定まらない月光：LUNA崩壊の記録

2022.05.12

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定まらない月光：LUNA崩壊の記録

朱の楼閣が建ち上がるのを見て、やがてその楼閣が崩れるのを見る。

2022.05.12 - 06:11:25

LUNAUST

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

朱の楼閣が建ち上がるのを見て、やがてその楼閣が崩れるのを見る。

執筆：0xTodd

月はやがて沈む

その楼閣の栄華を見、その崩壊も見た。

$Lunaの問題は結局、「流動性」という一つの言葉に帰着する。

Lunaは流動性が十分でない変動資産であるにもかかわらず、USTを1:1で発行でき、Curveなどの取引所を通じて本来ならステーブルコインだけが得られるべき法定通貨流動性を手に入れていた。この瞬間から、その死はすでに決まっていたのだ。そして年利20％という報酬は、まさに破滅への加速ボタンだった。

--始まり--

まず原因から。発端はUSTの大口保有者の離脱だ。

5月8日、Terraは「Curve War終結」を謳う新プール「4pool」の準備に意気込んでおり、一時的に既存のプールから流動性を引き上げた。しかし8400万USTの売却は誤算か、あるいは狙撃か、結果としてUSTの価格がCurve上で急落し、準備のない状態でUSTのアンカーが外れてしまった。

悪化－Terraの誤った救済PR

私は常々言う。信頼の市場は信頼によって成り立つ。信頼を失えば、それは地獄への入り口だ。

アンカーが外れた後は、もっと励まし、希望を語って、軽く流せばよかった。

しかしTerraは逆のPRを繰り返した。「我々は救済中！」「アンカーを支えている！」と。

これは致命的だ。「健康なら、なぜ医者に行くのか？」という疑念を抱かせる負のシグナルを送ってしまった。

外部環境－相場全体の悪化

米国の機関投資家の影響を受け、BTCは株式市場と強く連動している。金利引き上げやバランスシート縮小の影響で米国株は低迷し、BTCも陰線が続く。残念ながら、LFGは誤ったタイミングで誤った判断を下した。LFGが保有する10万BTCの平均取得コストは約4万ドルであり、この時点で損切りはできず、救済には資金が必要だった。そこでLFGはBTCを担保にし、マーケットメーカーから法定通貨を調達してUSTを支えることにした。

状況の悪化

しかしBTCはさらに下落し、LFGの立場はより困難になった。USTが再びアンカーを外せば、先ほど担保にしたBTCも強制ロスカットのリスクにさらされる。そのため、LFGは残るBTCをすべて迅速に移動させた。売却した可能性もあるが、利益を温存した可能性や、追加証拠金として使った可能性の方が高いだろう。こうして事態は完全に悪化した。

LFGアドレス追跡

なぜなら、「USTとBTCが共に繁栄する」という物語が、正式に破綻したからだ。これにより新たなFUD（恐怖・不確実性・疑念）が広がり、今日の状況へと至った。

--窮地--

DKが直面する現在の窮境とは何か？

資金不足の中、全面的な救済は不可能となった。彼は難しい選択を迫られている――$Lunaを守るか、それとも$USTを守るか。残された手段は限られており、どちらか一方を守るにも全力を尽くさねばならない。

$Lunaを守る

この場合、オラクルの価格を人為的に引き上げる（expected priceを採用）、1:1の兌換メカニズムを放棄し、LunaがUSTに対して常にプレミアムを持つようにする。これにより、USTを燃やす行為（burn）を行う者が減る。例えば、Lunaの市価が1.1でも、燃やす際の価格が1.3であれば、アービトラージの余地は極めて小さくなる。これが現在までUSTがアンカーに戻れない理由だ。

だが、これはUSTの基本的価値（安定性）を大きく傷つけ、永久にプレミアムを維持することなど不可能だ。

アンカーされない月光：LUNA崩壊記

Burn UST for Luna

$USTを守る

この道を選べば、USTがLunaに交換されて大量に放出されるのを黙って見ることになる。これによりアンカーは回復するかもしれない。しかし、Lunaはすでに1ドル以下にまで下落しており、時価総額もUSTの5分の1以下だ。仮に粉身砕骨しても、UST保有者の退避には到底足りない。

これを表す英語の単語がある：insolvent（技術的破綻）。つまり資産が債務を下回る状態であり、これこそがすべてのポンジースキームの終焉である。

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“technically insolvent”

DKの対応

慎重に検討した末、5月11日、DKは短く簡潔なスレッドを投稿した。要点は一言――やはりUSTを守るつもりだ。

もし私がDKなら、クロスチェーンブリッジを閉鎖し、Jump TradingとBinanceに全力でUSTを1ドルに押し上げてもらう。これにより市場の信頼が回復し、わずかながらの活路が開けるかもしれない。

アンカーされない月光：LUNA崩壊記

DKのツイート

心理的防衛ラインの崩壊

しかし、この投稿後、人々は彼の意図を理解した――どうやらLunaを捨てようとしているらしい。

Lunaはさらに下落し、人々の心の防壁は完全に崩壊した。ついに「0」で始まるLunaの価格を見る羽目になった。BinanceはLunaの先物契約の精度まで下げた。ほんの1ヶ月前、このトークンは3桁の価格だった。それが今や、小数点3桁を見て判断しなければならない。

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Binanceの公告

--推察--

推察－USTは本当に守れるのか？

流動性こそがすべてだ。これが本スレッドのテーマである。

現状を見渡すと、USTはまだ0.8ドル程度を維持しているが、Curveの流動性は枯渇し、2000万ドルにも満たない。TerraswapやAstroではそれぞれ300万ドル程度残っている。BinanceやFTXの板では、USTとLunaの組み合わせで数千万ドル規模の流動性があるかもしれない。

しかし、逃げ出そうとしているUSTは130億ドルもある。

私は多くのLuna農民と接してきた。彼らの多くは非常に頭が良く、もちろん騙された人もいる。特に韓国の一般人や中小企業など、ここでは深入りしないが。いずれにせよ、今の状況では誰もが逃げ出すことを望んでいる。

しかし、脱出できるのは全体の1％にも満たない。USTがまだ0.8ドルあるからといって、回復を夢見る人が多い。だが現実は残酷だ。この価格で脱出できるのは数千万USTだけであり、残り100億以上のUSTは価値ゼロとなる。

何を言っても、結局はこうなる：流動性が足りない！

流動性がなければ、どんなトークンもただの紙くずだ。これがポンジーと真の資産の違いである。

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--出口--

では、どうすればいいのか？

全力で片方を守ったとしても、その後はますます弾薬が尽きる。

私はDKの運営能力とリーダーシップに敬意を表する。しかしどれほど優れた人物でも、自分の力の及ばぬものには勝てず、外部の支援が必要となる。

よく考えてみたが、最後の出口はおそらく3つしかない。

出口1

米国株の奇跡的な反発を待ち、BTCがそれに追随することを期待する。4万ドル→5万ドルへと急速に回復し、市場全体がまたFOMO（取り残される恐怖）に包まれる。

だが、現在の利上げ・バランスシート縮小の予想下では、このような条件はほぼ成立せず、可能性は極めて低い。

出口2

Jump Tradingを説得し、マーケットメーカーに命がけで救助してもらう。他のLuna投資家、例えば3ACやBinanceは明確に損切りを示しているが、深く関与しているJumpだけが助けに入る可能性がある。

しかし問題は、少なくとも数十億ドルの資金が必要になることだ。数十億ドルを投入しても、価格は一時的に戻るが、全員が逃げ出し、プロジェクト自体の存在意義がなくなるだろう。

また、The Blockの報道によると、Lunaの資金調達計画はすでに失敗している。

アンカーされない月光：LUNA崩壊記

出口3

ショック療法

名前の通り、放置する。

例えば、Lunaが0.01ドル、USTが0.01ドルまで落ちたら、LFGが現在の資源ですべて買い戻すことも可能だろう。だがその代償を誰が払うのか？　想像に難くない。

かつて「ショック療法」を試したプロジェクト、たとえばBasis Cash――第3世代アルゴリズムステーブルの王者だったが、現在の「米ドル連動」を謳うアルゴリズムステーブル$BACがいくらなのか見てみればわかる。

アンカーされない月光：LUNA崩壊記

PS：興味深いことに、Terraの社員が暴露したところによると、DKもBACの重要な参加者だったという。Coindesk

--感想--

他の話題も少し。

私はTwitterが好きだが、Crypto Twitter（CT）文化唯一の不満は、背後にあるリスクを伝えず、Ponziに飛びつかなかった人を「Few（少数派）」や「NGMI（Not Gonna Make It）」と称して馬鹿にすることだ。

さらにひどいのは、ポンジーを熱狂的に支持し、天にも昇ると称賛しながら、他人が参入したところでそれを投げ売り、自分が頂上から脱出したことを自慢することだ。

この数日、私はTerraのDiscordに行った（Telegramは報告されて入れないようだ）。また多くのTwitter Spaceも聞いた。多くの外国人が、人生をかけた貯金をすべてAnchorに投入し、今は非常に無力で、苦しみ、声を聞くと泣きじゃくるような響きさえ感じ取れた。

多くの人が騙された。DKに、Terraに、そして自称「ポンジーを擁護する」人たちに騙され、半生の蓄えが流動性ゼロの紙くずになってしまった。

私は大物KOLではない。ただのクリプト研究者であり、パートナーと共に小さなクリプトファンド（@NothingResearch）を運営している。ファンドの資金もほとんどが自分たちのものだ。広告やリベートも受けない。以前も言ったが、私のアイコンは@ZachXBTであり、彼は詐欺を暴くことで知られている。

良心が、ここ半年間、こうした文章を書かせている。友人の多くはLunaを保有しているが、私はLunaに反対しすぎたせいか、彼らから少なからず反感を買っていると感じる。

私のTwitterを遡ればわかるが、長い間、Lunaの名前を直接出すのを避けた。Luna保有者からの罵倒が怖かったからだ。もちろん彼らを責めたりはしない。誰もがクリプトで儲けたいと思っている。

それでも言いたい。ポンジーに遭遇したら、私は毅然と指摘する。

これは原則の問題だ。一人救うごとに、心が少し落ち着く。

以上は個人的な独白であり、興味のない方は無視してください。