Chicken Bonds：収益モデルをNFTに統合した新型のボンド

2022.12.06

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

Chicken Bonds：収益モデルをNFTに統合した新型のボンド

Chicken Bonds、Liquity提供、NFTベースの流動性誘導エンジン。

2022.12.06 - 05:15:47

ChickenBonds债券

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

Chicken Bonds、Liquity提供、NFTベースの流動性誘導エンジン。

執筆：Rxndy444

編集・翻訳：TechFlow

今年DeFiの世界に注目しているなら、いくつかの新たなトレンドが浮上していることに気づいたことだろう。その一つはプロトコルが自ら流動性を保有する（POL）仕組みの革新であり、もう一つはNFTのユースケースがPFP（Profile Picture）から広がっていることだ。

今回取り上げるプロトコルは「Chicken Bonds（チキンボンド）」と呼ばれるものだ。ベジタリアンの方もご安心を、食用ではない。ここで紹介するのはLiquityが提供する、NFTベースの流動性誘導エンジンであるChicken Bondsのことだ。

Chicken Bondとは？

名前の通り、CBは一種の債券である。Liquityのフロントエンドを通じてユーザーはLUSDを預け入れ、債権ポジションを作成し、それを表す独自のNFTを生成する。

Chicken Bonds ：一種将收益模型融合在NFT中的新型债券

これらの債券には満期日がなく、時間とともにbLUSDという形でリターンを生み出す。債券保有者はいつでも「参加（join）」を選択でき、その場合最初に預けたLUSDを放棄してbLUSDを得る。あるいは「退出（exit）」を選択し、債券を終了して最初のLUSD預入額を回収することができるが、その際bLUSDは放棄される。

CBの主な目的は、ユーザーに拡大されたLUSDリターンの機会を提供しつつ、Liquityに追加的な流動性をもたらすことにある。表面的にはシンプルに見えるが、CB戦略やbLUSDのメカニズム、そしてNFT自体には興味深い側面が多く、深く掘り下げる価値がある。

まずこのシステムの概要を紹介し、その後CBの活用法についていくつかの戦略を見ていく。

NFTの統合

もちろんNFT自体がCBの核となる要素ではないが、言及する価値はある。これらはバインダー（bond holder）の行動によって進化し、LooksRareやX2Y2などのマーケットプレイスで取引可能だ。

独特な設計により、Liquityの細部へのこだわりが明確に示されている。各進化ステージにはアニメーションが付き、多数の特性の組み合わせが存在する。

Chicken Bonds ：一種将收益模型融合在NFT中的新型债券

これらの進化は債券保有者のアクティビティに対応している。もし保有者が「参加」すると、卵は成熟したニワトリへと変わる。もし「退出」すると、怯えたヒヨコになってしまう。ニワトリはバッジを獲得することもでき、画像右下に示されているように、これは保有者がより広範なLiquityエコシステムに参加することで得られる。

オープンなLiquity Troveを持つこと、LQTYトークンをステーキングすること、Curve上でLUSDプールに投票することが、ニワトリにユニークなバッジを授ける。こうしたNFTの動的性質とオンチェーン活動の影響は、DeFiにおけるNFT統合において新鮮な設計と言える。これはDeFi界隈での大きな前進であり、今後他のプロジェクトも模倣することだろう。

卵NFTを売却する際には、基礎となる債券の所有権も同時に譲渡されることを忘れてはならないため、出品価格を適切に設定する必要がある。

総じて、これは柔軟性を損なうことなく、正当な金融的用途を持つNFTの最良の例の一つである。

強化されたLUSD（bLUSD）

ここまでNFTについて見てきたが、ここからは技術的な話に入る。以下の内容は、CBのリターンを支えるトークンであるbLUSDについての解説である。

bLUSD（Boosted LUSD）は、LUSDとは独立したERC-20トークンであり、CBシステムの準備金によって裏付けられている。準備金は債券からのLUSD預入で構成され、B.Protocolを通じてLiquityのLUSD安定性プール、またはYearn Financeを通じてCurveのLUSD/3CRVプールに預け入れられる。bLUSDがこのように裏付けられているため、準備金の一定割合を代表している。つまり、ある保有者が現在のbLUSD供給量の1%を償還すれば、準備金の1%を受け取ることになる。

bLUSDを償還する際、保有者はLUSDとyTokens（Yearn Curve LPトークン）の組み合わせを受け取る。市場価格が償還価値を下回った場合にのみ、誰でもbLUSDを償還できる。これは経済的に成立する状況であり、おそらくボットによる裁定取引の対象となる。この裁定取引はbLUSDの底値を維持する助けとなり、またbLUSDの将来リターンが高まることで、市場価格はその底値を上回って推移することが期待される。

リターンの向上？

はい、その名の通り、bLUSDのリターンは通常、安定性プールにおける標準的なLUSD預入よりも高い。

CBシステムに預けられたLUSDは、以下の3つのバケツ（bucket）に分けられる：

保留バケツ（Pending Bucket）：未決済の債券からのLUSD（参加も退出もしていない）がここに置かれ、このLUSDが生むリターンは準備バケツに入る。
準備バケツ（Reserve Bucket）：債券からの一部のLUSDおよび他の2つのバケツから得られたリターンがここに集まり、全bLUSD供給量を裏付けている。
永続バケツ（Perpetual Bucket）：債券からの別の一部のLUSDがここにあり、ここから生じるリターンは準備バケツに流れ込む。このバケツのLUSDはプロトコルが所有しており、償還には使われない。

Chicken Bonds ：一種将收益模型融合在NFT中的新型债券

各バケツのリターンがすべて準備バケツに流入するため、通常のLUSD＋安定性プールのリターンを超えてbLUSDの裏付けが強化され、結果としてリターンが増幅される。また、この2つのソース（Yearn CurveボルトおよびStability Pool）から得られるリターンは自動的に回収・複利再投資されるため、リターンの潜在力が最大化される。

債券保有者にとっての意味

準備バケツ制度は、未決済の債券元本を保護するために設けられている。債券保有者はいつでも退出して元本のLUSDを取り戻すことができる。これは優れたセーフティネットである。ただし退出すると、累積したbLUSDリターンの請求権を放棄することになり、そのリターンは実質的に将来の参加者に移転される。参加者はリターン向上の機会を提供するため、債券保有者はいつ参加すべきかを判断する必要がある。

以下の青線は、債券保有期間中のbLUSD累積スケジュールを示しており、初期は急激に増加し、上限に近づくにつれて減速する。

この曲線上のある点で、保有者は損益分岐点に達する。すなわち、累積bLUSDの市場価値が初期元本と等しくなる地点である。

この点を過ぎれば参加が合理的になるが、リターンが逓減するため、それ以上待つ意味は薄れる。

Chicken Bonds ：一種将收益模型融合在NFT中的新型债券

bLUSD戦略

前述のbLUSDの性質を踏まえれば、ユーザーの目的やリスク許容度に応じてさまざまな戦略が考えられる。以下にbLUSDの5つの活用法を紹介する：

継続的なステーブルコインリターン：比較的シンプルで受動的な戦略。ETHを担保にしてLiquity TroveからLUSDを借り入れ、それをバインドし、損益分岐点に達した時点で一度引き出し、bLUSDの市場価格が償還価値に対して十分高いときにbLUSDを売却して再びバインドし、元本を増やしながらリターンサイクルを続ける。主なリスクはETHへの暴露と、ETH価格下落時にTroveの担保率を維持する必要があること。
能動的取引：より投機的な戦略。bLUSDの市場価格を監視し、公正価値を下回ったタイミングで購入（理想は償還価値付近）、需要が高まって価格が上がったタイミングで売却する。リスクはこれらの取引タイミングを正確に捉え、利益を最大化できるかだが、下方リスクはbLUSDの最低償還価値によって制限される。
流動性提供：もう一つの受動的戦略。bLUSDに対してLPを行う。Troveや交換でLUSDを取得し、一部をバインドして適当なタイミングで参加してbLUSDを獲得し、両トークンをCurveプールに預けて取引手数料を得る。LPは、bLUSDの売却圧がかかる時期に備えて追加のLUSDを用意し、プールを再調整してCurveからの追加報酬を得ることも望める。CBのメカニズムにより無常損失リスクが低下しており、POLをCurveプールに移動させて価格バランスを取ることが可能。片側LPも検討価値があり、通常より良いリターンをもたらすことが多い。これは、LUSD対bLUSDの不均衡時のみLUSDをCurveプールに預け入れ、プレミアムを確保する手法である。現在のプールAPRは4.055%。
償還ボット：前述の通り、bLUSD価格が償還価値を下回ると、償還システムが裁定機会を生む。プログラマーはこの機会を監視し、利益が出た時点でbLUSDを購入・償還するボットを作成できる。
NFT特化：他のNFTと同様に、CBのJPG（JPEG）は付随する特性によって希少性が異なり、コレクターの中には稀有なCBを購入したいと考える人もいるだろう。イベント参加などを通じて稀有な組み合わせを得るチャンスを高めることができ、ユーザーは複数の債券を作成して「レア属性」の獲得を目指すこともできる。

ユースケース

Chicken BondsはPOL誘導メカニズムとして機能する。

すべてのDeFiプロトコルはある時点で、自らのトークンの流動性をどう効果的に増やすかという課題に直面する。

一般的には、一時的または逓減する報酬（多くの場合ネイティブトークンで）を提供し、流動性提供者を引きつける方法が取られる。短期的には有効でも、トークン供給の膨張やいわゆる「マーセナリー流動性（短期利益だけを求める流動性）」を招く可能性がある。

Liquity自身がChicken Bondsを活用しているように、ネイティブトークンの「拡大リターン機会」を提供することで、プロトコルが所有するLUSD流動性を促進できる。前述したように、CBからのLUSD預入は永続的なプロトコル所有のバケツに流れ込む。また、このシステムにより、LiquityはLUSDの預入先として利用されるCurve上の流動性を強化できる。

Chicken Bonds ：一種将收益模型融合在NFT中的新型债券

2023年第2四半期頃から、他のプロトコルやDAO向けにCBを展開する予定であり、彼らが自らのネイティブトークンに同じシステムを統合し、無料で流動性を得られるようになる。

必要に応じて、プロトコルは自ら流動性を投入してCBシステムをさらに活性化させることも可能だ。

債券を作成して償還しないことでリターンを高めたり、代幣の流動性を強化したり、公開市場で代幣を購入したりすることで、CBはより魅力的な選択肢となる。

bLUSDを担保として利用

設計上、準備バケツの支援によりbLUSDには不断に上昇する底値があり、比較的安定している。それに加え、これはリターンを生む資産であるため、担保としての独自の可能性を持つ。

アイデアとしては、bLUSDを担保にして借入を行う場合、その閾値がbLUSDの償還価格を下回らない限り、清算リスクはないということだ。これにより、償還価格に基づく100%のLTV（Loan-to-Value）で高資本効率のローンを取得でき、借りた資産を別のリターン機会（例えばステーブルコインのステーキングなど）に使うことが可能になる。本質的には、清算リスクのないレバレッジを提供できる。なぜなら、bLUSDの底値は償還メカニズムによって硬く支えられているからだ。

例えば、LUSD保有者が債券を作成すると、その債券を表す卵NFTを受け取り、これを償還してbLUSDを得られる。彼は別のステーブルコインを借りてステーキングしたいと考えており、bLUSDの償還価格（現在は1.06LUSD）を基準として、卵NFTを担保にしてローンを組む。この貸出額は、債券が裏付けるbLUSDの価値の大部分を占める可能性がある。なぜなら、もし債務者がデフォルトしても、貸し手はbLUSDの底値によって保護されるからだ。また、借り手も清算リスクがない。なぜなら、担保価値がbLUSDの底値によって支えられているからである。