Convexプロトコルのコントラクトレベルにおけるリターンの内訳
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Convexプロトコルのコントラクトレベルにおけるリターンの内訳
Convexの高利回りは今後も維持可能だろうか？どのくらいの期間持続するのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Alan
Convex Finance
ここ数ヶ月、一部の資金をDeFiマイニングに投入しており、多数のDeFiプロジェクトの中から比較的安定したものを選んで継続的に参加し、追跡と分析を行ってきました。Convexは私が注目しているプロトコルの一つで、デプロイからすでに1年間安定して稼働しており、TVLも4億ドル（stakeされたCRV）に達しています。DEFI界のトッププロトコルと言ってよく、年利30％以上のリターンを維持しています。では、この高いリターンは今後も維持可能でしょうか？ また、どのくらいの期間続くのでしょうか？ この記事では、契約レベルまで深掘りして、その疑問に一つずつ答えていきます。
Convexのリターンについて理解する前に、まずCurveプロトコルについて知っておく必要があります。なぜならConvexはCurveの報酬メカニズムを二次開発したプロトコルだからです。まずはそこから復習しましょう。
Curveの報酬源
1. ユーザーが提供する流動性プールでの取引手数料収入
2. 流動性を提供して得たLPトークンをゲージにステーキングすることで得られるCRV報酬
3. CRVをロックしてveCRVを取得し、取引手数料収益およびガバナンス権を得ること。さらに第2点の流動性マイニングをブースト（最大2.5倍）できること。
上記がユーザーが直接Curveに参加することで得られるリターンであり、Curveエコシステムの基盤です。流動性の提供には対応するトークンが必要ですが、ここでは特にCRVに注目します。CRVを保有している場合、これをveCRVとしてロックすることでリターンとガバナンス権を得られ、流動性マイニングの報酬を最大2.5倍にブーストできます。ただし、ロック期間は4年間です。
Convexはこの仕組みを活用し、cvxCRVを発行しました。これはCRVと1:1でペッグされています。もし直接CRVをステーキングする場合、ロックが必要ですが、それをcvxCRVに交換してConvexにステーキングを任せれば、いつでもcvxCRV/crvの流動性を使ってcvxCRVをCRVに戻すことができます。理論上は1:1ですが、実際にはわずかな損失があります。一方で、Convexは長期ロックにより最大限のリターンを得ています。
Convexの報酬源
Convexの報酬源
1、12.23% CRV：ConvexがCurveプラットフォームでCRVをロックし、LPにブーストを与えることで得られる報酬。うち10%がユーザーに分配されます。
2、6.38% 3CRV：ConvexがCurveプラットフォームでロックすることで得られる取引手数料報酬。3CRV形式で支給されます。
3、veCRVへのエアドロップ
4、12.89% CVX：Convexプラットフォームトークンの新規発行によるもの。経済モデルについては後述します。
1. CRV報酬
この報酬は、ConvexがCurveプラットフォームでCRVをロックし、LPにブーストを与えることで得られるものです。 Convexは得られた報酬のうち10%をユーザーに分配しています。CurveのCRVブーストとは、CRVをロックすることで自身の流動性提供に対して加速効果を得る仕組みです。ブースト後は、通常の手数料収益に加え、追加でCRVを分配されます。このCRV報酬はまさにそれから来ています。このブースト計画は2020年11月に開始され、2026年6月まで続きます。現在、毎日約60万CRVが新規発行されており、2022年8月に減産があり、その後は毎日約50万CRVになります。さらに2024年8月にも再び減産があり、その後は毎日約30万CRVになります。
詳細な計画はこちら：https://dao.curve.fi/inflation
2. 3CRV報酬
3CRV報酬はシンプルで、Curveプラットフォームの取引手数料分配から来ています。プラットフォームのアクティブ度が高まるほど、この収益は増加します。
以下は彼らが公開している週間手数料と、現在のveCRV保有者の年利リターンです。Convexは私たちに代わってveCRVを保有・ロックしており、毎週報酬を受け取り、それをcvxCRV保有者に分配しています。なお、Convexは約51%のveCRVを保有していますが、cvxCRVの総量はそれより少ないため、現在のデータではConvexの3CRVリターンは先週のveCRVリターンの約1.26倍となっています。
注目に値するのは、ここ数週間の急落局面において、チェーン上の取引が活発になり、3CRVのリターンがほぼ10%を超え、約20%近辺に達していることです。また、3CRVはステーブルコインと見なせるため、このリターンは非常に堅実です。
veCRV総量: 469,480,707
Convex保有veCRV: 235,955,754
cvxCRV総量: 187,098,030
URL: https://curve.fi/usecrv
3. CVX報酬
CVXはConvexプラットフォームのネイティブトークンです。これには独自の経済モデルがあります。
CVX経済モデル
総供給量: 1億
50%：Curve LP報酬（ConvexでCRVをステーキングするユーザーへ）
25%：流動性提供者への報酬
減産ルールは、直接スマートコントラクトコードで確認します。
mint関数のソースコード
ソースコードアドレス: https://etherscan.io/address/0x4e3fbd56cd56c3e72c1403e103b45db9da5b9d2b/advanced#code
このmint関数がCVXの新規発行コードです。総量1億、以下の定数値があります。
totalSupply = 89,617,290 x 1e18 （総量1億、現在発行済み8960万）
totalCliffs = 1000
reductionPerCliff = 100,000 x 1e18 (10万)
コード内では以下のように記述されています。
uint256 cliff = totalSupply.div(reductionPerCliff);
// 減産率は現在のcliffの逆数を採用
uint256 reduction = totalCliffs.sub(cliff);
// 減産処理
_amount = _amount.mul(reduction).div(totalCliffs);
つまり、毎回の報酬数量は「減産係数」を乗じたものになります。この係数は以下のように計算されます。
ratio = (totalCliffs - totalSupply / reductionPerCliff) / totalCliffs
現在の数値を代入すると、ratio ≒ 0.104 となり、1 CRV報酬を得るごとに 0.104 CVX を得られます。例えばCRVのAPRが10%の場合、CVXの年利は約5.97%となります。現在、1日あたりのCVX発行量は約5万程度です。CVXとCRVの価格が相対的に安定している限り、1日のCVXリターンは約0.05%低下し、2日で0.1%、20日で1%低下します。もしCVXがCRVに対して価格下落すれば、リターンはさらに低くなり、逆に上昇すればやや高まりますが、緩やかな熊相場では、独立した上昇は難しいでしょう。
6月23日更新：
totalSupply = 91,647,591 x 1e18 （総量1億、現在発行済み9160万）
totalCliffs = 1000
reductionPerCliff = 100,000 x 1e18 (10万)
最新の ratio = 0.0835。つまり、1 CRV報酬に対して 0.0835 CVX報酬を得られます。
現在のCRV vAPR = 11.02%
CVX vAPR = 11.02 * 0.0835 * (CVX Price / CRV price) = 5.495%
CVX日次発行量
最終的にこのような滑らかな発行曲線が形成されます。
CVX発行曲線
まとめ
以上、Convexの3つの報酬源（CRV、3CRV、CVX）を分析しました。3CRVの報酬は取引量に依存するため、安定しており持続可能です。CRVの報酬は今年8月に若干減少し、2024年8月までは持続します。一方、CVXの報酬は急速に減少しており、約2日で0.1%低下します。現在のリターンが約10%であれば、約200日で枯渇する可能性があります。 これからConvexへの参加を考えている方にとって、本稿が適切な判断材料になれば幸いです。
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