Quels actifs méritent une attention particulière en période de marché baissier ?

Rédaction : Ignas | DeFi Research

Traduction : Saoirse, Foresight News

CoinGecko suit 17 148 jetons.

Mais dans le contexte actuel du marché cryptographique, combien d’entre eux constituent réellement des « actifs investissables » répondant aux critères suivants ?

1. Générer un rendement pour les détenteurs ;
2. Générer des revenus protocolaires, même s’ils ne sont pas encore distribués ;
3. Bénéficier d’un récit fort et d’une reconnaissance accrue sur le marché, leur permettant de survivre à un marché baissier.

J’ai tenté de répondre à cette question.

La plupart des données proviennent de DefiLlama, CoinMarketCap, ainsi que de protocoles reflétant la dynamique du marché (Dexu, Moni, Lunarcrush, etc.).

J’ai utilisé Claude Code pour traiter les données, afin de minimiser les biais personnels —

j’aurais initialement exclu certains jetons (par exemple XRP, ADA, BCH), mais ceux-ci ont traversé plusieurs cycles et possèdent une liquidité suffisante pour assurer leur pérennité.

Claude a toutefois commis de nombreuses erreurs, et le temps consacré au débogage a été dix fois supérieur à celui passé à rédiger cet article ; par conséquent, les données figurant dans le tableau doivent être considérées comme indicatives uniquement (le lien est fourni en fin d’article).

Résultat final :

• 12 catégories et 132 jetons investissables identifiés ;
• Parmi eux, 45 distribuent des dividendes aux détenteurs (les rendements extrêmement faibles ayant été exclus) ;
• Le flux annuel de revenus vers les détenteurs s’élève à 1,8 milliard de dollars américains.

Ces catégorisations reposent entièrement sur mon jugement subjectif fondé sur la capacité de survie et le potentiel futur — vous pourriez ne pas y souscrire.

Première découverte clé : le marché cryptographique véritablement investissable est extrêmement restreint.

Et les jetons capables de générer effectivement des gains pour leurs détenteurs sont quasiment monopolisés par deux projets seulement. Nous y reviendrons plus en détail ci-dessous.

Il est amusant de noter que, durant la compilation de cette liste et la vérification systématique de chaque jeton, j’en suis arrivé à la conclusion suivante :

Après avoir longuement réfléchi à la manière d’agir dans l’écosystème cryptographique, examiné les anciens et nouveaux jetons, et étudié les nouveaux récits, je conclus que le rapport risque/rendement (R/R) optimal dans le domaine cryptographique est le suivant :

Acheter directement du bitcoin (BTC).

Puis tester régulièrement de nouveaux protocoles cryptographiques avec un capital « de divertissement », tout en continuant à apprendre à utiliser les outils d’intelligence artificielle.

De nouvelles opportunités émergeront toujours.

Les jetons les plus intéressants à investir : ceux partageant les revenus

Le récit dominant sur le marché actuel est le suivant :

Les projets sans revenus finiront par disparaître !

Même l’ETH peine à échapper à ce récit axé sur la valorisation fondée sur les revenus.

Par conséquent, les jetons les plus attractifs à l’investissement sont ceux qui redistribuent leurs revenus aux détenteurs via des rachats, des destructions ou des parts de frais.

J’ai fixé le seuil à un revenu pour les détenteurs supérieur ou égal à 50 000 dollars américains sur 30 jours selon DefiLlama.

Ces 45 jetons génèrent mensuellement 153 millions de dollars américains pour leurs détenteurs,

soit un total annuel de 1,8 milliard de dollars américains.

Top 10 des distributeurs de revenus :

Remarque : la distribution de revenus ≠ revenu pour les détenteurs indiqué sur DefiLlama.

Exemple : EtherFi n’apparaît pas dans le classement des revenus pour détenteurs, bien qu’il mette en œuvre un programme de rachat.

Les blockchains de niveau 1 (L1) telles que Tron sont classées séparément.

Au-delà du top 5, les revenus mensuels chutent rapidement sous la barre des 3 millions de dollars américains.

Si le marché cryptographique continue d’évoluer vers une logique où « le jeton = action »,

alors le ratio P/S (Price-to-Sales, soit capitalisation boursière / chiffre d’affaires) deviendra de plus en plus déterminant.

• Pump.fun : 1,4x
• Aerodrome : 3,4x

Selon les standards traditionnels de la finance, ces ratios sont extrêmement bas.

À leur rythme actuel de génération de revenus, ils récupéreraient intégralement leur capitalisation boursière en moins de trois ans.

En revanche :

• Uniswap : ratio P/S de 121x
• Aave : ratio P/S de 341x

Car leur valorisation intègre bien plus que leurs seuls revenus actuels.

Aave a récemment lancé un programme de rachat, mais ne distribue que 412 000 dollars américains par mois aux détenteurs, alors que ses revenus mensuels s’élèvent à 10 millions de dollars américains. Des changements futurs dans la gouvernance pourraient modifier cette situation.

Les jetons affichant les ratios P/S les plus bas :

• Farcaster’s Clanker : 0,9x
• ORE : 0,9x
• Yield Basis : 0,8x
• Pump.fun : 1,4x
• QuickSwap : 1,4x

Tous peuvent récupérer intégralement leur capitalisation boursière grâce à leurs revenus en moins de trois ans.

Conclusion la plus importante :

Hyperliquid + Pump.fun = 69 % de l’ensemble des revenus versés aux détenteurs !

Parmi les 45 jetons retenus, seuls deux projets contribuent à plus des deux tiers des flux de trésorerie.

Ce niveau de concentration mérite une réflexion approfondie.

Le tweet d’Ansem résume parfaitement la philosophie d’investissement autour de HYPE :

HYPE :

• Activité en croissance continue, jeton fortement lié aux revenus ;
• Multiples leviers de croissance diversifiés ;
• Projets comparables performants ;
• Bénéficie d’un environnement de marché marqué par la rareté des bons jetons et la concentration des capitaux vers les projets leaders ;
• Équipe exécutive compétente, rythme constant, résultats passés remarquables.

Jetons générant des revenus protocolaires, mais sans distribution de dividendes

Cette catégorie comprend 16 jetons, dont les revenus protocolaires mensuels sont supérieurs ou égaux à 100 000 dollars américains, et sont conservés dans la trésorerie du protocole.

Projets phares :

• Lido : 4,3 millions de dollars américains/mois, TVL de 32 milliards de dollars américains (une proposition de distribution de dividendes liés au staking avait été formulée l’an dernier) ;
• CoW Protocol : 3 millions de dollars américains/mois ;
• Meteora (Solana) : 2 millions de dollars américains/mois ;
• Virtuals Protocol : 1,4 million de dollars américains/mois ;
• Drift : 868 000 dollars américains/mois.

La comparaison entre Lido et ether.fi est particulièrement intéressante :

• Le TVL de Lido est dix fois supérieur, ses revenus triplés, mais les détenteurs de LDO ne perçoivent aucun revenu ;
• ether.fi reverse mensuellement 1,5 million de dollars américains aux détenteurs via des rachats.

Si vous souhaitez traverser un marché baissier, vous préférerez certainement celui qui vous verse des revenus.

La logique d’investissement associée à ces actifs repose sur l’hypothèse suivante :

Ces protocoles finiront inévitablement par activer leur « interrupteur de distribution ».

Lido évoque cette possibilité depuis plusieurs années déjà.

Jito génère chaque mois des frais totaux de 5,3 millions de dollars américains, mais seulement 544 000 dollars américains sont versés à sa trésorerie.

L’écart entre les frais totaux et les revenus versés aux détenteurs représente à la fois une opportunité et un risque.

Aperçu des autres catégories

Jetons d’échange centralisé (CEX) (7 jetons, capitalisation boursière totale de 99 milliards de dollars américains, incluant BNB)

Ils génèrent des profits en toutes circonstances, qu’il s’agisse de marchés haussiers ou baissiers. Le volume des échanges CEX diminue certes, mais ne tombe jamais à zéro.

• BNB : 85 milliards de dollars américains ;
• LEO et OKB ont presque résisté à la baisse lors des marchés baissiers de 2022 et 2024.

Beaucoup disposent de programmes de rachat, même si ceux-ci ne figurent pas dans les données de DefiLlama.

Le taux de circulation élevé des jetons CEX réduit davantage le risque à la baisse.

Blockchains de niveau 1 (L1) (19 jetons, capitalisation boursière totale de 1 800 milliards de dollars américains)

Les L1 constituent la couche fondamentale.

• BTC : 1 360 milliards de dollars américains
• ETH : 245 milliards de dollars américains

J’ai assoupli les critères concernant XRP, ADA, et surtout Cosmos, car ils ont survécu à plusieurs cycles, bénéficient d’une communauté fidèle et d’une liquidité suffisante, garantissant ainsi leur pérennité.

Vous pourriez détester Tron (TRX), mais il génère chaque mois 26 millions de dollars américains de frais — davantage que Solana ou Ethereum.

Sa performance sur ce cycle est également remarquable ; vous pouvez consulter les graphiques vous-même.

Les L1 ne disparaîtront pas, mais leurs valorisations connaîtront des fluctuations importantes. Tout investissement comporte un risque inhérent.

IA et calcul (8 jetons, capitalisation boursière totale de 5,1 milliards de dollars américains)

La plupart ne génèrent aucun revenu réel, à l’exception suivante :

Venice (VVV) : unique jeton IA soutenu par des revenus issus d’abonnements et d’API, ayant déjà détruit 43 % de son offre totale.

• Bittensor : capitalisation boursière de 1,9 milliard de dollars américains, 128 sous-réseaux, aucun revenu protocolaire ;
• Render et Akash : vente de puissance de calcul GPU, à des tarifs inférieurs à ceux des plateformes centralisées ;
• Grass : fournit des données issues d’un réseau décentralisé pour l’entraînement de modèles d’IA.

Remarque : certains jetons IA non listés connaissent actuellement une forte hausse, ce qui pourrait les rendre intéressants pour des opérations spéculatives à court terme, mais leur caractère « investissable » reste discutable.

Tokenisation d’actifs réels (RWA) (7 jetons, capitalisation boursière totale de 13,5 milliards de dollars américains)

Cette catégorie connaît une croissance discrète ; selon moi, le véritable marché haussier des RWA n’a pas encore commencé.

Le Canton Network détient 88,57 % des RWA sur chaîne, soit environ 372 milliards de dollars américains d’actifs tokenisés. Or, les actifs du monde réel ne sont pas aussi simples qu’ils n’y paraissent.

Chainlink constitue un oracle essentiel pour les RWA, mais les récompenses liées au staking de LINK proviennent de l’inflation et d’un pool de récompenses fixes, et non d’une répartition des revenus protocolaires.

Chainlink génère de bons revenus, mais ceux-ci sont redistribués aux opérateurs de nœuds et à la trésorerie du protocole, sans revenu direct pour les détenteurs.

Jetons de confidentialité (2 jetons, capitalisation boursière totale de 9,7 milliards de dollars américains)

Secteur à haut risque : soit leur importance augmente avec le renforcement de la régulation, soit ils sont interdits purement et simplement.

Néanmoins, la demande reste stable, quel que soit le contexte de marché.

• Monero (XMR) : 6,2 milliards de dollars américains
• Zcash (ZEC) : 3,6 milliards de dollars américains

Jetons Meme (6 jetons, capitalisation boursière totale de 20,8 milliards de dollars américains)

Leur inclusion dans la catégorie « investissables » peut faire débat.

Mais, tout comme le bitcoin, ils survivent grâce à leur communauté.

• DOGE : capitalisation boursière de 15,2 milliards de dollars américains, existe depuis plus de dix ans ;
• SHIB, PEPE, BONK, FLOKI et WIF figurent également sur la liste.

En cas de rebond du marché, ils pourraient performer mieux que les jetons à haut rendement.

Car ils n’ont pas de plafond de revenus, donc pas de plafond de valorisation.

Et ils sont presque entièrement en circulation, ce qui limite la pression à la vente.

Autres catégories

• L2 (7 jetons, capitalisation boursière totale de 3,7 milliards de dollars américains) ;
• DePIN (5 jetons, capitalisation boursière totale de 500 millions de dollars américains) : stockage décentralisé, collecte de données ;
• Oracles / infrastructures (7 jetons, capitalisation boursière totale de 1,8 milliard de dollars américains) ;
• Infrastructures de stablecoins (4 jetons, capitalisation boursière totale de 1,1 milliard de dollars américains) : Ethena en tête.

Des projets extrêmement rentables, mais sans jeton négociable

Certains des projets cryptographiques les plus lucratifs ne disposent tout simplement pas de jeton investissable.

• Tether : revenus annuels supérieurs à 6 milliards de dollars américains — plus que la somme des revenus des 45 jetons rémunérateurs — intégralement reversés aux actionnaires ;
• Polymarket : revenus mensuels de 3,8 millions de dollars américains, sans jeton ;
• Base : les revenus reviennent aux actionnaires de Coinbase, une émission future de jeton étant possible ;
• Phantom : plusieurs millions d’utilisateurs, frais très élevés ;
• Circle : émetteur de USDC, les revenus se traduisent dans l’offre publique initiale (IPO) ;
• Kalshi : régulé par la CFTC, sans jeton ;
• Farcaster : racheté, les attentes d’un airdrop massif se sont largement effondrées, mais une émission de jeton reste possible.

Comment exploiter ces informations ?

Les actifs idéaux à détenir en période de marché baissier remplissent quatre critères :

1. Générer un revenu pour les détenteurs
2. Ratio P/S (capitalisation boursière / revenus) faible
3. MC/FDV élevé (capitalisation boursière en circulation / capitalisation boursière entièrement diluée)
4. Demande stable et continue

Très peu de jetons remplissent tous ces critères.

Les actifs les plus proches de ces critères :

• PUMP : ratio P/S de 1,4x, MC/FDV de 33 %
• AERO : 3,4x, 50 %
• JUP : 7,3x, 51 %
• SKY : 16x, 98 %
• CAKE : 15,1x, 96 %

Choix à faible risque :

Jetons d’échange centralisé : LEO, OKB, GT

Presque entièrement en circulation, soutenus par des rachats financés par les profits des bourses, ils offrent la stabilité la plus élevée en période de marché baissier.

Choix à haut risque / haut rendement :

HYPE : rendement largement en tête, mais MC/FDV seulement de 25 %.

Après exclusion, par la nouvelle méthodologie de CoinGecko, des jetons à long terme non mis en circulation ou détruits, ce ratio passe à 41 %.

Opportunités transactionnelles :

Surveiller les évolutions de la gouvernance :

Parier sur les projets générant déjà des revenus, mais n’ayant pas encore activé leur « interrupteur de distribution ».

À surveiller de près :

Lido, Meteora, Drift, CoW Protocol

Pour tout le reste, c’est une question de conviction.

Croyez-vous que le calcul IA migrera vers la blockchain ?

Croyez-vous que la tokenisation des actifs réels continuera de croître ?

Je le crois, mais ces jetons sont-ils les bons véhicules pour parier sur ces tendances ?