Les marchés boursiers mondiaux s'orientent vers la négociation 7×24 heures, mais qui conservera le bouton de pause vital ?

Auteur : Byron Gilliam

Compilation : TechFlow

Note de la rédaction TechFlow : Alors que les bourses mondiales se précipitent vers une négociation ininterrompue 24h/24 et 7j/7, nous avons peut-être oublié un fait : si Morgan Stanley a survécu en 2008, c'est précisément parce que les marchés ferment le week-end. Les nuits et les week-ends sont comme les "freins d'urgence" du système financier, offrant une fenêtre de respiration aux marchés en panique — mais les actions tokenisées et la blockchain sont en train de démanteler cette garde-fou.

Juste avant le long week-end de Columbus Day en 2008, Morgan Stanley semblait être le prochain domino à tomber dans la crise financière.

La banque avait commencé la semaine avec 130 milliards de dollars en cash dans ses livres, ce que la direction jugeait suffisant pour survivre à la tempête.

Mais les fonds spéculatifs qui avaient auparavant eu raison de Bear Stearns, Lehman Brothers et Merrill Lynch commençaient maintenant à retirer leurs capitaux de Morgan Stanley — 65 milliards de dollars retirés en une seule journée.

C'était une ruée, et la seule façon de l'arrêter semblait être l'injection de capitaux propres par un grand investisseur.

"Si nous ne concluions pas cette transaction, tout était fini," a déclaré plus tard le CEO John Mack, "Nous ne pouvions pas continuer à opérer."

Heureusement, Mack avait déjà négocié un accord.

Deux semaines plus tôt, le Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) japonais — la deuxième plus grande banque mondiale, avec 1 000 milliards de dollars de dépôts clients — avait accepté d'acquérir 21 % des actions de Morgan Stanley pour 9 milliards de dollars.

Malheureusement, la transaction n'était pas encore finalisée.

Le marché doutait de plus en plus qu'elle ne se concrétise jamais. La transaction valorisait Morgan Stanley à 25,25 dollars par action, mais les investisseurs ne semblaient pas convaincus : le cours de clôture le jour de l'annonce n'était que de 14,22 dollars.

Neuf jours plus tard, il est passé sous la barre des 10 dollars.

C'était un gros problème.

Plus le cours de l'action baissait, moins la transaction avait de chances d'aboutir. Plus elle avait peu de chances d'aboutir, plus le cours de l'action baissait.

Pire encore : plus le cours de l'action baissait, plus les clients retiraient leurs capitaux. Plus... vous voyez, une spirale mortelle.

Morgan Stanley était à la merci du cours de l'action, qui baissait jour après jour.

"Nous devions juste tenir jusqu'au week-end," a déclaré plus tard Charles Smith, responsable du développement commercial chez Morgan Stanley.

Le week-end est un disjoncteur

Le week-end est un disjoncteur — une fenêtre de deux jours permettant à Morgan Stanley de finaliser la transaction avec MUFG sans se soucier du cours de l'action.

Samedi, MUFG a indiqué qu'il restait engagé à investir, mais nécessitait une renégociation. Dimanche, un nouvel accord a été conclu, MUFG obtenant principalement des actions privilégiées plutôt que des actions ordinaires.

Il ne restait plus que la question du paiement.

Annoncer la transaction renégociée n'empêcherait pas la spirale mortelle de reprendre dès la reprise des négociations lundi matin. Pour restaurer la confiance en Morgan Stanley, la transaction devait être finalisée.

"Nous savions que si cet argent n'était pas livré," se souvient Nobuyuki Hirano, président de MUFG, "le marché vendrait les actions Morgan Stanley, potentiellement jusqu'à zéro."

MUFG était prêt à verser l'argent, mais il y avait un problème : la Fed faisait relâche pour Columbus Day, pas la bourse.

Morgan Stanley devait recevoir l'argent avant la reprise des négociations lundi matin, mais le système de paiement Fedwire, qui traite ce type de virements massifs, ne rouvrait que mardi.

En mode panique sur le marché, mardi pourrait être trop tard, 9 milliards de dollars ne serviraient à rien. Morgan Stanley aurait pu perdre plusieurs fois ce montant en retraits d'ici là.

Il n'y avait donc qu'une seule solution : MUFG devait émettre un chèque.

Rob Kindler, vice-président de Morgan Stanley, a fait cette proposition dimanche, et MUFG a accepté. Lundi matin à 7h30, Kindler attendait dans une salle de conférence du cabinet d'avocats Wachtell Lipton pour recevoir un chèque physique.

"Il avait l'air terrible," a écrit Aaron Sorkin dans Too Big to Fail, "Il n'avait pas dormi depuis au moins un jour."

Kindler pensait que le chèque serait livré par un messager, donc il ne s'était pas donné la peine de se raser, ni de changer son pantalon kaki et ses tongs qu'il portait lorsqu'il avait annulé ses vacances à Cape Cod.

Il s'est avéré que le chèque a été livré par une équipe de cadres de MUFG en costume. Et une équipe de tournage aussi.

Kindler a emprunté précipitamment une veste de costume à un avocat, mais les épaules de l'avocat n'étaient pas aussi larges que celles de Kindler. Le dos de la veste s'est déchiré.

"Je vous assure, je suis le vice-président de Morgan Stanley," a dit Kindler, l'air épuisé, à ses sauveurs japonais.

Malgré son apparence, MUFG a remis le chèque — suffisamment tôt pour que Morgan Stanley puisse l'annoncer au monde entier avant la reprise des négociations.

Le cours de l'action a augmenté jusqu'à 70 % ce jour-là.

La ruée a pris fin, grâce au disjoncteur qu'est le week-end — qui pourrait bientôt ne plus exister.

Le bouton pause qui sauve des vies

Si le S&P 500 baisse de 7 %, les négociations sont suspendues pendant au moins 15 minutes. Si elles baissent de 20 %, suspension jusqu'au lendemain.

Ces disjoncteurs de marché ont été mis en place après le krach du Black Monday de 1987, dans le but d'interrompre la vente panique avant qu'elle ne s'auto-entretienne.

Les bourses ont également le pouvoir discrétionnaire de suspendre la négociation d'actions individuelles, pour des annonces majeures à venir ou simplement un déséquilibre des ordres — tout ce pour quoi les investisseurs pourraient avoir besoin de temps supplémentaire pour réfléchir.

Les entreprises publient leurs résultats avant ou après la séance pour la même raison. Berkshire Hathaway les publie même le vendredi soir, afin que les investisseurs aient tout le week-end pour les digérer.

C'est aussi le moment où les régulateurs tentent le plus souvent d'empêcher les ruées bancaires. Continental Illinois, Barings Bank et Bear Stearns ont tous été sauvés le week-end.

La FDIC ferme presque toujours les banques en faillite après la clôture de vendredi, afin d'avoir suffisamment de temps pour se réorganiser sous une nouvelle propriété sans affecter les retraits des déposants.

Les nuits et les week-ends sont les disjoncteurs naturels de l'ensemble du système financier.

Mais cela ne durera peut-être plus très longtemps.

Hier, la London Stock Exchange est devenue la dernière grande bourse à annoncer son plan de passage à une négociation 24 heures sur 24, cinq jours par semaine. La NYSE, le Nasdaq et le CBOE prévoient également la même chose.

La négociation 24h/24 et 7j/7 est-elle loin ?

Les bourses étendent leurs heures de négociation pour se défendre contre la menace concurrentielle des actions tokenisées, qui se négocient sur une blockchain qui ne ferme jamais.

Le Nasdaq affirme que cela permettra également "d'élargir l'accès des investisseurs, d'étendre les opportunités d'accumulation de richesse et de redéfinir le fonctionnement des marchés".

Je suis sûr que c'est vrai. Mais à quel prix ?

Morgan Stanley est maintenant une banque de 340 milliards de dollars — employant 83 000 personnes — parce que le marché s'est arrêté suffisamment longtemps pour que quelqu'un la sauve.

MUFG détient toujours 24 % des actions aujourd'hui.