DeFi 年末総括：市場、規制、モジュラー型ブロックチェーン、MEV、イノベーション

執筆：Chris Powers

編集：TechFlow

また一年の終わりがやってきた（2021年と2020年の人気Memeを見直す絶好の機会でもある）。2022年の市場低迷にもかかわらず、DeFiは依然として大小さまざまなプロジェクトによって支えられる強力な分野であり続けている。透明性があり、グローバルでデジタル化された金融システムの象徴として、引き続き注目を集めている。

残念ながら、一般の人々の目には暗号資産のMeme状況は非常に悪く映っている。あらゆる暗号資産が詐欺と見なされれば、DeFiが成長するのは難しい。しかし、これはすぐに過ぎ去ることだろう。その一方で、インフラからアプリケーション層、基本的な市場構造に至るまで、DeFiを前進させるためにまだやるべきことは多く残されている。

総括すると、2022年はDeFiに関する規制の議論——特にステーブルコインを巡るもの——が本格化した年となった。

1. 市場の崩壊

2022年、ほぼすべての暗号資産およびDeFi指標は急落した。この傾向をさらに悪化させたのは二つの大規模な破綻である。まずLunaおよびTerraのステーブルコインの崩壊があり、そして先月にはFTXの大規模な詐欺事件が起きた。

しかしこれらの出来事はDeFiの核心を損なったわけではない。実際、FTXの破綻は、非カストディ型取引所や透明性のある貸借台帳の優位性をむしろ強調する結果となった。またTerraの失敗は、「アルゴリズミックな永久機関」が幻想であったことを示した。

見過ごされがちな点は、市場の崩壊がDeFiプロトコルの失敗を引き起こさなかったことだ。

実際、2020年3月の「ブラック・サーズデー」と比較しても、DeFiは完璧に機能した。

それでも、ETHの大規模な下落と巨大なステーブルコイン流出により、DeFiのTVL（総価値供託額）と収益能力は大きく低下した。これにより、この分野への投資も鈍化した。しかし、これは騒ぎが収まる前に製品やアイデアを急いで投入するのではなく、より長期的な構築を促すという意味では健全な発展とも言える。

2. 規制

規制監視が強まった今年、つい先日、エリザベス・ウォーレン氏が重要な法案を提出した。この法案は、すべてのウォレットに対してKYCチェックを義務付け、ノード運営者に対しても直接対処しようとする包括的な攻撃的措置だが、実際に可決される可能性は低い。とはいえ、これは現在提案されているすべての規制変更のテーマを反映しているように見える。当局にとって暗号資産が魅力的であることが立法につながると考えていた我々の立場は、少し楽観的すぎたと認めざるを得ない。今年の現実は、規制当局がDeFiおよび暗号エコシステムの内側と外側について、より現実的な理解を持つようになったということだ。

とりわけステーブルコインに関してこれが顕著である。中心化された大手銀行（Tether、USDC、BUSD）はあまりに巨大になり、今や影の銀行（シャドウバンク）として、世界金融システムに潜在的なシステミックリスクをもたらす存在と見なされている。

同時に、Terraの崩壊により、規制当局が「1ドルに連動する」と主張するあらゆるモノに対してより厳しい審査を行うのではないかとの懸念が生まれた。業界にとっては成長が妨げられ、流動性がTetherではなく、USDCやBUSDなどの「より安全な」中心化ステーブルコインへとシフトすることを意味する。ただし、ステーブルコインの長期的な成長勢いは依然として強い。

3. Cosmos、アプリケーションチェーン、モジュラー型ブロックチェーンのDeFi進出

当初、DeFiはイーサリアムメインネット上でのみ稼働していたが、2020年から2021年にかけて、EVM互換の他のチェーンやレイヤー2へと拡大した。これによりユーザーのコストは下がったものの、イーサリアムメインネットと同じ組み合わせ可能な市場構造を持っていた。2022年、DeFiが進展しボトルネックに直面する中で、業界は全く新しいインフラを探求し始めた。Cosmosは長年存在していたが、2022年になってようやく、成熟したブロックチェーンに匹敵する体験を提供するウォレット、ブロックチェーンブラウザ、DEXのエコシステムを構築できた。4月のCosmos深層調査で検討したように、その決定的特徴は異なるブロックチェーンネットワークを接続できる能力であり、これはネットワーク自体に組み込まれた機能である。来年注目すべきプロジェクトはAgoric（JavaScriptで書かれたスマートコントラクトをサポート）とArchway（スマートコントラクトから開発者に直接インセンティブを分配）である。

dYdXは最も古いDeFiプロジェクトの一つだが、今年Cosmosに参加し、独自のチェーンを立ち上げた。現在、未執行の注文に対して無料取引を提供しており、バリデーターを最適化して注文簿を保存できるようにしている。dYdXは、組み合わせ可能性を中心に据えたEVMモデルに対する競合的ビジョンとして、最初の成功したアプリケーションチェーンと言える。現在、Uniswapのような主要なDeFiプロトコルすべてが独自のアプリケーションチェーンを立ち上げるべきだと提唱する声も多い。

モジュラー型ブロックチェーン設計の台頭により、このビジョンはさらに進化している。このビジョンはまだ実現していないが、2022年には多くの注目を集めた。CelestiaとPolygon Availは、モジュラー型アーキテクチャを使ってデータ可用性の問題を解決する新たなブロックチェーンである。既存のブロックチェーンとは異なり、これらのネットワークはトランザクションを検証せず、コンセンサスを通じて新しいブロックがネットワークに追加され、すべてのノードに提供されることを保証することに専念している。Celestiaの初期パートナーは潜在的なユースケースを示している：dYmension（ロールアップがトークンを発行し、データ可用性層を選択可能）、AltLayer（NFT生成用の高スループットな「ワンタイム」ロールアップで、その後L1にブリッジ）、Eclipse（Solana VMとIBCプロトコルを使用するロールアップ）。

4. MEVの地位の確立

2022年、MEVは専門化が進んだ。確かに、依然として匿名の開発者が「ダークフォレスト」で活動しているが、今やMEVは世界最高レベルのトレーダーたちの遊び場と見なされている。MEVの中心的存在であるFlashbotsは、PoS移行に伴い2022年にさらなる成功を収めた（イーサリアムバリデーターの約90%がMEV-boostを稼働中）。しかし、この成功とともに、このような市場設計がもたらす集中化と検閲の脅威についての認識も高まった。

Flashbotsを信頼できる仲介者とする現状は持続可能ではない。先週の深層調査で明らかにした通り、MEV領域はイーサリアムから独立したネットワークへと移行していくだろう。そのネットワークは、MEVの利益獲得という利点と、市場の民主化・非中央集権化の必要性の両方をバランスさせるものとなる。

Flashbotsが提示した答えはSUAVEであり、すべてのチェーン上でブロックを構築するためのまったく新しいブロックチェーンである。これは野心的だが、CoWプロトコルによるMEV抽出の制限のためのバッチオークションや、Chainlinkのフェアソーティングサービスなどと本質的に異なるものではない。これらすべてが共通して認識しているのは、取引の並べ替えがブロックチェーンの信頼できる中立性を維持し、レンタル料の取りすぎを抑える上で極めて重要だということだ。

5. 新しいDeFiアプリケーションはどこにあるのか？

Dose of DeFiは2019年6月に始まり、人々やプロジェクトがDeFiの旗の下に集結し始めた時期だった。2020年にはコアコンセプトが検証された。2021年から2022年にかけて、新プロジェクトや資金が次々とこの分野に流入したが、3月の記事「DeFiのイノベーションは止まってしまったのか？」で述べた通り：

確かに2021年には、Uniswap（2018年11月）、Synthetix（2019年1月）、MakerDAOのマルチコラタライズドDai（2019年11月）、Curve（2020年1月）、COMPのリターンファーム（2020年6月）、YFIのガバナンス配布（2020年7月）といった画期的なDeFi革新と比肩できるような重大なイノベーションを見つけるのは難しかった。

今のところ、最も重要で有望なDeFiプロジェクトのほとんどは、2年以上前にすでに登場している。

この見方は完全に正確ではないが、アプリケーション層、つまり最終ユーザー体験にのみ焦点を当てている。私たちの見解では、これはDeFiを過小評価している。なぜなら、それをフィンテックのように扱っており、フィンテックとは伝統的金融システムの現代的応用を包装したものにすぎないからだ。

DeFiはアプリケーション層よりも広大である。DeFiにはインフラ層と市場構造層も含まれる。そしてこれらの分野において、2022年には非常に多くの進展があった。

現在のDeFiアプリケーションは、2018年の暗号資産インフラと市場構造の上に構築されている。

業界全体が2022年に次世代のDeFiインフラと市場構造の研究・構築を行っていたが、イノベーションが再びアプリケーション層に戻ってくるには、さらなる進展が必要である。

原文リンク