Comment la crise d'Evergrande va-t-elle affecter le marché du bitcoin ?
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Comment la crise d'Evergrande va-t-elle affecter le marché du bitcoin ?
Le bitcoin pourrait être la solution idéale pour se protéger de la crise de faillite d'Evergrande.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesTitre original : « L'effondrement d'Evergrande va-t-il détruire le bitcoin ? »
Par : new realities
Traduit par : Chen Zou
D'abord Standard & Poor's. Puis Moody's. Ensuite Fitch.
Et ce matin, c'est JPMorgan.
Il est désormais difficile d'ignorer l'ampleur du krach d'Evergrande : des centaines de milliards de dollars en garanties exposées, au point que de nombreux commentateurs considèrent aujourd'hui l'affaire Lehman comme une simple pétarade en comparaison. Cette fois, les autorités chinoises semblent peu susceptibles de réagir comme elles l'ont fait par le passé pour sauver les marchés.
Si Evergrande fait faillite, personne ne viendra peut-être reprendre le relais. Et dans ce contexte, le bitcoin pourrait constituer une solution idéale pour résister aux chocs, aidant à éviter un véritable coup dur pour l'économie chinoise.
Pour comprendre la situation, revenons quelques semaines en arrière, lorsque cette bombe à retardement a commencé à exploser :
Les dettes d'Evergrande impliquent plus de 128 banques et plus de 121 institutions non bancaires. La semaine dernière, JPMorgan a estimé que China Minsheng Bank était celle qui avait la plus grande exposition au risque lié à Evergrande.
—— Reuters
Qu'est-ce qu'Evergrande, et comment tout cela a-t-il commencé ?
Evergrande est l'une des plus grandes entreprises immobilières au monde, cotée à Hong Kong. Officiellement appelée Evergrande Group, cette géante du secteur immobilier chinois a fait de Xu Jiayin l'homme le plus riche du pays. Ce conglomérat national exerce également ses activités dans la technologie, l'automobile, les véhicules électriques, les biens de consommation, le tourisme, ainsi que dans ses activités principales : finance et immobilier.
Elle est largement connue pour avoir profité pendant des années d'un levier financier maximalisé grâce à des politiques accommodantes afin de réaliser des profits colossaux. Lors du dernier bilan, son actif total dépassait légèrement 147 milliards de dollars.
Le seul problème ? Le ratio dette/actif (levier) de l'entreprise atteint 6 – alors que la norme réglementaire recommandée tourne autour de 0,3. Naturellement, ce niveau excessif de levier a conduit un grand nombre de créanciers à engager des poursuites.
En théorie, cela pourrait sembler gérable. Mais dans le contexte actuel de désendettement national et de maîtrise des prix de l'immobilier, la donne a changé.
Pourquoi Evergrande connaît-elle une crise de liquidité ?
Début 2021, le gouvernement chinois a resserré le crédit et fixé un plafond aux crédits hypothécaires afin d'éviter la formation d'une bulle immobilière nationale de plusieurs dizaines de milliards de yuans dans ses villes densément peuplées, remplies de jeunes propriétaires, mais aussi de ménages fragilisés par la crise du coronavirus.
Ce redressement a eu un effet direct sur les ventes immobilières, mais avec un résultat inverse : les prix ont augmenté au lieu de baisser. Quatre mois plus tard, le gouvernement a dû intervenir à nouveau, augmentant les taux d'intérêt des prêts immobiliers après une flambée des prix, ce qui a encore davantage réduit les ventes.
Sur les marchés, les investisseurs d'Evergrande sont déjà au bord des larmes. L'action du groupe a chuté de 60 % cette année, atteignant son plus bas niveau depuis quatre ans. Tout cela s'est produit avant même que le gouvernement chinois n'exige d'Evergrande, le mois dernier, de rembourser immédiatement 40 % de sa dette.
Mais évidemment, la dette n'a pas été remboursée.
Selon CNBC, Standard & Poor's avait déjà entamé une procédure de dégradation de notation dès août.
Le 5 août, l'agence de notation a abaissé la note d'Evergrande et de ses filiales de « B- » à « CCC », prévoyant que « le risque de non-paiement augmente, car le gel accru des actifs par divers partenaires commerciaux indique une tension sur la trésorerie ».
—— CNBC ; 20 août 2021
Avançons maintenant de quelques semaines. Les gros titres concernant Evergrande sont désormais aussi nombreux que ses prétendus flux de trésorerie :
Fitch a abaissé la notation d'Evergrande à CC (deux niveaux inférieurs à « probable défaut », soit une situation extrêmement critique)
Moody's a dégradé Evergrande de trois crans à Ca (ce qui signifie que l'entreprise est « en situation de défaut ou très proche du défaut »)
Le jour même où Moody's a publié son annonce, des rapports ont fait état de manifestations d'ouvriers chez Evergrande, qui n'avaient pas été payés, leur employeur n'ayant plus suffisamment de liquidités pour honorer ces salaires.
Le 10 septembre, JPMorgan a révisé à la baisse son objectif de cours pour les actions Evergrande, passant de 7,20 $ à 2,80 $. Ils adoptaient une vision relativement plus optimiste, estimant qu'Evergrande finirait par un atterrissage en douceur.
Même un « atterrissage en douceur » reste un atterrissage, ce qui n'aide guère les investisseurs et partenaires détenant massivement des obligations Evergrande. Pour eux, ces titres sont devenus un cauchemar, perdant rapidement de leur valeur.
Mais au vu de la politique actuelle en Chine, parler d’« atterrissage en douceur » relève déjà de la plaisanterie.
Comment Evergrande pourrait affecter le marché du bitcoin ?
Tether est une cryptomonnaie stable indexée sur le dollar américain, bien connue de tous ceux qui fréquentent l’univers des cryptomonnaies. Émise par Tether Limited, contrôlée par les propriétaires de Bitfinex et basée à Hong Kong, Tether navigue depuis des mois en pleine tempête médiatique : les réserves d'actifs de Tether ressemblent fort à un « roi nu », et ce que ces actifs soutiennent réellement, les investisseurs ne le savent qu'à travers les seules promesses de Tether.
Tether refuse obstinément de divulguer le détail précis de ses effets commerciaux (en invoquant des questions de « confidentialité »), mais il est indéniable que la majorité proviennent de Chine. Tether affirme en outre n'avoir jamais refusé un client souhaitant un remboursement. Après être restée muette sur le niveau réel de son levier, ses dirigeants ont discrètement admis cet été que moitié de leur monnaie était adossée à des obligations.
Bien qu'Evergrande et Tether proviennent du même pays, cela ne signifie pas nécessairement que les obligations détenues par Tether soient celles d'Evergrande. Réalistement parlant, compte tenu des critiques subies par Tether au cours des 12 derniers mois, celle-ci aurait dû immédiatement et publiquement clarifier son absence totale de lien avec Evergrande. Or, Tether est restée particulièrement silencieuse ce mois-ci. Certains observateurs commencent donc à élaborer des scénarios, notamment le développement du CBDC chinois qui aiderait l’économie cryptographique « fantôme » du pays à se libérer progressivement de Tether et du bitcoin, tandis que le gouvernement renforce son contrôle et sa surveillance monétaire aux niveaux institutionnel et grand public.
Deux issues sont possibles.
Certains pensent que la Chine ne secourra pas Evergrande, qui devra entrer en liquidation, vendant massivement ses actifs sur tout le marché pour dégonfler son levier obligataire (sans même parler ici des dettes sous forme de billets à effet ; nous parlons uniquement des obligations à effet de levier), créant ainsi une liquidité de marché susceptible de faire chuter brutalement les cours de Tether et du bitcoin. Mais tout le monde oublie un autre Tether, celui indexé non pas sur le dollar, mais sur le yuan. Ce stablecoin fonctionne actuellement sur Ethereum, mais n’est encore listé sur aucun exchange officiel. Alors, que soutient ce jeton ? Comment le gouvernement chinois pourrait-il tolérer son existence ?
La Chine « sauve » Evergrande. Elle pourrait alors utiliser son CBDC et ses obligations pour affaiblir le bitcoin et le dollar (et potentiellement d'autres monnaies fiduciaires comme le dollar australien, vers lequel la Chine exporte de nombreux produits et matières premières de construction), puis revendre massivement du bitcoin et des dollars/australiens pour rembourser sa dette. Le dollar subirait alors une pression énorme. Pour la Chine, ce serait toujours une solution relativement douce mais attrayante, offrant une triple victoire stratégique :
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Réduire la confiance des citoyens dans les CBDC autres que le yuan numérique
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Détruire Tether
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Forcer la dépréciation du dollar.
Comment Evergrande pourrait-il influencer durablement le bitcoin ?
La plupart des investisseurs en bitcoin ont déjà vécu ce genre de tempêtes. Toutefois, si l'un ou l'autre des deux scénarios ci-dessus venait à se produire, nous serions confrontés à une tempête sans précédent. Si des dizaines de milliards de dollars en papelards et obligations commerciaux venaient à être « blanchis » via le bitcoin, l'impact sur Tether, le bitcoin et Ethereum serait colossal. Cela signifierait que la Chine pourrait compenser ses pertes en faisant exploser les prix des cryptomonnaies pour combler le déficit de sa dette fiduciaire, puis tout revendre d'un coup pour restaurer la liquidité du marché.
Ces signaux devraient inciter les investisseurs à considérer avec plus de prudence la réalité actuelle : le bitcoin est un actif, pas une monnaie.
Il existe un dicton méconnu : si l'argent règne sur le monde, alors la dette est la meilleure arme.
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