Analyse du rapport de recherche Morgan Stanley : le déficit de puissance de calcul IA continue de s'élargir, cinq thèmes majeurs ouvrent une fenêtre d'investissement

Rédigé par : Rita

Récemment, le secteur des infrastructures IA a connu un recul notable, Nvidia ayant corrigé d'environ 12 % par rapport à ses plus hauts récents, tandis que Broadcom, Marvell et d'autres titres ont également baissé. Les doutes du marché concernant la durabilité des dépenses d'investissement en IA continuent de s'intensifier. Morgan Stanley a publié le 27 juillet un rapport de stratégie thématique mondiale présentant un jugement inverse : l'écart entre l'offre et la demande de puissance de calcul continuera de s'élargir, ce repli offre une opportunité de configuration, et il identifie cinq principales directions d'investissement.

Goulots d'étranglement des infrastructures IA

Les conditions d'accès à l'électricité, les capacités de construction et les ressources foncières constituent les barrières centrales de l'industrie. Le rapport définit les entreprises disposant de ces dotations en ressources comme des « fournisseurs d'enveloppe d'alimentation », les titres représentatifs incluant Talen Energy, Vistra, Bloom Energy, ainsi que Hut 8, Cipher Mining, TeraWulf, Riot Platforms, etc. Les indicateurs fonciers rares et les permissions d'accès au réseau électrique sont des contraintes clés en amont de la construction des centres de données, et constituent également le maillon le plus difficile à reproduire dans la chaîne industrielle de l'IA.

Écosystème de fabrication de puissance de calcul

La piste couvre la fabrication de semi-conducteurs, les équipements, les matériaux et l'encapsulation. Nvidia reste le titre privilégié des portefeuilles de semi-conducteurs des institutions, Broadcom et Micron figurent également sur la liste des recommandations. Morgan Stanley souligne que la valuation de Nvidia dans le secteur des semi-conducteurs est actuellement clairement sous-évaluée.

Solutions IA chinoises

Les institutions estiment que la vitesse de développement des entreprises IA domestiques dépasse les attentes générales du marché. ByteDance pourrait continuer à augmenter ses mises, les dépenses d'investissement pourraient atteindre 80 milliards de dollars, Alibaba et Tencent continuent également d'accroître leurs investissements dans les activités IA. Le taux d'autosuffisance des puces IA domestiques devrait passer de 42 % en 2025 à 70 % en 2030, et l'échelle de mise en œuvre des modèles IA nationaux sur les marchés overseas augmente steadily.

Sécurité énergétique

Le stockage d'énergie, les équipements de réseau électrique et la production d'électricité au gaz naturel sont des directions clés. Affectée par la pénurie d'offre de transformateurs aux États-Unis, l'industrie des équipements électriques sud-coréenne connaît des opportunités de développement, HD Hyundai Electric et LS Electric étant les titres centraux. Les institutions prévoient que la part de marché des entreprises coréennes sur le marché d'importation de transformateurs aux États-Unis continuera d'augmenter.

Fournisseurs hyperscale

Meta, Google, Microsoft et Amazon figurent sur la liste. Le marché sous-estime généralement le retour sur investissement correspondant aux dépenses d'investissement en IA des principaux fournisseurs de cloud. Les fossés économiques des activités existantes des entreprises, combinés au potentiel de commercialisation de l'IA, offrent des fondamentaux meilleurs que prévu. Meta dispose de 3,5 milliards d'utilisateurs actifs quotidiens, et il reste de la marge d'optimisation pour le système de publicité et de recommandation de contenu alimenté par l'IA.

Contradictions entre l'offre et la demande et divergences clés du marché

La logique sous-jacente des cinq lignes principales repose toutes sur le jugement d'un déséquilibre entre l'offre et la demande de puissance de calcul. Un cadre de Google a publiquement déclaré que l'entreprise prévoit de doubler son échelle de puissance de calcul tous les semestres, soit une expansion de 1 000 fois en 4 à 5 ans. En revanche, le taux de croissance annuel composé des livraisons de puissance de calcul de Nvidia est d'environ 140 %, formant un énorme écart en ciseaux entre l'ampleur de l'expansion de la demande et la vitesse de croissance de l'offre, difficile à combler à court terme.

Concernant les deux principaux doutes qui préoccupent le plus le marché, le rapport apporte également une论证 claire.

D'une part, les cas d'entreprises contrôlant leurs dépenses IA augmentent, Uber ayant épuisé son budget IA 2026 dès avril, et Meta ayant également fixé des limites d'utilisation mensuelles. Cependant, les institutions définissent ce phénomène comme une friction d'ajustement à court terme. Les données montrent que la consommation moyenne mensuelle de Token par utilisateur entreprise est d'environ 11 dollars, et la transformation IA d'un seul projet peut économiser 55 dollars de coûts, avec un retour sur investissement supérieur à 20 fois. Les contraintes budgétaires appartiennent à un ajustement phasé et ne représentent pas l'arrivée d'un point d'inflexion de la demande.

D'autre part, après la publication de Kimi K3, le marché a de nouveau discuté du « Moment DeepSeek », craignant que le rétrécissement de l'écart technologique en IA entre la Chine et les États-Unis ne supprime la demande de puissance de calcul. Morgan Stanley持有 un point de vue opposé : l'amélioration de l'efficacité des modèles réduira le coût par Token, entraînant une hausse de l'échelle d'utilisation globale, et finira par générer une demande de puissance de calcul plus importante, ce qui correspond au paradoxe de Jevons en économie.

Goulots d'étranglement du côté de l'offre et stratégies de déploiement

La croissance du côté de la demande est fortement déterminée, tandis que les contraintes du côté de l'offre deviennent de plus en plus évidentes. Les institutions calculent que l'écart entre l'offre et la demande d'électricité pour les centres de données aux États-Unis atteindra 38 GW de 2026 à 2028, et la échelle des projets actuellement en construction et pouvant être connectés au réseau avec succès est seulement de 15 GW chacun. Même en ajoutant des solutions d'alimentation de transition telles que les turbines à gaz et les piles à combustible, il existe toujours un déficit persistant de 1 GW à 11 GW. La pénurie de main-d'œuvre est également difficile à soulager rapidement, avec un approvisionnement insuffisant en travailleurs qualifiés. Au niveau des politiques, 14 États à travers le pays envisagent déjà des projets de loi sur le contrôle des centres de données, et l'État de New York a mis en œuvre une politique de suspension d'un an.

Le rapport partage également un ensemble de conclusions de backtesting : augmenter la position à 150 % lors d'un recul de 5 % de l'indice thématique IA, et à 200 % lors d'un recul de 15 %, avec une période de détention fixée à 3 mois, le rendement à long terme est supérieur à la détention statique. La volatilité du secteur des infrastructures IA est principalement驱动 par le sentiment et ne représente pas un renversement de la tendance fondamentale.

Dans l'ensemble, la logique centrale de ce rapport de recherche peut être résumée comme suit : la demande de puissance de calcul IA augmente de manière exponentielle, tandis que l'offre, limitée par diverses conditions physiques, ne peut s'étendre que linéairement, ce qui élargit continuellement l'écart entre l'offre et la demande. Les fluctuations à court terme des cours des actions appartiennent davantage au bruit émotionnel, et le déséquilibre entre l'offre et la demande de puissance de calcul est la ligne principale à moyen et long terme.

Avis de non-responsabilité

Cet article est un résumé et une interprétation par TechFlow Research d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (Morgan Stanley, 27 juillet 2026). Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements pertinents cités dans le texte sont tous les points de vue des analystes de ce courtier, ne représentent que la position de leur institution所属, ne représentent pas les points de vue de TechFlow Research, et ne constituent aucun conseil en investissement.

Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.