Le bouton d'achat disparu

Les frontières financières entre les pays semblent complexes, mais pour un compte individuel, cela se résume souvent à un simple bouton.

Après le 12 juin 2026, les utilisateurs en Chine continentale des plus grands courtiers chinois, Futu et Tiger, ouvrant leurs comptes de courtage en actions américaines, ont constaté que leurs positions et leurs actifs étaient toujours là, qu'ils pouvaient toujours vendre et transférer des fonds, mais qu'il était déjà impossible de recharger, d'acheter ou d'augmenter leurs positions.

Lorsque le capital commence à montrer une tendance à échapper au contrôle de l'État, le resserrement réglementaire limite d'abord souvent l'espace de choix et d'allocation d'actifs des individus.

Cette fois-ci, le nettoyage par la Chine des activités d'actions américaines des courtiers transfrontaliers rappelle le retrait des crypto-monnaies d'il y a près de dix ans. Les deux actions ont resserré globalement les expositions financières ayant un impact négatif à long terme sur la liquidité locale nationale, et ont strictement délimité les canaux d'actifs que les utilisateurs onshore peuvent négocier.

Pour de nombreuses familles chinoises, ce canal ne répond pas seulement à des besoins d'investissement. Après le ralentissement de la croissance des salaires et la dépréciation importante de la valeur de l'immobilier chinois, l'allocation dans des entreprises mondiales de qualité pourrait être l'une des rares voies offrant encore une opportunité de changer la richesse des familles chinoises au cours des vingt prochaines années. Maintenant, cette voie commence également à se rétrécir.

La Grande Muraille de Capital de la Chine

Le « Plan de mise en œuvre pour la rectification complète des activités illégales de valeurs mobilières, de contrats à terme et de fonds transfrontaliers » publié conjointement par la CSRC et huit autres départements est très clair : fermer complètement toutes les activités d'investissement transfrontalier illégales dans un délai de deux ans, interdire dès maintenant l'ouverture de nouveaux comptes et les entrées de fonds, autoriser uniquement la sortie complète des fonds existants dans un délai de deux ans, et en plus des services financiers, toutes les installations et services liés à l'investissement transfrontalier, y compris l'exposition d'informations sur les réseaux intérieurs, sont également complètement interdits.

Parallèlement, Futu et Tiger ont respectivement été amendés de 1,85 milliard (270 millions de dollars américains) et 410 millions (60,7 millions de dollars américains) de yuans, et leurs cours boursiers ont chuté drastiquement de 45 % et 30 % en pré-ouverture, annonçant la fin officielle de l'ère où les utilisateurs en Chine continentale pouvaient librement acheter et vendre des actions américaines à la marge de la réglementation.

En fait, ce n'est pas un événement isolé ; la Chine resserre progressivement depuis quelques années les voies d'investissement en RMB vers l'étranger qui étaient autrefois légales, en commençant par des pressions et des rectifications sur les courtiers :

• 2021/11 : La CSRC convoque les dirigeants de Futu (FUTU) et Tiger (TIGR)
• 2022/12 : Les deux entreprises sont qualifiées d'opérations illégales, interdiction d'ouvrir de nouveaux comptes en Chine continentale
• 2023/5 : Retrait des applications des magasins d'applications continentaux
• 2026/5 : Enquête officielle + rectification conjointe de huit départements

Pour maintenir le taux de change du RMB et l'autonomie de la politique monétaire, le contrôle des capitaux a longtemps été le cadre stratégique de la Chine pour contrer l'hégémonie du dollar, et les restrictions sur l'investissement transfrontalier ne sont qu'un maillon de cette chaîne. L'objectif des autorités de Pékin est clair : l'argent gagné en Chine doit être reversé à l'économie locale et ne peut pas s'écouler indéfiniment vers l'extérieur.

Toute activité financière contraire à la stratégie nationale, voire impliquant les entreprises d'innovation locales les plus performantes, la priorité des autorités de Pékin est toujours la stabilité financière et la puissance monétaire onshore avant tout :

• Interdiction complète des crypto-monnaies : contraint les mineurs chinois, détenant massivement des conceptions de centres de données avancés et des capacités d'intégration énergétique, à partir à l'étranger ; contraint la plus grande monnaie cryptée mondiale à partir à l'étranger
• Intervention dans la vente de Tiktok aux États-Unis par ByteDance : contraint ByteDance à céder ses actifs les plus performants, reportant indéfiniment les plans d'introduction en bourse de la société mère
• Veto sur l'acquisition de Manus : contraint Manus à chercher le soutien de capitaux locaux chinois, cherchant une possible cotation à Hong Kong

Une réglementation stricte ne limite pas seulement les flux de capitaux, mais empêche également la délocalisation de ressources clés telles que la technologie, les talents, les données et la chaîne d'approvisionnement. Garder ces éléments centraux à l'intérieur du pays, puis soutenir les entreprises locales avec des fonds nationaux, est le seul moyen d'améliorer la compétitivité nationale desde la base.

Lors de la précédente mondialisation, la Chine pouvait encore se distinguer grâce à sa chaîne d'approvisionnement manufacturière ; mais à l'ère de l'IA, la Chine ne fait pas face seulement à OpenAI, Anthropic, mais aussi à des géants technologiques comme Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet qui ont survécu à la bulle internet. Ils ont non seulement plus de dix ans d'accumulation technologique, mais s'appuient également sur l'immense marché des capitaux américain, et leur capacité de financement et de levier financier peut différer de celle des entreprises chinoises de plus de deux ordres de grandeur. Par conséquent, garder la liquidité et les capitaux privés à l'intérieur du pays et concentrer les fonds pour soutenir les entreprises technologiques locales est la priorité urgente actuelle de la Chine.

Une力度 financière stricte,配合 une série de soutiens à la bourse de Hong Kong et au STAR Market du marché A, encourage stratégiquement les entreprises ayant des technologies de base et une sensibilité des données à choisir prioritairement une cotation en A ou à Hong Kong, plutôt qu'une émission d'ADR aux États-Unis, ce qui conduit les entrepreneurs chinois à s'aligner sur Pékin et à choisir l'opération en capital du « lever à l'est, coucher à l'ouest » : en 2025, le volume total des IPO à Hong Kong était d'environ 285 milliards de dollars de Hong Kong (36 milliards de dollars américains), redevenant le premier mondial depuis 2019, dépassant largement le deuxième, le Nasdaq, avec 27,5 milliards de dollars américains. La proportion d'entreprises cotées à la fois en A et à Hong Kong continue également d'augmenter, représentant près de 60 % au premier semestre de cette année.

Appuyez sur Entrée ou cliquez pour voir l'image en taille réelle

Il est可见 que la Bourse de Hong Kong est en train d'être construite comme un centre pour les entreprises chinoises absorbant la liquidité mondiale, tout en gardant fermement les droits de gouvernance entre les mains de la Chine.

Par conséquent, ce retrait complet des courtiers en actions américaines ne vise pas seulement à empêcher les capitaux locaux de continuer à fournir une prime de valorisation au marché des capitaux américain. Dans le contexte où la Chine a déjà manqué l'opportunité première de l'industrie de l'IA, la signification stratégique représentée par cette étape pourrait l'emporter sur toutes les mesures de contrôle des capitaux passées.

Les investisseurs particuliers chinois anxieux

Selon la fiche d'information de l'indice MSCI World de fin juin 2026, les dix principales composantes représentent合计 25,74 % de la pondération de l'indice, presque toutes des entreprises technologiques et liées à l'IA américaines. Ces entreprises détiennent la propriété de tous les flux de trésorerie futurs de la puissance de calcul IA, du cloud, des puces, des réseaux publicitaires, des systèmes d'exploitation, des portails de consommation, des véhicules électriques et de l'internet par satellite. Le système de distribution des actifs productifs mondiaux est concentré entre les mains de quelques entreprises. Cette concentration extrême a conduit à un « effet d'aspiration » des fonds passifs mondiaux. Comme les fonds indiciels passifs allouent strictement selon la pondération par capitalisation boursière, dans toute nouvelle liquidité mondiale (par exemple, les investissements réguliers des pensions nationales, l'allocation des fonds souverains), près de 26 dollars sur 100 affluent mécaniquement vers ces 10 entreprises technologiques américaines. Cela augmente encore leur prime de valorisation, leur conférant un avantage de financement à bas coût presque illimité dans le monde réel, pour fusionner, acquérir, faire de la R&D et finalement verrouiller complètement les actifs numériques et physiques de base du futur.

Recevez les articles de Wildon Wu dans votre boîte de réception

Inscrivez-vous gratuitement sur Medium pour recevoir les mises à jour de cet auteur.

Se souvenir de moi pour une connexion plus rapide

Lorsqu'un quart de la croissance économique mondiale est capturé par ces entreprises, les gens ordinaires en Chine n'ont cependant aucun moyen simple de saisir ce bêta de l'époque le plus évident.

Appuyez sur Entrée ou cliquez pour voir l'image en taille réelle

La distribution industrielle des actions A chinoises est cependant complètement différente. Dans l'histoire du CSI 300, le secteur financier (Financials) a longtemps occupé une position absolument dominante, avec une pondération souvent maintenue entre 20 % et 30 %. Cependant, de fin 2025 à début 2026, la pondération du secteur des technologies de l'information (Information Technology) a réalisé pour la première fois un dépassement historique, dépassant officiellement le secteur financier pour devenir le secteur le plus pondéré du marché A.

Appuyez sur Entrée ou cliquez pour voir l'image en taille réelle

Au cours des deux dernières décennies, le moteur de croissance de l'économie chinoise était « Immobilier + Infrastructures », ce qui nécessitait une expansion du crédit extrêmement massive. Les banques et les institutions financières non bancaires sont devenues les plus grands centres de flux de trésorerie, occupant une position dominante dans l'indice. Mais ces dernières années, la structure macroéconomique a changé fondamentalement, reflétant bien la résonance entre la volonté stratégique nationale aux caractéristiques chinoises et le guidage structurel de la liquidité :

1. Tournant du cycle du crédit : Avec le contrôle de la dette locale et du levier immobilier, la vitesse d'expansion du bilan du secteur financier traditionnel a considérablement ralenti, et le centre de valorisation a baissé.
2. Liquidité structurelle de la banque centrale : Au cours de l'année écoulée, un grand nombre d'outils de politique monétaire structurels (tels que les prêts de refinancement pour l'innovation technologique) ont été précisément alloués. La liquidité a été directement injectée de manière ciblée dans les domaines de la technologie dure, du remplacement national des semi-conducteurs et de la fabrication de pointe.
3. Tarification du capital des « nouvelles forces productives » : Le marché des capitaux est en train de re-tarifier l'« autonomie et le contrôle » et l'« autonomie et l'autosuffisance technologiques ». Les entreprises dans les domaines de l'infrastructure de puissance de calcul, des équipements de semi-conducteurs et des matériaux de pointe ont obtenu une prime de valorisation et une inclination de capitaux extrêmement élevées.

Ce retard se reflète non seulement dans la proportion de la structure industrielle dans l'indice, mais aussi dans la performance boursière. Depuis le lancement de ChatGPT en 2022, la Chine, en tant que deuxième plus grande économie mondiale, a terminé dernière en termes de hausse boursière parmi les cinq plus grandes économies. Les investisseurs particuliers chinois ne peuvent qu'étreindre le quota d'investissement limité dans leurs comptes, se voyant exclus du nouveau système de richesse.

Appuyez sur Entrée ou cliquez pour voir l'image en taille réelle

La demande d'investissement transfrontalier en Chine n'est pas simplement ce qu'on appelle « l'adoration de l'étranger », mais alors que les entreprises technologiques locales chinoises ont des performances médiocres et que l'immobilier se rétrécit rapidement, le sentiment de privation relative en termes de richesse a poussé l'anxiété des investisseurs particuliers à son paroxysme. Les ETF suivant les marchés overseas ont même affiché une prime allant jusqu'à 10 % dans le marché A cette année.

Appuyez sur Entrée ou cliquez pour voir l'image en taille réelle

Au niveau national, le contrôle des capitaux peut empêcher la liquidité domestique de renforcer les entreprises étrangères, et转而 soutenir la croissance des « entreprises locales », évitant que la chaîne d'approvisionnement IA ne soit monopolisée par l'étranger, et gardant le droit de tarification des actifs entre ses propres mains ; mais pour les investisseurs individuels, le pays d'origine des actifs productifs de qualité n'a pas d'importance, ils se soucient seulement de pouvoir acheter ces sous-jacents.

Lorsque les demandes de l'État et des individus divergent, cet écart offre恰好 une nouvelle opportunité de développement à la crypto.

Courtiser les sans-courtier

Au cours des 15 dernières années, le récit principal de la crypto était « banked the unbanked » : permettre aux personnes sans compte bancaire d'accéder au paiement, à l'épargne, au prêt et au système monétaire avancé. Ce récit reste important, mais la prochaine opportunité frontalière est de permettre à ces personnes sans compte bancaire d'entrer进一步 dans le système de distribution des actifs de base mondiaux.

L'année dernière, la capitalisation boursière des actions tokenisées a augmenté de plus de 1,3 milliard de dollars. En juin 2026, SpaceX a porté le volume mensuel des actions tokenisées à plus de 3,4 milliards de dollars ; les transactions de contrats perpétuels RWA sur trade.xyz ont dépassé 6 milliards de dollars en une seule journée.

Appuyez sur Entrée ou cliquez pour voir l'image en taille réelle

Appuyez sur Entrée ou cliquez pour voir l'image en taille réelle

Même si ce volume présente encore un écart très important par rapport au marché traditionnel des actions américaines, cela suffit à prouver que la liquidité des actifs tokenisés sur la chaîne a commencé à s'animer, pouvant être accessible par les utilisateurs mondiaux, tradée 24/7, et tarifée en continu après la fermeture des marchés traditionnels.

Avec le temps, ces actifs tokenisés pourraient également être hypothéqués, prêtés, combinés en nouvelles structures d'actifs comme les actifs natifs crypto actuels, grandissant pour devenir une couche de distribution d'actifs alternative, fournissant un nouveau système de courtage aux personnes exclues par la finance traditionnelle.

Aujourd'hui, ce sont les investisseurs particuliers chinois qui sont bloqués à la porte, demain ce pourraient être les utilisateurs latino-américains sans compte de courtage américain, les utilisateurs asiatiques sans qualification d'investisseur accrédité, les utilisateurs du Moyen-Orient limités par le contrôle des capitaux de leur pays, ou simplement un jeune qui ne veut pas que le système financier local décide des frontières de ses actifs. Ainsi, la prochaine grande opportunité de la crypto n'est pas nécessairement de créer un portefeuille plus rapide ou un échange moins cher, mais de faire une nouvelle porte d'entrée des actifs, de reconditionner, tarifier et distribuer à nouveau les actifs productifs mondiaux.

Les flux de capitaux à l'ère de l'IA

À l'ère de l'IA, « brokered the unbrokered » est bidirectionnel.

Cela s'applique également aux entreprises ; celui qui peut verrouiller à l'avance les investissements en capital futurs, les ressources physiques rares et l'attention du marché à l'échelle mondiale a plus de chances d'établir un fossé concurrentiel avant ses concurrents. Les entreprises américaines ont longtemps été des citoyens de première classe de l'émission d'actifs, jouissant de privilèges de financement partout dans le monde.

Les grandes entreprises technologiques américaines possèdent des bilans et des notations de crédit meilleurs que ceux de nombreux États souverains. Elles utilisent ce privilège pour jouer le rôle de « fonds de couverture macroéconomiques ». Lorsque la Banque du Japon (BOJ) ou d'autres banques centrales régionales maintiennent un environnement de taux d'intérêt relativement accommodant à long terme, et que le coût des fonds en dollars est élevé, elles effectuent des carry trade au niveau des entreprises, verrouillant les coûts d'emprunt à 1 %甚至甚至 plus bas. Les prêteurs sont généralement des investisseurs institutionnels locaux tels que des pensions et des compagnies d'assurance. L'épargne nationale des autres pays du monde fournit directement les munitions les moins chères pour l'expansion des géants technologiques américains.

Depuis l'année dernière, les grands fournisseurs de cloud américains ont émis massivement des obligations en devises étrangères. Rien qu'en 2026, Alphabet a émis respectivement au Japon et en Europe 576,5 milliards de yens (3,6 milliards de dollars américains) et 3,055 milliards de francs suisses (3,9 milliards de dollars américains) d'obligations ; Amazon a également terminé des transactions obligataires de 2,82 milliards de francs suisses (3,6 milliards de dollars américains). En seulement deux ans, la proportion de dette externe de ces entreprises est passée de zéro à 30 %.

Cependant, la structure de la chaîne d'approvisionnement de l'IA est en train de créer de nombreux nouveaux actifs non libellés en dollars, et le privilège d'émission d'actifs exclusif aux entreprises américaines ne pourra peut-être pas durer longtemps.

L'importance des semi-conducteurs de Corée du Sud et de Taïwan dans la chaîne d'approvisionnement mondiale est mise en évidence, et CXMT, récemment cotée en Chine et ayant obtenu une sur-souscription de 500 fois, occupe également une place dans la chaîne d'approvisionnement IA ; de nombreuses entreprises de qualité sont encore exclues du marché des capitaux en dollars. C'est pourquoi CXMT lancera Hyperliquid à l'avance, la raison principale étant d'accéder à la liquidité mondiale.

Appuyez sur Entrée ou cliquez pour voir l'image en taille réelle

Et l'écart entre la Chine et les États-Unis dans la course à l'IA est peut-être plus petit que nous ne le pensons. De DeepSeek lancé en février de l'année dernière à Kimi K3 ces derniers jours, qui force à admettre que la Chine rattrape les États-Unis à pas serrés, sans parler de l'industrialisation des robots humanoïdes qui est largement en avance. Maintenant, tous les yeux du monde sont focalisés sur la big tech américaine, ainsi que sur les introductions en bourse d'OpenAI et d'Anthropic, mais à l'avenir, lorsque DeepSeek et Moonshot seront cotés sur le marché A, ce sont peut-être les investisseurs américains qui regretteront.

La demande d'actifs est de plus en plus mondialisée, mais la propriété et les droits d'émission des actifs sont bloqués par les frontières nationales.

C'est pourquoi « brokered the unbrokered » sera plus important que « banked the unbanked » dans les 15 prochaines années : le premier résout comment un individu accède à un système monétaire stable ; le second détermine qui possède les droits de financement à faible coût du futur et qui possède la productivité avancée du futur.

En 1914, Ford a commencé à mettre en œuvre un système de travail de huit heures par jour, cinq jours par semaine ; presque tout dans la société moderne des 100 dernières années s'est articulé autour de l'institutionnalisation du travail et de l'éthique du travail. Qui vous êtes équivaut souvent à ce que vous faites comme travail.

Cent ans plus tard, la quatrième révolution industrielle pilotée par l'IA continue de compresser la valeur marginale du travail intellectuel, la croissance des salaires de la绝大多数 des travailleurs intellectuels aura de plus en plus de mal à rattraper les prix des actifs et l'expansion monétaire, en particulier ceux des actifs qui peuvent porter les dividendes technologiques, monétaires et de monopole. Le droit d'allocation d'actifs n'est plus seulement un « problème de gestion de patrimoine » au sens traditionnel, mais deviendra un nouveau mécanisme de stratification sociale.

L'essence de la finance est de « vendre de l'espoir » (finance is in the business of hope). Que l'espoir soit toujours là.