Les semi-conducteurs américains « Lundi noir » : la flambée des CDS révèle l'anxiété de financement de l'IA

Rédaction : Rita

La situation de lundi a laissé de nombreux investisseurs américains perplexes.

L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de près de 5 % en séance, pour clôturer en baisse de 2,23 %, atteignant son plus bas niveau depuis le 20 mai. Les titres individuels sont sous pression : Nvidia baisse de 5 %, SanDisk chute de 11 %, SK Hynix ADR de 7,5 %, AMD de 5,2 % et ASML de 5,8 %. John Flood, trader chez Goldman Sachs, a mentionné dans sa note que le volume de consultations a augmenté et que le sentiment de marché s'affaiblit.

Les rumeurs sur Nvidia deviennent le détonateur

Ce qui a déclenché cette vague de ventes est une rumeur concernant Nvidia. Selon les médias, Nvidia est en pourparlers pour fournir une garantie financière de l'ordre de 250 milliards de dollars pour le projet de centre de données d'OpenAI dans l'Ohio, et pourrait ensuite participer au financement des puces, avec une échelle potentielle supplémentaire de 350 milliards de dollars.

Dans sa note, Flood a cité l'avis des desks de trading : si cette transaction se concrétise finalement, elle pourrait être marquée, rétrospectivement, comme le point culminant de la frénésie de financement de l'IA. La question du marché sur « combien d'espace reste-t-il pour les dépenses en capital de l'IA » passe d'une discussion marginale à un récit dominant.

La performance spectaculaire lors du premier jour de cotation de l'entreprise chinoise de puces mémoire CXMT, ainsi que la baisse d'ASML, leader des machines de lithographie, en raison de rumeurs sectorielles, ont également conjointement exacerbé la pression d'ajustement du secteur.

Le risque de crédit remplace le récit de la puissance de calcul comme point focal

Flood a également souligné que le centre d'attention du marché est en train de changer. Les dépenses en capital de l'IA passent de moteur à objet d'examen, et le risque de crédit remplace le récit de la puissance de calcul pour devenir le sujet le plus sensible actuellement.

Les données de LSEG montrent que les prix des CDS de sociétés comme Oracle, SpaceX, Google, Amazon, Meta et Broadcom ont récemment atteint des records historiques. Le signal donné par le marché obligataire est clair : les dépenses massives des grandes entreprises technologiques dans les centres de données, les puces et le stockage suscitent des inquiétudes chez les investisseurs de crédit.

Cette inquiétude est logique. Lorsqu'une entreprise doit maintenir d'énormes dépenses en capital tout en se finançant dans un environnement de taux d'intérêt élevés, la hausse de la prime de crédit est inévitable. Le récit de la puissance de calcul IA est très sexy, mais la dette doit être remboursée.

Bien que les évaluations soient basses, les ventes ne s'arrêtent pas

Le ratio cours/bénéfice à terme de l'indice Nasdaq 100 a chuté à 21,8 fois, soit une décote de près de 10 % par rapport à la moyenne des dix dernières années de 23,6 fois, le niveau le plus bas depuis le lancement du rallye de l'IA début 2023. D'un point de vue évaluatif, les actions technologiques ne sont plus vraiment chères.

Mais Flood a remarqué un phénomène anormal : les résultats financiers des entreprises de semi-conducteurs restent solides, mais les cours des actions baissent généralement après la publication des résultats. Des évaluations bon marché et des résultats supérieurs aux attentes n'ont pas pu enrayer les ventes ; le marché anticipe déjà les rapports financiers intensifs des actions technologiques de cette semaine.

Cela signifie que l'attention du marché s'est déplacée de l'EPS de ce trimestre vers les attentes des prochains trimestres. Si le modèle de financement de l'IA est remis en question et que la pente des dépenses en capital ralentit, la révision à la baisse des prévisions de bénéfices n'est qu'une question de temps.

La hausse des taux d'intérêt est une pression macroéconomique plus importante

Au niveau macroéconomique, les rendements des bons du Trésor américains ont augmenté la semaine dernière. Le rendement réel à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2023, et le rendement réel à 30 ans s'approche de 3 %, un niveau que ce dernier n'a atteint que lors de très peu de mois depuis la crise financière mondiale.

Les statistiques de Flood montrent que lorsque la hausse des taux d'intérêt sur un mois dépasse deux écarts-types, la performance des actions américaines a généralement été faible historiquement. Sur la base des niveaux actuels, si le rendement nominal à 10 ans augmente à court terme jusqu'à environ 5 %, ou si le rendement réel augmente jusqu'à environ 2,7 %, la pression sera encore plus forte.

Cela signifie que même si le récit de l'IA ne change pas, la hausse des taux sans risque elle-même comprime le plafond d'évaluation de toutes les actions de croissance.

Un écart rare apparaît entre la volatilité des titres individuels et l'indice

Flood a également remarqué un phénomène rare : une divergence est apparue entre la volatilité moyenne des composantes de l'indice S&P 500 et la volatilité implicite de l'indice. La volatilité au niveau des titres individuels est bien plus élevée qu'au niveau de l'indice ; le marché traverse une différenciation structurelle.

À court terme, la volatilité des titres individuels pourrait rester élevée, mais l'indice général devrait se stabiliser grâce au soutien des bénéfices des entreprises. La Fed ne augmentera probablement pas les taux mercredi, bien que le marché ait déjà intégré l'attente d'une hausse des taux en septembre.

L'essence de cette baisse est que le marché examine collectivement pour la première fois la durabilité du modèle de financement de l'IA. Le marché des CDS a montré le premier carton jaune, et les rapports financiers de cette semaine sont le prochain obstacle. Microsoft et Meta ouvrent la marche mercredi, suivis par Apple et Amazon jeudi. Si les entreprises de premier plan peuvent prouver l'efficacité des dépenses grâce aux bénéfices, cette vente pourrait n'être qu'une rotation des positions violente en cours de hausse. Si ce n'est pas le cas, les tests de pression s'intensifieront.

Avertissement

Cet article est une compilation et une interprétation des informations du marché public par TechFlow Research et ne constitue aucun conseil en investissement.

Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.