L'adéquation parfaite entre le fondateur et le marché : le marché baissier est la meilleure pierre de touche

Auteur : Paul Veradittakit

Traduction : TechFlow

Note de la rédaction TechFlow : Alors que tout le monde parle de l'IA qui aspire 211 milliards de dollars tandis que la crypto n'en reçoit que 20 milliards, Paul Veradittakit, partenaire chez Pantera, voit dans le marché baissier la plus forte lignée de fondateurs depuis quatre cycles. Ces opérateurs venus de Goldman Sachs, Citadel et Stripe ne sont pas là pour spéculer sur des narratifs — ils visent le problème concret de l'infrastructure financière de niveau institutionnel, enfin devenu sexy.

L'adéquation fondateur-marché est le signal le plus durable dans le capital-risque. Les produits changent, les marchés changent, les réglementations changent également. Mais le jumelage d'un fondateur spécifique avec un marché spécifique est la seule constante immuable, et c'est aussi la seule chose qui continue de croître par intérêts composés lorsque les prix ne montent pas.

Nous n'avons jamais vu un niveau d'adéquation fondateur-marché aussi élevé dans le domaine de la blockchain. Les problèmes intéressants ont convergé vers deux directions : l'IA et la fintech, et les opérateurs les plus sérieux affluent depuis Citadel, Stripe, Block et Goldman Sachs, car ce problème concret — l'infrastructure financière de niveau institutionnel — est enfin devenu le plus intéressant.

Nous valorisons quatre traits : une expertise domainale profonde, une proactivité élevée, un avantage réseau injuste et l'obsession. Chaque projet définissant une catégorie sur lequel nous avons parié durant le marché baissier, d'Offchain Labs à Ondo, possède ces quatre points.

L'adéquation fondateur-marché est la seule chose qui continue de croître par intérêts composés lorsque les prix ne montent pas. Les produits changent, les marchés se réévaluent, les réglementations évoluent. Le jumelage d'un fondateur spécifique avec un marché spécifique est la constante, et le marché baissier est le meilleur environnement pour découvrir ce jumelage.

Si vous décidez de la prochaine étape, le marché semble terrible. Le Bitcoin a été divisé par deux depuis son sommet de 126 000 dollars en octobre dernier, le sentiment du marché est la peur, et la plupart des capitaux ainsi que presque toute l'attention se sont tournés vers l'IA — l'IA a attiré environ 211 milliards de dollars l'an dernier, près de la moitié de tous les fonds de capital-risque, tandis que la blockchain n'en a reçu qu'environ 20 milliards. Les données d'Electric Capital montrent que depuis le début de 2025, le nombre de soumissions de code blockchain a diminué d'environ 75 %, et au début de 2026, un groupe des opérateurs les plus connus de l'industrie a annoncé se tourner vers l'IA.

Mais cette image omet quelque chose. La grande majorité des développeurs qui partent sont entrés lors du dernier marché haussier. Les builders présents ici depuis deux ans ou plus viennent d'atteindre un record historique et écrivent maintenant environ 70 % du code. C'est exactement la même chose que ce qui s'est passé en 2022, où le groupe de développeurs principaux a effectivement augmenté lors d'un retrait de 70 %. Le marché baissier ne vide pas la pièce, il ne fait qu'évacuer ceux qui sont venus pour le prix.

Ainsi, la question n'a jamais été de savoir si le marché reviendrait, mais qui serait encore debout quand il reviendra. La réponse à chaque cycle se résume à l'adéquation entre un fondateur spécifique et un marché spécifique. C'est cela l'adéquation fondateur-marché, et c'est le signal le plus durable.

Ce qui génère vraiment des intérêts composés

Le terme « adéquation » vient d'Andy Rachleff et de Marc Andreessen. Mais la blockchain a compressé ce concept de manière plus approfondie que tout autre marché. Les personnes qui construisent cette technologie, les cypherpunks et les premiers libertariens, étaient déjà obsédés par le marché avant qu'il n'existe. Ils n'avaient rien d'autre à posséder. L'adéquation est tout.

L'adéquation produit-marché demande si le produit a trouvé un public. L'adéquation fondateur-marché pose une question plus précoce et plus difficile : pourquoi cette personne spécifique est-elle mieux équipée que quiconque dans le monde pour conquérir ce marché spécifique ?

Cette distinction est tout dans un marché baissier. Tout le reste sur la feuille de route du fondateur est temporaire. Dans le domaine de la blockchain, le produit que vous livrerez dans trois ans ne sera pas celui sur lequel vous travaillez aujourd'hui, le marché se réévaluera, les réglementations bougeront sous vos pieds. Lorsqu'il y a une véritable adéquation entre le fondateur et le marché, rien de tout cela n'est fatal. Leur compréhension des dynamiques sous-jacentes est suffisamment profonde pour maintenir un avantage lors des transitions. Lorsqu'ils n'ont pas cette adéquation, ils pivotent aveuglément vers un espace qu'ils ne comprennent pas, et le marché baissier les engloutit.

Nous avons fait nos meilleurs paris dans le marché baissier plutôt que dans le marché haussier, soutenant les fondateurs avant même que la catégorie n'existe, depuis les premières infrastructures de mise à l'échelle d'Ethereum jusqu'aux infrastructures de tokenisation d'aujourd'hui. Dans un marché aussi réflexif, l'adéquation est le signal le plus durable que nous ayons.

Nous n'avons jamais vu un niveau d'adéquation aussi élevé

Voici un élément qui devrait changer votre interprétation de la fuite des cerveaux. Dans les cycles précédents, les talents étaient dispersés dans des centaines de narratifs spéculatifs, la plupart poursuivant le prix. Cette fois, c'est différent. Les problèmes intéressants ont convergé vers deux verticaux, l'IA et la fintech, et la qualité des fondateurs choisissant la blockchain pour résoudre ces problèmes est la plus élevée que j'aie vue en quatre cycles.

La preuve la plus claire est de voir qui apparaît. Le problème concret dans la blockchain est maintenant l'infrastructure financière de niveau institutionnel, et c'est exactement ce que les meilleurs opérateurs du domaine de la finance traditionnelle ont passé leur carrière à résoudre. Nathan Allman a quitté la division des actifs numériques de Goldman Sachs pour créer Ondo, gérant maintenant une suite de produits d'environ 2,6 milliards de dollars, amenant des bons du Trésor et d'autres actifs sur la chaîne. Ed Felten a quitté son poste de professeur à Princeton et la Maison Blanche pour co-fonder Offchain Labs, construisant Arbitrum. Même au sein de notre propre entreprise, mon associé Franklin Bi vient du département blockchain Onyx de JPMorgan. Les fondateurs qui entrent maintenant dans notre salle de réunion viennent de Goldman Sachs, Citadel, Stripe et Block, ils ne sont pas là pour trader des narratifs. Ils sont ici parce que ce problème concret est enfin devenu intéressant.

Les données du marché les soutiennent. Les actifs du monde réel tokenisés sur les blockchains publiques ont dépassé 30 milliards de dollars, augmentant de plus de 400 % depuis le début de 2025, sans compter environ 300 milliards de dollars de stablecoins. Goldman Sachs, JPMorgan et BNY Mellon ont tous lancé des produits tokenisés. La loi GENIUS a fourni un cadre fédéral pour les stablecoins américains l'été dernier. BCG prédit que les actifs tokenisés pourraient atteindre 16 billions de dollars d'ici les années 2030. Lorsqu'une version sérieuse d'un problème arrive, les fondateurs sérieux arrivent également. C'est cela l'adéquation fondateur-marché à échelle, nous n'avons jamais vu une telle concentration dans aucun marché baissier précédent.

Les quatre aspects que nous évaluons

Lorsque je rencontre un fondateur sur un tel marché, je cherche quatre choses.

Une expertise domainale profonde. Vous avez vécu dans le marché, plutôt que d'en lire la carte. Dans un marché baissier, les acheteurs ne participent qu'aux réunions importantes, la profondeur technique bat à chaque fois une présentation qui semble bonne. Ed Felten a passé une vie entière sur les problèmes les plus difficiles dans les domaines des systèmes et de la sécurité avant de co-fonder Offchain Labs et de construire Arbitrum. Nous avons mené le tour de seed. Cette profondeur est la raison pour laquelle l'équipe peut voir clairement le problème de mise à l'échelle, tandis que la plupart du marché en débat encore.

Une proactivité élevée. La capacité de vendre une vision en montrant à des talents denses et sceptiques votre compréhension réelle de la direction prise par un marché spécifique. C'est ce que Stani Kulechov a fait. Il a transformé ETHLend en Aave sans aucune formation financière, uniquement par conviction et compréhension, et a continué à construire le protocole de marché monétaire définissant la DeFi.

Un avantage réseau injuste. Lorsque vous avez à la fois le parcours et les relations qui vous permettent d'aller plus vite que quiconque, la vision importe plus. Une introduction chaleureuse va plus loin que n'importe quel démarrage à froid, dans les catégories en cours de construction maintenant, cet avantage s'accumule. Nathan Allman est sorti du monde des actifs numériques de Goldman Sachs, avec le réseau et la conviction de savoir que c'était le bon moment pour lancer Ondo. J'ai mené notre tour de seed en 2021, aujourd'hui Ondo contrôle la plus grande part du marché boursier tokenisé.

L'obsession. Les gens partent lorsque les choses vont mal. Les personnes vraiment obsédées sont dans le jeu depuis des années, à travers les cycles, ayant commencé bien avant qu'il y ait des récompenses. Hal Finney, Nick Szabo et Adam Back ont passé des décennies à rechercher la monnaie numérique sans marché, sans argent, uniquement par conviction. C'est un trait qui n'apparaît pas sur un CV mais qui est plus important que tout.

Aux fondateurs déjà dans l'arène

Dans un marché baissier, la conviction est le seul carburant restant

Dans un marché haussier, l'élan aide les fondateurs à accomplir leur travail. Le capital est bon marché, le recrutement est facile, chaque lancement obtient une attention imméritée. Le marché baissier dépouille tout cela, la seule chose restant pour pousser les fondateurs en avant est la conviction.

La conviction n'est pas une émotion. C'est le résultat observable d'une véritable adéquation fondateur-marché. Les fondateurs qui comprennent profondément leur marché continuent de construire lorsque les tokens ont chuté de 50 %, que tous les titres se tournent vers l'IA, parce qu'ils peuvent voir le point final que le marché ne peut pas encore évaluer. Les personnes sans conviction regardent les mêmes graphiques, perdent courage, puis partent. C'est pourquoi le marché baissier est le meilleur moment pour évaluer les fondateurs. Le prix a fait le tri pour nous, ce qui reste est exactement le signal que nous essayons d'acheter.

Si vous êtes l'un de ces opérateurs au sein de Goldman Sachs, Citadel ou Stripe qui se demandent si c'est le moment, voici mon message : oui. Le marché baissier n'est pas un risque, c'est un terrain d'épreuve, l'environnement le plus pur pour construire une adéquation qui génère des intérêts composés. La blockchain n'a pas besoin de plus de touristes. Elle a besoin de plus de fondateurs avec une véritable adéquation pour faire progresser l'infrastructure financière, et il n'y a jamais eu de meilleur moment pour commencer que cette fenêtre où tout le monde part.

Aux fondateurs déjà dans l'arène : restez concentrés, continuez à construire. L'adéquation fondateur-marché est la chose qui génère des intérêts composés lorsque les prix ne montent pas, et les prix testeront cette conviction. L'adéquation permet de tenir bon.

Notre engagement n'a pas changé. Nous avons lancé le premier fonds Bitcoin aux États-Unis en 2013, lorsque le prix était de 65 dollars, et depuis lors, nous avons fait des paris définissant des catégories dans chaque marché baissier, y compris le tour de seed d'Arbitrum lors du dernier marché baissier. Nous continuerons à le faire dans ce marché baissier. Si vous construisez à l'intersection du marché et de la conviction, c'est là que nous voulons entrer tôt.