FTXの興亡史：誰かにとっては大きな山でも、時代にとっては一粒の塵

2022.11.24

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FTXの興亡史：誰かにとっては大きな山でも、時代にとっては一粒の塵

人生と運命全体を決めるのは、ただ一瞬の出来事に過ぎない。

2022.11.24 - 08:59:56

FTX

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

人生と運命全体を決めるのは、ただ一瞬の出来事に過ぎない。

著者：longcrypto

It is only a moment that determines a person's life, as well as his entire destiny.

決定一個人的一生，以及整個命運的，只是一瞬之間。

——ゲーテ

2022年5月、TerraのUSTがアンカーを外れる事態が発生し、暗号資産（Crypto）業界全体に衝撃が走った。わずか5日間で、かつて時価総額トップ5に入っていたパブリックチェーンLUNAは230億ドルから5億ドルへと急落し、Terraが発行したステーブルコインUSTも1ドルから0.1ドルまで下落し、ほぼゼロに近づいた。

この事件後、ヘッジファンドのThree Arrows Capital、レンディングプラットフォームCelsius、カナダ上場企業Voyager Digital、暗号資産取引・レンディングプラットフォームBlockFi、暗号資産ファンドBabel Financeなどが破産、上場廃止または再編を余儀なくされ、業界は大きな打撃を受けた。

11月に入ると、米国のインフレデータが緩和傾向を見せ、FRBが利上げペースの減速を示唆したことで、長く抑圧されていた暗号資産業界にもようやく安堵の空気が広がった。

しかし、さらに衝撃的な出来事が起きた。わずか10日足らずの間に、時価総額トップ10、評価額320億ドル、資産規模240億ドルを超える取引所FTXが、大量のFUD（恐怖・不確実性・疑念）と流動性枯渇により急速に破産したのである。

FTX帝国の崩壊とともに、華々しい成功物語の裏側が一転して暗転し、詐欺、インサイダー取引、ユーザー資産の横領、杜撰な管理体制といった数々の内幕が次々と明らかになった。瞬く間に、FTX創業者のSBF（サム・バンクマン＝フライド）の評判は、「天才トレーダー」「暗号通貨のロビンフッド」「大慈善家」「救世主」「利他主義者」「暗号通貨アメリカンドリームの象徴」「才能と努力の化身」から、「超悪役」「暗号世界の裏切り者」といったイメージへと急落した。

なぜ約10日という短い期間でこれほど劇的な変化が起きたのか。本稿では、FTXが4年間にわたって展開した成長とマーケティング戦略を振り返り、その全面的なマーケティング活動がすべての業界のマーケターにとって学ぶべき点であることを指摘する。また、一つの事業の衰退には必ず前兆があるものだが、当時は誰もがそれを無視していた。長期的には、これらの教訓をより健全な暗号資産エコシステム構築に活かす必要がある。

PART01、FTXの歴史：野心的で、利益を重視し、リスクを恐れなかった

2019年5月、FTXは香港で正式に設立された。デリバティブ取引市場に特化し、「Futures Exchange」の略称としてFTXという名が付けられた。創業者は当時27歳のSam Bankman-Fried（通称SBF）だった。

SBFは1992年生まれ。幼少期はスタンフォード大学キャンパス内で過ごし、両親ともに同大学法科大学院の教授だった。父親のJoseph Bankmanは税法の専門家、母親のBarbara Friedは法・経済・哲学の交差領域を研究している。MITで物理学を専攻後、ウォール街のクオンツ取引会社Jane Streetで3年間勤務。2017年にカリフォルニア州バークレーの借り住まいからAlameda Researchを立ち上げ、典型的なCrypto版アメリカンドリームの幕を開けた。

1.1 2019年：FTX設立初年度は目立った動きは少なく、唯一の注目点はバイナンスからの出資であり、後の物語の伏線となった。

2019年7月29日、FTXグローバルエコシステムトークンFTTが取引開始；
2019年8月、FTXが最初にレバレッジドトークンを導入し、同時に800万ドルのシード資金調達を実施；
2019年10月、永続契約（パーペチュアル）上場；
2019年12月、バイナンスからの出資を受け、デリバティブ分野での共同拡張を発表。

1.2 2020年：CRYPTOが徐々に弱気相場から脱却し、FTXは好機を捉えて台頭、黒馬ぶりを発揮。

2020年1月、FTX取引所の24時間バイサイド取引高が200億ドルを超え、過去最高を記録；
2020年2月、米大統領選挙期間中に、新たな先物契約TRUMP-2020を追加；
2020年3月、Liquid Value CapitalからシリーズB投資を受領；
2020年4月、WTI原油先物契約OILを提供開始；
2020年5月、米国向け取引プラットフォームFTX.USをローンチ；
2020年8月、Robinhood元暗号担当責任者Sina NaderがFTX.USのCOOとして着任；
2020年8月26日、暗号価格追跡アプリBlockfolioを1.5億ドルで買収；
2020年10月、株式トークンTSLA、AAPLなどを上場；
2020年11月、SBFが米大統領選挙期間中にバイデン候補に520万ドルを寄付していたことが報じられた。

1.3 2021年：FTXはCRYPTOの大相場と巨額のマーケティング支出によって、史上類を見ないスピードで成長し、評価額は320億ドルに到達。

2021年1月、GME株式トークン上場、Wall Street Bets指数四半期契約を提供開始；
2021年2月、SBFが純資産45億ドルでフォーブス暗号資産億万長者ランキング第2位にランクイン；
2021年2月8日、慈善寄付財団FTX Foundationを設立；
2021年2月23日、FTXが引き出し手数料ゼロを宣言、年内に数千万ドルをガス代補助に充てると発表；
2021年4月、Coinbaseの上場前商品（Pre-IPO）を上場；
2021年4月20日、FTXの単日取引高が全世界の10%を超え、前年比で8000%増加；
2021年5月18日、ブラジル大統領選挙結果に賭ける先物契約を提供開始；
2021年5月20日、過去24時間におけるFTXの先物ポジション保有量が全ネットワークで第2位に；
2021年5月29日、USDC開発会社Circleに投資；
2021年7月21日、180億ドルの評価額で9億ドルのシリーズB調達を完了、当時の業界最大規模の資金調達記録を樹立；
2021年前半、FTX.USの日平均取引高が前年同期比で150倍に増加；
2021年8月3日、SEC元顧問Ryne MillerがFTX.USのGC（最高法務責任者）として着任；
2021年8月11日、FTXのビットコイン先物市場シェアが第2位に上昇；
2021年8月26日、暗号取引所Liquid GlobalがFTXから1.2億ドルの融資を受領；
2021年8月27日、FTXおよびFTX.USが米国GAAP基準による監査を通過；
2021年9月17日、直轄地ジブラルタルの子会社ZUBRがDLT（分散型台帳技術）プロバイダーライセンスを取得；
2021年9月20日、バハマ証券委員会から現地での暗号ビジネス許可を取得；
2021年9月24日、本社を中国香港からバハマ首都ナッソーへ移転；
2021年10月21日、評価額250億ドルでBlackRock、Tiger Globalなどが参加するB-1ラウンドで4.2億ドル以上を調達；
2021年11月2日、元CFTC委員Mark WetjenがFTX USの政策・規制戦略責任者として着任；
2021年12月8日、SBFが米国議会の暗号資産公聴会に出席。

この年、FTXはスポーツマーケティングを通じて文字通り「金をばらまく」ように知名度と露出を獲得：

2021年4月、FTX.USがNBAマイアミヒートと1.35億ドル・19年契約を締結、スタジアムの命名権を取得；
2021年5月19日、国際チェスチャンピオンシップと提携；
2021年6月4日、世界的eスポーツチームTSMと2.1億ドルで契約、チーム冠名権を獲得；
2021年6月16日、ウォールストリート・ライド・チャレンジのダイヤモンドスポンサーに；
2021年6月23日、MLB（米大リーグ）と提携；
2021年6月29日、NFL伝説的QBトム・ブレイディとモデルジゼル・ブンチェンがFTXに出資；
2021年8月4日、『リーグ・オブ・レジェンド』LCSと7年間のスポンサー契約を締結；
2021年8月23日、カリフォルニア大学バークレー校の記念スタジアムに1750万ドルで命名権；
2021年9月8日、NBAスター選手スティーブン・カリーがFTXのグローバルアンバサダー兼株主に；
2021年9月23日、F1メルセデスAMG・ペトロナスチームと長期スポンサー契約；
2021年10月18日、ICC（国際クリケット評議会）の公式パートナーに；
2021年11月3日、ケンタッキー大学バスケットボール選手とのNILスポンサー契約締結；
2021年11月17日、MLBのスーパースター大谷翔平がグローバルブランドアンバサダーに；
2021年12月7日、ゴルファーAlbane Valenzuelaがスポーツアンバサダーに就任；
2021年12月14日、NBAゴールデンステートウォリアーズに1000万ドルのスポンサー料支払い。

FTX興亡史：多くの人の山、時代の一粒の塵

1.4 2022年：FRBが年初に利上げを発表し、市場の流動性が徐々に収縮、ブルマーケットの宴も終焉を迎えた。しかし、多くの人々は市場がそこで終わりを迎えるとは信じず、まるで「タイタニック号」が氷山に衝突するまで、「決して沈まぬ船」と信じ続けたように。

2022年1月14日、20億ドル規模のベンチャーキャピタル基金FTX Venturesを設立；
2022年1月26日、FTX.USが8億ドルの評価額で4億ドルのシリーズA調達完了；
2022年1月31日、評価額320億ドルで4億ドルのシリーズC調達、ソフトバンク、Paradigmなどが参画；
2022年2月2日、Qunoineおよび親会社Liquidを買収、日本市場への進出を加速；
2022年2月9日、SBFが米上院が開催する暗号公聴会に出席；
2022年2月14日、第56回スーパーボウルに3250万ドルを投じ2分30秒のCM放映、暗号業界史上最も高額な広告に；
2022年3月1日、慈善基金FTX Future Fundを設立、年内に最低1億ドルを分配予定；
2022年3月7日、FTX Europeを設立、欧州市場向けデリバティブサービスを開始；
2022年3月15日、ドバイで暗号サービスプロバイダーライセンスを取得；
2022年3月21日、四大大会4度優勝の大坂なおみがFTXグローバルアンバサダー兼株主に；
2022年3月21日、FTX Australiaを設立、オーストラリア当局から営業許可を取得；
2022年3月23日、BAYC親会社Yuga Labsが40億ドル評価額で4.5億ドル調達、FTXが参画；
2022年3月29日、リヒテンシュタイン金融監督当局元幹部がFTX EU戦略責任者に任命；
2022年4月5日、フォーブス暗号富豪ランキング発表、SBFが推定純資産240億ドルで第2位；
2022年4月26日、FTXとSALT主催のCrypto Bahamasカンファレンスがバハマで開幕、英国元首相、米元大統領、バハマ首相、スーパーボウル王者、元CFTC委員長、ARK Invest CEO「ウッド姉さん」など多数出席；
2022年4月28日、10億ドル規模の慈善基金を発表；
2022年5月、SBFとFTX規制チームがホワイトハウスを訪問；
2022年5月25日、SBFが「2024年にトランプの復活阻止に10億ドル使う可能性がある」と発言；
2022年5月26日、SBFが『タイム』誌「2022年全球百大影響力人物」に選出；
2022年5月30日、FTXがCoinbaseを上回り中心化取引所世界第2位に躍進；
2022年6月3日、規制対応型暗号取引所FTX Japanを提供開始；
2022年6月17日、規制対応取引所Bitvoを買収、カナダ市場へ進出；
2022年7月2日、FTX USがBlockFiと合計6.8億ドルの信用枠および買収オプション契約を締結；
2022年7月25日、Aptosが1.5億ドル調達、FTX VenturesとJump Cryptoが主導；
2022年8月21日、CNBC報道によれば、FTXは2021年に10億ドル超の収益を記録、前年比10倍以上増加；
2022年9月1日、元CFTC委員Jill SommersがFTX US Derivatives取締役に就任；
2022年9月8日、Sui背後企業Mysten Labsが3億ドルのシリーズB調達、FTX Venturesが主導；
2022年9月9日、FTX VenturesがSkyBridge Capital株式の30%を買収；
2022年9月13日、Doodlesが7億ドル評価額で5400万ドル調達、FTX Venturesが参画；
2022年9月22日、FTXが約320億ドル評価額で10億ドル調達を交渉中と報道；
2022年9月27日、VoyagerがFTX USが14.22億ドルで資産競売を勝ち取ったと発表；
2022年9月28日、SBFがCelsius資産の買収を検討中と報道；
2022年10月、SBFがサウジ主権基金主催のSaudi Future Investment Initiativeに参加。

FTX興亡史：多くの人の山、時代の一粒の塵

その後の展開は周知の通りである。

2022年11月2日、CoinDeskがAlameda Researchの財務状況に関する記事を発表；
2022年11月6日、バイナンスCEO CZが保有する全てのFTTを清算すると表明；
2022年11月9日、FTXがバイナンスに支援を求めたと報道；
2022年11月10日、バイナンスがデューデリジェンス後にFTX買収を断念；
2022年11月11日、FTXが破産保護申請。

紛れもなく、わずか3年半で、FTXは無名の三流取引所から世界トップ3入りを果たし、人的ネットワークから行動力まで、業界に教科書的なビジネス成功例を示した。

資金調達：ベライズン、カナダ第三位の年金基金OTPP、シンガポール国有投資機関テマセク、シーケンシャルキャピタル、ソフトバンク、タイガーグローバル、Multicoin、Paradigm、Coinbase Venturesなどから累計32億ドル以上の資金を調達し、評価額は320億ドルに達し、史上最も急速に成長した暗号資産企業となった。

製品・サービス：FTXは「トレーダーによって創られ、トレーダーのために存在する」という理念のもと、ステーブルコインワンクリック交換、複数サブアカウント作成、各サブアカウントでのフルマージン／全資産担保、米ドルでの規制対応出入金など、トレーダーに支持される機能を提供。また、レバレッジドトークン、ビットコイン価格連動トークンなどの革新的商品を投入。さらに、FTXの商品は暗号資産に限らず、大統領選、オリンピック開催時期など、人々の関心を引くあらゆる話題を取引可能商品として設計した。

マーケティング：優れた製品と体験があっても、それだけでは市場を勝ち取れない。宣伝も重要だ。SBF自身が、創業したAlameda Researchは一度ほとんど倒産寸前だったと語っている。その月のうちに、完璧な体制から生存競争へと追い込まれた経験から、彼は多くの教訓を得たが、特に重要なのはマーケティングだと気づいた。FTXはスポーツマーケティングを極限まで活用し、先人企業が到達できなかった広がりを実現し、暗号資産・Web3をより広い層へと届けた。

信頼性の構築：SBFは自ら頻繁にニューヨークタイムズ、エコノミスト、ウォールストリートジャーナル、フォーブス、ブルームバーグなどの主要メディアに登場し、成功者としての公的形象を演出した。『タイム』誌は彼を「2022年全球百大影響力人物」に選出した。FTX本社をバハマ首都ナッソーに移転した際、バハマ首相自らが現場に訪れ、SBFに経済復興への貢献を感謝した。

強力な世論工作の下、FTX崩壊まで多くの人々は信じ難い思いを持っていた。あまりにも突然の出来事だった。FTX破綻により100万人以上が被害を受け、FTXを信じていた多くの人々が全財産を失い、大手投資機関もFTXへの投資をゼロ評価とした。

今回のFTX崩壊において、Alamedaは重要な役割を果たした。Alameda CEOのCaroline Ellisonによれば、今年春の暗号市場崩壊後、Alamedaの貸し手が資金を回収し、同社が支出した資金は容易に回復できなくなったため、FTXの顧客資金を利用したという。FTXとAlamedaは兄弟会社の関係にあり、SBFは通常の商業慣行を超える寛容さをAlamedaに対して示していた。ウォールストリートジャーナルの報道によれば、AlamedaはFTXに対して約100億ドルの債務を抱え、一方FTXの顧客資産は約160億ドル。つまり、FTXは顧客資産の半分以上をAlameda Researchのベンチャー投資に回していたことになる。

FTXはなぜこれほど急速に破産したのか？

SBFは後に、過剰なレバレッジ、銀行の取り付け騒ぎ（ラン）、市場崩壊が流動性を枯渇させたと語った。

FTXがChapter 11破産前に提出した貸借対照表によれば、11月5日時点で負債は140億ドル、総資産は240億ドル、レバレッジ率は1.4倍。マクロアナリストDegg_GlobalMacroFinの分析によれば、FTXの日常的な1日あたり出金額は平均2.5億ドル、総資産中の60億ドルあれば24日間の出金需要に耐えられる計算だった。しかし、11月6日に普段の25倍の出金要求があり、1日の純資金流出額は50億ドルに達し、流動性は10億ドルまで減少した。顧客の取り付け騒ぎが続けば、FTXは数時間で破綻するところだった。11月8日、FTXは出金を停止した。この間、FTXのプラットフォームトークンFTTや保有するSRM、SOLなどの価格が暴落し、FTXの総資産は約90億ドルまで低下したのに対し、負債は90億ドルのまま残り、実質的に自己資本が消滅した。

この崩壊は教科書的な投資銀行の取り付け騒ぎのケースであり、顧客資金を高リスク・低流動性資産に投資し、取り付けに対する脆弱性を完全に過小評価したことで、資産面が「取り付け→売却→資産価格下落→自己資本減少→さらなる取り付け」という死の螺旋に陥った。

PART02、FTX崩壊後の暗号業界への影響

2.1 取引所側：

FTX崩壊前、SBFは「FTXはすべての顧客資産をカバーできる。FTXは顧客資金を投資に使わない（国債でさえも）」と述べていたが、すぐにその発言を削除した。中央集権型取引所の不透明性が再び信頼危機を呼び、各大手取引所の準備金に問題があるとの噂が広まり、出金ラッシュが加速した。データによれば、11月6日から1週間で、中央集権取引所から80億ドル超の資産が流出、うちビットコイン37億ドル、イーサ25億ドル、ステーブルコイン20億ドル超。取引所のビットコイン保有高は過去1か月で新低を記録し、暗号資産の保有高は2018年11月以来の最低水準に落ち込んだ。

業界のKOLや関係者たちは、中央集権取引所が透明な準備金証明（Proof of Reserves）を提示し、ブロックチェーンデータと連動した公開ダッシュボードを設けるべきだと声を上げた。口頭での説明だけではもはや不十分だ。

業界の圧力を受け、中央集権取引所は透明性向上に動き始めた。

OKX、バイナンス、火幣、Gate.ioなどが率先して、監査可能なMerkle Tree形式の準備金証明を公開し、透明性を確保した。準備金証明は、ブロックチェーン上の準備金がユーザーの資産をカバーしていることを証明する一般的な資産監査手法である。OKXの場合、公開データによれば、準備率は100%であり、その構成には自社プラットフォームトークンOKBは含まれていない。最大の資産は時価総額トップ5の暗号資産で、8.9万枚のBTC、100万枚のETH、およびステーブルコインを含み、総額約60億ドル。

準備金証明の検証には原理的に3つのステップが必要。まず、ユーザーの資産がMerkle Tree内に含まれているかを確認。次に、プラットフォームが該当ウォレットアドレスを所有し、その総資産額を確認。最後に、プラットフォームの総ユーザー資産と公開されたチェーン上ウォレットの総資産を比較し、準備率を検証する。

FTX興亡史：多くの人の山、時代の一粒の塵

11月21日時点で、上位15の中央集権取引所のうち9社が主要準備資産のウォレットアドレスを公開、あるいは第三者機関によるProof of Reserve監査報告書を公開し、Nansenと協力して準備資産ダッシュボードを提供している。

火幣は11月13日に資産スナップショットを実施後、1万ETHをバイナンスとOKXの預け入れウォレットに移動させ、一時的に疑念を招いた。これに対し火幣は、ユーザー資産の安全と100%換金性を保証しており、出金・入金に制限を設けないと説明。報道によれば、この1万ETHの出金は機関大口投資家によるもので、火幣側の主動的操作ではないという。

また、中央集権取引所が準備金証明を公開しても、資産構成の違いによりさらなる疑問が呈される場合がある。例えば、Crypto.comが公開した準備資産にはSHIBが20%を占め、他の取引所と比べて著しく高い。

しかし、Cobo創業者の神魚氏は、Merkle Treeはアカウント残高の存在証明にしかすぎず、もう一つの問題はチェーン上アドレスの残高との関連証明にあると指摘。取引所とユーザーの情報非対称性があるため、提示された証拠が偽造でないかどうかを証明するのは難しい。Bixin Ventures創業者の星空氏も、Merkle Treeの作成は内部管理には有効だが、外部にはほとんど意味がないと述べており、プライベートキーの管理者が誰か分からないためだという。

このように、単に準備金証明を公開するだけでは、中央集権取引所が自らを清廉だと証明するのは困難である。一部の取引所は、第三者機関と協力してユーザー資金を託管する方法を選んでいる。たとえば、デリバティブ取引所PowerTradeは託管会社Copperと協力し、機関投資家向けに託管・決済サービスを提供することで、カウンターパーティリスクを最小限に抑えている。資金の隔離は、比較的良い解決策と言える。実際、規制の整った証券市場では、投資家が証券会社で取引を行う際、資金は第三者の銀行に預けられており、証券会社が顧客資金を流用するリスクを排除している。

FTX興亡史：多くの人の山、時代の一粒の塵

11月21日、OKX CMOのHaider氏がツイートで、今後2週間以内にPOR（準備金証明）機能を含む複数の重要アップデートを実施すると発表。

一部の批判に対して、OKXはよりオープンで透明な方法でユーザーにプラットフォームおよび個人資産を確認させ、信頼を回復しようとしている。公式発表によれば、OKXは11月23日に準備金証明（PoR）を正式にリリース。すべてのユーザーが専用ページで、OKXのチェーン上ウォレットアドレスの資産とMerkle Tree内のユーザー総資産を照合・検証できるようになった。現在のバージョンでは、BTC、ETH、USDTの資産のみ表示され、OKBおよびその他の資産は含まれず、準備率は100%。

FTX興亡史：多くの人の山、時代の一粒の塵

FTXの余波は他の取引所にも及んでいる。FTXから債務融資を受けていた日本の暗号取引所Liquid Globalはすべての出金を一時停止。オーストラリア・ブリスベン拠点の取引所Digital Surgeは、FTX Australiaの経営混乱の影響を受け、すべての入出金業務を停止。その他、FTX崩壊後に経営異常をきたした中小規模の中央集権取引所も存在。11月13日には、BitCokeとAAXが同時に出金停止を発表。前者は財務責任者が某国公安機関の捜査に協力中で、司法制限下にあるため秘密鍵の承認ができないと説明。後者は当初、第三者パートナーのミスと説明したが、その後は資金ポジションに巨大なプレッシャーがかかっており、新規資金調達が必要になると述べた。

暗号取引所の進化史を振り返れば、その交替が非常に速いことに気づく。かつての巨人Mt.Goxは最盛期に市場取引高の80%を占めたが、わずか3年で破綻した。破産からすでに8年が経つが、債権者の賠償は未だに完了していない。海外でかつてトップ3に入った取引所Bitfinexは2016年に12万BTCをハッキング被害に遭ったが、幸運にも倒産せず、プラットフォームトークンでユーザー損失を補填した。しかし、盗難被害に遭った多くの取引所はそこまで運が良くなかった。盗難後、すぐに倒産したケースが多数存在する。

FTX興亡史：多くの人の山、時代の一粒の塵