a16z：7枚の図で理解するトークン化ブーム
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a16z：7枚の図で理解するトークン化ブーム
複数の機関が予測しているように、トークン化資産市場の規模は2030年頃までに100倍以上の成長を遂げ、最高予測値では30兆米ドルを超えると見込まれている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Robert Hackett（a16z）
翻訳・編集：Saoirse（Foresight News）
トークン化資産市場（しばしば「リアルワールド・アセット（RWA）市場」とも呼ばれる）は、先月、300億ドルを突破し、その後、安定して約340億ドルの時価総額を維持しています。この数値にはステーブルコインは含まれていません。この市場規模は、地域銀行1行あるいは一流大学の寄付基金に相当する程度であり、すでに一定の市場影響力を持ちつつあるものの、グローバル金融システム全体と比較すれば依然として極めて小さいと言えます。
2024年半ば時点では、トークン化資産市場の規模はまだ30億ドル未満でした。その後、業界は急激な加速を見せました。米国における『GENIUS法』の成立により、ステーブルコインに関する規制が明確化され、機関向けのオンチェーン基盤も徐々に成熟。また、多数の金融機関がブロックチェーンの実証実験を終了し、商用システムへの本格的な導入を開始しました。なお、今回の統計にはステーブルコインは含まれていませんが、その利便性の高いオンチェーン決済・清算機能によって、市場全体の成長を大きく後押ししています。わずか2年にも満たない期間で、トークン化資産市場の規模は10倍に膨らみました。
トークン化の台頭の道筋
米国国債が、ここ最近の市場成長を牽引する中心的要因となっています。
この資産の魅力は明らかです。投資家にとっては、安定した収益性を有する資産を、より効率的かつ柔軟なデジタル形式で保有できるようになります。金融機関にとっては、決済や担保品の流通プロセスの最適化が可能となり、さまざまなデジタル取引市場との連携も容易になります。
2023年7月から2026年5月までの間に、トークン化資産市場は300億ドルを突破。その中で、米国国債のトークンが成長を主導する絶対的主力となっています
暗号資産投資家にとって、トークン化された国債は、遊休状態にあるステーブルコイン資金を活性化させるとともに、従来のマネー・マーケットと同水準のリターンを得る手段となります。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンなど、主要な資産運用会社が素早く市場のニーズに応え、数十億ドル規模の取引市場を構築しました。
各カテゴリーのトークン化資産の拡大スピードには大きな差があり、これは資産のブロックチェーン上への実装難易度の違いを反映している一方で、初期製品に対する市場の受容スピードの差でもあります。
各種トークン化資産カテゴリーが、初回のオンチェーン記録から10億ドルの時価総額に達するまでに要した時間の差異
資産担保型クレジット（Asset-Backed Credit）カテゴリーが最も速い成長を遂げており、トークン化住宅ローン残高（HELOC）、貸出プール・トークンなどが該当します。このカテゴリーは、初回のオンチェーン取引記録からわずか185日で10億ドルの時価総額を突破しました。
トークン化再保険契約やビットコインマイニング証券などの専門金融資産は、2位に位置付けられ、2年未満で10億ドルの時価総額を達成しました。
これとは対照的に、ベンチャーキャピタル（VC）関連資産は、10億ドル規模に達するまでに7年以上を要し、アクティブ戦略型資産もほぼ同程度の成長サイクルを示しています。これらの資産は構造が複雑で、投資期間が長く、運用およびコンプライアンス管理の難易度も高いのが特徴です。
政府債およびコモディティ（商品）の拡大スピードは中程度で、10億ドルの時価総額を達成するまでに2〜3年かかりました。現在では、これらは既に市場の主流カテゴリーとなっています。2024年初頭には、この2つのカテゴリーがほぼ全トークン化市場を独占していました。
2024年以降、資産担保型クレジット、専門金融、株式、アクティブ戦略などのカテゴリーの市場シェアは着実に拡大していますが、業界全体としては依然として高い集中度を維持しています。現時点で、トークン化米国国債とコモディティが、合わせて約3分の2の市場シェアを占めています。
トークン化資産の市場構成は、米国国債とコモディティ中心から、資産担保型クレジットや特殊金融など、より多様なカテゴリーへと分散しつつあります
トークン化資産市場の深層分析
コモディティ市場内部の集中度は極めて高く、金（ゴールド）がほぼ全シェアを占めています。コモディティの総時価総額は約51億ドルですが、そのうちゴールド・トークンの規模は50億ドルに達しています。銀（シルバー）その他の品目はわずか5760万ドル（シェア0.01％）に過ぎません。
金には、トークン化に天然の優位性があります。世界共通の品質基準、保管の容易さ、劣化の少なさに加え、長年にわたり紙証券による取引が広く行われてきました。暗号資産投資家は金を古くから好んでおり、ゴールド・トークン登場以前から、ビットコインは「デジタル・ゴールド」と称されていました。テザー（Tether）のXAUTやパクソス（Paxos）のPAXGといった製品は、従来の金保有形態をブロックチェーンへ移行させ、実物金の権益をデジタルウォレットに保存可能なオンチェーン・トークンへと変換しています。
トークン化コモディティにおいて、ゴールドは50億ドルの規模でほぼ全市場シェアを占め、シルバーなど他の品目は極めて微小なシェアに留まっています
石油、農産物、エネルギー、コンピューティング・パワーなど、新興のトークン化カテゴリーの市場シェアはごくわずかであり、業界はまだ未成熟です。現時点では、コモディティのトークン化市場は事実上ゴールド一色です。
資産をホストするブロックチェーン・ネットワークという観点からは、市場構造はより多様化しています。分散型金融（DeFi）分野での先行者メリットと、機関向けアプリケーションの成熟したエコシステムを背景に、イーサリアムが圧倒的首位を維持しており、その上に展開されるトークン化資産の規模は1570億ドルに達し、過半数の市場シェアを占めています。
イーサリアムは、トークン化資産の時価総額の半分以上（157億ドル）を担っており、BNB Chainやソラナ（Solana）などの他のパブリック・ブロックチェーンは、その規模を大きく下回っています
残りの資産は複数のパブリック・ブロックチェーン・エコシステムに分散しています。バイナンス・スマート・チェーン（BSC）は40億ドル、ソラナは22億ドル、ステラ（Stellar）は17億ドル、ビットコインのサイドチェーンであるリキッド・ネットワーク（Liquid Network）は15億ドルの規模です。XRP Ledger、ZKsync Era、アービトラム（Arbitrum）もそれぞれ約10億ドルの規模を記録しています。
運用コスト、市場流動性、コンプライアンス基準、ビジネス提携など、さまざまな要因の影響を受け、トークン化資産は単一のパブリック・ブロックチェーンに依存せず、幅広いブロックチェーン・エコシステムに分散して展開されています。
業界の発展水準を測る核心的指標は、市場規模ではなく、資産の実際の活用シーンにあります。
大多数のトークン化資産は、現時点では「組み合わせ可能」ではありません
債券は最大のトークン化資産カテゴリーであり、時価総額は152億ドルですが、そのうち約5％（約8億ドル）のみが、分散型金融（DeFi）プロトコル内で実際に流動・利用されています。
貴金属トークンの利用率も同様に低く、こうした資産の多くは単にオンチェーン上で保有・保管されているだけであり、機能の拡張・再構成・他資産との相互作用といった「組み合わせ可能」な金融モジュールとしての活用はほとんど進んでいません。
時価総額が最大の債券類トークン化資産のDeFi内利用率は極めて低く（約5％）、一方で時価総額が小さい再保険トークンの利用率は84％に達しています。これは、主流のトークン化資産の多くが単なるオンチェーン証明書に留まっており、真の意味でのDeFiにおける「組み合わせ可能」な活用には至っていないことを示しています
マイナーなカテゴリーの資産では、全く異なる活用状況が見られます。時価総額3.62億ドルの再保険トークンのうち、84％がDeFiで活用されており、プライベート・クレジット・トークンの活用率も33％に達しています。
このような差異の原因は明快です。高い活用率を示す資産カテゴリーは、設計段階からオンチェーンにおける組み合わせ可能な利用を前提としています。一方、国債やゴールドといった主流のトークン化資産は、あくまで資産のオンチェーン保有・送金プロセスを簡素化することを目的として設計されており、資産自体の運用形態を変えるものではありません。
この差異は、業界内の二極化を浮き彫りにしています。つまり、各種トークン化資産の「オンチェーン・ネイティブ性（native on-chain nature）」は一様ではないということです。
一部のトークンは自由に送金可能で、あらゆるオンチェーンアプリケーションに対応できますが、他方では、ブロックチェーンを単なる帳簿としてしか使っておらず、送金や組み合わせ機能が大幅に制限されている資産もあります。
現在行われている多くのトークン化は、実質的には単なる「資産のデジタル化」であり、資産情報をブロックチェーンに記録するにとどまり、「組み合わせ可能」な活用能力を解き放つには至っていません。「組み合わせ可能（composability）」こそが、オンチェーン金融システムの核心的価値であり、この特性を実現できるかどうかが、業界の今後の発展上限を決定づけるでしょう。
複数の機関が、トークンのオンチェーン属性を評価するフレームワークを導入していますが、得られた結論は概ね一致しています。パンテラ・キャピタル（Pantera Capital）の「トークン・ネイティブ指数（Token Native Index）」によれば、評価対象のトークン化資産の4分の3以上が、オンチェーン・ネイティブ性の評価で最低レベルに位置付けられています。こうしたトークンの多くは単なるデジタル証券であり、対応する実物資産の管理は、依然としてオフチェーンの帳簿と仲介機関に依存しています。
情報のオンチェーン記録のみを実現した「模倣型（synthetic）」トークン化資産と、ブロックチェーン固有の特性を活かして真正に動作する「ネイティブ・オンチェーン」資産との間には、明確な断絶があります。これは、業界全体が依然として初期段階にあることを如実に示しています。
資産の組み合わせ可能な技術基盤と対象資産は既に整備されていますが、それらを深く融合させる開発作業は、まさに始まったばかりです。
トークン化資産の今後のトレンド
各機関が提示する業界将来規模予測の数値には差異がありますが、市場が継続的に拡大していくという基本的な見通しは一致しています。
複数の機関が予測するところでは、トークン化資産市場は現在の340億ドルから、2030年前後に100倍以上の成長を遂げ、最高予測値では30兆ドルを超える可能性があります
マッキンゼー・アンド・カンパニー（McKinsey & Company）のベースライン予測では、2030年の市場規模は2兆〜4兆ドルに達すると見込まれています。ARKインベストメント（ARK Invest）は11兆ドル、ボストン・コンサルティング・グループ（BCG）とリップル（Ripple）の共同予測では、2030年に9.4兆ドル、2033年に18.9兆ドルに達すると予想されています。スタンダード・チャータード銀行（Standard Chartered）は、2034年に30兆ドルを超えると予測しています。
これらの予測を総合的に見ると、業界の将来規模は、現在の300億ドルから100倍に拡大することが見込まれています。数値の差異は、業界普及速度に対する見解の相違ではなく、むしろ統計方法の定義の違いに起因しています。各機関の統計範囲には違いがあり、対象となる資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の含否、さらには「トークン化」の定義自体にも差があります。マッキンゼーの統計は主に債券、クレジット、ファンド、株式を対象としており、スタンダード・チャータード銀行はさらにコモディティや貿易金融資産も含めています。BCGとリップルは、預金およびステーブルコインも統計対象に含めています。
統計基準には違いがあるものの、すべての機関が、トークン化資産市場が飛躍的な成長を遂げるという見通しを示しています。
グローバル金融市場全体から見れば、現在のトークン化資産の規模はごくわずかです。世界の債券市場の総規模は140兆ドルを超え、トークン化債券のシェアはわずか0.01％に過ぎません。世界の実物ゴールドの価値は数兆ドルに達し、トークン化ゴールドのシェアは0.02％未満です。世界の株式市場の時価総額は100兆ドルを超え、トークン化株式のシェアはわずか0.001％にすぎません。
シェアは極めて小さいものの、トークン化という新興市場は既に形成されています。国債、ゴールド、プライベート・クレジットなど、価格設定が明確で、需要が安定し、所有権構造がシンプルな資産が、まず最初にオンチェーン化されました。
現時点のトークン化は、資産そのものの性質を再定義するものではなく、単に資産の流通・決済方法を変えることに留まっています。資産とデジタル金融システムとの深層的連携は、まだ初期段階です。大多数のトークン化は、単なるデジタル化のフェーズにとどまっており、真の意味でのオンチェーン・コンポーザビリティ（組み合わせ可能）には至っていません。資産は確かにブロックチェーン上に存在していますが、プログラマブルな金融モジュールとしての機能は発揮できていないのです。
今後の業界は、さらに大きな課題に直面します。すなわち、複雑な金融資産のオンチェーン化を推進すると同時に、トークン化資産を、組み合わせ可能という本質的特性を持つインターネット原生の金融システムに深く統合させていくことです。
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