17 jours après l'introduction en bourse, le cours passe sous le prix d'émission, Hynix chute sous le prix d'émission de 149 dollars, mèche de 10% sur les contrats on-chain Hyperliquid

Auteur : Claude, TechFlow

Note de la rédaction TechFlow : Les ADR américaines de SK Hynix ont touché un plus bas intraday de 139,01 dollars le 27 juillet, clôturant à 143,02 dollars, sous le prix d'émission de 149 dollars, seulement 17 jours après la cotation du 10 juillet ; c'est la plus grande IPO d'une entreprise étrangère aux États-Unis de l'histoire. Dans le même temps, le perpetual stock xyz:SKHX sur Hyperliquid a baissé de 8,47 % sur 24 heures à 1 086,5 dollars, avec une mèche intraday atteignant environ 1 007 dollars autour de l'ouverture de Séoul, et un volume de transactions sur 24 heures de 906 millions de dollars. La veille, la chinoise CXMT a grimpé en flèche de 466 % lors de son premier jour sur le marché STAR.

Fixation du prix le 9 juillet, cotation le 10 juillet, rupture du prix d'émission le 27 juillet. Pour ce financement de 26,5 milliards de dollars de SK Hynix, seulement 17 jours se sont écoulés entre « la plus grande IPO d'une entreprise étrangère aux États-Unis de l'histoire » et la chute sous le prix d'émission.

Selon Bloomberg le 27 juillet, les ADR de SK Hynix ont chuté jusqu'à 10 % en séance ce jour-là, touchant un minimum de 139,01 dollars, pour clôturer à 143,02 dollars, soit 4 % de moins que le prix d'émission de 149 dollars. C'est la première fois depuis la cotation que l'action clôture sous son prix d'émission, ce qui en fait, aux côtés de SpaceX d'Elon Musk, l'une des plus grandes nouvelles actions américaines de l'année à rompre son prix d'émission en premier.

La réaction on-chain a été plus précoce et plus violente.

17 jours après la cotation, la plus grande IPO d'une entreprise étrangère de 26,5 milliards de dollars chute sous le prix d'émission

SK Hynix a émis 177,9 millions d'ADR au prix de 149 dollars par titre le 9 juillet, levant environ 26,5 milliards de dollars, dépassant l'introduction en Bourse américaine d'Alibaba en 2014, établissant un record historique pour une introduction en Bourse d'une entreprise étrangère aux États-Unis. Chaque ADR correspond à un dixième d'une action ordinaire cotée à Séoul.

Le 10 juillet, premier jour, l'ouverture était à 170 dollars, la clôture à 168,01 dollars, en hausse de 12,76 %, avec une capitalisation boursière totale d'environ 1 220 milliards de dollars calculée sur le cours de clôture.

Par la suite, ce fut des montagnes russes complètes. Le 13 juillet, le cours de l'action à Séoul a chuté de plus de 15 % en une journée, enregistrant la plus forte baisse quotidienne en près de vingt ans, le KOSPI a baissé de 9 % et a déclenché une suspension de 20 minutes ; le 14 juillet, les ADR ont au contraire grimpé à un haut de phase de 193,92 dollars ; le 20 juillet, elles sont retombées à 151,16 dollars ; le 27 juillet, elles ont directement franchi à la baisse le prix d'émission.

Le même jour, l'indice semi-conducteurs de Philadelphie a clôturé à son plus bas depuis le 19 mai. Nvidia a chuté d'environ 5 % ce jour-là, et de nouvelles actions de l'année comme Innio ont également chuté sous leur prix d'émission.

Pour ceux qui sont entrés sur le marché secondaire le 10 juillet, passer de 168,01 dollars à 143,02 dollars représente une perte latente de 15 % ; pour ceux qui ont repris le titre à 193,92 dollars, le recul est déjà de 26 %.

Le perpetual on-chain Hyperliquid plonge simultanément, avec une mèche intraday à environ 1 007 dollars

Sur Hyperliquid, il existe un contrat perpetual stock suivant SK Hynix, code xyz:SKHX (affiché en front-end sous SKHYNIX-USDC), déployé par Trade.xyz via le framework HIP-3, réglé en USDC, avec un levier maximum de 10 fois.

Au 28 juillet 10:09 (UTC+8), le prix mark de ce contrat était de 1 086,5 dollars, le prix oracle de 1 084,3 dollars, en baisse de 100,6 dollars sur 24 heures, soit une chute de 8,47 %, avec un volume de transactions sur 24 heures de 906 millions de dollars, un open interest de 380 millions de dollars, et un funding rate de 0,0062 %. La plateforme de données tierce OAK Research a donné des lectures de 1 086,1 dollars, une baisse de 8,51 %, un volume de 914 millions de dollars, un open interest de 388 millions de dollars, et une limite d'open interest de 1 milliard de dollars pour la même période ; les deux ensembles de données sont globalement cohérents.

Sur le graphique en chandeliers, une très longue mèche inférieure est apparue tôt le 28 juillet UTC+8, touchant un minimum d'environ 1 007 dollars, avant de remonter rapidement vers la ligne des 1 080 dollars. Ce moment coïncide avec l'ouverture de la bourse de Séoul.

La cause de la mèche nécessite une confirmation par les registres de transactions on-chain, mais le risque structurel est clair : la liquidation de ce type de contrat est calculée sur le prix mark, un levier de 10 fois combiné à une profondeur de carnet d'ordres limitée signifie que la seconde où le prix mark est franchi à la baisse temporairement n'attend pas la réaction du trader. Même si le prix revient quelques minutes plus tard, la position longue n'est plus là.

CXMT grimpe en flèche de 466 % le premier jour, la pression de vente vient à la fois du financement AI et des concurrents chinois

Le 27 juillet, le leader national de la DRAM, CXMT (688825.SH), a fait ses débuts sur le marché STAR. Prix d'émission de 8,66 yuans, ouverture à 49,50 yuans en hausse de 471,59 %, plus haut intraday à 55,03 yuans, clôture à 49,00 yuans en hausse de 465,82 %, capitalisation boursière totale de 3 280 milliards de yuans, dépassant la Banque industrielle et commerciale de Chine pour devenir la première capitalisation boursière A-share. Le volume de transactions de la journée était de 141,1 milliards de yuans, le taux de rotation dépassait 66 %, établissant tous deux des records pour les actions A-share. Nomura Securities a couvert pour la première fois ce jour-là avec une recommandation d'achat, un prix cible de 116 yuans, correspondant à une capitalisation boursière d'environ 7 760 milliards de yuans.

La part mondiale de DRAM de CXMT est d'environ 7,7 %, il n'y a qu'un an, elle n'était que d'environ 3 %.

Selon Reuters le 28 juillet, les actions de puces sud-coréennes ont fortement chuté ce jour-là, Samsung Electronics et SK Hynix ont baissé respectivement de 9,5 % et 11,1 % en séance, le KOSPI a baissé d'environ 8 % à 01:20 heure GMT. Les deux raisons données par le rapport sont : l'inquiétude croissante du marché concernant les risques de financement derrière les dépenses d'infrastructure AI, et la concurrence accrue venant de Chine.

La logique haussière du cycle de la mémoire n'a pas changé, le CEO de SK Hynix, Kwak Noh-jeong, avait précédemment déclaré à Reuters que l'industrie de la mémoire connaîtrait la pénurie d'offre la plus grave en 2027. Mais du côté de l'offre, il y a un concurrent supplémentaire avec une capitalisation boursière de 3 280 milliards de yuans, qui va également utiliser les 57,9 milliards de yuans levés pour continuer à étendre la production, ce fait seul changera le multiple d'évaluation que le marché donne au point haut du cycle.

Le perpetual on-chain suit le cours de l'action de Séoul, pas les ADR Nasdaq

Selon la conception de Trade.xyz, xyz:SKHX suit le prix par action de l'action ordinaire cotée à Séoul de SK Hynix (000660.KS) convertie en dollars, pas la cotation des ADR Nasdaq. La page OAK Research affiche le sous-jacent associé comme étant précisément 000660.KS, coté à 1 103,95 dollars, en baisse de 10,64 %.

Cela crée un écart de prix à noter. Le contrat on-chain actuel à 1 086,5 dollars correspond à une action ordinaire ; une ADR équivaut à un dixième d'action, clôture le 27 juillet à 143,02 dollars, ce qui se traduit par environ 1 430 dollars par action. Les deux diffèrent de plus de vingt points de pourcentage. Une partie vient du décalage horaire, Séoul a encore baissé de 10 % le 28 juillet tandis que les ADR n'avaient pas encore ouvert ; le reste est la différence de cotation entre les deux marchés, impossible à expliquer complètement avec une seule source au moment de la publication.

Ce mécanisme de tarification de Trade.xyz n'est pas quelque chose de nouveau. Le perpetual CXMT Pre-IPO de CXMT lancé le 14 juillet utilisait le même framework, le prix on-chain avant la cotation a temporairement grimpé à 8,64 dollars, correspondant à une capitalisation boursière implicite bien supérieure aux environ 85,5 milliards de dollars calculés sur le prix d'émission de 8,66 yuans. Le contrat est passé à un oracle externe basé sur le prix réel des actions A après la cotation de CXMT le 27 juillet. Ce type de changement est lui-même un moment fréquent de sauts de prix et de liquidations.

La conclusion est au niveau opérationnel : le perpetual stock on-chain donne aux personnes sans compte américain une exposition 24 heures, au prix de devoir assumer simultanément le triple risque de la volatilité du sous-jacent, de l'écart de prix trans-marché et du changement d'oracle.

Ceux qui l'utilisent pour aller long sur Hynix regardent le marché de Séoul, parient sur le cycle de la mémoire coréen, tandis que le prix de liquidation regarde cette mèche sur la chaîne.