見解：大多数代币化资产仍只是传统金融的链上包装纸。
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見解：大多数代币化资产仍只是传统金融的链上包装纸。
ステーブルコインは、他の資産と比較して依然として優位に立っているように見えます。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：ヤロスラフ・リトル
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：「RWA（現実世界資産）」というキーワードは長年叫ばれてきたが、実際には、トークン化された資産の77.6％がいまだに「オンチェーンの包装紙」に過ぎない——トークン自体はブロックチェーン上に存在するが、発行・償還・保管といったプロセスはすべてオフチェーンで行われている。真に注目すべきは、その11.1％を占める「ハイブリッド型」資産であり、これらは資産ライフサイクルの一部をすでにオンチェーンへと移行させ始めている。これが、ステーブルコインが他のRWAと比べて圧倒的に進んでいるように感じられる理由でもある。すなわち、ステーブルコインは伝統的な金融プロセスのデジタル版ではなく、真正のオンチェーン金融プリミティブであるからだ。
市場規模の成長は、市場の成熟度を上回っている
この市場を正しく理解するには、「トークン化されているか否か」という視点では不十分である。
むしろ、以下の3つのタイプに分類して考えるべきである：
- パッケージ型（包装型）
- ハイブリッド型（混合型）
- ネイティブ型（原生型）
2026年に実施された、593種類のトークン化資産を対象とした市場調査によると、460種（77.6％）が依然としてパッケージ型に分類される。一方、ハイブリッド型は66種（11.1％）、ネイティブ型はわずか16種（2.7％）にとどまっている。
これが、市場の真の姿である。
パッケージ型は、いまだデフォルトの形態
大多数のトークン化資産は、インフラストラクチャーではなく、単に配布プロセスの改善に寄与しているにすぎない。
トークンはブロックチェーン上に存在する。
しかし、そのライフサイクルの大部分はオンチェーンには存在しない。
発行・償還・保管・送金権限・価格設定・投資家へのアクセスなど、すべての主要なプロセスは、いまだにオフチェーンのシステムに強く依存している。
したがって、表面的な成長は確かに実在しても、オンチェーンにおける自律性は依然として極めて低いのである。
ハイブリッド型こそが、真の変革の始まり
ハイブリッド型こそが、市場において注目すべき部分である。
ここでは、資産ライフサイクルの一部が、実際にブロックチェーン上へと移行し始めている：
- 送金ロジック
- 決済プロセス
- 利回りの積み上げ
- 一部のコンプライアンス要件やアクセス制御
完全なネイティブ化ではない。
しかし、もはや単なる「包装紙」でもない。
この中間カテゴリーは、いまだ非常に小さいため、市場の進捗感は実際よりも速く感じられてしまうのだ。
ネイティブ型が稀なのは、当然のこと
ネイティブ型資産が稀であるのは、そのハードルが極めて高いからである。
このレベルに達するには、単にトークンをブロックチェーン上に置くだけでは不十分である。
運営モデルそのものも、ブロックチェーン上で実行されなければならない。
それは以下を含む：
- 発行および償還
- 送金の実行
- 保管に関する前提条件
- 他のシステムとの相互運用性（コンポーザビリティ）
現在、この基準を真正に満たす資産はごくわずかしかない。
ステーブルコインは、他の資産と比べて依然として先行している
これはまた、なぜステーブルコインが構造的に他の大多数のRWAよりも進んでいるように感じられるのかという問いへの説明にもなる。
ステーブルコインは、真正のオンチェーン金融プリミティブに最も近い存在である。
他方、多くの他のトークン化資産は、依然として伝統的な金融プロセスのデジタル版に過ぎず、ブロックチェーン上の金融システム内で真正に稼働する資産とは言い難い。
次に最も重要な課題とは何か
市場は、資産をブロックチェーン上に移行可能であることを、さらに証明する必要はない。
今後より有意義な問いは、「資産のライフサイクルのどの部分が、実際にブロックチェーン上へと移行したか？」である。
まさにここに、次の段階での市場分化が起こる場所がある。
それは、「トークン化 vs 非トークン化」の二分法ではなく、
「依然としてオンチェーンで配布される資産」と、「すでにオンチェーンで運用を開始した資産」の間の差異なのである。
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