USTのアンカリング解除、Terraの過去と未来
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USTのアンカリング解除、Terraの過去と未来
180億ドル規模のステーブルコイン体制が崩壊しつつある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jonwu.eth
翻訳：TechFlow intern
180億ドル規模のステーブルコイン体制が崩壊しつつある。USTは米ドルに連動したステーブルコインだが、ここ数日で二度にわたりアンカーを外れ、現在は1ドルあたり約0.90ドル前後で推移している。
注目すべき点として、常に1ドル相当のLUNAから1ドル相当のUSTを鋳造でき、逆も可能である。つまりUSTの価値が1ドルを下回っても、1USTを1ドル相当のLUNAと交換できるため、裁定取引の余地が生まれる。
誰もが知っているように、ステーブルコインは安定と連動を維持するために強固な需要が必要である。
では、USTはどのように需要を創出しているのか？そこには「Anchor」がある。
Anchor Protocolはマネー市場であり、重要なのはユーザーがステーキングしたUSTに対して年率19.5％のリターンを提供することだ。このような高い利回りがあれば、誰もが惹かれるのは当然で、実質的に無料のお金といえるため、大量のUSTがAnchorに預けられることになった。
もちろんこれには問題がある。プロトコルがリスクゼロで年率20％ものリターンを提供できるなら、人々は大規模に借入を行い、その金利をさらに100％まで引き上げることも可能になる。以前、Abracadabra / MIMのDegenboxがまさにそれを行っていた。
何らかの理由により、Degenboxは1月に解散し、大量の売り圧力によってUSTはアンカーを外れ、LUNAも100ドルから46ドルまで下落した。どこかで聞いたような話ではないだろうか？歴史は繰り返さないが、驚くほど似通った形で再現するものだ。
もう一つの疑問は、もしUSTが安定しているならば、いったいどのような機関が年率20％の利息を支払い続けられるのか？しかし彼らは実際にそれを実現した。それがLFG（LUNA Foundation Guard）であり、Terraエコシステムの数十億ドル規模のファンドを管理する存在だ。LFGについて語る前に、まずLUNAの役割を理解しなければならない。
LUNAのストーリーとは、流通するUSTが増えれば増えるほど、LUNAの供給量が減っていくというものだ。なぜなら1USTを鋳造するには1LUNAをバーン（燃焼）する必要があるため、USTの需要が高まれば高まるほど、LUNAの価格が上昇するという仕組みだ。だからこそLUNAの時価総額は...
LUNA価格が下落→人々がUSTをLUNAに交換して裁定取引→LUNAの流通量が増え、売却圧力が生じ、価格がさらに下落。これは本日まさに起きていることの本質である。
これらを理解した上で、改めてLFGに戻ろう。以前、LFGは主にAnchorを支援しており、国庫に保管されたLUNAを売却することで、USTステーキング者への年率20％の支払いを賄っていた。
したがって、USTの需要が維持され、流通量が減少すれば→LUNA価格が上昇し→LFGはさらに多くのLUNAを売却できる。理想は美しいが、現実は厳しい。Degenboxが破綻したとき、この構造は根本から揺らいだ。そこでLFGは教訓を学び、「左足で右足を持ち上げる」という理想を続けるために、BTCをこの担保国庫に取り入れた。今やUST→LUNAだけでなく、UST→BTCの流れも存在する。
BTCこそがすべてをさらに複雑にした根源であり、TerraはデススパイラルをBTCにも拡大させた。市場のパニックが広がる中、USTがアンカーを外れ、LFGは結果的にBTCの空売りポジションを持つことになってしまった。
最後に、我々は何を見るべきか？1）国庫が枯渇しても、USTが安定する場合。現時点では、BTCは清算によるパニックから回復しつつあるように見える。1a）LFGがBTC価格が平均以下に下落したことに気づき、安値でBTCを買い増すことを決定。その結果、USTはアンカーを回復し、LFGが保有するBTCの取得単価はより低くなり、状況は楽観的となる。
あるいは、もう一つの極端なシナリオもある。アンカーの維持が困難になった場合、Do Kwon氏とLFGが強制的なアンカー維持を放棄し、LUNA保有者の利益を犠牲にして、USTを不断に消滅させ、LUNAを大量に放出し続けることで、最終的にUSTを安定した担保価値まで押し下げようとする。この状況だけは決して起こってほしくない。
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