Vente d’obligations américaines et achat d’obligations japonaises : Wall Street se prépare à faire face au « retour des capitaux japonais »
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Vente d’obligations américaines et achat d’obligations japonaises : Wall Street se prépare à faire face au « retour des capitaux japonais »
Dès que les investisseurs institutionnels japonais commenceront à réduire systématiquement leurs positions, l’impact sur l’équilibre offre-demande des obligations du Trésor américain sera substantiel.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesLe marché des obligations d’État japonaises connaît des bouleversements sans précédent depuis plusieurs décennies, ce qui pousse les grandes sociétés mondiales de gestion d’actifs à réévaluer un risque longtemps négligé : les investisseurs japonais, détenteurs d’environ 1 000 milliards de dollars d’obligations du Trésor américain (« Treasuries »), pourraient-ils rapatrier massivement leurs capitaux ?
Selon un récent article du Financial Times britannique, plusieurs institutions d’investissement se préparent déjà à un afflux important de capitaux vers le Japon, pariant sur une vente progressive par les investisseurs japonais de leurs Treasuries américaines au profit d’obligations d’État japonaises (JGB), dont le rendement ne cesse d’augmenter.
Une envolée sans précédent des rendements des JGB
Vendredi, le rendement des obligations d’État japonaises à dix ans, titre de référence, a atteint 2,73 % en cours de séance — son plus haut niveau depuis mai 1997.
Celui des JGB à trente ans a quant à lui franchi pour la première fois la barre des 4 %, un seuil jamais atteint depuis leur lancement en 1999. Les rendements des obligations à cinq et à vingt ans ont également battu des records historiques plus tôt cette semaine.
La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, a déclaré vendredi aux journalistes que « les rendements des obligations d’État dans les principaux marchés obligataires mondiaux sont tous en hausse ; ces dynamiques s’influencent mutuellement, créant un effet cumulé ».
Les analystes prévoient que les rendements des JGB continueront de grimper. En décembre dernier, la Banque du Japon (BoJ) a relevé son taux directeur à 0,75 %, soit son plus haut niveau en trente ans ; le marché anticipe généralement une nouvelle hausse de 25 points de base à 1 % en juin prochain.
La logique du rapatriement d’un millier de milliards de dollars
Pour comprendre cette stratégie, il convient d’abord d’expliquer pourquoi les investisseurs japonais détiennent à l’étranger des actifs aussi colossaux.
Depuis plusieurs décennies, le Japon maintient des taux d’intérêt extrêmement bas, rendant ses obligations nationales quasi dépourvues de rendement. Afin de rechercher une rémunération supérieure, des institutions japonaises telles que des compagnies d’assurance, des fonds de pension et des banques se sont lancées massivement à l’international, achetant des Treasuries américaines, des obligations européennes et divers autres actifs mondiaux.
Actuellement, les investisseurs japonais détiennent environ 1 000 milliards de dollars de Treasuries américaines, ce qui en fait le plus grand détenteur étranger de ces titres, largement devant tous les autres pays.
Or, avec la forte hausse des rendements des JGB, cette logique s’inverse progressivement. Mark Dowding, chef des investissements chez BlueBay, société britannique de gestion d’actifs, a clairement identifié ce changement. BlueBay vient justement de lancer, en mars dernier, son premier fonds spécialisé dans les obligations japonaises.
Dowding déclare : « Les nouveaux flux de capitaux ne seront plus alloués à l’étranger. Ils ne se dirigeront ni vers les obligations d’entreprises américaines, ni vers les Treasuries américaines, mais seront réaffectés au marché intérieur japonais. »
Un rapatriement déjà amorcé, mais encore modeste
Des signes concrets de ce rapatriement commencent à apparaître, bien que leur ampleur reste encore limitée.
Selon les données de l’organisme de suivi des fonds EPFR, les investisseurs ont versé, en mars dernier, environ 700 millions de dollars nets dans les fonds d’obligations souveraines japonaises — un montant record mensuel depuis l’existence de cette catégorie. En avril, les entrées nettes se sont établies à 86 millions de dollars, revenant ainsi à un niveau proche de la normale récente.
Matt Smith, gérant de fonds chez Ruffer, livre une analyse encore plus directe : « La pression s’accumule — les rendements domestiques à long terme continuent de monter, et les signaux émanant des institutions vont tous dans le sens d’un retour des capitaux au Japon. Nous estimons que l’appréciation du yen débutera lentement, puis s’accélérera brusquement. »
Smith ajoute que Ruffer détient actuellement une position acheteuse sur le yen, qu’il considère comme un outil de couverture central : « Dès qu’un épisode de turbulence surviendra sur les marchés financiers — notamment sur le marché du crédit américain —, les investisseurs japonais rapatrieront massivement leurs capitaux, ce qui entraînera une appréciation du yen. »
Le rapatriement n’a pas encore commencé à grande échelle, mais les JGB comportent aussi des risques cachés
Néanmoins, les analystes soulignent que, pour l’heure, les investisseurs institutionnels japonais continuent en réalité d’acheter nettement des obligations étrangères.
Abbas Keshvani, stratège macroéconomique Asie chez RBC Capital Markets, précise que, même si les rendements des JGB offrent désormais « en apparence une meilleure rémunération », les investisseurs japonais ont toutefois acquis, au cours des douze derniers mois, environ 50 milliards de dollars d’obligations étrangères en termes nets.
La raison en réside dans l’incertitude persistante entourant le marché japonais des JGB. En février dernier, la Première ministre japonaise, Sanae Takaichi, a remporté les élections, s’étant engagée durant sa campagne à accroître les dépenses publiques et à subventionner les ménages afin d’atténuer la pression inflationniste. De plus en plus d’analystes mettent en garde contre la nécessité, pour le gouvernement japonais, d’adopter un budget supplémentaire d’ici la fin de l’année, ce qui exercerait une nouvelle pression baissière sur les prix des JGB et ferait encore monter leurs rendements.
Keshvani explique : « À la fois l’offre et la demande pointent vers une poursuite de la hausse des rendements. En tant qu’investisseur, si vous savez que les rendements vont encore augmenter, il devient très difficile de trouver une motivation à l’achat aujourd’hui. »
Par le passé, la Banque du Japon, via ses politiques de relance quantitative et de contrôle de la courbe des rendements, constituait l’acheteur le plus important sur le marché des JGB. Or, à mesure qu’elle se retire progressivement de ce rôle, le marché revient à la logique classique de l’offre et de la demande, ce qui accentue nettement la volatilité des prix des JGB.
Quelles conséquences pour le marché des Treasuries américaines ?
L’ampleur potentielle de ce rapatriement oblige le marché des Treasuries américaines à prendre ce risque très au sérieux.
Le Japon est en effet le plus grand détenteur étranger de Treasuries américaines, avec un portefeuille d’environ 1 000 milliards de dollars. Si les investisseurs institutionnels japonais entament une désinvestissement systématique, cela aura un impact substantiel sur l’équilibre offre-demande sur ce marché.
Pour l’instant, les paris de Wall Street relèvent davantage d’une anticipation stratégique que d’une réaction à des faits déjà accomplis. Toutefois, à mesure que les rendements des JGB continueront de grimper — les analystes considèrent comme réaliste l’objectif d’un rendement à 3 % pour les JGB à dix ans d’ici la fin de l’année —, cette stratégie gagnera en cohérence et en crédibilité.
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