Les bons du Trésor américain mettent la pression sur Warsh : adopter un ton hawkish ne suffit pas, le marché veut des hausses de taux.

撰文：张雅琦，华尔街见闻

美国国债市场正在向美联储主席沃什发出一个明确信号：对抗通胀的强硬表态，远不足以安抚投资者。

7 月爆发的美伊新一轮军事冲突打了华尔街一个措手不及，国际油价短暂突破每桶 100 美元，并再度引发这个规模高达 30 万亿美元的美债市场大规模抛售。基准 10 年期美债收益率自 6 月底以来已累计上行逾 30 个基点，至 4.678% 附近，逼近近十年高位。与此同时，对货币政策最为敏感的 2 年期美债收益率也攀升至约 4.328%，突破美联储当前 3.75% 的利率上限，折射出市场对加息前景的强烈预期。

周三，美联储将公布本次政策决议。据 CME 美联储观察工具显示，截至上周五，市场预计本次会议维持利率不变的概率为 62%，但加息概率已从一周前约 13% 骤升至约 38%。

「这说明市场对通胀有多么担忧，也说明市场有多么担心美联储能否言行一致。」TD 证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示，他所指的正是沃什关于将通胀压回 2% 目标的一系列公开表态。

油价冲击叠加债市压力，美债收益率逼近十年高位

美伊冲突是此轮美债收益率上行的直接导火索。油价飙升加剧了市场对通胀卷土重来的忧虑，促使交易员大举抛售美国国债。根据 GasBuddy 数据，美国普通汽油和柴油零售价近期分别重回每加仑 4 美元和 5.20 美元以上。

沃什在 6 月首次以美联储主席身份召开新闻发布会后，美债市场曾短暂反弹，但这一涨势随即化为乌有。30 年期美债收益率则顽固地守在 5% 上方，令此前押注长债的投资者损失惨重。

Rosenberg Research & Associates 创始人兼总裁 David Rosenberg 在上周五的报告中写道：「我们没有预料到美伊战争的这一最新章节，这对当前任何久期资产而言都是一个复杂因素。」他同时指出，科技相关企业债券发行持续扩张，也令美债市场承压。Rosenberg 表示，他已调整投资组合，将此前表现不及预期的 30 年期美债多头头寸转向短久期美国国债。

富国银行投资研究院全球投资策略主管 Paul Christopher 表示：「美联储需要听清这一信号。不确定性正在叠加累积，」债市投资者要求获得相应补偿。

加息窗口争议：政策行动的代价与时机之困

美联储内部并非铁板一块。据悉，利率决策委员会中部分成员倾向于通过加息来压制通胀。然而，问题在于——任何加息行动的落地时机都极为敏感。

通胀本身会侵蚀固定收益资产的实际价值，而加息则会进一步压低债券价格，并对股票等其他金融资产构成拖累。与此同时，巴克莱分析师预计美国 2026 年财政赤字规模约为 2 万亿美元，美债的持续大规模发行将是填补缺口的重要途径，这也意味着债市供给压力短期内难以缓解。

此外，科技行业的大规模举债也在放大债市压力。以「超大规模云计算商」为代表的大型科技企业为支持人工智能基础设施建设，正竞相发行企业债，推高市场整体借贷成本。穆迪评级在上周三的报告中预计，这些超大规模云计算商 2027 年资本支出将接近 1 万亿美元，继今年近 8000 亿美元之后进一步飙升，并警告「资本开支飙升、杠杆率上升及表外承诺」将对该群体的信用质量构成威胁。

股市再遭重挫，科技股领跌

高利率预期的阴云同样笼罩股市。上周，半导体股跌幅居前，费城半导体指数单周下挫逾 4%。道琼斯工业平均指数周跌 0.4%，标普 500 指数下跌 0.6%，纳斯达克综合指数跌幅则高达 2.1%。纳斯达克指数收盘价较 6 月初创下的历史高位已累计回落 7.8%。

较高的利率水平往往会压制企业和消费者支出，进而拖累经济增速并侵蚀企业盈利预期。富国银行的 Christopher 建议投资者不妨等待本轮科技股轮动告一段落，届时「可能出现较好的入场时机」，并提示「手持一定现金储备或许并无坏处」。