要素となり、資本市場の80％以上を占めるようになり、不動産、プライベートエクイティ、商品などの代替資産クラスを大きく上回った。
標準化証券と取引インフラの技術進歩は、株式および固定収益市場の成功に大きく貢献した。しかし、技術革新が（1）流動性を大幅に増加させる、または（2）売買の取引コストを削減できるならば、他の資産クラスもそのモデルを模倣し、資本市場でのシェアを拡大できる可能性がある。
流動性
定義によれば、流動性とは、その市場価格に影響を与えることなく資産を変換する際の効率性または容易さを指す。
資産クラスの流動性に影響を与える要因としては、透明性、投資家信頼、アクセス可能性、インフラがある。これらを、ブロックチェーン技術がもたらす具体的な潜在的利点と結びつけて考察する。
- 透明性と投資家の信頼
透明性は投資家の信頼を高めやすく、結果としてより多くの人々が透明性の高い資産クラスに貯蓄や富を投入するようになる。また、高い投資家信頼は価格変動の抑制にもつながり、資本市場の安定化を助ける。
米国の株式および固定収益市場が他の地域市場よりも人気であることは、監督当局が市場の完全性と透明性を他国の資本市場と比較して高める枠組みや要件を成功裏に策定してきたためだ。
パブリックブロックチェーンの技術的核となるパブリックレジャー（台帳）は、市場にさらなる透明性をもたらす可能性を秘めている。すべての取引およびスマートコントラクトによる決済をパブリックレジャー上で表示でき、必要に応じてほぼリアルタイムでの監査が可能になる。
- アクセス可能性——参入障壁
現代のブローカーは、資産の分割可能性を強化している。Robinhoodのようなブローカーでは、小規模投資家でも株式の少数単位を購入できるようになった。この機能は、小規模投資家の参入障壁を低減または解消するのに役立っている。
しかし、国際法のコンプライアンスは異なる資本市場間の障壁を作り出し、外国資本の流入を人為的に制限することで市場効率を低下させている。そのため、パブリックブロックチェーンの境界なき特性は、新規資産クラスが米国株式や固定収益商品といった成熟した資産クラスと競争するための優位性を提供する。
- インフラ
取引インフラは流動性の二つの構成要素——取引量（市場技術が処理できる上限）、および取引コスト——に影響を与える。インフラには、サポートシステムの基盤技術と関連する法的手続きの効率が含まれる。
各資産クラスの取引を円滑にするために、さまざまな市場システムが存在し、それぞれ異なる規制制約がある。大多数の経済活動、とりわけ取引は、自動決済所（ACH）システム上で行われる。決済所は仲介者として機能し、売り手が買い手に証券を引き渡し、買い手が売り手に合意価格を支払うことを保証することで、当事者のリスクを軽減する。このようにして、決済所は証券取引所の完全性と安定性の維持に貢献している。
基盤となるACHシステムでは、取引の決済に1〜3営業日かかるうえ、日々のメンテナンスが必要となる。一方、パブリックブロックチェーン技術は、スマートコントラクトを利用して合意条項を保証し、マッチングされた注文を透明かつリアルタイムに実行することで、このプロセスを数分以内に完了できる。ブロックチェーンインフラは、取引促進に必要な人的資源を排除する可能性を持ち、同時に規制が少なくともより透明なプロセスを実現できる。
取引コスト
さらなる改善の余地はあるものの、現在のシステムはすでに証券取引の取引コストを大幅に削減している。
根本的には、資産交換の取引コストは、運営費や仲介手数料といったインフラの摩擦によって生じる。こうした摩擦は、複雑な規制や法的要求事項によって生じることもある。取引の促進が困難であればあるほど、これらの資産クラスの交換にかかる取引コストは高くなる。
取引コストの削減は、投資家の投資リターンを高め、資産クラス横断的な流動性供給のインセンティブを創出する。分散型証券は正しい方向だろうか？
トークン化
仲介者への依存度を減らすことで、資本市場にさらに合理化され、コスト最適化された取引プロセスを提供できる。
さまざまな技術的アプローチが存在するが、パブリックブロックチェーンを用いた証券化には一連の独自の利点と課題がある。
トークン化資産はグローバルな決済を可能にする
パブリックブロックチェーンはまだインフラの最適なスケーリングソリューションを探している段階にあるが、すでに1取引あたりの決済時間とコストはACHを下回っており、国際送金の高額な費用と比べてもはるかに低い。
パブリックブロックチェーンのP2Pシステムは、数分、あるいは数秒での決済をサポートする。パブリックブロックチェーン上の取引コストは、イーサリアムでは数ドル程度、Avalanche、Polygon、BNB Chain、その他のEthereum Layer2などでは数セント未満にまで抑えられる。したがって、現実世界の資産のトークン化およびデジタル証券化は、商品、不動産、プライベートエクイティ、ヘッジファンドなどの資産クラスにおける資本アクセスを著しく改善する可能性がある。
流動性の増加は、売買価格差（スプレッド）の縮小を通じて取引コストにポジティブな影響を与えることができる。取引コストの低下は投資家のリターン向上にもつながり、資産クラス横断的な流動性供給のインセンティブを生む。これは企業や事業体が多様な資金源を得るための新たな扉を開く。
DeFiに新しい底層デジタル資産をもたらす
現実世界の資産は、複雑な法律体系の枠組み内で中央集権的な当局によって保護されている。したがって、中央集権的な発行者が行うトークン化証券は、（1）従来の法的保護と（2）パブリックブロックチェーンの技術的進歩およびインフラの両方を活用し、強力で価値ある現実世界の資産に裏付けられた新しいデジタル資産群をパブリックブロックチェーン上に創造できる。
トークン化証券の早期採用例
KKRは、世界で最も著名なプライベート投資ファンドの一つであり、機関投資家およびプライベート市場内の認定投資家にのみアクセスが許可されている。
しかし、Securitize Investment Armは最近、パブリックブロックチェーンAvalanche上にKKRヘルスケア戦略成長ファンドIIのトークン化エクスポージャーを立ち上げた。これにより、Securitizeのユーザーは、完全にオンチェーンでKKRヘルスケア戦略成長ファンドII（HCSG II）へのポートフォリオエクスポージャーを取得できるようになった。これは、個人投資家が機関向けプライベート市場戦略にアクセスしやすくなるよう努めるSecuritizeチームの取り組みを反映しており、パブリックブロックチェーン上で代替資産をトークン化することのメリットを探っている。
イーサリアムのDeFiインフラはより発展しており流動性も高いが、イーサリアムメインネット（レイヤー1）の取引手数料は依然として他の選択肢と比べて明らかに高い。これらの手数料に加え、カスタマイズ可能な仮想マシンのサブネット対応や各仮想マシンに対するカスタム規制のサポートが、SecuritizeチームがイーサリアムではなくAvalancheを選択する要因となった。
まとめ
パブリックブロックチェーンのインフラはまだ初期段階にあるものの、以下の2つの面で大きな可能性を示している：
（1）資産クラスの流動性を大幅に向上させる；
（2）代替資産の取引コストを削減しつつ、より多くの投資家がグローバルに参加できるようにする。
しかし、進化し続けるデジタル資産のコンプライアンスおよび規制要件は、さまざまな資産クラスのトークン化プロセスに挑戦を突きつけ、それが株式および固定収益市場との競争力を高めるうえで障壁となる可能性もある。
Securitize Capital（Securitizeの投資部門）のような早期採用者は、Avalanche上でKKRのHCSG IIに投資する形でトークン化を実施しており、グローバルなブロックチェーン技術を活用して金融市場の効率を高めようとする強い関心を示している。
ブロックチェーン技術の効果的な利用は、取引コストの削減、流動性の強化、透明性の向上をもたらし、迅速なP2P決済ネットワークと簡素化された法的コンプライアンスを通じて実現される。これらの要素がうまく統合されれば、特に各国当局や規制機関の支援があれば、今後数年間でブロックチェーン技術が資本市場構造に与える影響を目にすることができるだろう。
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