Le projet de loi CLARITY dans l'impasse : le tour de passe-passe de l'« application dans le vide » des clauses éthiques

Auteurs : Nick Carpinito & Luke Leasure

Traduction : TechFlow

Note de lecture TechFlow : Trump s'implique personnellement pour promouvoir la loi CLARITY, mais les démocrates et les républicains sont profondément divisés sur l'attribution des pouvoirs d'application——les républicains insistent pour la confier au Département de la Justice, dont le candidat au poste de procureur général est précisément l'avocat personnel de Trump, qui a gagné 1 milliard de dollars uniquement grâce aux cryptomonnaies l'année dernière. Cette conception de "s'auto-réguler" a fait passer le marché de l'euphorie mardi à un refroidissement rapide mercredi avec une restitution des gains.

Le marché a repris son souffle mercredi, l'optimisme autour de la loi CLARITY s'est refroidi après la publication du nouveau texte du projet de loi au Sénat. Bien que les actions cryptos aient restitué une partie des gains récents, les flux de capitaux ETF continuent de se renforcer, prolongeant la série d'entrées la plus forte depuis mai. Ci-dessous, nous nous éloignons des titres accrocheurs pour décomposer ce qui a réellement changé dans la dernière ébauche de CLARITY et quelles parties sont les plus critiques pour le marché crypto.

Dynamique du marché

Les tendances intraday de mercredi étaient divergentes, BTC et les indices boursiers ont légèrement baissé, restituant les gains du début de semaine. Mardi intraday, la probabilité d'adoption de la loi CLARITY a grimpé de 31 % à 51 %, entraînant une hausse à deux chiffres des actions cryptos comme COIN et CRCL, mais depuis, cette probabilité est retombée à 38 %, entraînant une baisse des actions cryptos et d'autres indices.

Les républicains du Sénat ont publié mercredi un texte de loi mis à jour, intégrant les clauses éthiques dans la loi ; le marché évalue maintenant les perspectives de vote sur ce langage réel, et non plus seulement les titres. La volatilité de ces actions cryptos montre que ce secteur pourrait être le plus grand bénéficiaire de la promotion de la loi. Les futurs sur indices boursiers ont baissé overnight, le Nasdaq a ouvert en baisse de -0,97 %, entraînant une légère baisse des principales cryptomonnaies avant l'ouverture de jeudi.

La brève hausse de la probabilité CLARITY a entraîné la plupart des actifs crypto. Si l'élan continue de s'accumuler et que la probabilité continue d'augmenter, nous devrions nous attendre à ce que cette législation devienne la force qui soulève tous les bateaux. Passer d'une haute incertitude à une faible incertitude est en soi un facteur positif, quelle que soit la dureté des règles finales.

Figure : Probabilité d'adoption de la loi CLARITY (Source : Blockworks Research)

Soutenant davantage les prix, les ETF sont dans leur plus longue période consécutive d'afflux de capitaux depuis début mai, attirant 750 millions de dollars de flux nets au cours des 5 derniers jours.

Figure : Afflux de capitaux consécutifs des ETF (Source : Blockworks Research)

Trancher dans le bruit de CLARITY

Trump a brisé l'impasse estivale de la loi CLARITY cette semaine, mais la lutte centrale pour les pouvoirs d'application reste en suspens. Un responsable de la Maison Blanche a dit aux négociateurs républicains que le président avait accepté une clause éthique interdisant aux hauts fonctionnaires fédéraux, y compris lui-même et le vice-président, de détenir des intérêts personnels en cryptomonnaies, rapprochant CLARITY d'un vote au Sénat. Lummis a publié un texte mis à jour mercredi, fusionnant les travaux de la commission bancaire et de la commission agricole, donc la clause éthique est maintenant visible publiquement. Mais elle ne précise toujours pas qui appliquera cette interdiction, et les démocrates disent qu'ils n'ont pas encore vu une version qu'ils peuvent accepter.

Lummis et Moreno ont négocié ce paquet de clauses éthiques avec la Maison Blanche sans la signature des démocrates. Elle interdit au président, au vice-président, aux membres du Congrès, aux juges fédéraux et à leurs conjoints d'émettre ou de parrainer des actifs numériques en échange d'une rémunération pendant leur mandat ; la clause expirera le 20 janvier 2029. Les fonctionnaires concernés doivent vendre leurs cryptomonnaies et actions de sociétés crypto, ou les transférer dans une fiducie aveugle qu'ils ne peuvent pas contrôler. Les républicains confient l'application civile au Département de la Justice, y compris le pouvoir de poursuivre les échanges listant des tokens interdits, avec des amendes maximales de 250 000 $ par jour par violation pour les intermédiaires, et les fonctionnaires eux-mêmes font face à la restitution des gains plus une amende de 500 000 $ ou 10 %. Les ventes supérieures à 1 000 $ doivent être divulguées, et le Government Accountability Office (GAO) étudiera les lacunes restantes.

Les deux camps sont divisés sur l'application. Les démocrates du Sénat souhaitent que les procureurs généraux des États supervisent cette restriction. La Maison Blanche et les républicains veulent que ce soit appliqué par le procureur général fédéral et le Département de la Justice. Les démocrates estiment que l'application fédérale seule est illusoire pour un président — l'ancien avocat personnel de ce président, Todd Blanche, est en attente de confirmation au Sénat en tant que candidat au poste de procureur général, et ses documents de divulgation montrent qu'il a gagné plus d'un milliard de dollars uniquement grâce aux cryptomonnaies l'année dernière. La sénatrice Angela Alsobrooks qualifie l'application par le DOJ seul de "non sérieuse". La pression vient aussi de la gauche. Indivisible et Demand Progress ont fait pression cette semaine sur les démocrates du Sénat, dont Kirsten Gillibrand, pour rejeter un accord éthique faible. Et ce sont précisément les voix dont les républicains ont besoin pour atteindre 60 voix.

Le reste du texte de la loi change peu. Les initiés disent que la "Blockchain Regulatory Certainty Act" n'a pas changé par rapport à la version de mai de la commission bancaire, continuant à exclure les développeurs non custodians et les fournisseurs d'infrastructure de la définition des transmetteurs de monnaie ; l'amendement Lummis-Grassley conserve la responsabilité pénale pour aider intentionnellement des traders illégaux, et la "Protect Your Coins Act" protège les droits d'auto-custode. La partie rendement des stablecoins conserve le compromis Tillis-Alsobrooks, interdisant les intérêts sur les soldes de stablecoins de paiement inactifs, mais autorisant les récompenses basées sur l'activité. Un nouveau chapitre d'application finance les enquêtes crypto étatiques et locales et établit un centre de cybersécurité ciblant la Corée du Nord et l'Iran ; elle exige également que les émetteurs de stablecoins respectent les ordres légaux de gel et de saisie, et les clauses de faillite traitent les actifs des clients comme la propriété des clients plutôt que comme les actifs du custodian défaillant — c'est une réponse directe à FTX.

Fenêtre de temps : moins de trois semaines

Il reste moins de trois semaines. Le leader de la majorité John Thune a promis d'organiser un vote en séance plénière avant la pause législative qui commence autour du 7 août. Le vote au Sénat ne franchit qu'une étape. La Chambre des représentants reprendra la version révisée après la reprise en septembre, suivie de la signature du président, et de l'élaboration des règles ultérieures par la CFTC et la SEC.

Figure : Calendrier de la loi CLARITY et échéance des clauses éthiques (Source : Blockworks Research)

Comment le marché évalue le « vote »

Les traders évaluent le « vote » et le « résultat » séparément. La probabilité d'un vote au Sénat avant la pause législative est proche de 72 % sur Kalshi, mais le volume n'est que de 31 000 $, négligeable. La probabilité de "signature en loi en 2026" sur Polymarket est proche de 41 % (volume 2,4 millions $), tandis que le marché plus profond sur Kalshi concernant "la structure du marché crypto en loi d'ici la fin de l'année" est proche de 42 % (volume 3,6 millions $). Ces deux marchés les plus profonds diffèrent de 10 points de pourcentage sur la même question, et aucune des deux parties ne fixe la probabilité d'adoption au-dessus de 50 %. L'affirmation selon laquelle la "probabilité d'adoption dépasse 50 %" se situe exactement à la limite optimiste de cette fourchette.

Figure : Pricing par Kalshi et Polymarket de la probabilité d'adoption de CLARITY (Source : Blockworks Research)

Figure : Marché de probabilité de législation sur la structure du marché crypto (Source : Blockworks Research)

Le plus retentissant de la semaine, les fondations les plus fragiles

La chose la plus bruyante de cette semaine est précisément celle aux fondations les plus fragiles. Une rumeur non confirmée prétend que CLARITY géobloquera les utilisateurs américains au niveau de la couche RPC et appliquera la loi sur des portefeuilles spécifiques, la présentant comme un facteur baissier pour HYPE ; accompagnée d'une affirmation non confirmée — Multicoin a vendu environ 120 millions $ de HYPE avant le déblocage du 28 juillet. Tushar Jain de Multicoin a confirmé mercredi un grand déstaking, mais a déclaré que l'entreprise ne quittait pas le navire, citant une "rotation de portefeuille" motivée par la confidentialité plutôt qu'une vente. Personne n'a produit de texte de projet soutenant ce mécanisme de géoblocage, et la version publiée par Lummis mercredi ne contient pas une telle clause.

Lire et Écouter

Rapport des détenteurs de tokens Helium Q2

Blockworks interprète ce trimestre comme une "réinitialisation des prix" plutôt qu'une baisse de la demande : après que HIP-143 ait réduit les frais payés aux opérateurs de 0,50 $/GB à environ 0,10 $/GB le 4 juin, le volume de déchargement a augmenté d'environ 20 % en glissement mensuel pendant le changement. Les revenus DC-burn sont rapportés à 3,35 millions $, en baisse de 14 % ; Blockworks souligne que l'indicateur en titre "2,2 fois les revenus couvrant les émissions" est piloté par les émissions — car les émissions HNT ont baissé de 39 % à 1,5 million $, tandis que la ligne de revenus elle-même est en baisse, donc un taux de destruction d'environ 1,7 fois est une lecture prospective plus propre. Après le trimestre, HIP-149 approuvé par veHNT transfère les récompenses des déployeurs vers l'utilisation et retire la "Preuve de Couverture" (Proof-of-Coverage), financé par un supplément d'environ 141 millions de HNT qui s'auto-terminera, ce qui fait passer le réseau de la déflation à l'émission nette — c'est précisément la clé pour savoir si le modèle pur opérateur de Helium peut s'auto-financer.

Figure : Données tokenomiques Helium Q2 (Source : Blockworks Research)

Les stablecoins montent sur Ramp

Ramp s'est associé à Privy pour ajouter un canal stablecoin sur sa plateforme de paiement, permettant aux entreprises d'ouvrir des "comptes stablecoins" pour détenir des USDC ou USDT soutenus par des réserves de cash, gagnant jusqu'à 3,25 % de récompenses, et payer les portefeuilles des fournisseurs dans plus de 140 pays, ou les convertir en plus de 40 devises fiat. Les stablecoins deviennent également un mode de paiement indépendant dans "Bill Pay" : les entreprises peuvent financer les dépenses avec un compte bancaire en dollars, Ramp effectue la conversion avant l'envoi, sans besoin de solde. Ramp indique que plus de 1000 entreprises paient déjà les fournisseurs de cette manière, dont plus de 70 % du volume de transactions se produit en dehors des heures d'ouverture des banques traditionnelles — ce point de données capture précisément l'argument de vente principal : le règlement 7×24 heures face aux délais de virement et aux retards transfrontaliers.

Figure : Canal de paiement stablecoin Ramp (Source : Blockworks Research)

Des dollars qui rapportent, pas des dollars en flux

John Conneely, responsable BD mondial de Sky, pense que le classement des stablecoins classe les mauvais chiffres — mélangeant les dollars de paiement et les dollars d'épargne dans une course, alors qu'ils se disputent des espaces de marché différents. Son argument pour USDS/sUSDS repose sur "où est le rendement" : la gouvernance publie le taux d'épargne Sky, qui est natif à l'actif lui-même ; tandis que les dollars de paiement comme OUSD laissent le rendement dans des accords de distribution décidés par la plateforme. Il ancre son argument sur le grand-livre de collatéral de Sky de 13,96 milliards $, couvrant plus de 40 positions, dont 4 milliards $ de réserves stablecoins, 1,5 milliard $ d'obligations tokenisées détenues via BUIDL de BlackRock et Janus Henderson Anemoy, et près de 3 milliards $ de prêts crypto on-chain et OTC, faisant de l'"allocation" plutôt que de l'"offre" la métrique déterminant la course à l'épargne. Lisez ceci comme un cas BD de Sky, plutôt qu'une enquête neutre ; Conneely souligne que les opinions sont les siennes, pas celles de Sky Frontier Foundation.